Tokenisasi saham: Taktik pemasaran atau awal inovasi keuangan

Belakangan ini, sebuah platform perdagangan terkenal meluncurkan produk tokenisasi saham, yang memicu perbincangan hangat di kalangan Web3. Sebagai pengamat yang telah lama mengikuti teknologi blockchain, saya ingin berbagi beberapa pandangan tentang situasi nyata di balik produk ini. Secara jujur, ini lebih mirip dengan kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik, daripada inovasi teknologi yang sebenarnya.

Ringkasan

Produk tokenisasi saham yang diluncurkan oleh platform ini pada dasarnya lebih mirip dengan sebuah kampanye pemasaran yang direncanakan dengan cermat. Tujuan utamanya adalah untuk merebut kekuasaan berbicara tentang RWA yang sedang menjadi topik hangat, tetapi dari sudut pandang inovasi praktis, tidak banyak sorotan. Singkatnya, ia memperlakukan blockchain sebagai alat promosi merek dan tidak memanfaatkan sepenuhnya keuntungan inti dari desentralisasi dan komposabilitas blockchain.

Model "synthetic packaging" ini memiliki kekurangan dalam struktur hukum dan fungsinya jika dibandingkan dengan model "digital twin" dari beberapa bursa. Apa yang sebenarnya diberikan kepada pengguna adalah kontrak derivatif, bukan kepemilikan nyata dari aset dasar. Meskipun mengklaim dapat memberikan eksposur ke pasar saham AS untuk klien Uni Eropa, ini sepenuhnya dapat dicapai melalui alat keuangan tradisional tanpa perlu operasi yang begitu rumit. Selain itu, visi yang terdengar menarik seperti "perdagangan 24x7" dan "investasi ritel di ekuitas swasta" dihadapkan pada banyak tantangan dalam kenyataan.

Meskipun platform ini berhasil mengemas dirinya sebagai inovator industri dengan produk tersebut, makna sebenarnya adalah menunjukkan jalur yang mungkin untuk penggabungan keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Jalur ini, kemungkinan besar akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang mampu menyederhanakan kompleksitas Web3 dan membungkusnya dalam ekosistem yang lebih terkontrol.

empat model tokenisasi saham

Sebelum menganalisis produk ini secara mendalam, kita perlu memahami beberapa cara berbeda untuk tokenisasi saham. Ada berbagai jalur untuk memindahkan saham tradisional ke Blockchain, masing-masing dengan karakteristiknya.

aset sintetis

Ini adalah model keuangan terdesentralisasi yang murni. Pengguna tidak perlu memiliki saham yang sebenarnya, tetapi melalui overcollateralization aset kripto (seperti ETH) dalam kontrak pintar, untuk menciptakan token yang dapat melacak harga aset nyata mana pun (termasuk saham). Harga token sintetik dipimpin oleh kontrak pintar: dengan bantuan oracle untuk mendapatkan harga aset dunia nyata, yang digunakan untuk menyelesaikan keuntungan dan kerugian pemegang token, sehingga memastikan nilai token tetap terhubung dengan harga aset target.

Pengguna terutama mempercayai kode dan model ekonomi, mereka mempertaruhkan sistem kontrak pintar ini cukup kuat, harga jaminan yang over-collateralized stabil, tidak akan runtuh.

paket sintetis

Ini pada dasarnya adalah sebuah model derivatif. Token yang dibeli pengguna sebenarnya mewakili kontrak yang ditandatangani dengan penerbit - penerbit berjanji untuk membayar kepada pemegang token keuntungan yang setara dengan fluktuasi harga saham yang bersangkutan. Untuk memenuhi janji pembayaran ini, penerbit biasanya akan membeli saham nyata sebagai lindung nilai, tetapi ini bukan kewajiban hukum mereka. Secara teori, selama mendapatkan persetujuan regulator, mereka juga dapat mengganti posisi saham dengan membeli futures atau derivatif lainnya, tanpa harus membeli saham dalam rasio 1:1. Penerbit juga tidak berkewajiban untuk mengungkapkan posisi saham spesifik mereka kepada pemegang token.

Pengguna sepenuhnya mempercayai perusahaan penerbit dan lembaga pengawas di belakangnya.

