DEX: Tidak pernah benar-benar mengerti

Dalam sistem keuangan kripto, DEX selalu memainkan peran yang menarik.

Sepertinya selalu online - tidak down, tidak disensor, tidak kabur, tetapi berada dalam posisi pinggiran dalam jangka panjang: antarmuka yang rumit, likuiditas yang kurang, kurangnya narasi, bukan pusat topik hangat, dan bukan pilihan utama bagi proyek untuk masuk. Ketika DeFi meledak, itu adalah "alternatif" CEX, dan setelah pengembalian pasar bearish, itu menjadi "warisan era DeFi" yang menekankan "keamanan dan self-custody". Saat industri lebih memperhatikan narasi baru seperti blockchain publik, AI, RWA, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan kehadirannya.

Namun, ketika kita memperpanjang rentang waktu dan memperluas strukturnya, kita akan menemukan: DEX telah tumbuh diam-diam dan mulai mengguncang logika dasar keuangan di atas rantai.

Uniswap yang pernah sangat populer hanyalah salah satu titik sejarahnya, sementara Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, dan lainnya adalah bentuk transformasinya. Ketika kita melihat evolusi AMM, aggregator, dan L2 DEX, yang sebenarnya mendorong di baliknya adalah proses evolusi diri dari dasar keuangan terdistribusi.

Oleh karena itu, saya mencoba keluar dari perspektif "perbandingan produk" dan "tren lacak", kembali ke garis sejarah yang panjang, dan menjelaskan logika evolusi strukturalnya:

• Bagaimana DEX berevolusi dari alat menjadi logika struktural di blockchain;
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai era;
• Mengapa ketika kita berbicara tentang Peluncuran, peluncuran dingin proyek, dan organisasi mandiri komunitas, kita tidak bisa menghindari DEX.

Ini adalah sejarah evolusi DEX, merupakan pengamatan struktur tentang "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi, dan lebih merupakan pengembangan dari seluruh jalur sejarah. Saya juga mencoba menjawab sebuah pertanyaan yang semakin sulit untuk dihindari saat ini: Ketika kita berbicara tentang Web3, mengapa saat ini setiap proyek tidak bisa terlepas dari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Selama Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. Generasi pertama DEX: ekspresi anti-desentralisasi (EtherDelta era )

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat sedang dalam masa kejayaannya, sekelompok penggemar kripto secara diam-diam memulai sebuah eksperimen unik di blockchain: EtherDelta.

Dibandingkan dengan beberapa CEX pada periode yang sama, EtherDelta adalah pengalaman perdagangan yang hampir bencana: data on-chain yang kompleks perlu dimasukkan secara manual, latensi interaksi tinggi, dan antarmuka pengguna sebanding dengan halaman web asli abad terakhir, hampir mengecewakan rata-rata trader.

Namun, kelahiran EtherDelta, sejak hari pertama, bukan hanya untuk kemudahan penggunaan, tetapi untuk sepenuhnya menyingkirkan "kepercayaan terpusat": aset transaksi sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna itu sendiri, dan pencocokan pesanan sepenuhnya diselesaikan di rantai Ethereum, tanpa penitipan perantara dan tidak perlu mempercayai pihak ketiga. Pendiri Ethereum V.B. bahkan secara terbuka mengungkapkan harapannya untuk model ini, percaya bahwa transaksi terdesentralisasi on-chain adalah salah satu arah untuk penerapan blockchain yang sebenarnya.

Meskipun EtherDelta pada akhirnya memudar dari perhatian karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak yang tak terabaikan dalam sejarah blockchain: DEX mulai tidak lagi hanya menjadi alat perdagangan, tetapi menjadi ungkapan praktik menentang sentralisasi.

Ini mungkin bukan kesayangan pasar pada saat itu, tetapi itu meletakkan benih untuk Uniswap, Balancer, Raydium, dll di masa depan: aset pengguna adalah kepemilikan sendiri, pencocokan pesanan pada rantai, dan tidak diperlukan kepercayaan kustodian - karakteristik inilah yang telah menjadi kerangka dasar untuk evolusi, derivasi, dan ekspansi DEX yang berkelanjutan di masa depan.

2. Generasi kedua DEX: munculnya pergeseran paradigma teknologi (AMM )

Jika EtherDelta mewakili "prinsip pertama" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap memberikan jalan implementasi yang dapat diskalakan untuk ideal ini untuk pertama kalinya.

