استراتيجيات الأصول الرقمية لشركات الإدراج العامة تواجه مخاوف، هل يمكن أن تتكرر المآسي التاريخية؟
أصبح الأصول المشفرة خيارًا استراتيجيًا شائعًا للشركات المدرجة. ووفقًا للإحصاءات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج البيتكوين في استراتيجيتها المالية كجزء مهم من الميزانية العمومية، مما أثار اهتمامًا واسعًا في سوق التشفير. في الوقت نفسه، بدأت بعض الشركات المدرجة أيضًا في اعتماد استراتيجيات خزينة باستخدام عملات مشفرة أخرى مثل الإيثيريوم وسولانا وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض المتخصصين في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: قد تعيد هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تكرار تجربة صندوق استثمار بيتكوين غراي سكيل (GBTC). كان GBTC يتداول لفترة طويلة بسعر أعلى من قيمته، لكن فيما بعد تحول السعر المرتفع إلى سعر منخفض، مما أصبح شرارة لانهيار العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تعتمد استراتيجيات خزائن التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات حيازاتها خطر الخسارة.
ميكروستراتيجي تقود الاتجاه، المخاطر الرافعة وراء السعر المبالغ فيه تثير القلق
حتى 4 يونيو، تمتلك شركة معينة حوالي 580,955 بيتكوين، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، لكن القيمة السوقية للشركة تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مع علاوة تقترب من 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي تتبنى أحدث استراتيجيات خزينة البيتكوين لديها أيضًا خلفيات بارزة. جمعت شركة ما 6.85 مليار دولار من خلال الاكتتاب العام، تم استخدامها بالكامل لشراء البيتكوين. اندمجت شركة أخرى مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. كما أعلنت شركة أخرى عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة البيتكوين.
أظهرت جردة حديثة أن استراتيجية خزينة البيتكوين الخاصة بشركة MicroStrategy جذبت عددًا كبيرًا من المقلدين، بما في ذلك مجموعة من الشركات المدرجة التي تخطط لشراء الإيثيريوم، وتجميع سولانا وXRP.
ومع ذلك، أشار عدد من المتخصصين في التشفير إلى أن مسارات عمليات هذه الشركات تشبه هيكليًا نموذج التحكيم GBTC في ذلك الوقت. بمجرد أن يأتي سوق الدب، قد تتركز مخاطرها في إطلاقها، مما يشكل "أثر الدوس"، أي عندما تظهر علامات انخفاض في السوق أو أسعار الأصول، يقوم المستثمرون بعمليات بيع جماعية بدافع الذعر، مما يؤدي إلى رد فعل متسلسل من الانهيار السعري.
دروس من GBTC: انهيار الرافعة المالية، انفجار المؤسسات
استرجاع التاريخ، كانت إحدى صناديق الثقة الخاصة ببيتكوين في عام 2020-2021 تتمتع بشعبية كبيرة، حيث وصل سعرها إلى 120% فوق قيمتها. لكن مع دخول عام 2021، تحولت تلك الثقة بسرعة إلى خصم سلبي، وأصبحت في النهاية عاملاً محوريًا في انهيار العديد من المؤسسات.
إن تصميم آلية هذا الصندوق الاستثماري يمكن وصفه بأنه "عملية تجارية أحادية الاتجاه": بعد أن يقوم المستثمرون بالاكتتاب في السوق الأولية، يجب عليهم قفل أموالهم لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استردادها على شكل بيتكوين. نظرًا لأن عتبة الاستثمار في بيتكوين في السوق المبكر كانت عالية، والأعباء الضريبية ثقيلة، أصبح هذا الصندوق في وقت من الأوقات مسارًا قانونيًا للمستثمرين المؤهلين لدخول سوق التشفير، مما ساعد في الحفاظ على علاوة السوق الثانوية لفترة طويلة.
إن هذه العلاوة هي التي أدت إلى ظهور "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: حيث تقوم المؤسسات الاستثمارية باقتراض BTC بتكلفة منخفضة للغاية، وتودعها في حصص الثقة المقدمة، وبعد 6 أشهر تبيعها في السوق الثانوية بسعر مرتفع، مما يحقق عائد ثابت.
