أزمة تطور سوق العملات الرقمية والطريق للخروج منها

كان عام 2022 عامًا مليئًا بالتحديات لصناعة التشفير. من انهيار Luna إلى إفلاس 3AC، وصولاً إلى انهيار إمبراطورية FTX، أثرت سلسلة من الأحداث السلبية على الصناعة بأكملها.

في مواجهة هذا الوضع، فإن التمسك الأعمى بالإيمان ليس خيارًا حكيمًا. نحتاج إلى استخلاص الدروس من هذه الأحداث، وإجراء تقييم منطقي لمستقبل الصناعة.

في الآونة الأخيرة، أعرب بعض الممارسين المخضرمين عن آرائهم حول حدث FTX وغيرها، حيث تناولت المحتويات تحليل العلاقات بين عدة أحداث غير متوقعة، وتغيرات في عملية اتخاذ القرار لدى المؤسسات المركزية، وتطور السوق في المستقبل، وهذا يستحق منا التفكير.

تحليل الارتباط لثلاثة أحداث البجعة السوداء

في عام 2022، واجه سوق العملات الرقمية نقطة تحول كبيرة. كانت قوة وتأثير ثلاث أحداث سوداء كبرى: Luna و3AC وFTX تفوق بكثير السنوات السابقة. عند تتبع الجذور، نجد أن الأزمة كانت قد تم زرع بذورها منذ فترة طويلة: يمكن تتبع مشاكل FTX إلى انهيار Luna، كما أن الوثائق الداخلية التي تم الكشف عنها مؤخرًا تؤكد أن العجز في FTX يعود إلى فترة سابقة.

انهيار لونا السريع هو مثال نموذجي على الاحتيال الهرمي: أدى السوق غير الطبيعي إلى سحب سريع، حيث تبخرت قيمة لونا التي تقدر بمئات المليارات من الدولارات في瞬ٍ. العديد من المؤسسات المركزية كانت غير مستعدة لمخاطر السوق، مما أدى إلى خسائر فادحة، مثل تحول 3AC من صندوق تحوط محايد المخاطر إلى مقامر يراهن بشكل أحادي.

في يونيو، كانت العديد من المؤسسات في السوق تتبنى مراكز غير متوازنة، حيث قامت بالاستثمار بشكل مفرط في البيتكوين والإيثيريوم، وثقت بشكل أعمى في أن بعض نقاط الأسعار لن يتم اختراقها. أدى ذلك إلى إقراض المؤسسات لبعضها البعض، مما أثار حادثة 3AC. في سبتمبر، بعد اكتمال دمج الإيثيريوم، ظهرت علامات انتعاش في السوق، لكن الانهيار المفاجئ لـ FTX أثار الذعر مرة أخرى.

من منظور المنافسة التجارية، قد تكون حادثة FTX تصرفًا يستهدف منافسًا في مجال التمويل. لكن هذا أدى بشكل غير متوقع إلى حالة من الذعر في السوق، حيث تم الكشف عن الثغرات المالية لـ Sam، مما أدى إلى سحب سريع للأموال، وفي النهاية انهار إمبراطورية FTX التجارية بسرعة.

تكشف هذه الأحداث الثلاثة غير المتوقعة عن عدد من القضايا التي تستحق التأمل:

1. قد تفلس المؤسسات أيضًا. بعد عام 2017، تدفق عدد كبير من المستخدمين المؤسسيين، مما جعل سوق العملات الرقمية مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بسوق الأسهم الأمريكية. ولكن العديد من المؤسسات الكبرى في أمريكا الشمالية لديها مفاهيم خاطئة حول إدارة المخاطر وعالم التشفير، مما أدى إلى ردود فعل متسلسلة. إن المخاطر المرتبطة بالائتمان غير المضمون بين المؤسسات قوية جدًا.

2. ستتكبد فرق التداول الكمي وصانعي السوق خسائر كبيرة حتى في الظروف القصوى. تتقلب السوق بشكل حاد، خاصة خلال عملية الانخفاض، مما يؤدي إلى انخفاض مستوى الثقة لدى المؤسسات، وهروب كبير للسيولة، ونقص حاد في السيولة. تواجه فرق صنع السوق صعوبة في تحويل الأصول ذات السيولة العالية إلى أصول ذات سيولة منخفضة، مما يؤدي إلى مواجهة أزمة تأمين الأصول وعدم القدرة على سحبها.

