فصل جديد من العملات المستقرة: صعود وتحديات YBS

أدت أزمة المالية العالمية في عام 2008 إلى ظهور المؤمنين الأوائل بالبيتكوين، بينما قد يؤدي "انتحار" نظام العملات الورقية في عام 2025 إلى تعزيز تطوير العملات المستقرة على السلسلة، وخصوصاً العملات المستقرة ذات الفائدة غير الدولار وغير الاحتياط الكامل (YBS). على الرغم من أن العملات المستقرة ذات الاحتياط غير الكامل لا تزال في مرحلة الفكرة النظرية، إلا أن تأثير انهيار Luna-UST في عام 2022 لا يزال محسوساً، ولكن بدفع من كفاءة رأس المال، من المحتمل أن تصبح بعض العملات المستقرة ذات الاحتياط الجزئي السائدة في السوق.

لا تزال العملات المستقرة غير الدولار في مرحلة التجريب، ولا يزال الوضع النقدي العالمي للدولار محل اعتراف واسع. للحفاظ على الطاقة الإنتاجية والتوظيف، لن تقوم الرنمينبي بتدويل واسع النطاق بشكل نشط، وستكون عملية استبدال الدولار عملية طويلة.

تتناول هذه المقالة التطورات الأخيرة للعملات المستقرة الحالية، وهي الصورة العامة لـ YBS. يتضمن نظام العملات المستقرة على السلسلة المدعومة بالدولار والمحتفظ بها بالكامل الخصائص الأساسية للعملات المستقرة بعد الدولار والعملات المستقرة غير المدعومة بالكامل.

اهتزاز هيمنة الدولار

إصدار الدولار من الناحية الفنية هو تفاعل بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة، من خلال العلاقات الائتمانية للبنوك التجارية التي تضخم مضاعف النقود وتخلق مستويات مختلفة من تدفق العملة. في هذا النموذج، تحافظ سندات الخزانة الأمريكية على التضخم البطيء للدولار واستقرار قيمته على المدى القصير، وتصبح أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية أساس التسعير المالي العالمي، ويصبح الدولار عملة العالم. الثمن هو العجز الخارجي للولايات المتحدة، واعتماد الدول على الدولار.

إن انخفاض القوة الشرائية للدولار على المدى الطويل أمر لا مفر منه. يجب على الدول الحصول على الدولار لتقليل تكاليف المعاملات، ويجب استخدام الدولارات التي تم الحصول عليها بشق الأنفس بسرعة للحفاظ على القوة الشرائية والقدرة التنافسية للصادرات. ومع ذلك، فإن هذه الدورة بدأت تتعرض للتدمير. بدأت الدول في الهروب من سوق السندات الأمريكية، وتحول الدولار والسندات الأمريكية إلى أصول ذات مخاطر.

التضخم البطيء للدولار هو وسيلة لفرض ضريبة الإصدار على الدول، ولا يمكن تقليل الضرر على الدولار نفسه إلا إذا اضطرت الدول إلى الاحتفاظ بجزء من استثماراتها في السندات الأمريكية. ومع ذلك، فإن هذا التوازن يتعرض للكسر.

الهيمنة على العملات المستقرة

قد تكون القيمة السوقية للعملات المشفرة مبالغ فيها، لكن إصدار العملات المستقرة له معنى أكثر جوهرية. إن القيمة السوقية البالغة 2.7 تريليون دولار للعملات المشفرة هي مجرد إدراك "للسعة" السوقية، بينما 230 مليار دولار من العملات المستقرة على الأقل لديها احتياطي حقيقي يدعمها، على الرغم من أن 60٪ من احتياطي إحدى العملات المستقرة محل جدل.

مع تحول بعض العملات المستقرة، اختفت العملات المستقرة المدعومة بالكامل أو زائدة عن الحاجة المستندة إلى الأصول على السلسلة. الجانب الآخر من الاحتياطيات الحقيقية هو الانخفاض الكبير في كفاءة رأس المال أو مضاعف النقود، حيث تُصدر 1 دولار من العملات المستقرة مقابل 1 دولار، وتُشترى السندات الحكومية خارج السلسلة، وتُجرى عمليات الإقراض على السلسلة، مما يمكن أن ينتج عنه أقصى قدر من إعادة الإصدار يصل إلى 4 أضعاف.

