Les dilemmes et les solutions pour le développement du marché des cryptomonnaies

L'année 2022 a été une année pleine de défis pour le secteur des cryptomonnaies. De l'effondrement de Luna à la faillite de 3AC, en passant par l'effondrement de l'empire FTX, une série d'événements négatifs a jeté un ombre sur l'ensemble du secteur.

Face à une telle situation, s'accrocher aveuglément à ses croyances n'est pas un choix judicieux. Nous devons tirer des leçons de ces événements et faire un jugement raisonnable sur l'avenir de l'industrie.

Récemment, certains professionnels expérimentés ont exprimé leurs opinions sur l'événement FTX, couvrant des analyses des événements de cygne noir, les changements dans le processus décisionnel des institutions centralisées, le développement futur du marché, etc., ce qui mérite notre réflexion.

Analyse des corrélations des trois événements de cygne noir

En 2022, le marché des cryptomonnaies a connu un tournant majeur. La puissance destructrice et l'impact des trois grands événements imprévus de Luna, 3AC et FTX ont largement dépassé ceux des années précédentes. En creusant, nous découvrons que la crise était en fait déjà préfigurée : les problèmes de FTX remontent à l'effondrement de Luna, et des documents internes récemment divulgués confirment également que le déficit de FTX provient d'une période antérieure.

L'effondrement rapide de Luna est un exemple typique de système de Ponzi : des anomalies sur le marché déclenchent un retrait rapide, et des milliards de dollars de valeur de Luna s'évaporent instantanément. De nombreuses institutions centralisées étaient mal préparées aux risques du marché, entraînant des pertes sévères, comme 3AC qui est passé d'un fonds de couverture neutre au risque à un parieur pariant unilatéralement.

En juin, de nombreuses institutions sur le marché détenaient des positions asymétriques, avec un effet de levier élevé pour acheter du Bitcoin et de l'Ethereum, croyant aveuglément que certains niveaux de prix ne seraient pas franchis. Cela a conduit à des prêts inter-institutionnels, déclenchant l'incident 3AC. En septembre, après l'achèvement de la fusion d'Ethereum, le marché a montré des signes de réchauffement, mais l'effondrement inattendu de FTX a de nouveau suscité la panique.

L'incident FTX, vu du point de vue de la concurrence commerciale, pourrait être considéré comme une attaque ciblée contre le financement d'un concurrent. Mais cela a provoqué une panique sur le marché, les failles financières de Sam ayant été exposées, entraînant un retrait rapide des fonds, ce qui a finalement conduit à l'effondrement rapide de l'empire commercial FTX.

Ces trois événements de cygne noir soulèvent plusieurs questions dignes de réflexion :

1. Les institutions peuvent également faire faillite. Après 2017, un grand nombre d'utilisateurs institutionnels ont afflué, le marché des cryptomonnaies étant fortement corrélé aux marchés boursiers américains. Cependant, de nombreuses grandes institutions nord-américaines ont des idées fausses sur la gestion des risques et la compréhension du monde du chiffrement, ce qui entraîne des réactions en chaîne. La transmission du risque de crédit non garanti entre les institutions est extrêmement forte.

2. Les équipes de quantification et de market making subiront également d'importantes pertes dans des conditions extrêmes. Les marchés connaissent de fortes fluctuations, notamment lors des baisses, la confiance des institutions diminue, des capitaux fuient massivement, et la liquidité est gravement insuffisante. Les équipes de market making se retrouvent à devoir convertir des actifs à forte liquidité en actifs à faible liquidité, faisant face à des difficultés de verrouillage et d'impossibilité de retrait.

3. L'équipe de gestion d'actifs fait également face à des impacts. Elle doit rechercher des rendements à faible risque sur le marché pour rémunérer les investisseurs. Il existe principalement deux façons d'obtenir des rendements α : le prêt et l'émission de jetons. L'équipe de gestion d'actifs a accumulé un grand nombre d'actifs de prêt et de produits dérivés connexes, et l'effondrement d'institutions peut provoquer des réactions en chaîne.

