執筆：アレックス・リウ、フォアサイトニュース
PENDLEの最近の価格は強気で、約7ヶ月ぶりの新高値を記録しました。Pendle V2自体のファンダメンタルズに加えて、チームが2年間磨き上げた最新の製品Borosは、市場から次の成長の爆発点と見なされています。（Pendle自体については、読むことをお勧めします：Pendleは難解ですが、それを理解しないことはあなたの損失です）
Borosはトレーダーが資金レートをロングまたはショートできるようにします。筆者は、投機ツールとして機能するだけでなく、潜在的な「ヘッジ神器」であると考えています。EthenaやNeutrlなどの第三者プロトコルは、これから恩恵を受けるでしょう。
言い換えれば、Pendleの新製品はENAにとって良い影響を与えるでしょう。その前提を明確にするためには、まず資金調達レートとは何かを理解する必要があります。
資金コスト
資金費は永続的な契約取引において発生し、その目的は契約価格と現物価格の間に大きな価格差が生じないようにすることです。ロングポジションを持つ者がショートポジションを持つ者よりも多い場合、契約の価格は現物価格を上回り、この時の資金費率は正となり、ロングポジションを持つ者は固定時間ごとにショートポジションを持つ者に資金費を支払う必要があります（通常は1〜8時間）。逆に、ショートポジションを持つ者がロングポジションを持つ者よりも多い場合、ショートポジションを持つ者がロングポジションを持つ者に資金費を支払います。
資金コストは市場の感情を反映します。例えば、資金コストが負である場合（つまり、ショートポジションを取るにはロングポジションの持ち主に手数料を支払う必要がある場合）、市場が一般的に弱気であることを反映しています。市場の感情が中立であるときは、資金コストが正になります。なぜなら、ロングポジションを取る者は常にショートポジションを取る者よりも多いからです。
Ethenaのメカニズムと痛点
Ethenaの合成米ドルステーブルコインの主な収益源は「資金費アービトラージ」です。例えば、Ethenaは一部のユーザーが預けたステーブルコインをETHに購入し、ステーキングします。そして、取引所で同額のショートポジションを開きます。こうすることで、現物と契約の損益が相互に相殺され、リスク中立（利益は価格の変動に依存しない）を実現します。
上記の例では、現物ETHポジションは年率約3％のステーキング収益を得ることができ、中立または強気の感情の中でショートポジションはロングポジションが支払う資金費用を継続的に得ることになります。この2つの収益の合算により、EthenaのsUSDeは2024年の長期的な緩やかな牛市場において年間収益10％超を達成し、リスクを考慮した収益は非常に魅力的です。
このモデルの問題は明らかです。市場がベアに向かうと、ショートポジションを取っている者は資金コストを支払う必要があり、Ethenaは損失のために上記の戦略を停止せざるを得ず、資金を引き上げてSkyなどのより安全だがリターンも低いプロトコルに展開することになります。半月前、sUSDeのAPYは12%でしたが、先週の市場の下落の影響でAPYは5%未満に低下しました。
資金レートが高い時にショートポジションを持ち、資金レートを「ヘッジ」することで、ヘッジ戦略にさらに一層のヘッジを加え、Ethena の高い APY を「固定」し、問題点が解決されます。
ショートポジションの資金調達率を設定できますが、これがボロスではないですか？
ボロスのプレイスタイル
Borosは、取引所の永続契約において、ある期間内に発生する資金費用をYield Unit（略称YU）として抽象化します。ユーザーは資金費率が上昇すると考えた場合、YUsを買い、資金費率が下降すると考えた場合、YUsを売ります。ポジションを開くには担保を預け入れる必要があり、論理は非常にシンプルです。
ここでいくつかの概念を導入します。取引資金の料金率の現在の市場価格を Implied APR（暗黙の年率）と呼び、資金料金率の実際の年率を Underlying APR（基礎年率）と呼びます。つまり、YUsをロングすることは、次の期間内に、購入時の Implied APR に従って対応する YU の固定資金料金を支払い、常に変化する Underlying APR に基づいて実際の資金料金を得ることを選択することを意味します。YUsをショートすることは、その逆です。
したがって、Ethenaは資金レートが相対的に高いときに、その戦略のショートポジションに対応するYUをショートし、満足のいく資金収入をロックインすることができます。
Borosは、発売後にデータが目覚ましく、初日の未決済ポジションで1500万ドル、名目取引量で3600万ドルという素晴らしい成果を達成しました。Pendleチームもその発展の可能性に期待を寄せており、現在のフラッグシップ製品Pendle V2の10倍の取引量を達成する可能性があると考えています。なぜなら、暗号市場においては、永久契約の取引量が現物取引量の10倍以上であり、Pendle V2とBorosも現物と契約の対応関係にあるからです。
