مراجعة موضوع السوق الكلي

البيئة الاقتصادية الكلية مؤخرًا تتحسن بشكل عام

تراجع التضخم بشكل شامل، حيث أن مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة لشهر يونيو انخفض للمرة الأولى منذ أربع سنوات، وسجلت نسبة النمو الأساسية أدنى مستوى لها منذ أكثر من ثلاث سنوات. سوق العمل شهدت بعض الضعف لكن بشكل عام لا تزال مستقرة. مؤشر المفاجآت الاقتصادية في أدنى مستوياته، مما يشير إلى أن البيانات الاقتصادية جاءت دون التوقعات بشكل أكبر. مؤشر ظروف المالية يظهر اتجاه التيسير المستمر، وهو الأكثر تيسيراً منذ نهاية عام 2022.

تساعد هذه البيئة على سوق الأصول ذات المخاطر، حيث يتوقع المستثمرون أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات لدعم التوسع الاقتصادي. لقد ثبت أن المخاوف بشأن التضخم في نهاية الربع الأول كانت مبالغًا فيها، على الرغم من أن تضخم قطاع الخدمات لا يزال أعلى من هدف البنك المركزي، إلا أن تضخم السلع قد انخفض بشكل ملحوظ.

مع ضعف الدولار وبدء الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، قد تستفيد الأسواق الناشئة والعملات المشفرة، شريطة عدم حدوث ركود. إذا انتقلت التوقعات من هبوط ناعم إلى هبوط حاد، فقد يتطلب الأمر الانتقال بسرعة من الأصول المالية ذات المخاطر العالية إلى السندات.

موسم تقارير الأرباح للربع الثاني يواجه ضغوطًا

تتركز الأنظار في السوق حاليا على موسم تقارير الأرباح للربع الثاني الذي بدأ بالفعل. توقعات السوق متفائلة للغاية، وقد يكون من الصعب تحقيق نفس مستوى المفاجآت كما في السابق. خلال عملية الإعلان عن تقارير الأرباح لهذا الموسم، قد تظهر بعض حالات تحقيق الأرباح أو دوران القطاعات.

تتوقع وول ستريت أن ينمو ربح مؤشر S&P 500 في الربع الثاني بنسبة 8.9% على أساس سنوي، وهو ما يزيد بشكل ملحوظ عن نسبة 5.9% في الربع السابق. هذه هي أعلى توقعات لنمو الأرباح منذ الربع الأول من عام 2022.

من ردود فعل السوق في الربع الأول، يبدو أن الزيادة الناتجة عن تقارير الأرباح التي جاءت أفضل من المتوقع لم تكن بمقدار الانخفاض الناتج عن تقارير الأرباح التي جاءت أسوأ من المتوقع. هذه الحالة غير المتناظرة تبدو أكثر وضوحًا في تقارير الأرباح للربع الثاني.

بدأ السوق في التشكيك في قدرة الذكاء الاصطناعي على تحقيق الأرباح. مع خروج الشركات الكبرى في مجال التكنولوجيا من أدنى مستوياتها المالية في عام 2022، تقل احتمالية أن تظل الشركات الأخرى، باستثناء تلك التي تعمل في مجال الأجهزة، قوية بعد إعلان تقاريرها المالية. قد يحدث تحول من الأسهم التكنولوجية الرائدة إلى قطاعات أخرى، أو من الذكاء الاصطناعي العام إلى مجالات فرعية مثل الروبوتات البشرية وقيادة السيارات الذاتية.

اعترفت شركة بوينغ بالذنب وتواجه غرامات ضخمة

وافقت شركة بوينغ على الاعتراف بالذنب في حادثتين لطائرة 737 ماكس، معترفة بوجود سلوك لإخفاء مخاطر السلامة خلال عملية طلب التصديق. ستواجه الشركة غرامات تصل إلى 487.2 مليون دولار، لكن المبلغ الفعلي سيحدده القاضي. نظرًا لأنها دفعت جزءًا من الغرامات سابقًا، سيكون عليها دفع 244 مليون دولار.

