PENDLE baru-baru ini mengalami lonjakan harga yang kuat, mencapai level tertinggi baru dalam hampir 7 bulan. Selain fundamental Pendle V2 itu sendiri, produk terbaru Boros yang telah dikerjakan oleh tim selama dua tahun juga dianggap sebagai titik pertumbuhan berikutnya oleh pasar. (Tentang Pendle itu sendiri, disarankan untuk membaca: Pendle sulit dipahami, tetapi tidak memahaminya adalah kerugian Anda)
Boros memungkinkan trader untuk melakukan long atau short pada biaya modal, penulis percaya bahwa selain berfungsi sebagai alat spekulasi, ia juga merupakan "alat lindung nilai" yang potensial, dan protokol pihak ketiga seperti Ethena dan Neutrl akan mendapatkan manfaat dari sini.
Dengan kata lain, produk baru Pendle akan menguntungkan ENA. Untuk menjelaskan sebab dan akibatnya, kita harus terlebih dahulu memahami, apa itu biaya modal?
biaya dana
Biaya dana muncul dalam perdagangan kontrak berkelanjutan, tujuannya adalah untuk mencegah adanya selisih harga yang besar antara harga kontrak dan harga spot. Ketika jumlah pembeli lebih banyak daripada penjual, harga kontrak akan lebih tinggi daripada harga spot, pada saat ini tarif biaya dana adalah positif, pembeli harus membayar biaya dana kepada penjual setiap jangka waktu tetap (biasanya 1 hingga 8 jam). Sebaliknya, ketika jumlah penjual lebih banyak daripada pembeli, penjual akan membayar biaya dana kepada pembeli.
Tingkat biaya modal dapat mencerminkan suasana pasar, misalnya ketika tingkat biaya modal negatif (yaitu, short selling harus membayar biaya kepada pihak long) mencerminkan bahwa pasar umumnya memiliki pandangan bearish terhadap masa depan. Perlu dicatat bahwa ketika suasana pasar netral, tingkat biaya modal positif karena jumlah pihak long selalu lebih banyak daripada pihak short.
Mekanisme dan titik sakit Ethena
Sumber utama pendapatan dari stablecoin dolar sintetis Ethena adalah "arbitrase biaya modal". Misalnya, Ethena menggunakan sebagian stablecoin yang disimpan oleh pengguna untuk membeli ETH dan melakukan staking, kemudian membuka posisi short yang setara di bursa. Dengan cara ini, keuntungan dan kerugian antara spot dan kontrak saling mengimbangi, mencapai netralitas risiko (keuntungan tidak terkait dengan fluktuasi harga).
Dalam contoh di atas, posisi spot ETH dapat menghasilkan imbal hasil staking sekitar 3% per tahun, sementara dalam sentimen netral atau bullish, posisi kontrak short akan terus menghasilkan biaya pendanaan yang dibayarkan oleh posisi long. Dengan mengandalkan akumulasi dari kedua bagian imbal hasil ini, sUSDe milik Ethena telah memberikan hasil tahunan lebih dari 10% pada tahun 2024 yang ditandai dengan tren bullish jangka panjang, dengan imbal hasil yang cukup menarik setelah mempertimbangkan risiko.
Masalah dari mode ini juga sangat jelas, jika pasar bearish, para short seller harus membayar biaya modal, Ethena akan terpaksa menghentikan strategi di atas karena kerugian, menarik kembali dana untuk dialihkan ke protokol yang lebih aman seperti Sky, meskipun hasilnya juga lebih rendah. Seperti setengah bulan yang lalu, APY sUSDe adalah 12%, tetapi akibat penarikan pasar minggu lalu, APY turun di bawah 5%.
Jika bisa melakukan short pada suku bunga pinjaman saat tinggi, meng-handle suku bunga pinjaman sebagai "hedging", dan menambahkan satu lapisan hedging pada strategi lindung nilai, APY tinggi Ethena dapat "dikunci", dan masalah tersebut dapat diatasi.
Dapat melakukan short funding fee, bukankah ini Boros?
Permainan Boros
Boros mengabstraksi biaya modal yang akan dihasilkan oleh unit aset dasar di kontrak berjangka permanen di bursa dalam jangka waktu tertentu menjadi Yield Unit (disingkat YU). Pengguna yang berpikir bahwa tingkat biaya modal akan naik akan membeli YUs, dan yang berpikir bahwa tingkat biaya modal akan turun akan menjual YUs. Untuk membuka posisi, perlu menyetor jaminan, logikanya sangat sederhana.
