Aave: 分散型金融とオンチェーン経済の核心柱、価値が深刻に過小評価されている？

オンチェーンレンディングは暗号業界で最も重要な市場の一つであり、Aaveはこの市場のリーダーとして、非常に強い競争壁とユーザーの粘着性を持っています。私たちはAaveの価値が深刻に過小評価されており、巨大な成長ポテンシャルを持っていると考えていますが、市場はまだこれを十分に認識していません。

Aaveは2020年1月にイーサリアムメインネットに上陸し、今年でその稼働5年目を迎えます。現在、Aaveは最大の貸出プロトコルとなり、アクティブな貸出総額は750億ドルに達し、2位の5倍以上の規模です。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

プロトコル指標が継続的に増加し、前の周期の高点を超えました

Aaveは2021年の牛市水準を超えている数少ない指標の一つです。例えば、その四半期収入は2021年第4四半期の牛市のピークを超えています。注目すべきは、2022年11月から2023年10月の市場調整期間中でも、Aaveの収入は依然として加速的に成長していることです。2024年の第1四半期と第2四半期に市場が回復するにつれて、Aaveの勢いは衰えず、前期比成長率は50-60%に達しています。

年初から現在まで、預金の増加やWBTCやETHなどの基礎資産価格の上昇により、Aaveの総ロックバリュー（TVL）はほぼ倍増し、2021年のサイクルピークの51%に回復しました。これはAaveが他の主要な分散型金融プロトコルに比べてより弾力性があることを示しています。

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力強い利益のパフォーマンスは、製品と市場の高度な適合を反映しています

Aaveの収益は前のサイクルでピークに達し、複数のスマートコントラクトプラットフォームがユーザーと流動性を引き付けるために大量のトークンインセンティブを配布するタイミングと重なりました。これにより、持続不可能な投機資本とレバレッジレベルがもたらされ、大多数のプロトコルの収益数字が拡大しました。

現在、メインチェーンのトークンインセンティブは枯渇しており、Aave自身のトークンインセンティブも無視できるレベルにまで低下しています。これは、過去数ヶ月の指標の成長が有機的かつ持続可能であることを示しており、核心的な動因は市場の投機活動の回復であり、活発な貸出と借入金利を押し上げました。

さらに、投機活動が減少している時期でさえ、Aaveはファンダメンタルの成長を推進する能力を示しました。8月初旬に世界のリスク資産市場が大幅に下落した際、Aaveの収入は依然として堅調であり、貸付の返済プロセスで清算手数料を成功裏に徴収したことに起因しています。これは、Aaveが異なる担保およびマルチチェーン環境において市場の変動に耐える能力を備えていることを証明しています。

ファンダメンタルズは力強く回復しており、Aaveの株価売上高倍率は3年ぶりの低水準にとどまっています

過去数ヶ月の指標が強力に回復したにもかかわらず、Aaveの市販倍率はわずか17倍で、3年来の最低水準にあり、同期間の62倍の中央値を大きく下回っています。

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Aaveは分散型金融の分野における支配的地位を強化することが期待されている

Aaveの競争優位性は主に4つの点に表れます：

1. プロトコルのセキュリティ管理記録が良好： 現在まで、Aaveでは重大なスマートコントラクトレベルのセキュリティ事件は発生していません。強力なリスク管理能力によって得られた良好なセキュリティ記録は、DeFiユーザーが貸出プラットフォームを選ぶ際の重要な考慮事項となることが多く、特に大量の資金を持つクジラユーザーにとってはなおさらです。

2. 双方向ネットワーク効果： DeFi 借貸は典型的な双方向市場です。預金者と借り手が供給と需要の両側を構成しています。一方の成長が他方の成長を促進し、後発者はますます追いつきにくくなります。また、プラットフォーム全体の流動性が豊富であればあるほど、預金者と借り手の流動性の出入りがスムーズになり、プラットフォームは大口資金ユーザーに対する魅力が強まり、さらにプラットフォームのビジネス成長を刺激することができます。

3. DAO管理が適切： Aaveプロトコルは完全にDAOベースの管理モデルを実施しています。中央集権的なチーム管理モデルと比較して、DAOはより包括的な情報開示と徹底的なコミュニティ討論を含みます。さらに、AaveのDAOコミュニティは、トップクラスのリスク管理サービスプロバイダー、マーケットメイカー、第三者開発チーム、財務顧問チームなど、高いガバナンスレベルの専門機関を集めています。このような多様な参加者構造は、プラットフォームに活発なガバナンス参加度をもたらしています。

4. マルチチェーンエコシステムの位置付け： Aaveはほぼすべての主流EVM L1/L2に展開されており、BNB Chainを除くすべての展開チェーンでTVLがリードしています。今後登場するAave V4バージョンはクロスチェーン流動性を接続し、そのクロスチェーン流動性の利点をさらに強調します。