على الرغم من أن شدة العقوبات ليست كما توقعها الجمهور، إلا أنه من منظور الاستثمار، فإن هذا يمثل انتهاء الأخبار السيئة بالنسبة لبوين، مما يساعد على استعادة التقييمات. هذه الحالة مشابهة لما حدث في نوفمبر 2023 عندما اعترفت إحدى بورصات العملات المشفرة بالذنب ودفع الغرامات، مما أدى إلى ارتفاع كبير في سعر رموزها.

توقعات السوق بفوز الجمهوريين في انتخابات نوفمبر

سوق المشتقات يعبر عن تفاؤل سلبي تجاه انتخابات الرئيس الحالي. ارتفعت احتمالية فوز ترامب في سوق التنبؤات من 40%-50% في بداية العام إلى حوالي 60%. كما زادت احتمالية فوز الحزب الجمهوري بالرئاسة ومجلس الشيوخ ومجلس النواب، والآن تبلغ حوالي 50%.

مع استقرار توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، يتحول تركيز المستثمرين المؤسسيين من النمو الاقتصادي والسياسة النقدية إلى السياسة. التركيز هو على تأثير احتمال صعود ترامب، حيث يركز المستثمرون بشكل رئيسي على التعريفات الجمركية المحتملة، وسياسات الضرائب المحلية، والتغييرات التنظيمية.

إذا تولى ترامب الرئاسة، من المتوقع أن يزيد الرسوم الجمركية، مما قد يعود بالفائدة على الشركات التي تركز على السوق المحلي، وليس على تلك التي لديها أعمال دولية. قد تؤدي الرسوم الجمركية إلى إبطاء نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي قليلاً، بينما ترفع التضخم، وهذا يتعارض مع بيئة توقعات خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

يبدو أن السوق يقلل من عدم اليقين المرتبط بالانتخابات الأمريكية. على الرغم من أن احتمال فوز الحزب الجمهوري مرتفع، إلا أن احتمال تغيير الحزب الديمقراطي لمرشحه يرتفع بسرعة.

نظرًا للقلق من تغييرات سياسة الحكومة الجديدة، قد تؤجل الشركات مشاريع الاستثمار، مما يؤدي إلى توقف استثمارات المعدات التجارية. هذه الحالة من عدم اليقين السياسي تجعل الشركات أكثر حذرًا في استثماراتها.

إذا حقق الحزب الجمهوري انتصارًا كاملاً، فقد يؤدي ذلك إلى تمديد سياسة تخفيض الضرائب وزيادة الإنفاق المالي، مما سيكون له تأثير إيجابي مباشر على سوق الأسهم. ومع ذلك، لم تتضح التفاصيل المحددة بعد.

تأثير حالة الاقتصاد الصيني على التضخم العالمي

تواجه الصين حاليًا حالة من الانكماش الاقتصادي، وقد أدت التدابير السياسية إلى زيادة فائض الإنتاج. بصفتها أكبر دولة مصدرة للسلع في العالم، تقوم الصين بتصدير الانكماش الاقتصادي إلى جميع أنحاء العالم. تؤدي هذه الظاهرة إلى انخفاض معدل التضخم في السلع الأساسية العالمية بنسبة تقارب 0.5 نقطة مئوية، بينما ينخفض معدل التضخم الأساسي في أوروبا وأمريكا بنحو 0.1 نقطة مئوية.

على الرغم من أن التأثير العام معتدل، إلا أن هذا قد يوفر للبنوك المركزية في أوروبا وأمريكا الشمالية مزيدًا من مساحة خفض الفائدة هذا العام، مما يفيد سوق الأسهم وسوق العملات المشفرة. تمتلك الصين حصة سوقية كبيرة في العديد من المنتجات التصديرية الرئيسية، بما في ذلك الصناعات التقليدية والتكنولوجيا المتقدمة.