Cela rappelle le marché financier traditionnel. Le marché des cryptomonnaies a parcouru en plus de 10 ans le développement de plus de 200 ans de la finance traditionnelle, avec à la fois des exemples réussis et la réapparition des problèmes de la finance traditionnelle, comme le détournement de fonds des clients lors de l'événement FTX. Divers signes indiquent que les échanges centralisés sont à l'aube de leur déclin.

Dans le jeu avec la nature humaine, les clés privées ont temporairement échoué. Bien que la propriété des actifs sous-jacents du monde du chiffrement soit garantie par des clés privées, au cours des 10 dernières années, les échanges centralisés ont manqué de mécanismes de garde tiers raisonnables pour aider les utilisateurs et les échanges à gérer des actifs, en luttant contre les problèmes de la nature humaine, ce qui a donné aux échanges l'occasion de toucher aux actifs des utilisateurs.

Le fondateur d'FTX, Sam, a toujours été très occupé, ne se permettant ni lui-même ni ses fonds de rester inactifs. Il transfère souvent d'énormes sommes d'argent de son portefeuille chaud d'échange pour participer à l'extraction DeFi. Lorsque l'humanité désire plus d'opportunités, il est également difficile de résister à la tentation. Une grande partie des actifs des utilisateurs se trouve dans le portefeuille chaud de l'échange, et il semble logique d'utiliser ces actifs pour obtenir des rendements sans risque. Du Staking à l'extraction DeFi, en passant par l'investissement dans des projets précoces, lorsque les rendements deviennent de plus en plus importants, les comportements de détournement peuvent devenir de plus en plus fréquents.

Ces événements nous enseignent que les régulateurs et les grandes institutions devraient apprendre des finances traditionnelles, trouver des moyens appropriés pour éviter qu'une seule entité n'assume simultanément les rôles d'échange, de courtier et de dépositaire tiers. Il est également nécessaire d'utiliser des moyens techniques pour garantir l'indépendance du stockage et des transactions des tiers, sans conflits d'intérêts. Si nécessaire, une régulation peut être introduite. D'autres institutions centralisées en dehors des échanges centralisés doivent également s'adapter dans un contexte de changement radical de l'industrie.

Institutions centralisées : de "trop grandes pour échouer" à la voie de la reconstruction

L'événement du cygne noir a non seulement affecté les échanges centralisés, mais a également touché les institutions centralisées associées. L'un des principaux raisons pour lesquelles elles ont été frappées est qu'elles ont ignoré le risque des contreparties (, en particulier celui des échanges centralisés ). "Trop grand pour échouer" était l'impression que les gens avaient d'FTX. C'est la deuxième fois que j'entends ce concept : au début de novembre, lors de certaines discussions, la plupart des gens pensaient qu'FTX était "trop grand pour échouer". La première fois, c'était SuZhu qui l'a dit : "Luna est trop grande pour échouer, si elle tombe, quelqu'un l'aidera."

En mai, Luna est tombée. En novembre, c'était au tour de FTX.

Le monde de la finance traditionnelle dispose d'un système de prêteur en dernier recours. Lorsque de grandes institutions financières subissent des événements graves, il y a généralement une organisation tierce, voire une institution soutenue par le gouvernement, qui procède à une restructuration en cas de faillite, réduisant ainsi l'impact des risques. Malheureusement, le monde du chiffrement n'a pas un tel mécanisme. En raison de la transparence sous-jacente, les gens analysent les données sur la chaîne par divers moyens techniques, ce qui entraîne des effondrements très rapides. Un petit indice peut suffire à déclencher la panique.