Pada tahun 2018, Uniswap merilis v1 dan pertama kali memperkenalkan mekanisme Automated Market Maker (AMM) di blockchain, yang sepenuhnya memecahkan batasan model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan dasarnya sederhana namun revolusioner - x * y = k: rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, yang memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa perlu lawan transaksi atau pesanan. Selama Anda menambahkan satu aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan aset lain berdasarkan kurva produk tetap. Tanpa lawan transaksi, tanpa pesanan, tanpa pencocokan, perilaku perdagangan sama dengan perilaku penetapan harga.

Terobosan dari model ini adalah bahwa model ini tidak hanya memecahkan masalah ayam dan telur dari DEX awal "tidak ada yang bisa berdagang", tetapi juga sepenuhnya mengubah sumber likuiditas untuk transaksi on-chain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP) menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya.

Keberhasilan Uniswap juga memicu inovasi varian mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk menetapkan bobot dan distribusi aset.

Curve telah merancang kurva pengoptimalan untuk mencapai pertukaran aset berbiaya rendah sebagai tanggapan atas masalah selip stablecoin yang tinggi.

SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme tata kelola di atas Uniswap, membuka narasi "pertambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Variasi ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produk protokol". Berbeda dengan DEX generasi pertama yang didorong oleh gagasan dan bentuk yang kasar, DEX generasi kedua sudah mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan lingkaran perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat diperdagangkan, tetapi juga merupakan dasar struktural untuk sirkulasi aset, pintu masuk bagi partisipasi pengguna dalam likuiditas, bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Dapat dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, tumbuh, dan mengumpulkan pengguna serta modal - tidak lagi menjadi lampiran dari konsep yang diimplementasikan, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat ke Pusat, Ekspansi Fungsional dan Integrasi Ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai terlepas dari skenario perdagangan tunggal, memasuki fase "integrasi" di mana fungsi melimpah dan integrasi ekosistem berjalan berdampingan. Pada fase ini, DEX tidak lagi sekadar "tempat pertukaran koin", tetapi secara bertahap tumbuh menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk memulai proyek, bahkan menjadi pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif pada periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di rantai Solana dan merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM secara mendalam dengan buku pesanan on-chain. Ini tidak hanya menyediakan kumpulan likuiditas berdasarkan produk konstan, tetapi juga menyinkronkan transaksi ke buku pesanan on-chain Serum, membentuk struktur likuiditas di mana "pembuatan pasar otomatis + pesanan tertunda pasif" hidup berdampingan. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan hierarki harga yang terlihat dari buku pesanan, yang sangat meningkatkan efisiensi modal dan pemanfaatan likuiditas sambil mempertahankan otonomi on-chain.

Signifikansi struktural Raydium adalah bahwa ini bukan hanya "optimasi AMM", tetapi pertama kalinya DEX mencoba memperkenalkan rekonstruksi terdistribusi dari "pengalaman CEX" on-chain. Untuk proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran - mulai dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman daftar, dan eksposur proyek, ini adalah pusat hubungan antara penerbitan primer dan perdagangan sekunder.

Pada tahap ini, ledakan fitur jauh melampaui Raydium:

• SushiSwap menambahkan penambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang berorientasi pada tata kelola;

• Sebuah platform menggabungkan permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan fungsi lotere on-chain, telah menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome(Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol dan bukan hanya melayani pengguna;

• Sebuah agregator menghubungkan beberapa DEX dan jalur aset di ekosistem Solana melalui peran agregator jalur, menjadi "agregator lintas protokol on-chain" yang sebenarnya.

Fitur umum dari fase ini adalah bahwa DEX tidak lagi menjadi titik akhir protokol, tetapi jaringan relai yang menghubungkan aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ia harus menjalankan "interaksi terminal" untuk transaksi pengguna, sekaligus menyematkan "pengalihan awal" untuk penerbitan proyek, dan juga perlu menghubungkan sistem perilaku on-chain yang mencakup tata kelola, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX sejak itu telah melepaskan diri dari identitas "protokol pulau" dan menjadi hub node dunia DeFi (hub primitive) - komponen konsensus on-chain dengan kemampuan beradaptasi tinggi dan komposabilitas tinggi.

