USDe est une stablecoin dollar synthétique natif innovant, qui adopte une structure unique entre centralisé et décentralisé. Ce design permet de conserver des actifs sur la chaîne tout en maintenant la stabilité et en générant des revenus grâce à une stratégie delta neutre.
L'arrière-plan de la naissance de USDe est que le marché des stablecoins est depuis longtemps dominé par des stablecoins centralisés tels que USDT et USDC, tandis que les garanties du stablecoin décentralisé DAI tendent progressivement vers la centralisation, sans oublier l'effondrement des stablecoins algorithmiques LUNA et UST. USDe tente de rechercher un équilibre entre les marchés DeFi et CeFi.
Ce protocole utilise un mode de garde des actifs sur la chaîne et cartographie les fonds en garantie fournie par l'échange. Cette approche préserve les caractéristiques de la DeFi, en isolant les fonds sur la chaîne des échanges, réduisant ainsi les risques de détournement de fonds et de faillite des échanges. En même temps, elle conserve l'avantage de liquidité de la CeFi.
Les revenus sous-jacents de USDe proviennent des revenus de staking d'Ethereum et des taux de financement obtenus par les positions de couverture de l'échange. Cela peut être considéré comme un produit d'arbitrage de taux de financement structuré.
Actuellement, l'écosystème USDe comprend trois principaux actifs :
USDe: stablecoin minté en déposant stETH
sUSDe : jeton de certificat obtenu après avoir mis en gage des USDe
ENA: jeton de gouvernance de protocole
Mécanisme de création et de rachat de l'USDe
Les utilisateurs peuvent frapper des USDe en déposant stETH à un ratio de 1:1. Le stETH déposé sera envoyé à un tiers dépositaire et le solde sera mappé à l'échange via le mode de "règlement de gré à gré"(OES). Ensuite, Ethena ouvre une position de contrat perpétuel à découvert sur l'ETH à l'échange, garantissant que la valeur des actifs garantis reste stable en USD.
Les utilisateurs ordinaires peuvent obtenir des USDe dans des pools de liquidités externes. Les institutions vérifiées peuvent directement frapper et racheter des USDe via le contrat Ethena. Tous les actifs sont conservés dans des adresses de garde transparentes sur la chaîne, sans dépendre du système bancaire traditionnel et sans être affectés par des risques tels que la détournement de fonds par des échanges.
OES : Une nouvelle façon de custoder des fonds
OES( le règlement hors bourse ) est une nouvelle méthode de conservation des fonds, alliant la transparence de la chaîne et l'efficacité d'utilisation des fonds des échanges centralisés. Il utilise la technologie MPC pour construire une adresse de conservation, conserve les actifs des utilisateurs sur la chaîne, et est géré conjointement par les utilisateurs et l'institution de conservation, réduisant ainsi le risque de contrepartie.
Les fournisseurs OES collaborent généralement avec les échanges pour permettre aux traders de mapper le solde d'actifs dans leur portefeuille de garde vers l'échange, afin de les utiliser pour le trading et les services financiers. Cela permet à Ethena de garder des fonds en dehors de l'échange tout en utilisant ces fonds pour fournir une garantie pour les positions de couverture Delta.
Le modèle de profit de l'USDe
Les USDe génèrent des revenus principalement de deux manières:
Les rendements de staking d'Ethereum générés par les produits dérivés de liquidité ETH
Les revenus des frais de financement obtenus en ouvrant une position vendeuse sur l'échange et les revenus de l'arbitrage de base.
Le taux de financement est basé sur la différence entre le prix au comptant et le marché des contrats à terme perpétuels, réglé périodiquement entre les parties longues et courtes. Le basis est l'écart entre les prix au comptant et à terme, qui converge progressivement à mesure que le contrat arrive à expiration.
Ethena utilise les soldes de fonds mappés sur les échanges pour élaborer différentes stratégies d'arbitrage, offrant ainsi des revenus diversifiés aux détenteurs de USDe.
