سعر عملة PENDLE قوي مؤخراً، حيث حقق أعلى مستوى له خلال 7 أشهر. بالإضافة إلى الأساسيات الخاصة بـ Pendle V2 نفسها، يعتبر المنتج الجديد Boros الذي تم تطويره على مدار عامين من قبل الفريق بمثابة نقطة نمو جديدة في السوق. (بالنسبة لـ Pendle نفسها، يُنصح بقراءة: Pendle صعبة الفهم، لكن عدم فهمها هو خسارتك)
يتيح Boros للمتداولين القيام بمراكز شراء أو بيع على معدل التمويل، ويعتقد الكاتب أنه بالإضافة إلى كونه أداة مضاربة، فإنه يمثل أيضًا "أداة تحوط محتملة"، وستستفيد البروتوكولات الثلاثية مثل Ethena و Neutrl من ذلك.
بعبارة أخرى، سيؤدي المنتج الجديد من Pendle إلى فائدة لـ ENA. لتوضيح الأسباب والنتائج، يجب أن نفهم أولاً ما هو سعر التمويل؟
نسبة تكلفة الأموال
تتولد رسوم التمويل في تداول العقود الدائمة بهدف منع حدوث فجوة كبيرة بين أسعار العقود وأسعار السوق. عندما يكون عدد المشترين أكثر من عدد البائعين، يكون سعر العقد أعلى من سعر السوق، وفي هذه الحالة تكون نسبة التمويل إيجابية، ويتعين على المشترين دفع رسوم التمويل للبائعين كل فترة ثابتة (عادةً من 1 إلى 8 ساعات). على العكس، عندما يكون عدد البائعين أكثر من عدد المشترين، سيدفع البائعون رسوم التمويل للمشترين.
تعكس نسبة تكلفة التمويل مشاعر السوق، على سبيل المثال، عندما تكون نسبة تكلفة التمويل سلبية (أي أن المتاجرين في البيع القصير يحتاجون لدفع رسوم إلى المتاجرين في الشراء) فإن ذلك يعكس أن السوق بشكل عام ينظر بتشاؤم إلى المستقبل. ومن الجدير بالذكر أنه عندما تكون مشاعر السوق محايدة، فإن نسبة تكلفة التمويل تكون إيجابية، لأن المتاجرين في الشراء دائماً أكثر من المتاجرين في البيع القصير.
آلية إيثينا ونقاط الألم
العائد الرئيسي من عملة الإيثريوم المستقرة Ethena هو "تحكيم رسوم الأموال". على سبيل المثال، تقوم Ethena بشراء بعض العملات المستقرة التي أودعها المستخدمون على شكل ETH وتقوم بتخزينها، ثم تفتح مركز بيع مكافئ في البورصة. بهذه الطريقة، يتم تعويض الأرباح والخسائر بين السوق الفوري والعقود، مما يحقق حيادية المخاطر (الأرباح غير مرتبطة بتقلبات الأسعار).
في المثال أعلاه، يمكن أن يحقق مركز الإيثريوم الفوري عائدات سنوية تبلغ حوالي 3% من التكديس، بينما في حالة المشاعر المحايدة أو الصاعدة، سيستمر مركز العقود القصيرة في كسب رسوم التمويل المدفوعة من قبل الأطراف الطويلة. بالاعتماد على هذين المصدرين من العائدات، قدمت sUSDe الخاصة بـ Ethena عائدًا سنويًا يتجاوز 10% في عام 2024 الذي كان عامًا بطيئًا ولكنه تصاعدي، مما يجعل العائد بعد احتساب المخاطر جذابًا للغاية.
تبدو مشكلات هذه الاستراتيجية واضحة أيضًا، فإذا انخفض السوق، سيتعين على المتداولين بالبيع على المكشوف دفع رسوم التمويل، مما سيجعل Ethena مضطرة للتوقف عن الاستراتيجية المذكورة، وسحب الأموال لنشرها في بروتوكولات أكثر أمانًا مثل Sky، على الرغم من أن العائد يكون أقل. قبل نصف شهر، كانت نسبة العائد السنوي للسندات المستقرة sUSDe 12%، ولكن بسبب تأثير تراجع السوق الأسبوع الماضي، انخفضت نسبة العائد السنوي إلى أقل من 5%.