Ce phénomène est une épée à double tranchant. L'avantage est qu'il accélère l'éclatement des bulles malsaines, permettant aux choses qui ne devraient pas se produire de disparaître rapidement ; le désavantage est qu'il ne laisse presque aucune fenêtre d'opportunité aux investisseurs qui réagissent lentement.

Au cours du développement du marché, l'incident FTX marque essentiellement l'arrivée du crépuscule des échanges centralisés. À l'avenir, ils pourraient progressivement se transformer en ponts reliant le monde des monnaies fiduciaires et le monde du chiffrement, résolvant des problèmes tels que le KYC et les dépôts par des moyens traditionnels.

Comparé aux méthodes traditionnelles, les opérations sur la chaîne, qui sont plus publiques et transparentes, sont davantage appréciées. Dès 2012, la communauté a commencé à discuter de la finance sur la chaîne, mais à l'époque, elle était limitée par la technologie et les performances, manquant de moyens d'hébergement appropriés. Avec le développement des performances de la blockchain et des technologies de gestion des clés privées sous-jacentes, la finance décentralisée sur la chaîne, y compris les échanges de produits dérivés décentralisés, commencera également à émerger progressivement.

L'industrie entre dans sa seconde moitié, les institutions centralisées doivent se reconstruire dans les répliques de la crise. La pierre angulaire de cette reconstruction reste la maîtrise de la propriété des actifs.

Ainsi, sur le plan technique, utiliser une solution de portefeuille basée sur le MPC, qui est actuellement populaire, pour interagir avec les échanges est un bon choix. Les institutions conservent la propriété de leurs actifs, effectuant des transferts et des transactions d'actifs en toute sécurité par l'intermédiaire d'un tiers et d'un échange, ne réalisant des transactions que sur une très courte fenêtre de temps afin de minimiser le risque de contrepartie et les réactions en chaîne causées par des tiers.

Finance décentralisée : trouver des opportunités dans la crise

Lorsque les échanges centralisés et les institutions souffrent, la situation de la finance décentralisée ( DeFi ) sera-t-elle meilleure ?

Avec le flux massif de capitaux hors du marché des cryptomonnaies et l'environnement macroéconomique soumis à des hausses de taux d'intérêt, la DeFi fait face à un choc considérable : en termes de rendement global, la DeFi n'égale actuellement pas les obligations d'État américaines. De plus, investir dans la DeFi nécessite également de prendre en compte les risques de sécurité des contrats intelligents. En tenant compte des risques et des rendements, la DeFi n'est actuellement pas aussi optimiste aux yeux des investisseurs matures.

Dans un environnement global plutôt pessimiste, le marché continue de préparer des innovations. Par exemple, des échanges décentralisés autour des produits dérivés financiers commencent à émerger, et l'innovation des stratégies de revenu fixe évolue rapidement. Avec la résolution progressive des problèmes de performance des blockchains publiques, les modes d'interaction de la DeFi et les formes qui peuvent être réalisées subiront également de nouvelles itérations.

Mais cette mise à jour et itération ne se fait pas du jour au lendemain, le marché actuel est encore à un stade délicat : en raison d'événements imprévus, les teneurs de marché en chiffrement ont subi des pertes, entraînant une grave pénurie de liquidité sur le marché, ce qui signifie également que des situations extrêmes de manipulation du marché se produisent parfois.

Les actifs qui avaient une bonne liquidité à leurs débuts sont maintenant facilement manipulables. Une fois que le prix est manipulé, en raison de l'existence de nombreux combinaisons entre les protocoles DeFi, cela peut amener de nombreuses entités à subir des fluctuations de prix des jetons tiers sans raison, entraînant des dettes de manière innocente.

Dans un tel environnement de marché, les opérations d'investissement peuvent devenir plus conservatrices. On tend actuellement à rechercher des moyens d'investissement robustes, en obtenant de nouveaux gains d'actifs grâce au Staking. En même temps, il est également possible de développer un système de surveillance en temps réel des anomalies sur la chaîne, afin d'améliorer l'efficacité globale des opérations par des moyens automatiques. Alors que les professionnels expérimentés de l'industrie adoptent progressivement une attitude prudemment optimiste envers le DeFi, nous nous demandons également quand l'ensemble du marché connaîtra un tournant.