Taux de rendement et sa durabilité
Le rendement de l'USDe a récemment atteint des niveaux élevés, avec un rendement annualisé maximal de 35 % pour le protocole et un rendement allant jusqu'à 62 % distribué aux sUSDe. Ce rendement élevé est en partie dû au fait que tous les USDe ne sont pas stakés en tant que sUSDe, le taux de staking réel ne pouvant probablement pas atteindre 100 %.
Cependant, avec le refroidissement du marché, les fonds longs des échanges ont diminué, et les revenus des taux de financement ont également chuté. Après avril, le rendement global a clairement diminué, et le rendement du protocole est tombé à 2 %, tandis que le rendement de sUSDe a chuté à 4 %.
Le rendement de l'USDe dépend en grande partie de l'état du marché des contrats à terme des échanges centralisés et est également soumis à la taille du marché à terme. Lorsque l'émission de l'USDe dépasse la capacité du marché à terme correspondant, cela limitera l'expansion supplémentaire de l'USDe.
L'évolutivité de USDe
L'évolutivité des stablecoins est essentielle, elle fait référence aux conditions et à la possibilité d'augmenter l'offre de stablecoins. Contrairement à des protocoles tels que Maker qui nécessitent une sur-collatéralisation, l'évolutivité d'Ethena est principalement limitée par les contrats à terme non réglés sur le marché perpétuel ETH, (Open Interest).
La valeur totale des positions ouvertes des contrats à terme perpétuels ETH sur les échanges centralisés est d'environ 12 milliards de dollars ( données d'avril 2024 ). Depuis le début de l'année 2024, l'intérêt ouvert ETH est passé de 8 milliards à 12 milliards, Ethena a également ajouté un support pour le marché BTC ( l'intérêt ouvert BTC est d'environ 30 milliards ). L'émission actuelle de USDe est d'environ 2,3 milliards de dollars.
L'évolutivité de l'USDe est étroitement liée à la taille du marché perpétuel, ce qui est aussi la raison pour laquelle Ethena a choisi de collaborer avec des échanges centralisés. En revanche, en 2023, le projet UXD Protocol sur la chaîne Solana, qui a adopté une stratégie similaire à celle de Delta neutre, a échoué en raison de la décision d'exécuter des stratégies de couverture sur des échanges décentralisés sur la chaîne, finalement en raison de restrictions de liquidité et d'autres facteurs multiples.
Analyse des risques
Risque de taux de financement : lorsque le marché est insuffisamment haussier ou que l'émission d'USDe est excessive, un rendement négatif des taux de financement peut survenir. Ethena utilise des LST comme stETH comme collatéral, ce qui peut offrir une certaine marge de sécurité contre les taux négatifs.
Risque de garde : La garde des fonds dépend des OES et des institutions centralisées. Bien que des mesures de sécurité telles que le MPC aient été mises en place, il existe toujours un risque théorique de vol de fonds.
Risque de liquidité : des fonds massifs peuvent faire face à un manque de liquidité lors de tensions sur le marché. Ethena atténue ce problème en collaborant avec des échanges centralisés.
Risque de désancrage des actifs : l'ancrage 1:1 entre stETH et ETH peut connaître un désancrage temporaire, ce qui pourrait entraîner une liquidation par les échanges.
Pour faire face à ces risques, Ethena a mis en place un fonds d'assurance, dont le financement provient d'une partie de la répartition des revenus du protocole.
Dans l'ensemble, USDe, en tant que solution de stablecoin innovante, concilie dans sa conception décentralisation et efficacité, mais son développement à long terme fait encore face à de nombreux défis et incertitudes. Les participants du marché doivent suivre de près ses évolutions et évaluer prudemment les risques associés.
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ruggedNotShrugged
· 07-20 21:05
Encore une répétition de l'intrigue UST ? Tsk tsk
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GweiObserver
· 07-20 20:55
Encore un jeton de réparation.
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GateUser-2fce706c
· 07-19 11:24
J'ai déjà dit que saisir cette nouvelle voie est le code de la richesse, ceux qui comprennent comprendront naturellement !
