从证券法到代币化：美国股票市场的演变

美国公开股票市场的历史可以追溯到上世纪初。当时，任何人都可以通过向公众出售股票来为项目融资，这种做法在1920年代达到顶峰。人们争相购买股票并借贷加杠杆投机，最终导致股市崩盘和大萧条的到来。

为了重建市场信心，国会通过了一系列法律，其中最著名的是1933年《证券法》和1934年《证券交易法》。这些法规要求上市公司必须披露业务细节、发布经审计的财务报表并公开重大事件，以确保投资者能够充分知情。然而，这些规定仅适用于上市公司，对不向公众筹集资金的私营企业则有例外。

随着时间推移，这些例外变得越来越重要。如今，融资的最佳途径可能是直接联系大型投资机构，而不是向散户投资者公开发行股票。私募市场已经成为新的公开市场，拥有数万亿美元的资金。许多明星科技公司能够以千亿美元估值融资数十亿，却无需公开募股。

对于这些热门私企而言，保持私有状态更为有利。它们既能获得充足的融资，又可以避免上市带来的繁琐程序，如披露财报、更新业务进展等。然而，这种趋势对普通投资者而言并非好事。散户无法直接投资这些明星公司，只能通过灰色渠道高价购买碎片化股权。

近年来，一种观点逐渐流行：现代经济增长主要由私企驱动，最具潜力的公司多为私有，普通投资者却无法参与其中，这种状况亟需改变。然而，实现这一目标并不容易。许多大型私企之所以能够避开公开市场，是因为全球资本已高度集中于私募基金、风投和富豪手中，它们不需要散户的资金支持。

尽管如此，业界仍在探索各种解决方案。一些人提议简化上市流程，降低信息披露成本；另一些人则建议加大对私营公司的监管力度。然而，最引人注目的方案是通过发行"代币"来绕过现有的证券法规。

代币化提供了一种新思路：将私有公司股票改称代币，再卖给公众。支持者认为，这种方式可以让更多人参与到高回报投资中来，突破法律和操作上的限制。然而，这实际上等同于允许企业在不披露信息的情况下向公众售股，可能会架空1930年代建立的证券法体系。

目前，美国尚未全面接受这一做法，但一些金融巨头已经开始推动相关业务。例如，Robinhood宣布将为非美国用户提供代币化美股交易服务，并赠送了私企代币作为促销。贝莱德CEO拉里·芬克也公开支持代币化，认为这能消除投资壁垒，让更多人获取高收益。

然而，我们必须认清一个悖论：让公众投资私企实际上意味着允许企业不披露信息就向公众售股。这种做法可能带来一系列问题，reminiscent of the speculative excesses of the 1920s and the recent cryptocurrency boom.

总的来说，金融界似乎正在寻找一种方法来重塑股票市场的规则，使其更接近加密货币市场，而不是让加密货币市场更加规范化。这一趋势值得我们密切关注，因为它可能对未来的投资环境产生深远影响。