Revue des thèmes du marché macroéconomique

L'environnement macroéconomique global s'améliore récemment

L'inflation a considérablement diminué, l'IPC américain de juin a enregistré une baisse mensuelle pour la première fois en quatre ans, et la croissance annuelle de l'indice de base a atteint un plus bas de plus de trois ans. Le marché de l'emploi montre un léger affaiblissement mais reste globalement stable. L'indice des surprises économiques est à son plus bas, indiquant que de nombreuses données économiques sont inférieures aux attentes. L'indice des conditions financières montre une tendance de relâchement continu, le niveau étant le plus bas depuis fin 2022.

Cet environnement est favorable au marché des actifs risqués, car les investisseurs s'attendent à ce que la Réserve fédérale prenne des mesures pour soutenir l'expansion économique. Les inquiétudes concernant l'inflation à la fin du premier trimestre se sont révélées excessives, bien que l'inflation dans le secteur des services reste supérieure à l'objectif de la banque centrale, l'inflation des biens a cependant nettement diminué.

Avec le dollar en baisse et la Réserve fédérale commençant à abaisser les taux d'intérêt, les marchés émergents et les cryptomonnaies pourraient en bénéficier, à condition qu'il n'y ait pas de récession. Si l'anticipation passe d'un atterrissage en douceur à un atterrissage brutal, il pourrait être nécessaire de se tourner rapidement des actifs risqués en actions vers des obligations.

La saison des résultats du deuxième trimestre fait face à des pressions

L'accent du marché est actuellement mis sur la saison des résultats du deuxième trimestre qui a déjà commencé. Les attentes du marché sont très optimistes, mais il pourrait être difficile d'atteindre le même niveau de surprises qu'auparavant. Au cours de la publication des résultats de ce trimestre, il pourrait y avoir des prises de bénéfices ou des rotations sectorielles.

Wall Street s'attend à ce que les bénéfices du S&P 500 pour le deuxième trimestre augmentent de 8,9 % par rapport à l'année précédente, ce qui est nettement supérieur à la croissance de 5,9 % du trimestre précédent. C'est la plus forte prévision de croissance des bénéfices depuis le premier trimestre 2022.

D'après les réactions du marché au premier trimestre, l'augmentation due à des résultats financiers meilleurs que prévu est inférieure à la baisse causée par des résultats financiers pires que prévu. Cette situation asymétrique semble être encore plus évidente dans les résultats financiers du deuxième trimestre.

Le marché commence à douter de la rentabilité de l'intelligence artificielle. Alors que les grandes entreprises technologiques sortent du creux de leurs performances en 2022, la probabilité que d'autres entreprises, en dehors de celles qui fabriquent du matériel, maintiennent leur force après la publication de leurs résultats diminue. Il pourrait y avoir une rotation des actions technologiques leaders vers d'autres secteurs, ou un passage de l'IA au sens large à des niches spécifiques comme les robots humanoïdes et la conduite autonome.

Boeing plaide coupable et fait face à des amendes massives

Boeing a accepté de plaider coupable pour deux accidents d'avion 737 Max, reconnaissant avoir dissimulé des risques de sécurité lors du processus de certification. La société fera face à une amende pouvant atteindre 487,2 millions de dollars, mais le montant réel sera déterminé par le juge. Étant donné qu'une partie de l'amende a déjà été payée auparavant, le montant à payer cette fois-ci s'élève à 244 millions de dollars.

Bien que la sévérité des sanctions ne soit pas à la hauteur des attentes du public, d'un point de vue d'investissement, cela signifie que les mauvaises nouvelles pour Boeing sont désormais épuisées, ce qui favorise la récupération de sa valorisation. Cette situation est similaire à celle d'un échange de crypto-monnaies en novembre 2023, qui a plaidé coupable et a payé une amende, entraînant une forte hausse du prix de son jeton.

Les attentes du marché concernant la victoire des républicains aux élections de novembre

Le marché des dérivés est pessimiste quant aux chances de réélection du président actuel. La probabilité dans le marché des prédictions pour la victoire de Trump est passée de 40%-50% au début de l'année à environ 60%. La probabilité que le Parti républicain remporte simultanément la présidence, le Sénat et la Chambre des représentants a également augmenté, atteignant actuellement environ 50%.

Avec les attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale se stabilisant, l'attention des investisseurs institutionnels se tourne désormais vers la politique plutôt que vers la croissance économique et la politique monétaire. L'accent est mis sur l'impact potentiel de l'éventuelle arrivée au pouvoir de Trump, les investisseurs se concentrant principalement sur les droits de douane, la politique fiscale domestique et les changements réglementaires qui pourraient être mis en œuvre.

Si Trump revenait au pouvoir, il est prévu qu'il augmente les droits de douane, ce qui pourrait profiter aux entreprises axées sur le marché national, plutôt qu'à celles ayant des activités internationales. Les droits de douane pourraient légèrement freiner la croissance du PIB américain tout en faisant grimper l'inflation, ce qui est contraire aux attentes d'une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.