3. تواجه فرق إدارة الأصول أيضًا ضغوطًا. يحتاجون إلى البحث عن عوائد منخفضة المخاطر في السوق لتعويض المستثمرين. هناك طريقتان رئيسيتان لتحقيق عوائد α: الإقراض وإصدار الرموز. لقد جمعت فرق إدارة الأصول كمية كبيرة من أصول الإقراض والمشتقات ذات الصلة، وستؤدي الانفجارات المؤسسية إلى ردود فعل متسلسلة.

هذا يذكرنا بسوق المال التقليدي. لقد قطع سوق العملات الرقمية أكثر من 10 سنوات في تطور استمر لأكثر من 200 عام في التمويل التقليدي، حيث توجد حالات ممتازة، كما تمت إعادة إنتاج مشاكل التمويل التقليدي، مثل سلوك استخدام أموال العملاء الذي ظهر في حادثة FTX. تشير جميع الدلائل إلى أن البورصات المركزية تشهد لحظات الغروب.

في الصراع مع الطبيعة البشرية، هُزمت المفاتيح الخاصة مؤقتًا. على الرغم من أن ملكية الأصول الأساسية في عالم التشفير مضمونة من خلال المفاتيح الخاصة، إلا أن البورصات المركزية على مدى السنوات العشر الماضية تفتقر إلى آلية وصاية معقولة من طرف ثالث لمساعدة المستخدمين والبورصات في إدارة الأصول، لمواجهة مشاكل الطبيعة البشرية، مما يتيح للبورصات فرصة لمس أصول المستخدمين.

مؤسس FTX سام كان مشغولاً للغاية، ولم يسمح لنفسه وللأموال أن تتوقف. غالبًا ما يقوم بتحويل مبالغ ضخمة من المحفظة الساخنة للبورصة للمشاركة في تعدين DeFi. عندما تتوق الإنسانية إلى المزيد من الفرص، يصبح من الصعب مقاومة الإغراء. يبدو أن ترك أصول المستخدمين بكميات كبيرة في المحفظة الساخنة للبورصة واستخدام هذه الأصول للحصول على عوائد بدون مخاطر هو أمر بديهي. بدءًا من Staking إلى تعدين DeFi، ثم إلى الاستثمار في المشاريع المبكرة، كلما زادت العوائد، قد تزداد سلوكيات التحويل.

تظهر لنا هذه الأحداث أن الهيئات التنظيمية والمؤسسات الكبيرة يجب أن تتعلم من المالية التقليدية، للعثور على الطريقة المناسبة لتجنب تحمل كيان واحد لأدوار البورصة والوسيط والوصي الثالث في نفس الوقت. كما أنه من الضروري استخدام وسائل تقنية لضمان استقلالية الوصي الثالث وسلوك التداول، وعدم وجود مصالح متعارضة. إذا لزم الأمر، يمكن استقدام التنظيم. كما أن المؤسسات المركزية الأخرى خارج البورصات المركزية تحتاج إلى إجراء التعديلات في ظل التغيرات الكبيرة في الصناعة.

المؤسسات المركزية: من "كبيرة ولا تسقط" إلى طريق إعادة البناء

لم تؤثر أحداث البجعة السوداء فقط على بورصات التداول المركزية، بل طال تأثيرها أيضًا المؤسسات المركزية ذات الصلة. أحد الأسباب الرئيسية لتعرضها للصدمة هو تجاهلها مخاطر الطرف المقابل (، وخاصة المخاطر المرتبطة ببورصات التداول المركزية ). كانت "كبيرة جدًا على السقوط" هي الانطباع الذي تركه الناس عن FTX. هذه هي المرة الثانية التي أسمع فيها هذا المفهوم: في أوائل نوفمبر، في بعض المناقشات، اعتقد معظم الناس أن FTX "كبيرة جدًا على السقوط". كانت المرة الأولى عندما قال SuZhu بنفسه: "Luna كبيرة جدًا على السقوط، وإذا سقطت، سيقوم أحد بإنقاذها."

في مايو، سقطت Luna. في نوفمبر، جاء دور FTX.

يمتلك عالم المال التقليدي نظام المقرض الأخير. عندما تحدث أحداث جسيمة لمؤسسات مالية كبيرة، عادة ما توجد منظمات طرف ثالث، أو حتى هيئات مدعومة من الحكومة، تقوم بإعادة هيكلة الإفلاس، مما يقلل من تأثير المخاطر. للأسف، لا يوجد مثل هذا النظام في عالم التشفير. بسبب الشفافية الأساسية، سيقوم الناس بتحليل البيانات على السلسلة باستخدام تقنيات متنوعة، مما يؤدي إلى حدوث الانهيار بسرعة كبيرة. قد يؤدي أدنى دليل إلى إثارة الذعر.

