# ステーブルコインプロジェクト Ethena の資本運用と実際の採用についての考察2023年8月、ある貸出プロトコルはDAIに対して8%の年利を提供し、多くの投資家を惹きつけました。その中の一人の投資家は、累計で23万枚のstETHを投入し、一時はそのプロトコルの預金量の15%以上を占めていました。これにより、関連する当事者は緊急提案を行い、金利を5%に引き下げることを余儀なくされました。本来DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金プログラムは、単一の投資家の高収益の機会に変わりかけていた。2025年7月、Ethenaは革新的な「コイン・ストック・ボンド」財務戦略を開始し、sUSDeの年率利回りは急速に約12%に上昇し、ENAトークンは1日で20%上昇しました。このビットコインエコシステムに起源を持つ財庫戦略は、最終的に USDe に十分に応用されました。Ethena は資本市場を成功裏に活用し、オンチェーンと株式市場の両方で ENA と USDe の双方向成長を促進しました。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a)## ステーブルコインプロジェクトの困難と突破従来のステーブルコインプロジェクトは、プロトコルの通貨価格とステーブルコインの市場占有率のどちらか一方を選ばなければならないジレンマに直面することが多い。例えば、あるプロジェクトの通貨価格は3ヶ月で43.2%上昇し、そのステーブルコインの発行量は75億ドルに達した。一方、EthenaのENAトークンは同期間に94.2%上昇し、USDeの発行量も76億ドルに達した。トークンの価格とステーブルコインの市場占有率のバランスを維持することは非常に困難であり、その主な理由はプロトコルの収入が限られていることです。収入が主に市場占有率の向上に使われる場合、トークンの価格は安定を保つことが難しく、逆もまた然りです。Ethenaは独自の戦略を採用し、ENAを利益の"オプション"としてパートナーと共有する一方で、USDe保有者の配当権を優先的に保護しています。ある研究機関の推計によると、Ethenaは設立以来、sUSDeの形でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有してきました。## Ethena の新機能Ethenaは、二重通貨システムの価値伝達方法を大幅に改造し、株式市場の財庫戦略を導入しています。StablecoinXと呼ばれる財庫戦略を発表し、2.6億ドルを投じてENAの流通量の8%を購入し、ENAの価格を上昇させることを刺激しています。市場はこれに対して積極的に反応し、Ethenaの総ロックアップ量、USDeの供給量、sUSDeの年利回りがいずれも上昇しました。特に注意すべきは、sUSDeは本質的にプロトコルの負債であり、ENAの販売収入こそが本当の利益であるということです。StablecoinXは、ENAの流通量を減少させることによって、二次市場の販売成長を促進します。この操作のコミュニケーションコストは低く、主にEthenaとその主要な投資者との協議が含まれます。Ethenaが採用した資本運用のルートは、ステーブルコイン分野で重要な突破を実現し、近年最大のステーブルコインの革新となる可能性があります。## 実際のアプリケーションの課題エセナは資本運用において成功を収めたが、USDeの真の応用は依然として課題に直面している。長期的な発展には、USDeが実際のシーンで広く使用され、市場形成コストをカバーする必要がある。Ethena はオンチェーンとオフチェーンの両方で力を発揮します：- オンチェーン：複数のDeFiプロジェクトと協力し、オンチェーン金利市場の活性化に努めています。- オフチェーン：機関と協力し、コンプライアンスに基づくステーブルコインの発展を促進する。しかし、USDTやUSDCと比較すると、USDeのクロスボーダー決済、トークン化された基金、取引所の価格設定などの応用は依然として限られています。Ethenaの目標がオンチェーンDeFiに限られているのであれば、現在の成果はかなりのものです。しかし、オフチェーンの機関投資家や小口投資家市場に進出するためには、まだ長い道のりがあります。さらに、ENAトークンの将来の発展には懸念があります。手数料スイッチ機能の導入に伴い、ENA保有者はsENAを通じてプロトコルの収益を共有します。これは、ENAが収入源からEthenaの債務に変わる可能性があり、プロトコルの財政的圧力が増すことを意味します。USDeが本当にUSDT/USDCのような主流ステーブルコインになるときに初めて、ENAは持続可能な成長周期に入ることができます。現在、Ethenaは様々な課題に対応するために戦略を継続的に調整しています。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358)## インプリケーションと展望Ethenaの資本運用は他のステーブルコインと生息ステーブルコインプロジェクトに新しいアイデアを提供しました。たとえ合規の支払いステーブルコインであっても、オンチェーンの実物資産を通じて収益を得ることを検討できます。しかし、プロトコルの収入分配の前提は、持続的で安定した収入源があることです。現在、多くのステーブルコインプロジェクトは、依然として長期的な収益性に欠けています。資本刺激は短期的な推進作用を果たすことができますが、本当の市場採用こそがプロジェクトの長期的な発展の鍵です。Ethenaの発展の道は業界の継続的な注目と深い研究に値します。
Ethenaの革新的なステーブルコインモデル: 資本運用と実際の採用の二重の課題