Di sini ada beberapa konsep yang diperkenalkan. Penetapan harga pasar saat ini dari tarif biaya modal yang diperdagangkan disebut Implied APR (Tingkat Bunga Tahunan Tersirat), sedangkan nilai tahunan aktual dari tarif biaya modal disebut Underlying APR. Jadi, melakukan long YUs sebenarnya berarti memilih untuk membayar tarif biaya modal tetap yang sesuai dengan YU saat membeli, berdasarkan Implied APR pada periode mendatang, dan memperoleh biaya modal aktual yang dihasilkan berdasarkan Underlying APR yang berubah-ubah. Sedangkan untuk short YUs, kebalikannya yang terjadi.
Jadi Ethena sepenuhnya dapat melakukan short pada posisi YU yang sesuai dengan strategi short-nya ketika tingkat biaya modal berada pada titik relatif tinggi, mengunci pendapatan biaya modal yang memuaskan.
Boros telah menunjukkan kinerja yang luar biasa setelah peluncurannya, dengan mencapai posisi terbuka sebesar 15 juta dolar pada hari pertama dan volume perdagangan nominal sebesar 36 juta dolar. Tim Pendle juga memiliki harapan besar untuk potensi perkembangannya, percaya bahwa ia dapat mencapai volume perdagangan 10 kali lipat dari produk unggulan saat ini, Pendle V2, karena di pasar kripto, volume perdagangan kontrak berjangka sudah lebih dari 10 kali lipat volume perdagangan spot, dan Pendle V2 serta Boros juga merupakan hubungan antara spot dan kontrak.
Neutrl, klien lainnya
Fungsi shorting biaya dari Boros menjadikannya "alat lindung nilai", selain Ethena, protokol apa lagi yang mungkin akan membayarnya?
Mari kita ambil contoh lain, Neutrl. Neutrl adalah protokol stablecoin dolar sintetis yang saat ini berada di tahap pengujian tertutup, dengan total nilai kunci terkunci telah melebihi 50 juta dolar. Model pendapatannya adalah: membeli token yang terkunci dengan diskon OTC, lalu menjual pendek jumlah token yang sama untuk hedging, sehingga mencapai arbitrase diskon OTC. (Untuk informasi lebih lanjut tentang protokol Neutrl, disarankan untuk membaca: Ikhtisar Neutrl: Anda menyimpan stablecoin, saya akan membantu Anda menjual pendek VC Coin)
Salah satu risiko terbesar Neutrl adalah ketidakpastian biaya modal, di mana biaya ekstrem dalam kondisi pasar yang ekstrem dapat menyebabkan kerugian. Boros di sini telah menemukan PMF-nya (Titik Kecocokan Produk dan Pasar).
Keterbatasan Boros saat ini
Boros baru saja diluncurkan, berada dalam tahap awal, dengan banyak keterbatasan. Banyak kasus penggunaan yang disebutkan di atas masih sebatas angan-angan, menunggu Boros untuk terus berkembang agar "klien" ini menjadi kenyataan.
Pertama adalah masalah volume. Volume short selling Ethena melebihi puluhan miliar dolar, yang merupakan calon pelanggan berkualitas tinggi, tetapi apakah pasar perpetual fee Boros dapat menciptakan likuiditas yang cukup untuk menyerap bisnis ini masih perlu dilihat.
Kedua adalah masalah jumlah aset yang didukung, Boros saat ini hanya mendukung biaya untuk BTC dan ETH. Ethena hanya menangani aset besar, tetapi untuk mengubah Neutrl menjadi pelanggan, perlu mendukung lebih banyak koin "VC" dan memberikan dukungan likuiditas untuk aset yang relatif kurang populer.
Kesimpulan
Boros yang baru diluncurkan memang memiliki banyak keterbatasan, tetapi desain di baliknya telah memberikan kita banyak ruang untuk membayangkan kasus penggunaan. Di mana ada peluang, di situ akan ada volume transaksi; di mana ada volume transaksi, di situ akan ada biaya.
Produk baru Pendle, menguntungkan ENA. Ketika itu menciptakan sinergi dengan perjanjian pihak ketiga, menghasilkan volume perdagangan yang besar, biaya protokol juga akan mengalir ke Pendle. Produk baru Pendle sedang mencari untuk menjadi infrastruktur DeFi baru, menguntungkan berbagai protokol terkait, dan akhirnya akan menguntungkan token PENDLE.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pendle produk baru, Informasi menguntungkan ENA?