إذا كان بالإمكان فتح مركز بيع عند ارتفاع معدل التمويل، فإن "تحوط" معدل التمويل، وإضافة طبقة أخرى من التحوط على استراتيجية التحوط، يمكن أن تؤدي إلى "تأمين" APY العالي لـ Ethena، مما يحل المشكلة.
يمكنك فتح مراكز بيع بتمويل، أليس هذا هو بوروس؟
طريقة بوروس
يعتبر Boros الرسوم المالية الناتجة عن الأصول الأساسية للمنظمة في العقود الآجلة الدائمة في البورصة خلال فترة معينة مجرد وحدات عائد (المعروفة اختصارًا بـ YU). إذا اعتقد المستخدم أن سعر الرسوم المالية سيرتفع، فإنه يشتري YUs، وإذا اعتقد أن سعر الرسوم المالية سينخفض، فإنه يبيع YUs. يتطلب فتح الصفقة إيداع ضمانات، والمنطق بسيط جدًا.
هنا يتم تقديم بعض المفاهيم. يتم تسمية التسعير السوقي الحالي لمعدل تمويل الأموال المتداولة بـ Implied APR (معدل التمويل الضمني السنوي) ، والقيمة السنوية الفعلية لمعدل التمويل هي Underlying APR (المعدل الأساسي السنوي). لذا فإن شراء YUs هو في الواقع اختيار دفع معدل تمويل ثابت مرتبط بـ YU وفقًا لـ Implied APR عند الشراء خلال الفترة القادمة ، والحصول على الأموال الفعلية الناتجة عن Underlying APR المتغيرة في أي وقت. بينما البيع على المكشوف لـ YUs هو العكس تمامًا.
لذا يمكن لـ Ethena تمامًا أن يقوم ببيع مركز YU المقابل لاستراتيجية البيع عندما تكون معدلات التمويل عند نقطة مرتفعة نسبيًا، مما يضمن دخلاً مرضيًا من التمويل.
حقق Boros نجاحًا كبيرًا بعد إطلاقه، حيث حقق 15 مليون دولار من المراكز المفتوحة و 36 مليون دولار من حجم التداول الاسمي في يومه الأول. كما أن فريق Pendle لديه آمال كبيرة في إمكانياته التنموية، حيث يعتقدون أنه من الممكن أن يحقق حجم تداول يعادل 10 أضعاف حجم منتج Pendle V2 الرائد الحالي، وذلك لأن حجم تداول العقود الدائمة في سوق التشفير هو أكثر من 10 أضعاف حجم التداول الفوري، كما أن Pendle V2 و Boros ينتميان إلى علاقة مطابقة بين التداول الفوري والعقود.
Neutrl ، عميل آخر
تجعل ميزة البيع على المكشوف لرسوم Boros منها "أداة التحوط السحرية"، بخلاف Ethena، ما هي البروتوكولات الأخرى التي قد تدفع مقابلها؟
دعونا نأخذ مثالًا آخر، Neutrl. Neutrl هو أيضًا بروتوكول عملة مستقرة بالدولار الاصطناعي، وهو حاليًا في مرحلة الاختبار المغلق، وقد تجاوزت القيمة المقفلة الإجمالية 50 مليون دولار. نموذج العائد الخاص به هو: شراء الرموز المقفلة بسعر مخفض عبر OTC، ثم القيام ببيع الرموز بنفس الكمية للتحوط، وبالتالي تحقيق أرباح من خصم OTC. (لمزيد من المعلومات حول بروتوكول Neutrl، يُوصى بقراءة: لمحة سريعة عن Neutrl: أنت تخزن العملات المستقرة، وأنا أساعدك في بيع VC العملة)
واحدة من أكبر المخاطر في Neutrl هي عدم القدرة على التحكم في معدلات التمويل، حيث يمكن أن تؤدي معدلات التمويل المتطرفة في ظروف السوق المتطرفة إلى خسائر. لقد وجدت Boros هنا نقطة توافق المنتج والسوق (PMF).
