PENDLE son zamanlarda güçlü bir fiyat sergiliyor ve 7 ayın en yüksek seviyesine ulaştı. Pendle V2'nin temel değerlerinin yanı sıra, ekibin iki yıl boyunca geliştirdiği en son ürün Boros, piyasa tarafından bir sonraki büyüme patlaması olarak görülüyor. (Pendle hakkında daha fazla bilgi için önerilen okuma: Pendle zor anlaşılır, ama anlamıyorsanız kaybeden siz olursunuz.)
Boros, yatırımcıların fon ücretlerini artırmalarına veya düşürmelerine olanak tanır. Yazar, bunun spekülatif bir araç olmanın ötesinde, potansiyel bir "hedge aracı" olduğunu düşünmektedir. Ethena ve Neutrl gibi üçüncü taraf protokolleri de bundan faydalanacaktır.
Başka bir deyişle, Pendle'ın yeni ürünü ENA'ya fayda sağlayacak. Bunun nedenlerini ve sonuçlarını netleştirmek için, öncelikle finansman oranının ne olduğunu anlamamız gerekiyor.
Fonlama oranı
Fonlama ücreti, sürekli sözleşme ticaretinde ortaya çıkar ve sözleşme fiyatı ile spot fiyat arasındaki büyük fiyat farkını önlemek amacıyla vardır. Uzun pozisyon alanların sayısı, kısa pozisyon alanlardan fazla olduğunda, sözleşme fiyatı spot fiyatın üzerindedir ve bu durumda fonlama oranı pozitiftir. Uzun pozisyon alanlar, kısa pozisyon alanlara her belirli bir süre (genellikle 1-8 saat) için fonlama ücreti ödemek zorundadır. Tersine, kısa pozisyon alanlar uzun pozisyon alanlara fonlama ücreti ödeyecektir.
Fonlama oranı piyasa duygusunu yansıtabilir. Örneğin, fonlama oranı negatif olduğunda (yani kısa pozisyon açanların uzun pozisyon açanlara ücret ödemesi gerektiğinde), piyasanın genel olarak düşüşe geçtiğini gösterir. Dikkate değer bir nokta, piyasa duygusu nötr olduğunda fonlama oranının pozitif olmasıdır, çünkü uzun pozisyon açanlar her zaman kısa pozisyon açanlardan fazladır.
Ethena'nın mekanizması ve acı noktaları
Ethena'nın sentetik dolar stabil coin'inin ana gelir kaynağı "fon maliyet arbitrajı"dır. Örneğin, Ethena, bazı kullanıcıların yatırdığı stabil coin'leri ETH olarak satın alır ve stake eder, ardından borsa üzerinde eşit tutarda bir kısa pozisyon açar. Böylece, spot ve sözleşme kazanç ve kayıpları birbirini etkisiz hale getirir ve risk-nötr bir durum sağlanır (kâr, fiyat dalgalanmalarına bağlı değildir).
Yukarıdaki örnekte, spot ETH pozisyonu yaklaşık %3 yıllık staking getirisi elde edebilirken, nötr veya yükseliş duygusu içinde, açığa satış anlaşma pozisyonu, uzun pozisyonun ödediği finansman ücretini sürekli olarak kazanmaya devam edecektir. Bu iki kısım getirinin birleşimi sayesinde, Ethena'nın sUSDe'si 2024 yılı boyunca uzun vadeli yavaş bir boğa piyasasında %10'un üzerinde yıllık getiri sunmuştur ve toplam riskler göz önüne alındığında getirisi oldukça çekicidir.
Bu modelin sorunları da oldukça belirgin; eğer piyasa düşüşe geçerse, açığa satış yapanlar finansman maliyetini ödemek zorundadır. Ethena, kayıplar nedeniyle yukarıda belirtilen stratejiyi durdurmak zorunda kalacak ve fonları Sky gibi daha güvenli ancak daha düşük getiriye sahip protokollere yönlendirecektir. Yaklaşık iki hafta önce sUSDe'nin APY'si %12 idi, ancak geçen haftaki piyasa geri çekilmesinin etkisiyle APY %5'in altına düştü.
Yüksek finansman oranlarında kısa pozisyon alarak finansman oranını "hedge" yapmak ve hedging stratejisine bir katman daha eklemek, Ethena'nın yüksek APY'sinin "kilitlenmesini" sağlar ve sorunlar kolayca çözülür.
Kısa pozisyon fonlama oranı yapılabilir, bu Boros değil mi?
Boros oyunu
Boros, borsa sürekli sözleşmeleri altında bir dönem içinde birim alt varlıkların üreteceği fon maliyetini Yield Unit (kısaca YU) olarak soyutlamaktadır. Kullanıcılar, fon maliyet oranının yükseleceğini düşünüyorsa YU'ları alır, düşeceğini düşünüyorsa YU'ları satmaktadır. Pozisyon açmak için teminat yatırmak gerekmektedir, mantık oldukça basittir.