Ditulis oleh: Alex Liu, Foresight News
PENDLE baru-baru ini mengalami lonjakan harga yang kuat, mencapai level tertinggi baru dalam hampir 7 bulan. Selain fundamental Pendle V2 itu sendiri, produk terbaru Boros yang telah dikerjakan oleh tim selama dua tahun juga dianggap sebagai titik pertumbuhan berikutnya oleh pasar. (Tentang Pendle itu sendiri, disarankan untuk membaca: Pendle sulit dipahami, tetapi tidak memahaminya adalah kerugian Anda)
Boros memungkinkan trader untuk melakukan long atau short pada biaya modal, penulis percaya bahwa selain berfungsi sebagai alat spekulasi, ia juga merupakan "alat lindung nilai" yang potensial, dan protokol pihak ketiga seperti Ethena dan Neutrl akan mendapatkan manfaat dari sini.
Dengan kata lain, produk baru Pendle akan menguntungkan ENA. Untuk menjelaskan sebab dan akibatnya, kita harus terlebih dahulu memahami, apa itu biaya modal?
biaya dana
Biaya dana muncul dalam perdagangan kontrak berkelanjutan, tujuannya adalah untuk mencegah adanya selisih harga yang besar antara harga kontrak dan harga spot. Ketika jumlah pembeli lebih banyak daripada penjual, harga kontrak akan lebih tinggi daripada harga spot, pada saat ini tarif biaya dana adalah positif, pembeli harus membayar biaya dana kepada penjual setiap jangka waktu tetap (biasanya 1 hingga 8 jam). Sebaliknya, ketika jumlah penjual lebih banyak daripada pembeli, penjual akan membayar biaya dana kepada pembeli.
Tingkat biaya modal dapat mencerminkan suasana pasar, misalnya ketika tingkat biaya modal negatif (yaitu, short selling harus membayar biaya kepada pihak long) mencerminkan bahwa pasar umumnya memiliki pandangan bearish terhadap masa depan. Perlu dicatat bahwa ketika suasana pasar netral, tingkat biaya modal positif karena jumlah pihak long selalu lebih banyak daripada pihak short.
Mekanisme dan titik sakit Ethena
Sumber utama pendapatan dari stablecoin dolar sintetis Ethena adalah "arbitrase biaya modal". Misalnya, Ethena menggunakan sebagian stablecoin yang disimpan oleh pengguna untuk membeli ETH dan melakukan staking, kemudian membuka posisi short yang setara di bursa. Dengan cara ini, keuntungan dan kerugian antara spot dan kontrak saling mengimbangi, mencapai netralitas risiko (keuntungan tidak terkait dengan fluktuasi harga).
Dalam contoh di atas, posisi spot ETH dapat menghasilkan imbal hasil staking sekitar 3% per tahun, sementara dalam sentimen netral atau bullish, posisi kontrak short akan terus menghasilkan biaya pendanaan yang dibayarkan oleh posisi long. Dengan mengandalkan akumulasi dari kedua bagian imbal hasil ini, sUSDe milik Ethena telah memberikan hasil tahunan lebih dari 10% pada tahun 2024 yang ditandai dengan tren bullish jangka panjang, dengan imbal hasil yang cukup menarik setelah mempertimbangkan risiko.
Masalah dari mode ini juga sangat jelas, jika pasar bearish, para short seller harus membayar biaya modal, Ethena akan terpaksa menghentikan strategi di atas karena kerugian, menarik kembali dana untuk dialihkan ke protokol yang lebih aman seperti Sky, meskipun hasilnya juga lebih rendah. Seperti setengah bulan yang lalu, APY sUSDe adalah 12%, tetapi akibat penarikan pasar minggu lalu, APY turun di bawah 5%.
Jika bisa melakukan short pada suku bunga pinjaman saat tinggi, meng-handle suku bunga pinjaman sebagai "hedging", dan menambahkan satu lapisan hedging pada strategi lindung nilai, APY tinggi Ethena dapat "dikunci", dan masalah tersebut dapat diatasi.
Dapat melakukan short funding fee, bukankah ini Boros?
Permainan Boros
Boros mengabstraksi biaya modal yang akan dihasilkan oleh unit aset dasar di kontrak berjangka permanen di bursa dalam jangka waktu tertentu menjadi Yield Unit (disingkat YU). Pengguna yang berpikir bahwa tingkat biaya modal akan naik akan membeli YUs, dan yang berpikir bahwa tingkat biaya modal akan turun akan menjual YUs. Untuk membuka posisi, perlu menyetor jaminan, logikanya sangat sederhana.