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トークンエコノミクスの改革、価値の蓄積を促進し、削減リスクを排除する

Aave Chan Initiative (ACI)は、AAVEトークンの経済学を改革することを目的とした提案を発表しました。この提案では、トークンの実用性を高めるために収益共有メカニズムを導入することを希望しています。

最初の重要な変化は、AAVEがセキュリティモジュールを移動させる際のリスクを排除することです。全く新しいUmbrellaセキュリティモジュールに基づき、stkAAVEとstkABPTはstk aTokenに置き換えられ、最初のものはaUSDCとawETHです。aUSDCとawETHの供給者は、借り手が支払う利息に加えて、AAVE、GHO、プロトコル収入を含む追加の手数料を得るために資産をステークすることを選択できます。これらのステークされた資産は、供給不足の事象において削減および消失のリスクに直面します。

さらに、報酬分配メカニズムはAAVEに対する需要をさらに高めるでしょう。Anti-GHOトークンを導入し、このトークンはGHOを鋳造するstkAAVE保有者によって生成されます。ユーザーはanti-GHOを受け取り、2つの使用方法があります：Anti-GHOを破棄してGHOを鋳造し、無料で債務を返済することができます。または、GHOセキュリティモジュールに預けてstkGHOを取得することができます。

Aaveは、特定の条件を満たす場合に、ネット超過プロトコル収入をトークンステーキング者に再配分することを許可します。これにより、Aaveプロトコルは持続的な8桁の買い戻しプログラムを開始し、プロトコルの成長に伴い、買い戻しの規模も拡大していきます。

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Aaveは顕著な成長を遂げる見込みです

Aaveには今後複数の成長ドライバーがあり、現在の優位性を活かして、暗号通貨が資産クラスとしての長期的な成長トレンドから利益を得ると予想されます。ファンダメンタルズの観点から見ると、Aaveには複数の収益成長の道があります：

Aave v4の

Aave V4はその競争力をさらに高め、次の10億人のユーザーを分散型金融に引き付けるのを助けます。複数のネットワーク間でシームレスな流動性アクセスを実現することにより、Aaveはクロスチェーン貸付プロセスを簡素化します。統一された流動性層はアカウントの抽象化とスマートアカウントを深く統合し、ユーザーが複数の孤立した資産のポジションを管理できるようにします。

Aaveは、GHOを中心に構築された実物資産ベースの製品の統合を探求する計画もあり、これにより従来の金融と分散型金融が接続され、機関投資家を引き付け、Aaveエコシステムに大量の新しい資本を注入することが期待されています。

###は、資産クラスとしてのBTCとETHの成長と正の相関関係を示しています。

ビットコインとイーサリアムのETFの導入は、暗号通貨の普及過程における重要なマイルストーンです。これらのETFは、機関投資家や個人投資家からの大量の資本を引き寄せ、デジタル資産が主流の投資ポートフォリオにさらに組み込まれることを促進することが期待されています。

Aaveにとって、暗号市場の全体的な成長は好材料です。なぜなら、資産構成の75%以上が非安定資産（主にビットコインとイーサリアムの派生資産）に属しているからです。したがって、AaveのTVLと収入の成長は、これらの資産の成長に直接関連しています。

成長とステーブルコイン供給の関連

未来Aaveは、ステーブルコイン市場の成長から利益を得る可能性があります。世界の中央銀行が利下げサイクルに入る信号がますます明確になる中、投資家が収益源を探す機会コストは低下するでしょう。これにより、資本は従来の金融収益ツールから流出し、より高い収益を得るために分散型金融分野のステーブルコインファーミングに移行することが促されるかもしれません。さらに、牛市の状況下では、投資家のリスク選好が高まり、リスクを取る行動がより一般的になり、Aaveなどのプラットフォームでのステーブルコインの貸出活動がさらに刺激されるでしょう。

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まとめ

私たちは、Aaveが分散型金融分野で成長を続けるリーダーとしての展望に楽観的です。強力なネットワーク効果と卓越したトークン流動性および相互運用性をもって、Aaveは市場での支配的地位をさらに強化し拡大し続けると信じています。今後のトークン経済学のアップグレードは、プロトコルの安全性をさらに向上させ、その価値捕捉能力を強化するでしょう。

近年、市場はすべての分散型金融プロトコルを一括りにし、成長可能性が制限された資産クラスとして価格付けしています。この現象はAaveのTVLと収益が着実に上昇している一方で、評価倍率が逆に下降していることからも明らかです。私たちは、この評価とファンダメンタルズのミスマッチは長くは続かないと信じています。AAVEは現在、暗号業界において優れたリスク調整投資機会を提供しています。

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