Neutrl、別の顧客
Borosの料金ショート機能は「ヘッジ神器」となり、Ethenaを除いて、他にどのプロトコルがそれを買う可能性がありますか？
別の例を挙げましょう、Neutrl。Neutrl も合成ドルのステーブルコインプロトコルで、現在はクローズドテスト段階にあり、総ロックアップ価値は5000万ドルを超えています。収益モデルは、OTC割引でロックアップされたトークンを購入し、同量のトークンをショートしてヘッジを行うことで、OTC割引アービトラージを実現することです。（Neutrlプロトコルに関する詳細は、推奨読書：Neutrlの概要：あなたがステーブルコインを保管し、私がVCコインをショートする手助けをします）
Neutrl の最大のリスクの一つは資金調達率の制御不能であり、極端な市場状況下での極端な料金が損失を引き起こす可能性があります。Boros はここでその PMF（プロダクトマーケットフィット）を見つけました。
ボロスの現在の制限
Borosはつい最近リリースされたばかりで、まだ初期段階にあり、多くの制限があります。上記の多くの理論的なユースケースはまだ想像の域を出ておらず、Borosが進化し続けることでこれらの「顧客」を現実にする必要があります。
まずは規模の問題です。Ethenaのショートポジションの規模は数十億ドルを超えており、高品質な潜在顧客ですが、Borosの料金永続市場がこのビジネスを飲み込むのに十分な流動性を創出できるかどうかはまだ観察する必要があります。
次にサポートされている資産の数量の問題ですが、Borosは現在BTCとETHの料金のみをサポートしています。Ethenaは大きな資産のみに焦点を当てていますが、Neutrlを顧客に変えるには、より多くの「VC」コインをサポートし、比較的マイナーな資産の流動性サポートを整える必要があります。
エピローグ
最近ローンチされたBorosには多くの制限がありますが、その背後の設計は私たちに膨大なユースケースの想像の余地をもたらしました。機会があるところには取引量があり、取引量があるところには手数料があります。
Pendleの新製品は、ENAにとって好材料です。これが三者間契約と相乗効果を生み出し、大量の取引量をもたらすと、プロトコル手数料もPendleに流れ込むでしょう。Pendleの新製品は、新しいDeFi基盤となることを目指しており、関連する主要プロトコルに好影響を与え、最終的にはPENDLEトークンにとっても好材料となるでしょう。
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ペンドルの新製品、ENAに良い?
執筆：アレックス・リウ、フォアサイトニュース
PENDLEの最近の価格は強気で、約7ヶ月ぶりの新高値を記録しました。Pendle V2自体のファンダメンタルズに加えて、チームが2年間磨き上げた最新の製品Borosは、市場から次の成長の爆発点と見なされています。（Pendle自体については、読むことをお勧めします：Pendleは難解ですが、それを理解しないことはあなたの損失です）
Borosはトレーダーが資金レートをロングまたはショートできるようにします。筆者は、投機ツールとして機能するだけでなく、潜在的な「ヘッジ神器」であると考えています。EthenaやNeutrlなどの第三者プロトコルは、これから恩恵を受けるでしょう。
言い換えれば、Pendleの新製品はENAにとって良い影響を与えるでしょう。その前提を明確にするためには、まず資金調達レートとは何かを理解する必要があります。
資金コスト
資金費は永続的な契約取引において発生し、その目的は契約価格と現物価格の間に大きな価格差が生じないようにすることです。ロングポジションを持つ者がショートポジションを持つ者よりも多い場合、契約の価格は現物価格を上回り、この時の資金費率は正となり、ロングポジションを持つ者は固定時間ごとにショートポジションを持つ者に資金費を支払う必要があります（通常は1〜8時間）。逆に、ショートポジションを持つ者がロングポジションを持つ者よりも多い場合、ショートポジションを持つ者がロングポジションを持つ者に資金費を支払います。
資金コストは市場の感情を反映します。例えば、資金コストが負である場合（つまり、ショートポジションを取るにはロングポジションの持ち主に手数料を支払う必要がある場合）、市場が一般的に弱気であることを反映しています。市場の感情が中立であるときは、資金コストが正になります。なぜなら、ロングポジションを取る者は常にショートポジションを取る者よりも多いからです。
Ethenaのメカニズムと痛点
Ethenaの合成米ドルステーブルコインの主な収益源は「資金費アービトラージ」です。例えば、Ethenaは一部のユーザーが預けたステーブルコインをETHに購入し、ステーキングします。そして、取引所で同額のショートポジションを開きます。こうすることで、現物と契約の損益が相互に相殺され、リスク中立（利益は価格の変動に依存しない）を実現します。