وفقًا للوثائق العامة، كانت حصة الثقة لدى مؤسستين كبيرتين تمثل 11% من الأسهم المتداولة. قامت إحدى المؤسسات بتحويل BTC المودعة من العملاء إلى حصص الثقة، واستخدمتها كضمان للقروض لدفع الفوائد. بينما استخدمت مؤسسة أخرى قروضًا غير مضمونة تصل إلى 6.5 مليون دولار لزيادة مراكزها، وقامت برهن حصص الثقة لمنصات الإقراض للحصول على السيولة وتحقيق دورات متعددة من الرفع المالي.
في سوق الثور، كانت الأمور تسير على ما يرام. ولكن عندما أطلقت كندا صندوق تداول بيتكوين في مارس 2021، انخفض الطلب على هذا الصندوق بشكل حاد، وتحول من علاوة إلى علاوة سلبية، وانهيار هيكل العجلة الطائرة في لحظة.
بدأت مؤسستان كبيرتان في تكبد خسائر مستمرة في بيئة سلبية - واحدة اضطرّت لبيع حصص الصناديق بشكل كبير، لكنها لا تزال تتكبد خسائر تجاوزت 2.85 مليار دولار أمريكي في 2020 و2021، حيث يقدّر بعض الخبراء خسائرها على هذا الصندوق بالقرب من 7 مليارات دولار أمريكي. بينما تم تصفية الأخرى، وتمت تصفية أصولها المرهونة في النهاية في يونيو 2022.
هذه "الانفجار" التي بدأت بالزيادة، وتزايدت بالرافعة المالية، وتدمرت بانهيار السيولة، أصبحت مقدمة للأزمة النظامية في صناعة التشفير في عام 2022.
صندوق الثروة التشفيري للشركات المدرجة: الأزمة الصناعية النظامية القادمة؟
بعد MicroStrategy، تتشكل المزيد والمزيد من الشركات "عجلة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، واللوجيك الرئيسي هو: ارتفاع سعر السهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد تسرع هذه الآلية لعجلة الخزينة في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير والاحتفاظ بالتشفير كضمانات للقروض.
في 4 يونيو، تخطط إحدى البنوك الكبرى للسماح لعملائها في التداول وإدارة الثروات باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض. وفقًا لمصادر مطلعة، ستبدأ الشركة خلال الأسابيع القليلة المقبلة بتقديم التمويل باستخدام صناديق التشفير ETF كضمان، بدءًا من صندوق استثمار بيتكوين معين. وقالت المصادر إن البنك سيبدأ أيضًا، في بعض الحالات، في أخذ حيازات العملاء من التشفير في الاعتبار عند تقييم صافي ثروة العملاء في إدارة الثروات والأصول السائلة.
لكن هناك من يعتقد أن نموذج عجلة الخزينة يبدو متماسكًا في السوق الصاعدة، لكنه في الحقيقة يربط بشكل مباشر بين الأساليب المالية التقليدية وأسعار الأصول المشفرة، وعندما يتحول السوق إلى هبوط، قد ينقطع السلسلة.
إذا انخفض سعر العملات بشكل حاد، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على قيمتها. تنهار ثقة المستثمرين، وتنخفض أسعار الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على جمع الأموال. إذا كانت هناك ديون أو ضغط على الهامش الإضافي، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC لمواجهة ذلك. يتم إطلاق ضغوط بيع كبيرة من BTC، مما يشكل "جدار بيع"، ويؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.
الأكثر خطورة هو أنه عندما تُقبل أسهم هذه الشركات من قبل مؤسسات الإقراض أو البورصات كضمانات، ستنتقل تقلباتها بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. وهذه هي بالضبط السيناريو الذي مرت به GBTC.
منذ عدة أسابيع، أعلن مشهور بالبيع على المكشوف أنه يقوم ببيع أسهم شركة معينة على المكشوف ويقوم بشراء بيتكوين، وذلك بناءً على وجهة نظره السلبية بشأن الرافعة المالية. على الرغم من أن أسهم الشركة قد ارتفعت بنسبة 3500% خلال السنوات الخمس الماضية، إلا أن هذا البائع على المكشوف يعتقد أن تقييمها قد انحرف بشكل كبير عن الأساسيات.
