暗号化世界の"クジラ"の転身：ブル・マーケットの推進者からベア・マーケットの源へ

グレースケールは創立以来、暗号化分野における重要な機関投資家であり、長期にわたり投資家に対して合規な暗号通貨投資チャネルを提供してきました。しかし、1月11日にグレースケールのGBTC信託が現物ビットコインETFに転換された後、状況は劇的に変化しました。現在までに、GBTCは34.5億ドルの流出を累積し、唯一の純流出状態にあるビットコインETFとなり、市場に持続的な売り圧力をもたらしています。

"明牌クジラ"から投げ売りの源へ

グレースケールは、暗号化の世界で重要な機関投資家の代表でした。デジタル通貨グループDCGの子会社として、グレースケールは現物ビットコインETFの登場前に、信託基金を通じて投資家にコンプライアンス投資の道を提供しており、その資金の90%以上が機関投資家や退職基金から来ています。

1月11日にGBTCがETFに転換された際、その運用規模は250億ドルに達し、当時最大の暗号化通貨保管機関でした。グレースケールの投資ポートフォリオにはETH、BCH、LTCなどの主要資産が含まれ、その堅実な投資スタイルを反映しています。

これらの信託基金は「入って出ない」投資ツールと見なされており、現物市場に良い影響を与えています。2020年のブル・マーケットでは、グレースケールは市場の主要な推進力の一つと見なされ、投資家のビットコインETFへの期待を引き受けました。

プレミアムの負の解消が徐々に進行中

2023年6月にブラックロックが現物ビットコインETFの情報を伝えて以来、GBTCの負プレミアムは縮小し始めました。2023年7月1日、GBTC信託の負プレミアムは30%に達しましたが、その後のETF期待の駆け引きの中で、この数値は徐々に0に近づいています。

負のプレミアムの存在は、グレースケール信託に早期に参加した投資家に重大な影響を及ぼしました。なぜなら、これらの信託商品には明確な退出メカニズムが欠けているからです。一部の投資家、例えばThree Arrows Capitalは、GBTCを大量に購入し、将来的にETFに転換されることで負のプレミアムが解消されることに賭けました。

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グレースケールの市場影響が続く

GBTCがETFに転換された後、継続的なBTCの売り圧力を引き起こし始めました。最近の時点で、GBTCの1日の流出は6.4億ドルを超え、最大の1日の資金流出記録を更新しました。それに対して、他の10のETFはすべて純流入の状態にあります。

注目すべきは、GBTCがすべての現物ビットコインETFの取引量の半分以上を占めていることであり、これは現在のETFがもたらす新たな資金が、GBTCの継続的な流出による売り圧力をヘッジしていることを意味します。FTXの破産清算によるGBTCのシェアも、売り圧力の重要な要因の一つです。

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今後の展望

GBTCの1.5％の管理費は、他のETFの0.2％-0.9％の費用範囲を大きく上回っており、これが資金流出の重要な原因の一つである可能性があります。現在、GBTCは50万枚以上のBTC（約200億ドル）を保持しており、市場参加者は適切なタイミングでコインを集めるのを待っている可能性があります。

これは、今後しばらくの間、GBTCの売圧が資金流入の意欲を引き続き抑制する可能性があることを意味します。かつては「ブル・マーケットのエンジン」と見なされていたグレースケールが、現在では潜在的なリスク要因となっています。

この急速に発展する業界において、大型機関の配置に過度に依存しなくなることは、この特別な周期の中で最も重要な経験の一つかもしれません。市場参加者は、機関投資家の役割をより理性的に捉え、異なる市場環境下で同じ要因が全く異なる影響を及ぼす可能性があることを認識する必要があります。

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