Explicação do IPO do Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
1. Sete anos de上市之路: A evolução da regulamentação de criptomoedas
1.1 Mudança de padrão nas três tentativas de capitalização(2018-2025)
O percurso de listagem da Circle reflete a dinâmica de jogo entre empresas de criptomoedas e o quadro regulatório. Na primeira tentativa de IPO em 2018, a SEC tinha uma definição vaga sobre as propriedades das criptomoedas. A empresa formou um modelo de dupla alavancagem através da aquisição de uma bolsa, obtendo 110 milhões de dólares em financiamento, mas as dúvidas regulatórias e o impacto do mercado em baixa levaram a uma grande queda na avaliação, expondo a fragilidade do modelo das empresas de criptomoedas na fase inicial.
Em 2021, as tentativas de SPAC revelaram as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. As consultas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins levaram ao fracasso das transações, mas impulsionaram as empresas a completarem transformações chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou completamente à construção da conformidade do USDC, solicitando ativamente licenças globais.
A escolha da IPO na NYSE em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. O arquivo S-1 revela pela primeira vez em detalhe o mecanismo de gestão de reservas: 85% alocados em acordos de recompra overnight, 15% depositados em instituições financeiras de importância sistêmica. Esta operação de transparência constrói uma estrutura regulatória equivalente aos fundos do mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com a Coinbase: da co-construção ecológica a relações sutis
No início, através da parceria da aliança Centre, a Coinbase detinha 50% das ações. Em 2023, a Circle adquiriu as ações restantes por 210 milhões de dólares em ações, renegociando o acordo de divisão.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. A Coinbase compartilha cerca de 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC fornecida. Em 2024, a Coinbase terá aproximadamente 20% do total de USDC, mas receberá 55% da receita de reservas, criando um risco para a Circle: quando o USDC se expandir fora do ecossistema da Coinbase, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital
2.1 Gestão em camadas das reservas
As reservas de USDC apresentam características de "camadas de liquidez":
Caixa (15%): depositado em bancos de importância sistêmica, para enfrentar resgates inesperados
Fundo de reserva (85%): Alocação do fundo de reserva Circle gerido por uma empresa de gestão de ativos
A partir de 2023, as reservas de USDC estão limitadas a dinheiro em bancos e fundos de reserva, com investimentos principalmente em títulos do governo de curto prazo e acordos de recompra. O prazo médio ponderado dos ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura acionária de três camadas:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas por IPO, uma ação, um voto
Ações da Classe B: Fundadores detêm, cinco votos por ação, limite total de direitos de voto de 30%
Ações da Classe C: sem direito a voto, conversíveis sob condições específicas
Esta estrutura equilibra o financiamento com a estabilidade estratégica, garantindo à equipa de gestão o controlo sobre as decisões chave.
2.3 Distribuição de ações detidas por executivos e instituições
A equipe de executivos detém uma grande quantidade de ações, e várias instituições conhecidas acumulam mais de 130 milhões de ações. A IPO com uma avaliação de 5 bilhões de dólares trará retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
A receita de reservas é a principal fonte de receita, com uma receita total de 1.68 bilhões de dólares em 2024, sendo 99% proveniente de receitas de reservas.
Partilhar cerca de 50% da receita de reservas com parceiros com base na quantidade de USDC detida
Outras receitas incluem serviços empresariais, negócios de cunhagem, etc., com uma contribuição menor.
3.2 A paradoxo entre o crescimento da receita e a contração dos lucros(2022-2024)
Estrutura de receitas unificada: a proporção de receitas de reservas subiu de 95,3% para 99,1%
Aumento nas despesas de distribuição: de 287 milhões de dólares para 1,01 mil milhões de dólares em três anos, uma subida de 253%
Margem bruta a descer: de 62,8% para 39,7%
A lucratividade conseguiu reverter prejuízos, mas a margem está a abrandar: lucro líquido de 155 milhões de dólares em 2024, margem líquida de 9,28%
Custo rigidificado: despesas relacionadas à conformidade subiram três anos seguidos
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir
A circulação continua a subir: o valor de mercado do USDC deve atingir 90 mil milhões de dólares até ao final do ano, com uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) superior a 160%.
Otimização da estrutura de custos de distribuição: o custo de aquisição de clientes para novas unidades parceiras diminuiu significativamente
Avaliação conservadora não precificada pela escassez: P/E 20-25x, não reflete o prêmio do único ativo de stablecoin puro e estável.
A capitalização de mercado das stablecoins tem uma natureza anticíclica: pode tornar-se um "refúgio" em mercados em baixa.