ステーブルコインプロジェクト Ethena の資本運用と実際の採用についての考察
2023年8月、ある貸出プロトコルはDAIに対して8%の年利を提供し、多くの投資家を惹きつけました。その中の一人の投資家は、累計で23万枚のstETHを投入し、一時はそのプロトコルの預金量の15%以上を占めていました。これにより、関連する当事者は緊急提案を行い、金利を5%に引き下げることを余儀なくされました。
本来DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金プログラムは、単一の投資家の高収益の機会に変わりかけていた。
2025年7月、Ethenaは革新的な「コイン・ストック・ボンド」財務戦略を開始し、sUSDeの年率利回りは急速に約12%に上昇し、ENAトークンは1日で20%上昇しました。
このビットコインエコシステムに起源を持つ財庫戦略は、最終的に USDe に十分に応用されました。Ethena は資本市場を成功裏に活用し、オンチェーンと株式市場の両方で ENA と USDe の双方向成長を促進しました。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a.webp)
ステーブルコインプロジェクトの困難と突破
従来のステーブルコインプロジェクトは、プロトコルの通貨価格とステーブルコインの市場占有率のどちらか一方を選ばなければならないジレンマに直面することが多い。例えば、あるプロジェクトの通貨価格は3ヶ月で43.2%上昇し、そのステーブルコインの発行量は75億ドルに達した。一方、EthenaのENAトークンは同期間に94.2%上昇し、USDeの発行量も76億ドルに達した。
トークンの価格とステーブルコインの市場占有率のバランスを維持することは非常に困難であり、その主な理由はプロトコルの収入が限られていることです。収入が主に市場占有率の向上に使われる場合、トークンの価格は安定を保つことが難しく、逆もまた然りです。
Ethenaは独自の戦略を採用し、ENAを利益の"オプション"としてパートナーと共有する一方で、USDe保有者の配当権を優先的に保護しています。ある研究機関の推計によると、Ethenaは設立以来、sUSDeの形でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有してきました。
Ethena の新機能
Ethenaは、二重通貨システムの価値伝達方法を大幅に改造し、株式市場の財庫戦略を導入しています。StablecoinXと呼ばれる財庫戦略を発表し、2.6億ドルを投じてENAの流通量の8%を購入し、ENAの価格を上昇させることを刺激しています。
市場はこれに対して積極的に反応し、Ethenaの総ロックアップ量、USDeの供給量、sUSDeの年利回りがいずれも上昇しました。特に注意すべきは、sUSDeは本質的にプロトコルの負債であり、ENAの販売収入こそが本当の利益であるということです。
StablecoinXは、ENAの流通量を減少させることによって、二次市場の販売成長を促進します。この操作のコミュニケーションコストは低く、主にEthenaとその主要な投資者との協議が含まれます。
Ethenaが採用した資本運用のルートは、ステーブルコイン分野で重要な突破を実現し、近年最大のステーブルコインの革新となる可能性があります。
実際のアプリケーションの課題
エセナは資本運用において成功を収めたが、USDeの真の応用は依然として課題に直面している。長期的な発展には、USDeが実際のシーンで広く使用され、市場形成コストをカバーする必要がある。
Ethena はオンチェーンとオフチェーンの両方で力を発揮します：
しかし、USDTやUSDCと比較すると、USDeのクロスボーダー決済、トークン化された基金、取引所の価格設定などの応用は依然として限られています。Ethenaの目標がオンチェーンDeFiに限られているのであれば、現在の成果はかなりのものです。しかし、オフチェーンの機関投資家や小口投資家市場に進出するためには、まだ長い道のりがあります。
さらに、ENAトークンの将来の発展には懸念があります。手数料スイッチ機能の導入に伴い、ENA保有者はsENAを通じてプロトコルの収益を共有します。これは、ENAが収入源からEthenaの債務に変わる可能性があり、プロトコルの財政的圧力が増すことを意味します。
USDeが本当にUSDT/USDCのような主流ステーブルコインになるときに初めて、ENAは持続可能な成長周期に入ることができます。現在、Ethenaは様々な課題に対応するために戦略を継続的に調整しています。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp)
インプリケーションと展望
Ethenaの資本運用は他のステーブルコインと生息ステーブルコインプロジェクトに新しいアイデアを提供しました。たとえ合規の支払いステーブルコインであっても、オンチェーンの実物資産を通じて収益を得ることを検討できます。
しかし、プロトコルの収入分配の前提は、持続的で安定した収入源があることです。現在、多くのステーブルコインプロジェクトは、依然として長期的な収益性に欠けています。
資本刺激は短期的な推進作用を果たすことができますが、本当の市場採用こそがプロジェクトの長期的な発展の鍵です。Ethenaの発展の道は業界の継続的な注目と深い研究に値します。