أشار مستشارو خزائن التشفير إلى أن اتجاه "توكنات الأسهم" قد يزيد من المخاطر في الوقت الحالي، وخاصة إذا تم قبول هذه الأسهم المرمزة كضمانات من قبل البروتوكولات المركزية أو DeFi، فقد يؤدي ذلك إلى ردود فعل متسلسلة غير قابلة للتحكم. ومع ذلك، هناك أيضًا تحليلات سوقية تعتبر أن هذا لا يزال في مرحلة مبكرة، لأن معظم مؤسسات التداول لم تقبل بعد ETF البيتكوين كضمان للهامش.
في 4 يونيو، حذر رئيس قسم الأصول الرقمية في أحد البنوك من أن 61 شركة مدرجة تمتلك مجتمعة 673800 بيتكوين، والتي تمثل 3.2% من إجمالي العرض. إذا انخفض سعر البيتكوين تحت 22% من متوسط سعر الشراء لهذه الشركات، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. بالإشارة إلى حالة شركة معينة في عام 2022 عندما قامت ببيع 7202 بيتكوين عندما كان السعر أقل من تكلفة الشراء بنسبة 22%، إذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 90000 دولار، فإن حوالي نصف حيازات الشركات قد تواجه خطر الخسارة.
ما مدى خطورة مخاطر الانفجار لشركة معينة؟ مؤخرًا، أثار نقاش في بودكاست اهتمام السوق. وقد ذكر النقاش أنه على الرغم من أن الشركة قد أُطلق عليها اسم "نسخة الرافعة من البيتكوين" في السنوات الأخيرة، إلا أن هيكل رأس المال لديها ليس نموذج رافعة عالي المخاطر بالمعنى التقليدي، بل هو نظام "ETF+رافعة دوارة" قابل للتحكم بشكل كبير. تقوم الشركة بجمع الأموال لشراء البيتكوين من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، والأسهم الممتازة الدائمة، وإصدار الأسهم بسعر السوق، مما يبني منطق تقلب يجذب انتباه السوق باستمرار. والأهم من ذلك، أن مواعيد استحقاق هذه الأدوات الديون تتركز في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تقريبًا لا تعاني من ضغط سداد قصير الأجل خلال التصحيحات الدورية.
النموذج الأساسي ليس مجرد تخزين العملات، بل من خلال ضبط طرق التمويل ديناميكياً، تحت استراتيجية "رفع الرافعة المالية عند انخفاض الفرق، وبيع الأسهم عند ارتفاع الفرق"، يتم تشكيل آلية دوارة تعزز السوق المالية ذاتياً. تحدد الشركة موقعها كأداة مالية لارتفاع تقلبات البيتكوين، مما يسمح للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يمكنهم حيازة الأصول المشفرة بشكل مباشر، بحيازة كيان بيتكوين يتمتع بخصائص الخيارات بشكل "خالي من العوائق" على شكل أسهم تقليدية ذات بيتا عالية (تتذبذب بشكل أكثر حدة من الأصل المرجعي BTC). وبسبب ذلك، لم تقم الشركة فقط ببناء قدرة تمويلية قوية وقدرة على مقاومة الضعف، بل أصبحت أيضاً "متغيراً مستقراً على المدى الطويل" في هيكل تقلبات سوق البيتكوين.
في الوقت الحالي، أصبحت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المساهمة محور اهتمام سوق التشفير، مما أثار جدلاً حول مخاطرها الهيكلية. على الرغم من أن إحدى الشركات قد نجحت في بناء نموذج مالي نسبي قوي من خلال أساليب تمويل مرنة وتعديلات دورية، إلا أنه لا يزال يتعين انتظار الوقت للتحقق مما إذا كان بإمكان الصناعة بأكملها الحفاظ على الاستقرار في ظل تقلبات السوق. لا يزال السؤال عما إذا كانت هذه الموجة من "شغف خزائن التشفير" ستعيد تكرار المأساة التاريخية قضية عالقة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 12
أعجبني
12
5
مشاركة
تعليق
0/400
rekt_but_vibing
· 07-17 08:55
9w就هبوط了 典
شاهد النسخة الأصليةرد0
LiquidationWizard
· 07-16 05:02
إنها مجرد تلك اللحظة من عام 2021.
