ステーブルコインの新しい章：YBSの台頭と挑戦

2008年の金融危機はビットコインの初期信者を生み出し、2025年の法定通貨システムの「自殺」は、特に非ドル、非全額準備の利息付きステーブルコイン(YBS)の発展を促進する可能性があります。非全額準備金ステーブルコインはまだ理論的構想段階にありますが、2022年のLuna-UST崩壊の影響は依然として残っています。しかし、資本効率の推進により、一部の準備金ステーブルコインは市場の主流になる可能性が高いです。

米ドル以外のステーブルコインはまだ試験段階にあり、米ドルのグローバル通貨としての地位は依然として広く認められています。産業生産能力と雇用を維持するために、人民元は積極的に大規模な国際化を行わず、米ドルに取って代わることは長いプロセスになるでしょう。

この記事では、既存のステーブルコインの最新の発展、つまりYBSの全体像について主に探討します。米ドルに基づく、十分な準備金を持つオンチェーンステーブルコインシステムには、ポストドル及び非十分準備金ステーブルコインの基本的な特徴が含まれています。

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ドル覇権の揺らぎ

ドルの発行は、技術的な観点から見ると、連邦準備制度と財務省の相互作用であり、商業銀行の信用関係を通じてマネーサプライの乗数を拡大し、異なるレベルの通貨流通量を形成します。このモデルでは、米国債がドルの緩やかなインフレと短期的な通貨価値の安定を維持し、米国債の利率が世界の金融価格設定の基礎となり、ドルが世界通貨となります。その代償は、アメリカの対外赤字と各国のドル依存です。

ドルの購買力の長期的な減価は避けられない。各国は取引コストを下げるためにドルを獲得しなければならず、辛苦して得たドルは購買力と輸出競争力を維持するために迅速に使わなければならない。しかし、このサイクルは崩れつつある。各国は米国債市場から逃げ始めており、ドルと米国債はリスク資産に変わりつつある。

ドルの緩やかなインフレは、各国が通貨発行税を徴収する方法であり、各国が米国債を保有し、一部を投入する必要がある場合にのみ、ドル自身へのダメージを減少させることができます。しかし、このバランスは崩れつつあります。

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ステーブルコインの主導地位

暗号通貨の時価総額は虚高である可能性があるが、ステーブルコインの発行量はより実質的な意味を持つ。2.7兆ドルの暗号通貨の時価総額は市場の"容量"に対する単なる認識であり、2300億ドルのステーブルコインは少なくとも実際の準備金によって支えられているが、そのうち60%を占めるあるステーブルコインの準備金には論争がある。

ある種のステーブルコインの変化に伴い、オンチェーン資産に基づく十分なまたは過剰なステーブルコインは実際に消失しました。実際の準備金のもう一つの側面は、資本効率または貨幣乗数の大幅な低下です。1ドルで1ドルのステーブルコインを発行し、オフチェーンで国債を購入し、オンチェーンで貸し出しを行うことで、最大で4倍の再発行量を生み出すことができます。

比較すると、BTCとETHの価値は「無から」生じているようです。貨幣学の観点から見ると、暗号通貨のM0はBTC+ETHで、M1にはステーブルコインが含まれ、ステーキングと貸出関係に基づくYBSの再発行量とDeFiエコシステムがM2またはM3を構成します。具体的には統計の基準によります。

この視点は、単純な時価総額やTVLよりも暗号市場の実際の状況をより反映しています。BTCの時価総額を計算することは実際的な意味を欠いており、ステーブルコインや法定通貨に完全に交換できないため、市場には十分な流動性がありません。

暗号市場は「逆転」した市場であり、変動する暗号通貨には十分なステーブルコインが存在しません。このような構造の中で、YBSは実際に意味を持ちます。なぜなら、それは暗号通貨の変動性をステーブルコインに変えることができるからです。しかし、これは理論上のことであり、現実には実現されておらず、2300億のステーブルコインが2.7兆の市場に流動性と出入りの通路を提供しなければなりません。

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YBSの性質と課題

YBSの収益は実際にはプロトコルの負債であり、本質的には顧客獲得コストの一種です。これは、より多くのユーザーがそれを米ドルなどの等価物として認め、自ら保有し、質押システムに投入しない必要があります。そうすることで、持続的に運営されることができます。

現在、イーサリアム上のYBSの利益は主に特定のプロジェクトから来ており、過去のDeFiのピーク時の千倍のリターンとは対照的です。暴利の時代は終わり、低金利の資産運用の時代が到来しました。

しかし、このモデルにはリスクがないわけではありません。多くのYBSプロジェクトは米国債を基盤とした収益支柱としており、これは完全に安全ではありません。さらに、オンチェーンの収益は強力な二次流動性のサポートを必要とし、十分なユーザーの参加がなければ、収益の保障はYBSプロジェクトを圧迫する重荷になる可能性があります。

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注目すべきは、いくつかのプロジェクトが依然として最大20%のリターンを提供できると主張していることで、これがその持続可能性についての疑問を引き起こしています。最も成功したYBSネイティブリターンがわずか4.9%であるなら、他のプロジェクトが主張する高いリターンはどこから来るのでしょうか？

YBSが増える中、競争の焦点は依然として市場シェアです。ほとんどの人々が高い利回りを追求するのではなく、ステーブルコインを使用したいと思うときにのみ、YBSは高い利回りを維持しながら従来のステーブルコインの使用空間を圧迫することができます。そうでなければ、すべてのユーザーが利回りを追求すると、利回りの源は消失します。手数料アービトラージであれ、米国債のオンチェーンであれ、損失する利回りや元本の対抗者が存在する必要があります。

YBSの未来の発展は依然として多くの課題に直面しています。収益、安定性、使用シーンの間でバランスを見つける必要があり、同時に規制リスクや市場競争に対処しなければなりません。これらの問題を真に解決することで、YBSはステーブルコインエコシステムにおいて重要な地位を占め、暗号金融システムに新たな活力をもたらすことができるのです。

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