Burada birkaç kavram tanıtılıyor. İşlem gören fonların faiz oranlarının mevcut piyasa fiyatlamasına Implied APR (İkincil Yıllık Faiz Oranı) denir, fon faiz oranının gerçek yıllık değeri ise Underlying APR'dir. Dolayısıyla YUs'u uzun pozisyonda tutmak, aslında önümüzdeki süre zarfında, alım anındaki Implied APR'ye göre ilgili YU için sabit bir fon faiz oranı ödemeyi ve her an değişen Underlying APR'ye göre elde edilen gerçek fon gelirini kazanmayı seçmektir; YUs'u kısa pozisyonda tutmak ise tam tersidir.
Bu nedenle Ethena, finansman oranı görece yüksek bir noktada olduğunda, stratejik kısa pozisyonuna karşılık gelen YU'yu satmakta tamamen serbesttir ve tatmin edici finansman gelirini güvence altına alabilir.
Boros, lansmandan sonra etkileyici verilerle dikkat çekti, ilk gününde 15 milyon dolarlık açık pozisyon ve 36 milyon dolarlık nominal işlem hacmi ile göz alıcı bir başarıya ulaştı. Pendle ekibi de bunun gelişim potansiyeline büyük umutlar besliyor ve mevcut amiral gemisi ürünleri Pendle V2'nin 10 katı işlem hacmine ulaşabileceğini düşünüyor, çünkü kripto pazarında, sürekli sözleşmelerin işlem hacmi mevcut işlem hacminin 10 katından fazla ve Pendle V2 ile Boros da spot ve sözleşmeler arasındaki karşılık ilişkisini oluşturuyor.
Neutrl, başka bir müşteri
Boros'un ücret boşaltma işlevi onu "hedge aracı" haline getiriyor, Ethena dışında hangi protokoller bunun için ödeme yapabilir?
Bir örnek daha verelim, Neutrl. Neutrl, şu anda kapalı test aşamasında olan bir sentetik dolar stabilcoin protokolüdür ve toplam kilitli değer 50 milyon doları aşmıştır. Kazanç modeli şudur: OTC indirimli fiyatla kilitli tokenleri satın alarak, eşit miktarda tokeni açığa satarak hedge yaparak OTC indirimli arbitraj gerçekleştirmek. (Neutrl protokolü ile ilgili daha fazla bilgi için önerilen okuma: Neutrl'ü keşfedin: Stabilcoinlerinizi saklayın, ben de size VC tokenlerini açığa satmanıza yardımcı olayım)
Neutrl'ün en büyük risklerinden biri, finansman oranlarının kontrol edilemezliğidir; aşırı piyasa koşullarında aşırı oranlar kayıplara neden olabilir. Boros burada PMF'sini (ürün-pazar uyumu) buldu.
Boros'un mevcut sınırlamaları
Boros yeni piyasaya sürüldü, çok erken aşamada ve birçok sınırlaması var. Yukarıda belirtilen pek çok teorik kullanım durumu hala sadece hayal, Boros'un bu "müşterileri" gerçeğe dönüştürmek için sürekli gelişmesi gerekiyor.
Öncelikle bir hacim sorunu var. Ethena'nın açığa satış hacmi on milyarlarca doları aşıyor, bu da onu kaliteli bir potansiyel müşteri yapıyor, ancak Boros'un ücretli sürekli piyasası bu iş hacmini karşılayacak kadar yeterli likidite yaratıp yaratamayacağı henüz belirsiz.
İkincisi desteklenen varlık sayısı meselesi, Boros şu anda sadece BTC ve ETH için ücret alıyor. Ethena yalnızca büyük varlıklarla ilgileniyor, ancak Neutrl'ü müşteriye dönüştürmek istiyorsa daha fazla "VC" coin desteklemesi ve nispeten az bilinen varlıklar için likidite desteği sağlaması gerekiyor.
Sonuç
Yeni piyasaya sürülen Boros'un birçok sınırlaması olsa da, arkasındaki tasarım bize geniş bir kullanım durumu hayal gücü sağladı. Nerede fırsat varsa, orada işlem hacmi olur; nerede işlem hacmi varsa, orada ücret olur.
Pendle'ın yeni ürünü, ENA için olumlu. Üçlü anlaşma ile sinerji yarattığında ve büyük bir işlem hacmi sağladığında, protokol ücretleri de Pendle'a akacaktır. Pendle'ın yeni ürünü, yeni bir DeFi altyapısı olmayı hedefliyor, ilgili tüm protokollere fayda sağlayacak ve nihayetinde PENDLE token'ına olumlu etki yapacaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Pendle yeni ürünü, Olumlu Bilgiler ENA?