4. DEX Generasi Keempat: Pertumbuhan Deformasi dalam Arus Multi-Rantai, Agregasi, L2, dan Percobaan Lintas Rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, maka tahap ketiga Raydium adalah upaya penyambungan modul fungsional. Sejak tahun 2021, DEX memasuki tahap yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia tidak lagi dipimpin oleh tim tertentu dalam "pembaruan versi", tetapi seluruh struktur di dalam rantai memaksa untuk melakukan deformasi adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang diterapkan di Layer 2.

Setelah peluncuran mainnet Arbitrum dan Optimism, biaya gas yang tinggi untuk transaksi di Ethereum bukan lagi satu-satunya pilihan, dan struktur Rollup mulai menjadi tanah untuk pertumbuhan generasi baru DEX. GMX mengadopsi model harga oracle + kontrak abadi di Arbitrum, dan menanggapi masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman" dengan jalur yang disederhanakan dan tidak ada struktur kumpulan LP. Dalam hal Optimisme, Velodrome menggunakan model veToken untuk mencoba membangun mekanisme tata kelola dan koordinasi untuk insentif likuiditas antar protokol. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, tetapi berakar pada rantai tertentu dalam bentuk "fasilitas pendukung ekologis".

Sementara itu, jenis patch struktur lainnya juga sedang terbentuk: agregator.

Ketika ada lebih banyak DEX, masalah fragmentasi likuiditas akan segera diperkuat, dan "tempat berdagang" pengguna di rantai secara bertahap akan menjadi beban pengambilan keputusan baru. Dari agregator yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan agregator, agregator telah mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mereka mengoordinasikan jalur likuiditas semua DEX. Secara khusus, kebangkitan pesat agregator pada rantai Solana justru karena secara akurat mengisi kesenjangan dalam kedalaman jalur, lompatan aset, dan pengalaman transaksi.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada adaptasi dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain dan Router Protocol mulai diluncurkan, mengajukan proposisi yang lebih radikal: Bisakah kedua belah pihak dalam transaksi tidak berada di satu rantai dan tetap dapat melakukan pertukaran? "Cross-chain DEX" jenis ini mulai mencoba menyelesaikan masalah aliran aset antar rantai melalui pembangunan lapisan verifikasi sendiri, pengiriman pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks daripada DEX satu rantai, kemunculannya mengeluarkan sinyal: jalur evolusi DEX telah keluar dari rantai publik tertentu dan menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

DEX pada tahap ini sulit untuk dikategorikan dengan "tipe": itu bisa menjadi pintu masuk likuiditas ( agregator ), bisa juga menjadi koordinator protokol ( Velodrome ), lebih mungkin lagi menjadi mekanisme pertukaran antar rantai ( ThorChain ). Mereka tidak "dirancang" seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih seperti "didorong keluar oleh struktur".

Sampai pada titik ini, DEX bukan lagi sekadar alat, melainkan merupakan respons lingkungan - sebuah produk adaptif yang digunakan untuk mendukung perubahan struktur jaringan, peralihan aset antar rantai, dan permainan insentif antar protokol. Itu bukan lagi "pembaruan produk", tetapi merupakan perwujudan dari "evolusi struktur".

! [Mengapa setiap proyek Web3 tidak bisa lolos dari DEX?] Sejarah lima tahun memberi tahu Anda jawabannya](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f42aab52a6f5063d57b03dc8b4fcf555.webp)

Kedua, ketika harga, likuiditas, dan narasi berpotongan: bagaimana DEX "berjalan" ke Peluncuran

Melihat kembali jalur pengembangan empat generasi DEX sebelumnya, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mengapa mereka terus berkembang tidak pernah karena suatu fungsi dirancang lebih cerdas, tetapi karena mereka terus menanggapi kebutuhan nyata dari rantai - mulai dari perjodohan, pembuatan pasar, hingga agregasi dan lintas rantai, di balik setiap transformasi DEX adalah pengisian alami dari kesenjangan struktural.

Pada tahap ini, DEX bukan lagi sekedar "titik fungsi" di suatu rantai, tetapi lebih mirip sebagai "lapisan adaptasi default" setelah adanya perubahan struktur pada rantai. Baik proyek yang ingin memberikan insentif, protokol yang perlu menarik perhatian, maupun penggabungan antar rantai, DEX semakin memainkan peran "penjadwalan" dan "