شاهد النسخة الأصليةرد0
OnChainDetective
· 07-15 06:08
في الساعة الرابعة صباحًا، حسبت أن 50% من الهامش المؤسسي يبقى عند 87.2 ألف
شاهد النسخة الأصليةرد0
OnchainDetective
· 07-15 06:07
لاعبو الرافعة يحبون الذهاب والإياب في النهاية يستلقون على اللوح
استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة: المخاوف من المخاطر الرافعة وراء العلاوة العالية تثير القلق من تكرار مأساة GBTC
استراتيجيات الأصول الرقمية لشركات الإدراج العامة تواجه مخاوف، هل يمكن أن تتكرر المآسي التاريخية؟
أصبح الأصول المشفرة خيارًا استراتيجيًا شائعًا للشركات المدرجة. ووفقًا للإحصاءات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج البيتكوين في استراتيجيتها المالية كجزء مهم من الميزانية العمومية، مما أثار اهتمامًا واسعًا في سوق التشفير. في الوقت نفسه، بدأت بعض الشركات المدرجة أيضًا في اعتماد استراتيجيات خزينة باستخدام عملات مشفرة أخرى مثل الإيثيريوم وسولانا وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض المتخصصين في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: قد تعيد هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تكرار تجربة صندوق استثمار بيتكوين غراي سكيل (GBTC). كان GBTC يتداول لفترة طويلة بسعر أعلى من قيمته، لكن فيما بعد تحول السعر المرتفع إلى سعر منخفض، مما أصبح شرارة لانهيار العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تعتمد استراتيجيات خزائن التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات حيازاتها خطر الخسارة.
ميكروستراتيجي تقود الاتجاه، المخاطر الرافعة وراء السعر المبالغ فيه تثير القلق
حتى 4 يونيو، تمتلك شركة معينة حوالي 580,955 بيتكوين، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، لكن القيمة السوقية للشركة تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مع علاوة تقترب من 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي تتبنى أحدث استراتيجيات خزينة البيتكوين لديها أيضًا خلفيات بارزة. جمعت شركة ما 6.85 مليار دولار من خلال الاكتتاب العام، تم استخدامها بالكامل لشراء البيتكوين. اندمجت شركة أخرى مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. كما أعلنت شركة أخرى عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة البيتكوين.
أظهرت جردة حديثة أن استراتيجية خزينة البيتكوين الخاصة بشركة MicroStrategy جذبت عددًا كبيرًا من المقلدين، بما في ذلك مجموعة من الشركات المدرجة التي تخطط لشراء الإيثيريوم، وتجميع سولانا وXRP.
ومع ذلك، أشار عدد من المتخصصين في التشفير إلى أن مسارات عمليات هذه الشركات تشبه هيكليًا نموذج التحكيم GBTC في ذلك الوقت. بمجرد أن يأتي سوق الدب، قد تتركز مخاطرها في إطلاقها، مما يشكل "أثر الدوس"، أي عندما تظهر علامات انخفاض في السوق أو أسعار الأصول، يقوم المستثمرون بعمليات بيع جماعية بدافع الذعر، مما يؤدي إلى رد فعل متسلسل من الانهيار السعري.
دروس من GBTC: انهيار الرافعة المالية، انفجار المؤسسات
استرجاع التاريخ، كانت إحدى صناديق الثقة الخاصة ببيتكوين في عام 2020-2021 تتمتع بشعبية كبيرة، حيث وصل سعرها إلى 120% فوق قيمتها. لكن مع دخول عام 2021، تحولت تلك الثقة بسرعة إلى خصم سلبي، وأصبحت في النهاية عاملاً محوريًا في انهيار العديد من المؤسسات.
إن تصميم آلية هذا الصندوق الاستثماري يمكن وصفه بأنه "عملية تجارية أحادية الاتجاه": بعد أن يقوم المستثمرون بالاكتتاب في السوق الأولية، يجب عليهم قفل أموالهم لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استردادها على شكل بيتكوين. نظرًا لأن عتبة الاستثمار في بيتكوين في السوق المبكر كانت عالية، والأعباء الضريبية ثقيلة، أصبح هذا الصندوق في وقت من الأوقات مسارًا قانونيًا للمستثمرين المؤهلين لدخول سوق التشفير، مما ساعد في الحفاظ على علاوة السوق الثانوية لفترة طويلة.