القيود الحالية على Boros
Boros تم إطلاقه للتو، وهو في مرحلة مبكرة للغاية، ويعاني من العديد من القيود. العديد من الاستخدامات النظرية المذكورة أعلاه لا تزال مجرد أفكار، في انتظار تقدم Boros لتحويل هؤلاء "العملاء" إلى واقع.
أولاً ، هناك مشكلة الحجم. حجم البيع على المكشوف لـ Ethena يتجاوز عدة مليارات من الدولارات ، وهو عميل محتمل عالي الجودة ، لكن ما إذا كانت سوق العقود الدائمة بتسعير Boros يمكن أن تخلق سيولة كافية لاستيعاب هذا العمل لا يزال قيد المراقبة.
ثانياً، هناك مسألة عدد الأصول المدعومة، حيث يدعم Boros حالياً فقط رسوم BTC و ETH. تركز Ethena فقط على الأصول الكبيرة، ولكن إذا كانت ترغب في تحويل Neutrl إلى عملاء، فسيتعين عليها دعم المزيد من عملات "VC" وتوفير دعم السيولة للأصول النسبية الأقل شهرة.
خاتمة
على الرغم من أن Boros الذي تم إطلاقه للتو لديه العديد من القيود، إلا أن التصميم وراءه قد قدم لنا مساحة هائلة من خيال حالات الاستخدام. حيثما توجد فرصة، سيكون هناك حجم تداول؛ وحيثما يوجد حجم تداول، ستكون هناك رسوم.
منتج Pendle الجديد، مفيد لـ ENA. عندما يحدث تآزر مع الاتفاقيات الثلاثية، مما يؤدي إلى حجم تداول هائل، ستتجه رسوم البروتوكول أيضًا إلى Pendle. منتج Pendle الجديد يسعى ليكون بنية تحتية جديدة لـ DeFi، مما يفيد جميع البروتوكولات ذات الصلة، وفي النهاية سيعود بالفائدة على رمز PENDLE.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
منتج Pendle الجديد، المعلومات المفضلة ENA؟
كتبه: أليكس ليو، أخبار فورا سايت
سعر عملة PENDLE قوي مؤخراً، حيث حقق أعلى مستوى له خلال 7 أشهر. بالإضافة إلى الأساسيات الخاصة بـ Pendle V2 نفسها، يعتبر المنتج الجديد Boros الذي تم تطويره على مدار عامين من قبل الفريق بمثابة نقطة نمو جديدة في السوق. (بالنسبة لـ Pendle نفسها، يُنصح بقراءة: Pendle صعبة الفهم، لكن عدم فهمها هو خسارتك)
يتيح Boros للمتداولين القيام بمراكز شراء أو بيع على معدل التمويل، ويعتقد الكاتب أنه بالإضافة إلى كونه أداة مضاربة، فإنه يمثل أيضًا "أداة تحوط محتملة"، وستستفيد البروتوكولات الثلاثية مثل Ethena و Neutrl من ذلك.
بعبارة أخرى، سيؤدي المنتج الجديد من Pendle إلى فائدة لـ ENA. لتوضيح الأسباب والنتائج، يجب أن نفهم أولاً ما هو سعر التمويل؟
نسبة تكلفة الأموال
تتولد رسوم التمويل في تداول العقود الدائمة بهدف منع حدوث فجوة كبيرة بين أسعار العقود وأسعار السوق. عندما يكون عدد المشترين أكثر من عدد البائعين، يكون سعر العقد أعلى من سعر السوق، وفي هذه الحالة تكون نسبة التمويل إيجابية، ويتعين على المشترين دفع رسوم التمويل للبائعين كل فترة ثابتة (عادةً من 1 إلى 8 ساعات). على العكس، عندما يكون عدد البائعين أكثر من عدد المشترين، سيدفع البائعون رسوم التمويل للمشترين.