Yazı: Alex Liu, Foresight News
PENDLE son zamanlarda güçlü bir fiyat sergiliyor ve 7 ayın en yüksek seviyesine ulaştı. Pendle V2'nin temel değerlerinin yanı sıra, ekibin iki yıl boyunca geliştirdiği en son ürün Boros, piyasa tarafından bir sonraki büyüme patlaması olarak görülüyor. (Pendle hakkında daha fazla bilgi için önerilen okuma: Pendle zor anlaşılır, ama anlamıyorsanız kaybeden siz olursunuz.)
Boros, yatırımcıların fon ücretlerini artırmalarına veya düşürmelerine olanak tanır. Yazar, bunun spekülatif bir araç olmanın ötesinde, potansiyel bir "hedge aracı" olduğunu düşünmektedir. Ethena ve Neutrl gibi üçüncü taraf protokolleri de bundan faydalanacaktır.
Başka bir deyişle, Pendle'ın yeni ürünü ENA'ya fayda sağlayacak. Bunun nedenlerini ve sonuçlarını netleştirmek için, öncelikle finansman oranının ne olduğunu anlamamız gerekiyor.
Fonlama oranı
Fonlama ücreti, sürekli sözleşme ticaretinde ortaya çıkar ve sözleşme fiyatı ile spot fiyat arasındaki büyük fiyat farkını önlemek amacıyla vardır. Uzun pozisyon alanların sayısı, kısa pozisyon alanlardan fazla olduğunda, sözleşme fiyatı spot fiyatın üzerindedir ve bu durumda fonlama oranı pozitiftir. Uzun pozisyon alanlar, kısa pozisyon alanlara her belirli bir süre (genellikle 1-8 saat) için fonlama ücreti ödemek zorundadır. Tersine, kısa pozisyon alanlar uzun pozisyon alanlara fonlama ücreti ödeyecektir.
Fonlama oranı piyasa duygusunu yansıtabilir. Örneğin, fonlama oranı negatif olduğunda (yani kısa pozisyon açanların uzun pozisyon açanlara ücret ödemesi gerektiğinde), piyasanın genel olarak düşüşe geçtiğini gösterir. Dikkate değer bir nokta, piyasa duygusu nötr olduğunda fonlama oranının pozitif olmasıdır, çünkü uzun pozisyon açanlar her zaman kısa pozisyon açanlardan fazladır.
Ethena'nın mekanizması ve acı noktaları
Ethena'nın sentetik dolar stabil coin'inin ana gelir kaynağı "fon maliyet arbitrajı"dır. Örneğin, Ethena, bazı kullanıcıların yatırdığı stabil coin'leri ETH olarak satın alır ve stake eder, ardından borsa üzerinde eşit tutarda bir kısa pozisyon açar. Böylece, spot ve sözleşme kazanç ve kayıpları birbirini etkisiz hale getirir ve risk-nötr bir durum sağlanır (kâr, fiyat dalgalanmalarına bağlı değildir).
Yukarıdaki örnekte, spot ETH pozisyonu yaklaşık %3 yıllık staking getirisi elde edebilirken, nötr veya yükseliş duygusu içinde, açığa satış anlaşma pozisyonu, uzun pozisyonun ödediği finansman ücretini sürekli olarak kazanmaya devam edecektir. Bu iki kısım getirinin birleşimi sayesinde, Ethena'nın sUSDe'si 2024 yılı boyunca uzun vadeli yavaş bir boğa piyasasında %10'un üzerinde yıllık getiri sunmuştur ve toplam riskler göz önüne alındığında getirisi oldukça çekicidir.
Bu modelin sorunları da oldukça belirgin; eğer piyasa düşüşe geçerse, açığa satış yapanlar finansman maliyetini ödemek zorundadır. Ethena, kayıplar nedeniyle yukarıda belirtilen stratejiyi durdurmak zorunda kalacak ve fonları Sky gibi daha güvenli ancak daha düşük getiriye sahip protokollere yönlendirecektir. Yaklaşık iki hafta önce sUSDe'nin APY'si %12 idi, ancak geçen haftaki piyasa geri çekilmesinin etkisiyle APY %5'in altına düştü.
Yüksek finansman oranlarında kısa pozisyon alarak finansman oranını "hedge" yapmak ve hedging stratejisine bir katman daha eklemek, Ethena'nın yüksek APY'sinin "kilitlenmesini" sağlar ve sorunlar kolayca çözülür.
Kısa pozisyon fonlama oranı yapılabilir, bu Boros değil mi?
Boros oyunu
Boros, borsa sürekli sözleşmeleri altında bir dönem içinde birim alt varlıkların üreteceği fon maliyetini Yield Unit (kısaca YU) olarak soyutlamaktadır. Kullanıcılar, fon maliyet oranının yükseleceğini düşünüyorsa YU'ları alır, düşeceğini düşünüyorsa YU'ları satmaktadır. Pozisyon açmak için teminat yatırmak gerekmektedir, mantık oldukça basittir.