إن هذه العلاوة هي التي أدت إلى ظهور "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: حيث تقوم المؤسسات الاستثمارية باقتراض BTC بتكلفة منخفضة للغاية، وتودعها في حصص الثقة المقدمة، وبعد 6 أشهر تبيعها في السوق الثانوية بسعر مرتفع، مما يحقق عائد ثابت.
وفقًا للوثائق العامة، كانت حصة الثقة لدى مؤسستين كبيرتين تمثل 11% من الأسهم المتداولة. قامت إحدى المؤسسات بتحويل BTC المودعة من العملاء إلى حصص الثقة، واستخدمتها كضمان للقروض لدفع الفوائد. بينما استخدمت مؤسسة أخرى قروضًا غير مضمونة تصل إلى 6.5 مليون دولار لزيادة مراكزها، وقامت برهن حصص الثقة لمنصات الإقراض للحصول على السيولة وتحقيق دورات متعددة من الرفع المالي.
في سوق الثور، كانت الأمور تسير على ما يرام. ولكن عندما أطلقت كندا صندوق تداول بيتكوين في مارس 2021، انخفض الطلب على هذا الصندوق بشكل حاد، وتحول من علاوة إلى علاوة سلبية، وانهيار هيكل العجلة الطائرة في لحظة.
بدأت مؤسستان كبيرتان في تكبد خسائر مستمرة في بيئة سلبية - واحدة اضطرّت لبيع حصص الصناديق بشكل كبير، لكنها لا تزال تتكبد خسائر تجاوزت 2.85 مليار دولار أمريكي في 2020 و2021، حيث يقدّر بعض الخبراء خسائرها على هذا الصندوق بالقرب من 7 مليارات دولار أمريكي. بينما تم تصفية الأخرى، وتمت تصفية أصولها المرهونة في النهاية في يونيو 2022.
هذه "الانفجار" التي بدأت بالزيادة، وتزايدت بالرافعة المالية، وتدمرت بانهيار السيولة، أصبحت مقدمة للأزمة النظامية في صناعة التشفير في عام 2022.
صندوق الثروة التشفيري للشركات المدرجة: الأزمة الصناعية النظامية القادمة؟
بعد MicroStrategy، تتشكل المزيد والمزيد من الشركات "عجلة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، واللوجيك الرئيسي هو: ارتفاع سعر السهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد تسرع هذه الآلية لعجلة الخزينة في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير والاحتفاظ بالتشفير كضمانات للقروض.
في 4 يونيو، تخطط إحدى البنوك الكبرى للسماح لعملائها في التداول وإدارة الثروات باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض. وفقًا لمصادر مطلعة، ستبدأ الشركة خلال الأسابيع القليلة المقبلة بتقديم التمويل باستخدام صناديق التشفير ETF كضمان، بدءًا من صندوق استثمار بيتكوين معين. وقالت المصادر إن البنك سيبدأ أيضًا، في بعض الحالات، في أخذ حيازات العملاء من التشفير في الاعتبار عند تقييم صافي ثروة العملاء في إدارة الثروات والأصول السائلة.
لكن هناك من يعتقد أن نموذج عجلة الخزينة يبدو متماسكًا في السوق الصاعدة، لكنه في الحقيقة يربط بشكل مباشر بين الأساليب المالية التقليدية وأسعار الأصول المشفرة، وعندما يتحول السوق إلى هبوط، قد ينقطع السلسلة.
إذا انخفض سعر العملات بشكل حاد، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على قيمتها. تنهار ثقة المستثمرين، وتنخفض أسعار الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على جمع الأموال. إذا كانت هناك ديون أو ضغط على الهامش الإضافي، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC لمواجهة ذلك. يتم إطلاق ضغوط بيع كبيرة من BTC، مما يشكل "جدار بيع"، ويؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.
الأكثر خطورة هو أنه عندما تُقبل أسهم هذه الشركات من قبل مؤسسات الإقراض أو البورصات كضمانات، ستنتقل تقلباتها بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. وهذه هي بالضبط السيناريو الذي مرت به GBTC.