Kembar digital

Ini adalah model yang paling diterima saat ini. Setiap kali penerbit menerbitkan satu Token, mereka harus menyimpan satu saham yang sesuai di bank kustodian yang terdaftar. Token yang dimiliki pengguna berfungsi sebagai "sertifikat klaim digital" untuk satu saham.

Pengguna perlu mempercayai penerbit, bank kustodian, dan regulator secara bersamaan, tetapi biasanya ada alat on-chain (seperti bukti cadangan) yang memungkinkan pengguna untuk memeriksa kapan saja apakah saham di "brankas" benar-benar ada.

sekuritas digital asli

Ini adalah model yang paling revolusioner. Saham tidak lagi menjadi "bayangan" aset off-chain, tetapi "lahir" langsung di Blockchain. Blockchain itu sendiri adalah catatan kepemilikan yang sah, sepenuhnya mengabaikan sertifikat kertas dan sistem terpusat.

Pengguna mempercayai jaringan Blockchain itu sendiri dan pengakuan terhadap kerangka hukum bentuk ini.

analisis perbandingan berbagai mode

Sintesis Kemasan vs. Aset Sintesis

Kesamaan: Keduanya memberikan pengguna eksposur ekonomi terhadap saham, bukan kepemilikan langsung. Pada dasarnya, keduanya adalah derivatif yang dirancang untuk meniru kinerja harga saham.

Perbedaan: perbedaan inti terletak pada dasar kepercayaan.

Kepercayaan pada mode pengemasan sintetis berasal dari lembaga dan regulasi. Pengguna percaya bahwa perusahaan yang diatur ini akan memenuhi kewajiban kontraknya.

Kepercayaan pada mode aset sintetis berasal dari kode dan permainan ekonomi. Pengguna percaya bahwa kekuatan kode dan jaminan kelebihan dapat memastikan stabilitas nilai aset sintetis.

Sintesis Kemasan vs. Kembar Digital

Kesamaan: Di belakang penerbit dari kedua model, secara teori, mereka memegang saham nyata sebagai dukungan.

Perbedaan:

Tujuan memiliki saham berbeda: Dalam model paket sintetik, penerbit memiliki saham untuk melindungi dari risiko mereka sendiri, ini adalah alat manajemen risiko, bukan kewajiban hukum langsung kepada pengguna. Sementara dalam model kembar digital, penerbit memiliki kewajiban hukum untuk memiliki dan mengelola satu saham nyata untuk setiap token yang diterbitkan dengan rasio 1:1.

Kepemilikan dan risiko yang berbeda: dalam model pengemasan sintetis, saham milik aset perusahaan penerbit, pengguna hanya merupakan kreditor tanpa jaminan. Jika penerbit bangkrut, saham-saham ini akan digunakan untuk membayar semua kreditor, dan pengguna tidak memiliki hak prioritas. Sementara dalam model kembar digital, saham disimpan dalam akun kustodian terpisah yang ditunjuk untuk kepentingan pengguna, secara teoritis dapat diisolasi dari risiko kebangkrutan penerbit, memberikan perlindungan yang lebih kuat terhadap kepemilikan aset pengguna.

Utilitas di blockchain berbeda: Token dalam model pengemasan sintetis biasanya dibatasi dalam ekosistem tertutup penerbit, tidak dapat berinteraksi dengan protokol keuangan terdesentralisasi eksternal. Sementara token dalam model kembar digital bersifat terbuka, pengguna dapat menariknya ke dompet mereka sendiri untuk digunakan dalam pinjaman terdesentralisasi, perdagangan, dan lainnya, memiliki kemampuan komposabilitas yang nyata.

beberapa pertanyaan tentang produk

Apakah benar-benar perlu Blockchain?

Jawabannya adalah: sepenuhnya tidak perlu. Fungsi yang ditawarkan produk ini, yaitu memungkinkan pengguna Eropa untuk menikmati keuntungan dari kenaikan saham AS tanpa memiliki saham AS, sepenuhnya dapat dicapai dengan kontrak untuk perbedaan (CFD) atau derivatif lainnya, yang telah ada di dunia keuangan tradisional selama bertahun-tahun. Penerbit sepenuhnya dapat menggunakan database terpusat yang biasa untuk mencatat transaksi, sama sekali tidak perlu menggunakan blockchain.