Burada birkaç kavram tanıtılıyor. İşlem gören fonların faiz oranlarının mevcut piyasa fiyatlamasına Implied APR (İkincil Yıllık Faiz Oranı) denir, fon faiz oranının gerçek yıllık değeri ise Underlying APR'dir. Dolayısıyla YUs'u uzun pozisyonda tutmak, aslında önümüzdeki süre zarfında, alım anındaki Implied APR'ye göre ilgili YU için sabit bir fon faiz oranı ödemeyi ve her an değişen Underlying APR'ye göre elde edilen gerçek fon gelirini kazanmayı seçmektir; YUs'u kısa pozisyonda tutmak ise tam tersidir.
Bu nedenle Ethena, finansman oranı görece yüksek bir noktada olduğunda, stratejik kısa pozisyonuna karşılık gelen YU'yu satmakta tamamen serbesttir ve tatmin edici finansman gelirini güvence altına alabilir.
Boros, lansmandan sonra etkileyici verilerle dikkat çekti, ilk gününde 15 milyon dolarlık açık pozisyon ve 36 milyon dolarlık nominal işlem hacmi ile göz alıcı bir başarıya ulaştı. Pendle ekibi de bunun gelişim potansiyeline büyük umutlar besliyor ve mevcut amiral gemisi ürünleri Pendle V2'nin 10 katı işlem hacmine ulaşabileceğini düşünüyor, çünkü kripto pazarında, sürekli sözleşmelerin işlem hacmi mevcut işlem hacminin 10 katından fazla ve Pendle V2 ile Boros da spot ve sözleşmeler arasındaki karşılık ilişkisini oluşturuyor.
Neutrl, başka bir müşteri
Boros'un ücret boşaltma işlevi onu "hedge aracı" haline getiriyor, Ethena dışında hangi protokoller bunun için ödeme yapabilir?
Bir örnek daha verelim, Neutrl. Neutrl, şu anda kapalı test aşamasında olan bir sentetik dolar stabilcoin protokolüdür ve toplam kilitli değer 50 milyon doları aşmıştır. Kazanç modeli şudur: OTC indirimli fiyatla kilitli tokenleri satın alarak, eşit miktarda tokeni açığa satarak hedge yaparak OTC indirimli arbitraj gerçekleştirmek. (Neutrl protokolü ile ilgili daha fazla bilgi için önerilen okuma: Neutrl'ü keşfedin: Stabilcoinlerinizi saklayın, ben de size VC tokenlerini açığa satmanıza yardımcı olayım)
Neutrl'ün en büyük risklerinden biri, finansman oranlarının kontrol edilemezliğidir; aşırı piyasa koşullarında aşırı oranlar kayıplara neden olabilir. Boros burada PMF'sini (ürün-pazar uyumu) buldu.
Boros'un mevcut sınırlamaları
Boros yeni piyasaya sürüldü, çok erken aşamada ve birçok sınırlaması var. Yukarıda belirtilen pek çok teorik kullanım durumu hala sadece hayal, Boros'un bu "müşterileri" gerçeğe dönüştürmek için sürekli gelişmesi gerekiyor.
Öncelikle bir hacim sorunu var. Ethena'nın açığa satış hacmi on milyarlarca doları aşıyor, bu da onu kaliteli bir potansiyel müşteri yapıyor, ancak Boros'un ücretli sürekli piyasası bu iş hacmini karşılayacak kadar yeterli likidite yaratıp yaratamayacağı henüz belirsiz.
İkincisi desteklenen varlık sayısı meselesi, Boros şu anda sadece BTC ve ETH için ücret alıyor. Ethena yalnızca büyük varlıklarla ilgileniyor, ancak Neutrl'ü müşteriye dönüştürmek istiyorsa daha fazla "VC" coin desteklemesi ve nispeten az bilinen varlıklar için likidite desteği sağlaması gerekiyor.
Sonuç
Yeni piyasaya sürülen Boros'un birçok sınırlaması olsa da, arkasındaki tasarım bize geniş bir kullanım durumu hayal gücü sağladı. Nerede fırsat varsa, orada işlem hacmi olur; nerede işlem hacmi varsa, orada ücret olur.
Pendle'ın yeni ürünü, ENA için olumlu. Üçlü anlaşma ile sinerji yarattığında ve büyük bir işlem hacmi sağladığında, protokol ücretleri de Pendle'a akacaktır. Pendle'ın yeni ürünü, yeni bir DeFi altyapısı olmayı hedefliyor, ilgili tüm protokollere fayda sağlayacak ve nihayetinde PENDLE token'ına olumlu etki yapacaktır.