منذ عدة أسابيع، أعلن مشهور بالبيع على المكشوف أنه يقوم ببيع أسهم شركة معينة على المكشوف ويقوم بشراء بيتكوين، وذلك بناءً على وجهة نظره السلبية بشأن الرافعة المالية. على الرغم من أن أسهم الشركة قد ارتفعت بنسبة 3500% خلال السنوات الخمس الماضية، إلا أن هذا البائع على المكشوف يعتقد أن تقييمها قد انحرف بشكل كبير عن الأساسيات.
أشار مستشارو خزائن التشفير إلى أن اتجاه "توكنات الأسهم" قد يزيد من المخاطر في الوقت الحالي، وخاصة إذا تم قبول هذه الأسهم المرمزة كضمانات من قبل البروتوكولات المركزية أو DeFi، فقد يؤدي ذلك إلى ردود فعل متسلسلة غير قابلة للتحكم. ومع ذلك، هناك أيضًا تحليلات سوقية تعتبر أن هذا لا يزال في مرحلة مبكرة، لأن معظم مؤسسات التداول لم تقبل بعد ETF البيتكوين كضمان للهامش.
في 4 يونيو، حذر رئيس قسم الأصول الرقمية في أحد البنوك من أن 61 شركة مدرجة تمتلك مجتمعة 673800 بيتكوين، والتي تمثل 3.2% من إجمالي العرض. إذا انخفض سعر البيتكوين تحت 22% من متوسط سعر الشراء لهذه الشركات، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. بالإشارة إلى حالة شركة معينة في عام 2022 عندما قامت ببيع 7202 بيتكوين عندما كان السعر أقل من تكلفة الشراء بنسبة 22%، إذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 90000 دولار، فإن حوالي نصف حيازات الشركات قد تواجه خطر الخسارة.
ما مدى خطورة مخاطر الانفجار لشركة معينة؟ مؤخرًا، أثار نقاش في بودكاست اهتمام السوق. وقد ذكر النقاش أنه على الرغم من أن الشركة قد أُطلق عليها اسم "نسخة الرافعة من البيتكوين" في السنوات الأخيرة، إلا أن هيكل رأس المال لديها ليس نموذج رافعة عالي المخاطر بالمعنى التقليدي، بل هو نظام "ETF+رافعة دوارة" قابل للتحكم بشكل كبير. تقوم الشركة بجمع الأموال لشراء البيتكوين من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، والأسهم الممتازة الدائمة، وإصدار الأسهم بسعر السوق، مما يبني منطق تقلب يجذب انتباه السوق باستمرار. والأهم من ذلك، أن مواعيد استحقاق هذه الأدوات الديون تتركز في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تقريبًا لا تعاني من ضغط سداد قصير الأجل خلال التصحيحات الدورية.
النموذج الأساسي ليس مجرد تخزين العملات، بل من خلال ضبط طرق التمويل ديناميكياً، تحت استراتيجية "رفع الرافعة المالية عند انخفاض الفرق، وبيع الأسهم عند ارتفاع الفرق"، يتم تشكيل آلية دوارة تعزز السوق المالية ذاتياً. تحدد الشركة موقعها كأداة مالية لارتفاع تقلبات البيتكوين، مما يسمح للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يمكنهم حيازة الأصول المشفرة بشكل مباشر، بحيازة كيان بيتكوين يتمتع بخصائص الخيارات بشكل "خالي من العوائق" على شكل أسهم تقليدية ذات بيتا عالية (تتذبذب بشكل أكثر حدة من الأصل المرجعي BTC). وبسبب ذلك، لم تقم الشركة فقط ببناء قدرة تمويلية قوية وقدرة على مقاومة الضعف، بل أصبحت أيضاً "متغيراً مستقراً على المدى الطويل" في هيكل تقلبات سوق البيتكوين.
في الوقت الحالي، أصبحت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المساهمة محور اهتمام سوق التشفير، مما أثار جدلاً حول مخاطرها الهيكلية. على الرغم من أن إحدى الشركات قد نجحت في بناء نموذج مالي نسبي قوي من خلال أساليب تمويل مرنة وتعديلات دورية، إلا أنه لا يزال يتعين انتظار الوقت للتحقق مما إذا كان بإمكان الصناعة بأكملها الحفاظ على الاستقرار في ظل تقلبات السوق. لا يزال السؤال عما إذا كانت هذه الموجة من "شغف خزائن التشفير" ستعيد تكرار المأساة التاريخية قضية عالقة.