Lalu mengapa masih digunakan? Jawabannya sangat sederhana: pemasaran. Di saat konsep tokenisasi aset fisik sedang menjadi tren di seluruh dunia, memberikan produk "Blockchain" dan "Token" sebagai pelapis, dapat segera menarik perhatian, menciptakan berita, meningkatkan harga saham perusahaan, dan membungkus diri sebagai inovator yang berada di garis depan zaman.

Ke mana hilangnya komposabilitas keuangan terdesentralisasi?

Realitasnya adalah: token saham ini tidak dapat terpisah dari aplikasi pihak penerbit. Meskipun diterbitkan di blockchain publik, kontrak pintarnya memiliki "kode akses", yang hanya memungkinkan transfer antara dompet yang disetujui oleh penerbit. Ini berarti pengguna tidak dapat menariknya ke dompet mereka sendiri, tidak dapat diperdagangkan di bursa terdesentralisasi, dan tidak dapat digunakan untuk pinjam meminjam - semua permainan komposabilitas Web3, tidak ada hubungannya dengan pengguna.

Mengapa melakukan ini? Ini untuk kontrol dan kepatuhan. Setelah dibuka, penerbit tidak dapat mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Oleh karena itu, mereka lebih memilih mengorbankan semangat terbuka dari blockchain yang paling inti, untuk membangun "kebun terproteksi" yang absolut.

Di mana desentralisasi?

Realitasnya adalah: pengguna harus sepenuhnya mempercayai penerbit. Satu-satunya yang dapat dibuktikan oleh Blockchain kepada pengguna adalah "Anda benar-benar membeli kontrak dari penerbit". Namun, ia tidak dapat membuktikan apakah penerbit benar-benar membeli saham untuk mengurangi risiko, dan tidak dapat membuktikan apakah penerbit masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kontrak tersebut jika terjadi kebangkrutan.

Ini membentuk paradoks besar. Blockchain sebenarnya diciptakan untuk menghilangkan kepercayaan pada lembaga terpusat, tetapi model ini justru mengharuskan pengguna untuk mempertaruhkan semua kepercayaan mereka pada satu perusahaan. Jika demikian, seberapa berarti penggunaan blockchain untuk membuktikan "kamu telah membeli" hal kecil ini?

Beberapa fitur "revolusioner" yang terlalu dipromosikan

24x7 realitas tantangan perdagangan

Kedengarannya indah, tetapi kenyataannya pahit. Mengapa penerbit hanya berani berjanji "24x5" dan bukan "24x7"? Karena dua hari akhir pekan adalah "lubang hitam risiko" di pasar keuangan global.

Masalah yang dihadapi oleh pembuat pasar: Setiap pasar perdagangan memerlukan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas. Pembuat pasar perlu membeli saham di pasar saham yang nyata ketika pengguna membeli Token untuk mengurangi risiko. Namun, pada akhir pekan, semua bursa utama tutup, sehingga pembuat pasar tidak dapat melakukan hedging. Jika mereka tidak dapat melakukan hedging, mereka harus menanggung semua risiko sendiri. Jika terjadi peristiwa besar di akhir pekan dan harga saham anjlok saat pembukaan pada hari Senin, pembuat pasar dapat menghadapi kebangkrutan.

Bahkan selama jam pasar setelah hari kerja, karena pasar saham yang sebenarnya telah tutup, pembuat pasar hanya dapat melakukan hedging yang tidak sempurna melalui alat seperti kontrak berjangka indeks. Untuk mengimbangi risiko, mereka akan secara signifikan meningkatkan spread beli dan jual. Oleh karena itu, biaya perdagangan setelah jam pasar akan sangat tinggi, dan likuiditas juga buruk, hanya cocok untuk pengguna yang memiliki kebutuhan mendesak. Ini lebih mirip dengan "jalan keluar darurat" yang mahal, bukan jalan tol yang lancar.

"Fatamorgana" investasi ekuitas swasta

Ada kontroversi: beberapa platform pernah meluncurkan kegiatan pemberian Token perusahaan yang belum terdaftar, tindakan ini segera memicu perhatian — perusahaan terkait segera mengklarifikasi bahwa mereka tidak mengizinkan penerbitan Token, pasar langsung gaduh. Di sini ada dua masalah kunci: pertama, mengapa saham perusahaan populer seperti itu digunakan untuk diberikan? Kedua, jika diklaim bahwa Token didukung oleh saham nyata, dari mana saham perusahaan swasta yang belum terdaftar berasal?