Inversion du marché : facteurs internes et externes indispensables

Personne ne profitera toujours d'une crise. Au contraire, nous espérons tous un tournant. Mais pour anticiper quand le vent va changer, il faut d'abord comprendre d'où vient le vent.

La dernière volatilité du marché provient probablement de l'entrée des investisseurs traditionnels en 2017. En raison de l'ampleur des actifs qu'ils ont apportés, associée à un environnement macroéconomique relativement accommodant, cela a contribué à un marché haussier. Actuellement, il se peut que nous devions attendre que les taux d'intérêt soient abaissés à un certain niveau et que des capitaux reviennent dans le marché des cryptomonnaies avant que le marché baissier ne connaisse un retournement.

De plus, les estimations préliminaires précédentes indiquent que le coût total quotidien de l'ensemble du secteur du chiffrement (, y compris les mineurs et les professionnels ), se situe entre des dizaines de millions et un milliard de dollars. Actuellement, la situation des flux de fonds sur la chaîne montre que les entrées de fonds quotidiennes sont bien inférieures aux coûts estimés, par conséquent, l'ensemble du marché est toujours en phase de jeu sur les stocks.

Le resserrement de la liquidité, associé à la concurrence sur le stock, ainsi qu'un environnement défavorable à l'intérieur et à l'extérieur de l'industrie, peuvent être considérés comme des causes externes empêchant le marché de se renverser. Les causes internes pouvant faire progresser l'industrie de la cryptographie proviennent des points de croissance générés par l'émergence d'applications révolutionnaires.

Depuis que plusieurs narrations se sont progressivement tues lors de la dernière bulle, le secteur n'a toujours pas clairement identifié de nouveaux points de croissance. Lorsque des réseaux de deuxième couche comme ZK commencent à être lancés, nous ressentons vaguement les changements apportés par les nouvelles technologies, avec des performances de chaînes publiques qui s'améliorent encore, mais nous n'avons toujours pas vu d'applications véritablement révolutionnaires. Au niveau des utilisateurs, nous ne savons toujours pas quelle forme d'application pourrait permettre un afflux massif d'actifs d'utilisateurs ordinaires dans le monde du chiffrement. Par conséquent, la fin du marché baissier repose sur deux conditions préalables : premièrement, la fin de la hausse des taux d'intérêt dans l'environnement macroéconomique externe, et deuxièmement, la découverte d'un nouveau point de croissance pour l'émergence de la prochaine application révolutionnaire.

Mais il est important de noter que les inversions des tendances du marché doivent également correspondre aux cycles inhérents à l'industrie du chiffrement. Considérant l'événement de fusion d'Ethereum en septembre de cette année, ainsi que la prochaine réduction de moitié de Bitcoin prévue pour 2024, la première a déjà eu lieu, et la seconde n'est pas si lointaine du point de vue de l'industrie. Dans ce cycle, le temps dont dispose l'industrie pour des percées d'application et des explosions de narration est en réalité limité.

Si l'environnement macroéconomique externe et le rythme d'innovation interne ne suivent pas, alors la compréhension existante d'un cycle de quatre ans dans le secteur pourrait également être rompue. Il reste à voir si le marché baissier deviendra plus long à travers les cycles. Lorsque les causes internes et externes pour un retournement du marché sont toutes deux nécessaires, nous devrions également progressivement accumuler de la patience et ajuster en temps opportun nos stratégies d'investissement et nos attentes pour faire face à plus d'incertitudes.

Les choses n'ont jamais été simples, je souhaite que chaque participant du marché des cryptomonnaies soit un constructeur sérieux, et non un spectateur qui laisse passer les opportunités.