Le marché semble sous-estimer l'incertitude liée aux élections américaines. Bien que la probabilité de victoire du Parti républicain soit élevée, la possibilité que le Parti démocrate change de candidat augmente rapidement.

En raison des craintes liées aux changements de politique du nouveau gouvernement, les entreprises pourraient retarder leurs projets d'investissement, ce qui a conduit à une stagnation des investissements dans les équipements commerciaux. Cette incertitude politique incite les entreprises à être plus prudentes en matière d'investissement.

Si le Parti républicain remporte une victoire totale, cela pourrait prolonger la politique de réduction d'impôts et augmenter les dépenses publiques, ce qui serait directement bénéfique pour le marché boursier. Cependant, les détails spécifiques ne sont pas encore clairs.

L'impact de la situation économique chinoise sur l'inflation mondiale

La Chine est actuellement en état de déflation, et les mesures politiques ont également augmenté la surcapacité de production. En tant que plus grand exportateur de marchandises au monde, la Chine exporte la déflation à l'échelle mondiale. Cet effet de débordement a fait baisser le taux d'inflation des biens de base dans le monde d'environ 0,5 point de pourcentage, tandis que le taux d'inflation des biens de base en Europe et en Amérique du Nord a baissé d'environ 0,1 point de pourcentage.

Bien que l'effet global soit modéré, cela pourrait donner aux banques centrales d'Europe et des États-Unis plus de marge pour réduire les taux d'intérêt cette année, ce qui serait favorable aux marchés boursiers et aux marchés des cryptomonnaies. La Chine détient une part de marché significative dans plusieurs produits d'exportation clés, y compris dans les secteurs de la fabrication traditionnelle et des technologies de pointe.

La Chine a longtemps adopté un modèle de croissance économique basé sur l'investissement, où la part des investissements en capital fixe dans le PIB est nettement supérieure aux dépenses de consommation. Ce modèle peut dépasser la vitesse de croissance de la demande du marché, entraînant un surcroît de capacité, notamment dans des secteurs intensifs en capital tels que l'acier, le charbon, la chimie et l'immobilier.

Morgan Stanley prévoit que l'IPP de la Chine ne mettra fin à la déflation qu'au second semestre 2025. Cette déflation en provenance de la Chine exercera une pression à la baisse sur l'IPC de base des États-Unis, et cette tendance devrait se poursuivre à l'avenir.

La performance du Bitcoin est inférieure à celle des actions américaines

Depuis le début de l'année, le rapport risque-rendement du Bitcoin est considérablement inférieur à celui des actions américaines, une situation qui est historiquement rare. La principale raison en est la chute inattendue importante au cours du mois dernier, début juin, le ratio de Sharpe du Bitcoin depuis le début de l'année était encore supérieur à celui de l'indice S&P 500.

Les signaux de récession de l'économie traditionnelle ne fonctionnent plus

Certains signaux traditionnellement considérés comme des indicateurs fiables de récession semblent avoir échoué dans ce cycle économique, par exemple :

• La courbe des taux d'intérêt inversée persiste depuis deux ans, mais l'économie américaine n'est toujours pas tombée en récession.
• L'offre monétaire M2 a fortement diminué à la fin de 2022, mais l'économie reste robuste.
• L'indice ISM est resté négatif pendant 19 mois consécutifs, mais l'économie n'est pas tombée en récession.
• Le taux de chômage a augmenté de 0,7 point de pourcentage par rapport à son point bas, mais reste à un niveau bas.

Cette situation est similaire à la performance de l'économie américaine dans les années 1990, où plusieurs signaux traditionnels de récession sont également apparus, mais l'économie n'est pas immédiatement tombée en récession, ayant plutôt connu une longue période d'expansion.

Le marché des RWA se développe régulièrement

La tokenisation des actifs réels ( RWA ), bien qu'il n'y ait pas eu de frénésie sur le marché, continue de se développer de manière stable.

Le produit de titres de créance tokenisés BUIDL de BlackRock a été lancé il y a moins de quatre mois et détient actuellement des actifs d'une valeur de 502,8 millions de dollars.

MakerDAO prévoit d'investir 1 milliard de dollars de ses réserves dans des produits de dette publique américaine tokenisés. Cela signifie que la taille du marché des jetons RWA existants augmentera de 55 %. D'un point de vue des revenus, cela pourrait générer des revenus supplémentaires de 40 à 50 millions de dollars par an pour le protocole, représentant près de la moitié des revenus actuels.

Aperçu des flux de fonds et des émotions du marché

• La proportion de vendeurs à découvert sur le marché boursier américain a légèrement augmenté en juin, atteignant près du niveau le plus élevé en quatre ans, mais le niveau global reste encore faible.
• Les positions des grands fonds spéculatifs sur les indices S&P 500 et Nasdaq 100 sont à un niveau élevé, tandis qu'elles sont plutôt neutres sur l'indice Russell 2000.
• Les fonds nordiques ont enregistré un achat net de 15,9 milliards de yuans cette semaine, atteignant un nouveau sommet en 11 semaines, inversant ainsi la tendance de vente nette qui avait duré quatre semaines.