بالمقارنة، يبدو أن قيمة BTC و ETH "تنشأ من العدم". من منظور النقد، يجب أن يكون M0 للعملات المشفرة هو BTC + ETH، ويجب أن يتضمن M1 العملات المستقرة، بينما يعتمد حجم إعادة إصدار YBS القائم على العلاقات المرهونة والإقراض وتكوين بيئة DeFi على M2 أو M3، وفقًا لمعيار الإحصاء.

هذا المنظور يعكس الحالة الفعلية لسوق التشفير بشكل أفضل من مجرد القيمة السوقية وTVL. حساب القيمة السوقية لـ BTC يفتقر إلى المعنى العملي، لأنه لا يمكن استبداله بالكامل بعملة مستقرة أو عملة قانونية، والسوق تفتقر إلى السيولة الكافية.

سوق العملات المشفرة هو سوق "مقلوب"، حيث لا توجد عملات مستقرة كافية لدعم العملات المشفرة المتقلبة. في هذا الهيكل، تكون عملة YBS ذات معنى حقيقي، لأنها يمكن أن تحول تقلبات العملات المشفرة إلى عملة مستقرة. لكن هذا مجرد نظرية، ولم يتحقق ذلك فعليًا في الواقع، حتى أن 230 مليار من العملات المستقرة يجب أن توفر السيولة وطرق الدخول والخروج لسوق تبلغ قيمته 2.7 تريليون.

جوهر YBS والتحديات

عائدات YBS هي في الواقع التزامات البروتوكول، وهي في جوهرها نوع من تكلفة اكتساب العملاء. تحتاج إلى مزيد من المستخدمين للاعتراف بها كمعيار يعادل الدولار، والاحتفاظ بها بأنفسهم بدلاً من إدخالها في نظام الرهن، لكي تستمر في العمل.

حالياً، تأتي عائدات YBS على الإيثيريوم بشكل أساسي من بعض المشاريع، مما يشكل تبايناً صارخاً مع معدلات العائد التي كانت تصل إلى آلاف المرات خلال ذروة DeFi في الماضي. لقد انتهى عصر الأرباح الضخمة، وقد جاء عصر العائدات المنخفضة.

ومع ذلك، فإن هذا النموذج ليس خالياً من المخاطر. تعتمد العديد من مشاريع YBS على سندات الخزانة الأمريكية كدعامة أساسية للعائدات، وهو ما لا يعد آمناً تماماً. بالإضافة إلى ذلك، تتطلب العائدات على السلسلة دعماً قوياً من السيولة الثانوية، وإذا لم يكن هناك عدد كافٍ من المستخدمين المشاركين، فقد تصبح ضمانات العائد عبئاً يثقل كاهل مشاريع YBS.

من المهم ملاحظة أن بعض المشاريع لا تزال تدعي أنها تستطيع تقديم عوائد تصل إلى 20%، مما أثار تساؤلات حول استدامتها. إذا كانت أعلى عائدات أصلية لـ YBS فقط 4.9%، من أين تأتي العوائد العالية التي تدعيها المشاريع الأخرى؟

مع ظهور المزيد والمزيد من YBS، لا يزال التركيز على المنافسة هو حصة السوق. فقط عندما يرغب الغالبية العظمى من الناس في استخدام عملة مستقرة، بدلاً من السعي وراء عوائد عالية، يمكن لـ YBS أن تقضم مساحة استخدام العملة المستقرة التقليدية مع الحفاظ على معدل عائد مرتفع. خلاف ذلك، إذا كان جميع المستخدمين يسعون وراء العوائد، فإن مصدر العائد سيتلاشى، سواء كان من تداول الفائدة أو من ربط السندات الأمريكية، حيث يجب أن يكون هناك طرف مقابلة يتكبد خسائر في العائد أو رأس المال.

مستقبل YBS لا يزال يواجه العديد من التحديات. يحتاج إلى إيجاد توازن بين العائدات، والاستقرار، وسيناريوهات الاستخدام، في الوقت نفسه الذي يجب أن يتعامل فيه مع مخاطر التنظيم والمنافسة في السوق. فقط من خلال معالجة هذه القضايا بشكل حقيقي، يمكن لـ YBS أن يحتل مكانة مهمة في نظام العملات المستقرة، ويجلب حيوية جديدة للنظام المالي المشفر.