هذه الظاهرة هي سلاح ذو حدين. الفائدة هي أنها تسرع من انفجار الفقاعات السيئة، مما يسمح للأشياء التي لا ينبغي أن تحدث بالزوال بسرعة؛ والعيب هو أنها تقريبا لا تترك فرصة لأولئك المستثمرين الذين يتفاعلون ببطء.

خلال عملية تطوير السوق ، فإن حدث FTX يعتبر بمثابة علامة أساسية على اقتراب فجر نهاية منصات التداول المركزية. في المستقبل ، قد تتدهور تدريجياً لتصبح جسرًا يربط بين عالم العملات القانونية وعالم التشفير ، من خلال حل مشاكل KYC والإيداع وغيرها بطرق تقليدية.

بالمقارنة مع الطرق التقليدية، فإن أساليب التشغيل الأكثر انفتاحًا وشفافية على السلسلة تحظى بتقدير أكبر. في عام 2012، كانت هناك مناقشات حول التمويل على السلسلة في المجتمع، ولكن في ذلك الوقت كانت محدودة بالتقنية والأداء، وكانت تفتقر إلى وسائل التحميل المناسبة. مع تطور أداء blockchain وتقنيات إدارة المفاتيح الخاصة الأساسية، ستظهر التمويل اللامركزي على السلسلة، بما في ذلك بورصات المشتقات اللامركزية تدريجياً.

يدخل القطاع في النصف الثاني، وتحتاج المؤسسات المركزية إلى إعادة البناء في أعقاب أزمة. لا يزال حجر الزاوية في إعادة البناء هو السيطرة على ملكية الأصول.

لذلك ، من الناحية الفنية ، فإن استخدام حل محفظة قائم على MPC شائع حاليًا للتفاعل مع البورصات هو خيار جيد. تمتلك المؤسسات ملكية أصولها الخاصة ، وتقوم بتحويل الأصول بأمان والتداول من خلال التعاون مع طرف ثالث والتوقيع مع البورصات ، وتقوم بالتداول فقط ضمن نافذة زمنية قصيرة جدًا لتقليل مخاطر الطرف المقابل وردود الفعل المتسلسلة الناجمة عن الطرف الثالث قدر الإمكان.

التمويل اللامركزي: البحث عن فرص في الأزمات

عندما تتأثر البورصات المركزية والمؤسسات بشكل كبير، هل ستكون حالة التمويل اللامركزي ( DeFi ) أفضل؟

مع تدفق كميات كبيرة من الأموال خارج سوق العملات الرقمية، ومواجهة البيئة الكلية لرفع أسعار الفائدة، فإن DeFi تواجه صدمة كبيرة: من حيث العائد الإجمالي، فإن DeFi حالياً لا تعادل حتى سندات الخزانة الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المستثمرين في DeFi الانتباه إلى مخاطر أمان العقود الذكية. بالنظر إلى المخاطر والعائدات، فإن DeFi حالياً ليست متفائلة جداً في عيون المستثمرين الناضجين.

في ظل بيئة متشائمة، لا يزال السوق يهيئ للابتكار. على سبيل المثال، بدأت تظهر البورصات اللامركزية التي تدور حول المشتقات المالية، كما أن ابتكارات استراتيجيات العائد الثابت تتطور بسرعة. مع حل مشكلات أداء الشبكات العامة تدريجياً، ستشهد طرق التفاعل في التمويل اللامركزي (DeFi) أشكالاً جديدة من التطور.

لكن هذا التحديث والتكرار ليس بالأمر السهل، حيث لا يزال السوق في مرحلة حساسة: بسبب أحداث البجعة السوداء، تعرض صناع السوق للعملات الرقمية للخسائر، مما أدى إلى نقص حاد في السيولة في السوق، كما يعني أيضًا أن حالات التلاعب في السوق تحدث بشكل متكرر.

الأصول التي كانت تتمتع بسيولة جيدة في وقت مبكر، أصبحت الآن سهلة التلاعب. بمجرد أن يتم التلاعب بالسعر، ونتيجة لوجود مجموعة كبيرة من البروتوكولات في DeFi، يمكن أن تؤثر تقلبات أسعار الرموز من طرف ثالث على العديد من الكيانات بشكل غريب، مما يؤدي إلى ظهور ديون بشكل غير مبرر.