تعكس نسبة تكلفة التمويل مشاعر السوق، على سبيل المثال، عندما تكون نسبة تكلفة التمويل سلبية (أي أن المتاجرين في البيع القصير يحتاجون لدفع رسوم إلى المتاجرين في الشراء) فإن ذلك يعكس أن السوق بشكل عام ينظر بتشاؤم إلى المستقبل. ومن الجدير بالذكر أنه عندما تكون مشاعر السوق محايدة، فإن نسبة تكلفة التمويل تكون إيجابية، لأن المتاجرين في الشراء دائماً أكثر من المتاجرين في البيع القصير.
آلية إيثينا ونقاط الألم
العائد الرئيسي من عملة الإيثريوم المستقرة Ethena هو "تحكيم رسوم الأموال". على سبيل المثال، تقوم Ethena بشراء بعض العملات المستقرة التي أودعها المستخدمون على شكل ETH وتقوم بتخزينها، ثم تفتح مركز بيع مكافئ في البورصة. بهذه الطريقة، يتم تعويض الأرباح والخسائر بين السوق الفوري والعقود، مما يحقق حيادية المخاطر (الأرباح غير مرتبطة بتقلبات الأسعار).
في المثال أعلاه، يمكن أن يحقق مركز الإيثريوم الفوري عائدات سنوية تبلغ حوالي 3% من التكديس، بينما في حالة المشاعر المحايدة أو الصاعدة، سيستمر مركز العقود القصيرة في كسب رسوم التمويل المدفوعة من قبل الأطراف الطويلة. بالاعتماد على هذين المصدرين من العائدات، قدمت sUSDe الخاصة بـ Ethena عائدًا سنويًا يتجاوز 10% في عام 2024 الذي كان عامًا بطيئًا ولكنه تصاعدي، مما يجعل العائد بعد احتساب المخاطر جذابًا للغاية.
تبدو مشكلات هذه الاستراتيجية واضحة أيضًا، فإذا انخفض السوق، سيتعين على المتداولين بالبيع على المكشوف دفع رسوم التمويل، مما سيجعل Ethena مضطرة للتوقف عن الاستراتيجية المذكورة، وسحب الأموال لنشرها في بروتوكولات أكثر أمانًا مثل Sky، على الرغم من أن العائد يكون أقل. قبل نصف شهر، كانت نسبة العائد السنوي للسندات المستقرة sUSDe 12%، ولكن بسبب تأثير تراجع السوق الأسبوع الماضي، انخفضت نسبة العائد السنوي إلى أقل من 5%.
إذا كان بالإمكان فتح مركز بيع عند ارتفاع معدل التمويل، فإن "تحوط" معدل التمويل، وإضافة طبقة أخرى من التحوط على استراتيجية التحوط، يمكن أن تؤدي إلى "تأمين" APY العالي لـ Ethena، مما يحل المشكلة.
يمكنك فتح مراكز بيع بتمويل، أليس هذا هو بوروس؟
طريقة بوروس
يعتبر Boros الرسوم المالية الناتجة عن الأصول الأساسية للمنظمة في العقود الآجلة الدائمة في البورصة خلال فترة معينة مجرد وحدات عائد (المعروفة اختصارًا بـ YU). إذا اعتقد المستخدم أن سعر الرسوم المالية سيرتفع، فإنه يشتري YUs، وإذا اعتقد أن سعر الرسوم المالية سينخفض، فإنه يبيع YUs. يتطلب فتح الصفقة إيداع ضمانات، والمنطق بسيط جدًا.
هنا يتم تقديم بعض المفاهيم. يتم تسمية التسعير السوقي الحالي لمعدل تمويل الأموال المتداولة بـ Implied APR (معدل التمويل الضمني السنوي) ، والقيمة السنوية الفعلية لمعدل التمويل هي Underlying APR (المعدل الأساسي السنوي). لذا فإن شراء YUs هو في الواقع اختيار دفع معدل تمويل ثابت مرتبط بـ YU وفقًا لـ Implied APR عند الشراء خلال الفترة القادمة ، والحصول على الأموال الفعلية الناتجة عن Underlying APR المتغيرة في أي وقت. بينما البيع على المكشوف لـ YUs هو العكس تمامًا.
لذا يمكن لـ Ethena تمامًا أن يقوم ببيع مركز YU المقابل لاستراتيجية البيع عندما تكون معدلات التمويل عند نقطة مرتفعة نسبيًا، مما يضمن دخلاً مرضيًا من التمويل.