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SybilAttackVictim
· 07-17 22:25
Encore une autre petite catastrophe qui attend d'être jouée.
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DataOnlooker
· 07-17 22:25
Un autre projet qui copie UST ?
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LuckyHashValue
· 07-17 22:24
Toujours en train de dessiner BTC, un autre stablecoin.
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pumpamentalist
· 07-17 22:17
Après avoir échangé du luna, je vais encore échanger ça.
USDe : Explorer un nouveau type de stablecoin synthétique adossé à des actifs off-chain et à des contrats à terme de Hedging.
Explorer le nouveau stablecoin synthétique USDe
USDe est une stablecoin dollar synthétique natif innovant, qui adopte une structure unique entre centralisé et décentralisé. Ce design permet de conserver des actifs sur la chaîne tout en maintenant la stabilité et en générant des revenus grâce à une stratégie delta neutre.
L'arrière-plan de la naissance de USDe est que le marché des stablecoins est depuis longtemps dominé par des stablecoins centralisés tels que USDT et USDC, tandis que les garanties du stablecoin décentralisé DAI tendent progressivement vers la centralisation, sans oublier l'effondrement des stablecoins algorithmiques LUNA et UST. USDe tente de rechercher un équilibre entre les marchés DeFi et CeFi.
Ce protocole utilise un mode de garde des actifs sur la chaîne et cartographie les fonds en garantie fournie par l'échange. Cette approche préserve les caractéristiques de la DeFi, en isolant les fonds sur la chaîne des échanges, réduisant ainsi les risques de détournement de fonds et de faillite des échanges. En même temps, elle conserve l'avantage de liquidité de la CeFi.
Les revenus sous-jacents de USDe proviennent des revenus de staking d'Ethereum et des taux de financement obtenus par les positions de couverture de l'échange. Cela peut être considéré comme un produit d'arbitrage de taux de financement structuré.
Actuellement, l'écosystème USDe comprend trois principaux actifs :
Mécanisme de création et de rachat de l'USDe
Les utilisateurs peuvent frapper des USDe en déposant stETH à un ratio de 1:1. Le stETH déposé sera envoyé à un tiers dépositaire et le solde sera mappé à l'échange via le mode de "règlement de gré à gré"(OES). Ensuite, Ethena ouvre une position de contrat perpétuel à découvert sur l'ETH à l'échange, garantissant que la valeur des actifs garantis reste stable en USD.
Les utilisateurs ordinaires peuvent obtenir des USDe dans des pools de liquidités externes. Les institutions vérifiées peuvent directement frapper et racheter des USDe via le contrat Ethena. Tous les actifs sont conservés dans des adresses de garde transparentes sur la chaîne, sans dépendre du système bancaire traditionnel et sans être affectés par des risques tels que la détournement de fonds par des échanges.
OES : Une nouvelle façon de custoder des fonds
OES( le règlement hors bourse ) est une nouvelle méthode de conservation des fonds, alliant la transparence de la chaîne et l'efficacité d'utilisation des fonds des échanges centralisés. Il utilise la technologie MPC pour construire une adresse de conservation, conserve les actifs des utilisateurs sur la chaîne, et est géré conjointement par les utilisateurs et l'institution de conservation, réduisant ainsi le risque de contrepartie.
Les fournisseurs OES collaborent généralement avec les échanges pour permettre aux traders de mapper le solde d'actifs dans leur portefeuille de garde vers l'échange, afin de les utiliser pour le trading et les services financiers. Cela permet à Ethena de garder des fonds en dehors de l'échange tout en utilisant ces fonds pour fournir une garantie pour les positions de couverture Delta.
Le modèle de profit de l'USDe
Les USDe génèrent des revenus principalement de deux manières:
Le taux de financement est basé sur la différence entre le prix au comptant et le marché des contrats à terme perpétuels, réglé périodiquement entre les parties longues et courtes. Le basis est l'écart entre les prix au comptant et à terme, qui converge progressivement à mesure que le contrat arrive à expiration.