Sumber saham: Jawabannya mungkin tersembunyi di "pasar sekunder ekuitas swasta" yang sulit dijangkau oleh orang biasa. Transaksi di sini tidak transparan, harga tidak dipublikasikan, dan likuiditas juga sangat buruk. Penerbit kemungkinan besar menggunakan struktur "entitas tujuan khusus" (SPV) yang kompleks, hanya untuk dengan susah payah membeli sejumlah kecil saham. Dan karena jumlahnya terlalu sedikit, bahkan jika perusahaan go public di masa depan, likuiditasnya tetap kurang, sehingga lebih baik dianggap sebagai alat pemasaran yang diberikan sebagai hadiah.

Kesempatan atau risiko? Investasi ekuitas swasta selalu memiliki ambang batas yang sangat tinggi, hanya terbuka untuk "investor yang memenuhi syarat", alasan intinya adalah karena risikonya yang sangat besar dan informasi yang sangat tidak seimbang. Institusi yang mampu berpartisipasi dalam investasi semacam ini tidak perlu bergantung pada kode saham untuk menyelesaikan transaksi; sedangkan orang biasa dibatasi untuk terlibat karena mereka tidak perlu dan sulit untuk menanggung risiko semacam itu. Meng-tokenisasi aset semacam ini tampaknya adalah "menyebarkan kesempatan", tetapi sebenarnya adalah memindahkan risiko yang seharusnya tidak ditanggung oleh orang biasa kepada masyarakat luas - pada dasarnya, ini lebih mirip dengan "menyebarkan risiko".

Kemenangan Pemasaran dan Prospek Masa Depan

Meskipun ada banyak kontroversi, dari sudut pandang lain, ini mungkin merupakan langkah strategis yang pertama.

Pertama, ini adalah kemenangan dalam perang narasi. Meskipun produk itu sendiri secara teknis tidak memiliki banyak inovasi, pihak yang menerbitkan berhasil mengungguli pesaing yang lebih hardcore dalam teknologi namun kurang dikenal dalam hal pengenalan merek dan suara pasar. Mereka berhasil mengaitkan diri mereka dengan narasi besar "masa depan keuangan", yang sangat penting bagi perusahaan yang terdaftar.

Kedua, ini membuka jalan untuk masa depan. Penerbit telah mengumumkan rencana untuk membangun blockchain lapisan dua mereka sendiri di masa depan, dan mendukung pengguna untuk "mengelola" aset mereka sendiri. Inilah yang penting! Ini berarti bahwa "taman berpagar" hari ini hanyalah tahap transisi, sebuah ladang percobaan untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan bernegosiasi dengan regulasi. Ketika pintu taman benar-benar dibuka, semua batasan yang kita diskusikan hari ini mungkin akan terbalik.

Akhirnya, hal ini juga menunjukkan bahwa adopsi besar-besaran Web3 mungkin tidak terlepas dari keterlibatan perusahaan-perusahaan keuangan internet tradisional. Karena keuangan terdesentralisasi murni masih terlalu kompleks bagi pengguna biasa. Dan perusahaan-perusahaan ini sangat mahir dalam menjadikan hal-hal yang kompleks menjadi sederhana, tanpa terasa, dan mudah digunakan. Mereka seperti penerjemah, menggunakan bahasa yang dapat dipahami oleh masyarakat, menceritakan kisah Web3.

Oleh karena itu, kesimpulan akhir kami adalah:

Token saham yang diluncurkan kali ini, pada tahap ini, memang lebih memiliki makna simbolis daripada makna praktis, lebih mirip dengan sebuah kampanye pemasaran yang sukses.

Tetapi itu juga seperti sebuah pahat, yang membuka pintu bagi integrasi keuangan tradisional dan Blockchain. Ini mengambil langkah pertama dengan cara yang paling praktis. Perubahan yang sebenarnya tidak akan datang secara instan, dan apa yang sedang kita saksikan mungkin adalah awal dari perubahan besar ini.

Bagi investor biasa, tetap sadar, melihat esensi, tidak terjebak dalam narasi yang megah, dan juga tidak sepenuhnya menolak kemungkinan masa depan, mungkin adalah sikap yang paling bijaksana.