Di sini ada beberapa konsep yang diperkenalkan. Penetapan harga pasar saat ini dari tarif biaya modal yang diperdagangkan disebut Implied APR (Tingkat Bunga Tahunan Tersirat), sedangkan nilai tahunan aktual dari tarif biaya modal disebut Underlying APR. Jadi, melakukan long YUs sebenarnya berarti memilih untuk membayar tarif biaya modal tetap yang sesuai dengan YU saat membeli, berdasarkan Implied APR pada periode mendatang, dan memperoleh biaya modal aktual yang dihasilkan berdasarkan Underlying APR yang berubah-ubah. Sedangkan untuk short YUs, kebalikannya yang terjadi.
Jadi Ethena sepenuhnya dapat melakukan short pada posisi YU yang sesuai dengan strategi short-nya ketika tingkat biaya modal berada pada titik relatif tinggi, mengunci pendapatan biaya modal yang memuaskan.
Boros telah menunjukkan kinerja yang luar biasa setelah peluncurannya, dengan mencapai posisi terbuka sebesar 15 juta dolar pada hari pertama dan volume perdagangan nominal sebesar 36 juta dolar. Tim Pendle juga memiliki harapan besar untuk potensi perkembangannya, percaya bahwa ia dapat mencapai volume perdagangan 10 kali lipat dari produk unggulan saat ini, Pendle V2, karena di pasar kripto, volume perdagangan kontrak berjangka sudah lebih dari 10 kali lipat volume perdagangan spot, dan Pendle V2 serta Boros juga merupakan hubungan antara spot dan kontrak.
Neutrl, klien lainnya
Fungsi shorting biaya dari Boros menjadikannya "alat lindung nilai", selain Ethena, protokol apa lagi yang mungkin akan membayarnya?
Mari kita ambil contoh lain, Neutrl. Neutrl adalah protokol stablecoin dolar sintetis yang saat ini berada di tahap pengujian tertutup, dengan total nilai kunci terkunci telah melebihi 50 juta dolar. Model pendapatannya adalah: membeli token yang terkunci dengan diskon OTC, lalu menjual pendek jumlah token yang sama untuk hedging, sehingga mencapai arbitrase diskon OTC. (Untuk informasi lebih lanjut tentang protokol Neutrl, disarankan untuk membaca: Ikhtisar Neutrl: Anda menyimpan stablecoin, saya akan membantu Anda menjual pendek VC Coin)
Salah satu risiko terbesar Neutrl adalah ketidakpastian biaya modal, di mana biaya ekstrem dalam kondisi pasar yang ekstrem dapat menyebabkan kerugian. Boros di sini telah menemukan PMF-nya (Titik Kecocokan Produk dan Pasar).
Keterbatasan Boros saat ini
Boros baru saja diluncurkan, berada dalam tahap awal, dengan banyak keterbatasan. Banyak kasus penggunaan yang disebutkan di atas masih sebatas angan-angan, menunggu Boros untuk terus berkembang agar "klien" ini menjadi kenyataan.
Pertama adalah masalah volume. Volume short selling Ethena melebihi puluhan miliar dolar, yang merupakan calon pelanggan berkualitas tinggi, tetapi apakah pasar perpetual fee Boros dapat menciptakan likuiditas yang cukup untuk menyerap bisnis ini masih perlu dilihat.
Kedua adalah masalah jumlah aset yang didukung, Boros saat ini hanya mendukung biaya untuk BTC dan ETH. Ethena hanya menangani aset besar, tetapi untuk mengubah Neutrl menjadi pelanggan, perlu mendukung lebih banyak koin "VC" dan memberikan dukungan likuiditas untuk aset yang relatif kurang populer.
Kesimpulan
Boros yang baru diluncurkan memang memiliki banyak keterbatasan, tetapi desain di baliknya telah memberikan kita banyak ruang untuk membayangkan kasus penggunaan. Di mana ada peluang, di situ akan ada volume transaksi; di mana ada volume transaksi, di situ akan ada biaya.
Produk baru Pendle, menguntungkan ENA. Ketika itu menciptakan sinergi dengan perjanjian pihak ketiga, menghasilkan volume perdagangan yang besar, biaya protokol juga akan mengalir ke Pendle. Produk baru Pendle sedang mencari untuk menjadi infrastruktur DeFi baru, menguntungkan berbagai protokol terkait, dan akhirnya akan menguntungkan token PENDLE.