تتبنى الصين منذ فترة طويلة نموذج نمو اقتصادي مدفوع بالاستثمار، حيث تشكل الاستثمارات الرأسمالية الثابتة نسبة كبيرة من الناتج المحلي الإجمالي مقارنة بالنفقات الاستهلاكية. قد يتجاوز هذا النموذج سرعة زيادة الطلب في السوق، مما يؤدي إلى فائض في الطاقة الإنتاجية، خاصة في الصناعات الكثيفة رأس المال مثل الحديد والفحم والكيماويات والعقارات.

تتوقع مورغان ستانلي أن ينتهي انكماش الأسعار في الصين بحلول النصف الثاني من عام 2025. ستؤثر هذه الانكماشات القادمة من الصين على ضغط هبوطي على مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في الولايات المتحدة، ومن المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه في المستقبل.

أداء البيتكوين متخلف عن سوق الأسهم الأمريكية

منذ بداية هذا العام، كانت نسبة المخاطر إلى العوائد لبيتكوين أقل بكثير من الأسهم الأمريكية، وهذه الحالة ليست شائعة تاريخياً. السبب الرئيسي هو الانخفاض المفاجئ الكبير في الشهر الماضي، حيث كانت نسبة شارب لبيتكوين منذ بداية العام أعلى من مؤشر S&P 500 في بداية يونيو.

إشارات الركود الاقتصادي التقليدي فقدت فعاليتها

بعض الإشارات التي كانت تُعتبر تقليديًا علامات موثوقة على الركود يبدو أنها فشلت في هذه الدورة الاقتصادية، على سبيل المثال:

• منحنى العائدات المقلوب مستمر منذ عامين، لكن الاقتصاد الأمريكي لم يدخل بعد في حالة ركود.
• انخفض عرض النقود M2 بشكل حاد في نهاية عام 2022، ولكن الاقتصاد لا يزال قويًا
• مؤشر ISM لمدة 19 شهرًا متتاليًا سالب، لكن الاقتصاد لم يقع في الركود
• ارتفعت نسبة البطالة بمقدار 0.7 نقطة مئوية من أدنى مستوى لها، لكنها لا تزال عند مستوى منخفض

تشبه هذه الحالة أداء الاقتصاد الأمريكي في التسعينيات، حيث ظهرت أيضًا العديد من إشارات الركود التقليدية، لكن الاقتصاد لم يدخل في ركود على الفور، بل شهد فترة طويلة من التوسع.

السوق RWA يتطور بثبات

تجزئة الأصول المادية ( RWA ) على الرغم من عدم وجود سوق متقلب، إلا أن الصناعة كانت تتطور بشكل مستقر.

أطلق منتج سندات الدولة القابلة للتكوين BUIDL من بلاك روك منذ أقل من أربعة أشهر، وهو يحمل حاليًا أصولًا بقيمة 502.8 مليون دولار.

يخطط MakerDAO لاستثمار مليار دولار من احتياطياته في منتجات السندات الأمريكية المرمزة. وهذا يعني أن حجم سوق الرموز المميزة للأصول الحقيقية الحالية سيزداد بنسبة 55%. من حيث الإيرادات، قد يؤدي ذلك إلى تحقيق البروتوكول إيرادات إضافية تتراوح بين 40 إلى 50 مليون دولار سنويًا، وهو ما يمثل ما يقرب من نصف الإيرادات الحالية.

نظرة عامة على تدفقات الأموال في السوق والمشاعر

• ارتفع معدل المضاربة على الأسهم الأمريكية قليلاً في يونيو، ليقترب من أعلى مستوى له في أربع سنوات، لكن المستوى الإجمالي لا يزال منخفضاً.
• تتواجد مراكز صناديق التحوط الكبيرة في مستويات مرتفعة بالنسبة لمؤشر S&P 500 ومؤشر NASDAQ 100، في حين أنها محايدة نسبياً بالنسبة لمؤشر Russell 2000.
• بلغت صافي مشتريات الأموال الشمالية هذا الأسبوع 159 مليار يوان صيني، وهو أعلى مستوى له منذ 11 أسبوعًا، مما عكس اتجاه البيع الصافي المستمر على مدى الأسابيع الأربعة الماضية.