في ظل هذا السوق، قد تصبح استراتيجيات الاستثمار أكثر تحفظًا. حاليًا، يميل المستثمرون إلى البحث عن طرق استثمارية مستقرة، للحصول على زيادة جديدة في الأصول من خلال Staking. في الوقت نفسه، يمكن أيضًا تطوير نظام لمراقبة الحالات الشاذة على السلسلة في الوقت الفعلي، لزيادة كفاءة العمليات بشكل تلقائي من خلال ( نصف ). عندما يكون لدى المحترفين في الصناعة نظرة متفائلة بحذر تجاه DeFi، فإننا نتساءل أيضًا متى ستشهد السوق بأكملها تحولًا.

انقلاب السوق: الأسباب الداخلية والخارجية لا غنى عنها

لا أحد يمكنه الاستمتاع بالأزمة إلى الأبد. على العكس، نحن جميعًا نتطلع إلى تحول. لكن لتوقع متى سيتغير الاتجاه، نحتاج إلى فهم من أين تهب الرياح.

من المحتمل أن تكون تقلبات السوق في الجولة السابقة ناتجة عن دخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. نظرًا لحجم الأصول الكبير الذي جلبوه، بالإضافة إلى البيئة الكلية المريحة نسبيًا، ساهم ذلك في خلق حالة من النشاط الكبير في السوق. حاليًا، قد نحتاج إلى الانتظار حتى تنخفض أسعار الفائدة إلى مستوى معين، وعندما تتدفق الأموال الساخنة مرة أخرى إلى سوق العملات الرقمية، قد يشهد السوق الهابطة تحولًا.

علاوة على ذلك، أظهرت التقديرات الأولية السابقة أن إجمالي تكاليف صناعة التشفير ( بما في ذلك آلات التعدين والعاملين ) يتراوح يوميًا بين عشرات الملايين إلى مليار دولار. ومع ذلك، تظهر الحالة الحالية لتدفق الأموال على السلسلة أن تدفق الأموال اليومي لا يقترب من تقديرات التكاليف، وبالتالي لا يزال السوق بأكمله في مرحلة لعبة المخزون.

تشديد السيولة بالإضافة إلى المنافسة القائمة، يمكن اعتبار البيئة السيئة داخل وخارج الصناعة كسبب خارجي لفشل السوق في التعافي. أما السبب الداخلي الذي يمكن أن يدفع صناعة التشفير للأعلى، فيأتي من النقاط النمو الناتجة عن ظهور التطبيقات القاتلة.

بعد أن خفت العديد من السرديات في الجولة السابقة من السوق الصاعدة ، لا يزال القطاع غير قادر على رؤية نقاط نمو جديدة بشكل واضح. عند إطلاق شبكات الطبقة الثانية مثل ZK تدريجياً، شعرنا بتغيرات جديدة جلبتها التكنولوجيا، حيث تحسنت أداء السلاسل العامة، ولكن في الواقع لم نر تطبيقات قاتلة واضحة. على مستوى المستخدمين، لا نزال غير متأكدين من شكل التطبيقات التي ستسمح بتدفق أصول المستخدمين العاديين إلى عالم التشفير بشكل كبير. لذلك، هناك شرطين مسبقين لإنهاء السوق الهابطة: الأول هو نهاية رفع أسعار الفائدة في البيئة الماكرو الخارجية، والثاني هو العثور على نقطة نمو جديدة لتفجر تطبيق قاتل جديد.

ولكن من المهم أن نلاحظ أن عكس اتجاه السوق يحتاج أيضًا إلى التوافق مع الدورات المتأصلة في صناعة التشفير. بالنظر إلى حدث دمج الإيثيريوم في سبتمبر من هذا العام، وكذلك الجولة التالية من تقليص البيتكوين التي ستحدث في عام 2024، فقد حدث الأول بالفعل، بينما الثاني، من منظور الصناعة، ليس بعيدًا. في هذه الدورة، الوقت المتبقي لابتكارات التطبيقات وظهور السرد في الصناعة ليس كثيرًا بالفعل.

إذا لم تتماشى البيئة الماكرو الخارجية وإيقاع الابتكار الداخلي، فقد يتم كسر الفهم الحالي الذي يتكرر كل 4 سنوات داخل الدائرة. لا يزال من المبكر القول ما إذا كانت السوق الهابطة ستصبح أطول عبر الدورات. عندما تكون الأسباب الداخلية والخارجية اللازمة لعكس السوق ضرورية، يجب علينا أيضًا أن نكتسب الصبر تدريجيًا، وأن نقوم بتعديل استراتيجياتنا الاستثمارية وتوقعاتنا في الوقت المناسب لمواجهة المزيد من عدم اليقين.

الأمور لم تكن أبداً سهلة، وأتمنى لكل مشارك في سوق العملات الرقمية أن يكون بانيًا جادًا، وليس مجرد متفرج يفوت الفرص.