Ethena utilise les soldes de fonds mappés sur les échanges pour élaborer différentes stratégies d'arbitrage, offrant ainsi des revenus diversifiés aux détenteurs de USDe.
Taux de rendement et sa durabilité
Le rendement de l'USDe a récemment atteint des niveaux élevés, avec un rendement annualisé maximal de 35 % pour le protocole et un rendement allant jusqu'à 62 % distribué aux sUSDe. Ce rendement élevé est en partie dû au fait que tous les USDe ne sont pas stakés en tant que sUSDe, le taux de staking réel ne pouvant probablement pas atteindre 100 %.
Cependant, avec le refroidissement du marché, les fonds longs des échanges ont diminué, et les revenus des taux de financement ont également chuté. Après avril, le rendement global a clairement diminué, et le rendement du protocole est tombé à 2 %, tandis que le rendement de sUSDe a chuté à 4 %.
Le rendement de l'USDe dépend en grande partie de l'état du marché des contrats à terme des échanges centralisés et est également soumis à la taille du marché à terme. Lorsque l'émission de l'USDe dépasse la capacité du marché à terme correspondant, cela limitera l'expansion supplémentaire de l'USDe.
L'évolutivité de USDe
L'évolutivité des stablecoins est essentielle, elle fait référence aux conditions et à la possibilité d'augmenter l'offre de stablecoins. Contrairement à des protocoles tels que Maker qui nécessitent une sur-collatéralisation, l'évolutivité d'Ethena est principalement limitée par les contrats à terme non réglés sur le marché perpétuel ETH, (Open Interest).
La valeur totale des positions ouvertes des contrats à terme perpétuels ETH sur les échanges centralisés est d'environ 12 milliards de dollars ( données d'avril 2024 ). Depuis le début de l'année 2024, l'intérêt ouvert ETH est passé de 8 milliards à 12 milliards, Ethena a également ajouté un support pour le marché BTC ( l'intérêt ouvert BTC est d'environ 30 milliards ). L'émission actuelle de USDe est d'environ 2,3 milliards de dollars.
L'évolutivité de l'USDe est étroitement liée à la taille du marché perpétuel, ce qui est aussi la raison pour laquelle Ethena a choisi de collaborer avec des échanges centralisés. En revanche, en 2023, le projet UXD Protocol sur la chaîne Solana, qui a adopté une stratégie similaire à celle de Delta neutre, a échoué en raison de la décision d'exécuter des stratégies de couverture sur des échanges décentralisés sur la chaîne, finalement en raison de restrictions de liquidité et d'autres facteurs multiples.
Analyse des risques
Risque de taux de financement : lorsque le marché est insuffisamment haussier ou que l'émission d'USDe est excessive, un rendement négatif des taux de financement peut survenir. Ethena utilise des LST comme stETH comme collatéral, ce qui peut offrir une certaine marge de sécurité contre les taux négatifs.
Risque de garde : La garde des fonds dépend des OES et des institutions centralisées. Bien que des mesures de sécurité telles que le MPC aient été mises en place, il existe toujours un risque théorique de vol de fonds.
Risque de liquidité : des fonds massifs peuvent faire face à un manque de liquidité lors de tensions sur le marché. Ethena atténue ce problème en collaborant avec des échanges centralisés.
Risque de désancrage des actifs : l'ancrage 1:1 entre stETH et ETH peut connaître un désancrage temporaire, ce qui pourrait entraîner une liquidation par les échanges.
Pour faire face à ces risques, Ethena a mis en place un fonds d'assurance, dont le financement provient d'une partie de la répartition des revenus du protocole.
Dans l'ensemble, USDe, en tant que solution de stablecoin innovante, concilie dans sa conception décentralisation et efficacité, mais son développement à long terme fait encore face à de nombreux défis et incertitudes. Les participants du marché doivent suivre de près ses évolutions et évaluer prudemment les risques associés.