上記の例では、現物ETHポジションは年率約3％のステーキング収益を得ることができ、中立または強気の感情の中でショートポジションはロングポジションが支払う資金費用を継続的に得ることになります。この2つの収益の合算により、EthenaのsUSDeは2024年の長期的な緩やかな牛市場において年間収益10％超を達成し、リスクを考慮した収益は非常に魅力的です。
このモデルの問題は明らかです。市場がベアに向かうと、ショートポジションを取っている者は資金コストを支払う必要があり、Ethenaは損失のために上記の戦略を停止せざるを得ず、資金を引き上げてSkyなどのより安全だがリターンも低いプロトコルに展開することになります。半月前、sUSDeのAPYは12%でしたが、先週の市場の下落の影響でAPYは5%未満に低下しました。
資金レートが高い時にショートポジションを持ち、資金レートを「ヘッジ」することで、ヘッジ戦略にさらに一層のヘッジを加え、Ethena の高い APY を「固定」し、問題点が解決されます。
ショートポジションの資金調達率を設定できますが、これがボロスではないですか？
ボロスのプレイスタイル
Borosは、取引所の永続契約において、ある期間内に発生する資金費用をYield Unit（略称YU）として抽象化します。ユーザーは資金費率が上昇すると考えた場合、YUsを買い、資金費率が下降すると考えた場合、YUsを売ります。ポジションを開くには担保を預け入れる必要があり、論理は非常にシンプルです。
ここでいくつかの概念を導入します。取引資金の料金率の現在の市場価格を Implied APR（暗黙の年率）と呼び、資金料金率の実際の年率を Underlying APR（基礎年率）と呼びます。つまり、YUsをロングすることは、次の期間内に、購入時の Implied APR に従って対応する YU の固定資金料金を支払い、常に変化する Underlying APR に基づいて実際の資金料金を得ることを選択することを意味します。YUsをショートすることは、その逆です。
したがって、Ethenaは資金レートが相対的に高いときに、その戦略のショートポジションに対応するYUをショートし、満足のいく資金収入をロックインすることができます。
Borosは、発売後にデータが目覚ましく、初日の未決済ポジションで1500万ドル、名目取引量で3600万ドルという素晴らしい成果を達成しました。Pendleチームもその発展の可能性に期待を寄せており、現在のフラッグシップ製品Pendle V2の10倍の取引量を達成する可能性があると考えています。なぜなら、暗号市場においては、永久契約の取引量が現物取引量の10倍以上であり、Pendle V2とBorosも現物と契約の対応関係にあるからです。
Neutrl、別の顧客
Borosの料金ショート機能は「ヘッジ神器」となり、Ethenaを除いて、他にどのプロトコルがそれを買う可能性がありますか？
別の例を挙げましょう、Neutrl。Neutrl も合成ドルのステーブルコインプロトコルで、現在はクローズドテスト段階にあり、総ロックアップ価値は5000万ドルを超えています。収益モデルは、OTC割引でロックアップされたトークンを購入し、同量のトークンをショートしてヘッジを行うことで、OTC割引アービトラージを実現することです。（Neutrlプロトコルに関する詳細は、推奨読書：Neutrlの概要：あなたがステーブルコインを保管し、私がVCコインをショートする手助けをします）
Neutrl の最大のリスクの一つは資金調達率の制御不能であり、極端な市場状況下での極端な料金が損失を引き起こす可能性があります。Boros はここでその PMF（プロダクトマーケットフィット）を見つけました。
ボロスの現在の制限
Borosはつい最近リリースされたばかりで、まだ初期段階にあり、多くの制限があります。上記の多くの理論的なユースケースはまだ想像の域を出ておらず、Borosが進化し続けることでこれらの「顧客」を現実にする必要があります。
まずは規模の問題です。Ethenaのショートポジションの規模は数十億ドルを超えており、高品質な潜在顧客ですが、Borosの料金永続市場がこのビジネスを飲み込むのに十分な流動性を創出できるかどうかはまだ観察する必要があります。
次にサポートされている資産の数量の問題ですが、Borosは現在BTCとETHの料金のみをサポートしています。Ethenaは大きな資産のみに焦点を当てていますが、Neutrlを顧客に変えるには、より多くの「VC」コインをサポートし、比較的マイナーな資産の流動性サポートを整える必要があります。
エピローグ
最近ローンチされたBorosには多くの制限がありますが、その背後の設計は私たちに膨大なユースケースの想像の余地をもたらしました。機会があるところには取引量があり、取引量があるところには手数料があります。
Pendleの新製品は、ENAにとって好材料です。これが三者間契約と相乗効果を生み出し、大量の取引量をもたらすと、プロトコル手数料もPendleに流れ込むでしょう。Pendleの新製品は、新しいDeFi基盤となることを目指しており、関連する主要プロトコルに好影響を与え、最終的にはPENDLEトークンにとっても好材料となるでしょう。