حقق Boros نجاحًا كبيرًا بعد إطلاقه، حيث حقق 15 مليون دولار من المراكز المفتوحة و 36 مليون دولار من حجم التداول الاسمي في يومه الأول. كما أن فريق Pendle لديه آمال كبيرة في إمكانياته التنموية، حيث يعتقدون أنه من الممكن أن يحقق حجم تداول يعادل 10 أضعاف حجم منتج Pendle V2 الرائد الحالي، وذلك لأن حجم تداول العقود الدائمة في سوق التشفير هو أكثر من 10 أضعاف حجم التداول الفوري، كما أن Pendle V2 و Boros ينتميان إلى علاقة مطابقة بين التداول الفوري والعقود.
Neutrl ، عميل آخر
تجعل ميزة البيع على المكشوف لرسوم Boros منها "أداة التحوط السحرية"، بخلاف Ethena، ما هي البروتوكولات الأخرى التي قد تدفع مقابلها؟
دعونا نأخذ مثالًا آخر، Neutrl. Neutrl هو أيضًا بروتوكول عملة مستقرة بالدولار الاصطناعي، وهو حاليًا في مرحلة الاختبار المغلق، وقد تجاوزت القيمة المقفلة الإجمالية 50 مليون دولار. نموذج العائد الخاص به هو: شراء الرموز المقفلة بسعر مخفض عبر OTC، ثم القيام ببيع الرموز بنفس الكمية للتحوط، وبالتالي تحقيق أرباح من خصم OTC. (لمزيد من المعلومات حول بروتوكول Neutrl، يُوصى بقراءة: لمحة سريعة عن Neutrl: أنت تخزن العملات المستقرة، وأنا أساعدك في بيع VC العملة)
واحدة من أكبر المخاطر في Neutrl هي عدم القدرة على التحكم في معدلات التمويل، حيث يمكن أن تؤدي معدلات التمويل المتطرفة في ظروف السوق المتطرفة إلى خسائر. لقد وجدت Boros هنا نقطة توافق المنتج والسوق (PMF).
القيود الحالية على Boros
Boros تم إطلاقه للتو، وهو في مرحلة مبكرة للغاية، ويعاني من العديد من القيود. العديد من الاستخدامات النظرية المذكورة أعلاه لا تزال مجرد أفكار، في انتظار تقدم Boros لتحويل هؤلاء "العملاء" إلى واقع.
أولاً ، هناك مشكلة الحجم. حجم البيع على المكشوف لـ Ethena يتجاوز عدة مليارات من الدولارات ، وهو عميل محتمل عالي الجودة ، لكن ما إذا كانت سوق العقود الدائمة بتسعير Boros يمكن أن تخلق سيولة كافية لاستيعاب هذا العمل لا يزال قيد المراقبة.
ثانياً، هناك مسألة عدد الأصول المدعومة، حيث يدعم Boros حالياً فقط رسوم BTC و ETH. تركز Ethena فقط على الأصول الكبيرة، ولكن إذا كانت ترغب في تحويل Neutrl إلى عملاء، فسيتعين عليها دعم المزيد من عملات "VC" وتوفير دعم السيولة للأصول النسبية الأقل شهرة.
خاتمة
على الرغم من أن Boros الذي تم إطلاقه للتو لديه العديد من القيود، إلا أن التصميم وراءه قد قدم لنا مساحة هائلة من خيال حالات الاستخدام. حيثما توجد فرصة، سيكون هناك حجم تداول؛ وحيثما يوجد حجم تداول، ستكون هناك رسوم.
منتج Pendle الجديد، مفيد لـ ENA. عندما يحدث تآزر مع الاتفاقيات الثلاثية، مما يؤدي إلى حجم تداول هائل، ستتجه رسوم البروتوكول أيضًا إلى Pendle. منتج Pendle الجديد يسعى ليكون بنية تحتية جديدة لـ DeFi، مما يفيد جميع البروتوكولات ذات الصلة، وفي النهاية سيعود بالفائدة على رمز PENDLE.