Ativos de criptografia mercado: da narrativa impulsionada para o fluxo de caixa é rei

No início de 2025, a liquidez no mercado secundário tornou-se apertada, e muitas moedas pequenas que dependiam do modelo "história + airdrop" tiveram suas bolhas impiedosamente estouradas. O preço de muitas altcoins continuou a cair, atingindo novos mínimos. Ao mesmo tempo, a participação de mercado do Bitcoin subiu para 62,1%, alcançando o maior nível em cinco anos, enquanto o índice de pequenas moedas caiu para o mínimo histórico de 4 pontos em maio de 2023.

No entanto, alguns tokens com valor prático estão a subir contra a tendência, atraindo fluxos de capital, com preços e receitas em cadeia a aumentarem simultaneamente. A característica comum desses tokens é: possuem fluxos de caixa de protocolo reais e auditáveis, e retornam valor aos detentores de tokens através de recompra, distribuição de lucros ou staking.

Este artigo irá explorar a lógica do fluxo de capital após a quebra da bolha de capital de risco e, através de quatro projetos representativos, analisar como a "era do rácio preço-lucro em cadeia" está a reestruturar o sistema de avaliação dos Ativos de criptografia.

Contexto do mercado: a narrativa desvaneceu-se, o fluxo de caixa tornou-se um recurso escasso

• A desaceleração do capital de risco: no segundo trimestre de 2025, o financiamento global em ativos de criptografia caiu abruptamente para 4,99 bilhões de dólares, uma queda de 21% em relação ao trimestre anterior, atingindo o nível trimestral mais baixo desde 2020. Os investidores estão se tornando mais cautelosos em relação à "especulação de conceitos".
• Retorno de capital para projetos de finanças descentralizadas de alta qualidade: o Bitcoin continua a se fortalecer, com sua posição dominante consolidada. No entanto, há uma clara diferenciação dentro do setor de finanças descentralizadas; o volume total de ativos bloqueados e o volume de transações de protocolos com um ciclo fechado de "receita-distribuição" continuam a aumentar. O volume total de ativos bloqueados de uma plataforma de negociação de rendimento ultrapassou 5,59 bilhões de dólares em julho, quase triplicando ao longo do ano.
• Transferência do ponto de ancoragem da avaliação: em ciclos de descida da preferência de risco tradicional, os investidores tendem a pagar por fluxos de caixa quantificáveis, em vez de simplesmente por um prémio narrativo.

Definição e padrões típicos de tokens utilitários

Os tokens de utilidade referem-se a tokens cujos detentores podem compartilhar a receita do protocolo ou, através de recompra, queima, distribuição de lucros por staking, entre outros, aumentar indiretamente o "lucro por ação em cadeia" (rendimento verificável por token).

Os padrões típicos incluem:

1. Partilha de lucros de transação: reembolso ou recompra da taxa do protocolo proporcionalmente.
2. Diferença de juros de empréstimos e taxas de liquidação: incluir a diferença de juros e as recompensas de liquidação no tesouro, para recompra.
3. Tokenização da taxa de rendimento: dividir a negociação de futuros rendimentos, comissão do protocolo.
4. Combustível de infraestrutura: taxas de transação do motor de correspondência de alta frequência recompra e destruição imediata.

Análise de quatro grandes casos

1. UNI: subiu de 4,55 dólares para 10,33 dólares ao longo do ano, um aumento de 127%. A fundação lançou um plano de investimento de 165,5 milhões de dólares, mas atualmente não há um plano de captura de valor de moeda e recompra em prática.

2. AAVE: subiu de 114,05 dólares para 293,33 dólares ao longo do ano, uma alta de 157%. Recompra de 1 milhão de dólares em AAVE por semana e depósito na reserva ecológica. O diferencial de juros de empréstimos e as taxas de liquidação fornecem um fluxo de caixa estável, além de um aumento anual de 32% no total de ativos de criptografia bloqueados na V3, oferecendo suporte a longo prazo para o plano de recompra.

3. PENDLE: subiu de 1,81 dólares para 4,49 dólares ao longo do ano, com um aumento de 148%. Traz o conceito de "rendimento futuro" para o mercado de negociação, extraindo 5% de rendimento e 0,05% de taxa de transação, alcançando uma receita auditável diariamente. Em um ambiente de baixas taxas de juros, estratégias de alto rendimento se tornam mais atraentes, atraindo um fluxo contínuo de capital.

4. HYPE: Aumentou de 9,3 dólares para 44,3 dólares este ano, com um aumento de 376%. Como uma bolsa descentralizada de correspondência de alta frequência, lançou o CoreWriter pré-compilado em julho, implementando um mecanismo de recompra e destruição de taxas de transação em cadeia. Após a atualização, os endereços ativos em cadeia e o volume de transações atingiram novos máximos históricos.

Três principais vantagens de atravessar um mercado em baixa

1. Fluxo de caixa determinístico: a receita e a despesa na cadeia são auditáveis, o processo de decisão é público e transparente, reduzindo a assimetria de informações.
2. Recompra/fecho de partilha: O processo de "transformar a receita do acordo em valor de moeda" é escrito em contrato inteligente, formando um efeito semelhante à recompra de ações ou dividendos.
3. Amigável para instituições: indicadores de rendimento quantificáveis (como a relação preço/vendas e a relação preço/lucro) reduzem a incerteza da avaliação, facilitando a criação de mercado e o design de produtos estruturados.

Conclusão

Com o recuo das histórias de investimento de risco, o mercado está a reavaliar o valor do "fluxo de caixa verificável". Os tokens utilitários combinam a receita em cadeia, o valor do token e os direitos de governação, tornando-se um ativo escasso que ultrapassa ciclos.

Com a introdução gradual de mecanismos de conversão de taxas, recompra ou distribuição de lucros por protocolos de finanças descentralizadas de referência, isso marca uma possível mudança na lógica de avaliação do mercado de criptografia de um "mercado narrativo" para um "mercado de fluxo de caixa".