4. Risco - Mudanças drásticas no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relacionamentos institucionais já não é uma sólida muralha defensiva.
O acordo de divisão assimétrico leva a altos custos de distribuição
A dependência de canais pode levar a uma "espiral ascendente de custos de distribuição"
4.2 O impacto bidirecional do progresso da legislação sobre stablecoins
Pressão para a localização de ativos de reserva: pode gerar custos de migração únicos de centenas de milhões de dólares
5. Resumo de Pensamento — A Janela Estratégica do Quebrador de Padrões
5.1 Vantagens principais: Posição de mercado na era da conformidade
Construir uma matriz regulatória que cubra os EUA, Europa e Japão
A onda de alternativas de pagamentos transfronteiriços
Aprofundamento da infraestrutura financeira B2B
5.2 subir roda de crescimento: Taxa de juros ciclo e a economia de escala do jogo
Substituição de moedas de mercados emergentes
Canal de retorno do dólar offshore
Tokenização de ativos RWA
Aproveitar a lacuna regulatória para conquistar clientes institucionais
Conjunto de serviços empresariais aprofundado
A aparência de baixa taxa de juros da Circle esconde uma estratégia de expansão estratégica de "trocar lucros por escala". Quando o volume de circulação do USDC, a escala de gestão de RWA e a taxa de penetração de pagamentos transfronteiriços ultrapassarem, sua lógica de avaliação evoluirá de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". É necessário reavaliar o prêmio de monopólio trazido pelos efeitos de rede sob uma perspectiva de 3 a 5 anos. O IPO da Circle não é apenas um marco para a própria empresa, mas também uma pedra de toque para a reavaliação do valor da indústria.
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ProbablyNothing
· 07-20 22:02
Não consigo ver como está a parte de baixo deste projeto.
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DeFi_Dad_Jokes
· 07-20 08:56
Boa rapaz, a gerência já está toda alinhada.
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FadCatcher
· 07-20 02:09
não importa se não subir
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ETHReserveBank
· 07-17 22:39
Circle estabilizou, estabilizou.
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MidnightMEVeater
· 07-17 22:39
Baixos lucros são o melhor momento para capturar a longo prazo.
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RugPullSurvivor
· 07-17 22:37
Steady compensation, a rule is that once listed it必 big dump.
Circle IPO interpretação: receita de reserva impulsiona subir, baixa margem de lucro oculta potencial a longo prazo
Explicação do IPO do Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
1. Sete anos de上市之路: A evolução da regulamentação de criptomoedas
1.1 Mudança de padrão nas três tentativas de capitalização(2018-2025)
O percurso de listagem da Circle reflete a dinâmica de jogo entre empresas de criptomoedas e o quadro regulatório. Na primeira tentativa de IPO em 2018, a SEC tinha uma definição vaga sobre as propriedades das criptomoedas. A empresa formou um modelo de dupla alavancagem através da aquisição de uma bolsa, obtendo 110 milhões de dólares em financiamento, mas as dúvidas regulatórias e o impacto do mercado em baixa levaram a uma grande queda na avaliação, expondo a fragilidade do modelo das empresas de criptomoedas na fase inicial.
Em 2021, as tentativas de SPAC revelaram as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. As consultas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins levaram ao fracasso das transações, mas impulsionaram as empresas a completarem transformações chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou completamente à construção da conformidade do USDC, solicitando ativamente licenças globais.
A escolha da IPO na NYSE em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. O arquivo S-1 revela pela primeira vez em detalhe o mecanismo de gestão de reservas: 85% alocados em acordos de recompra overnight, 15% depositados em instituições financeiras de importância sistêmica. Esta operação de transparência constrói uma estrutura regulatória equivalente aos fundos do mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com a Coinbase: da co-construção ecológica a relações sutis
No início, através da parceria da aliança Centre, a Coinbase detinha 50% das ações. Em 2023, a Circle adquiriu as ações restantes por 210 milhões de dólares em ações, renegociando o acordo de divisão.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. A Coinbase compartilha cerca de 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC fornecida. Em 2024, a Coinbase terá aproximadamente 20% do total de USDC, mas receberá 55% da receita de reservas, criando um risco para a Circle: quando o USDC se expandir fora do ecossistema da Coinbase, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital
2.1 Gestão em camadas das reservas
As reservas de USDC apresentam características de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC estão limitadas a dinheiro em bancos e fundos de reserva, com investimentos principalmente em títulos do governo de curto prazo e acordos de recompra. O prazo médio ponderado dos ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura acionária de três camadas:
Esta estrutura equilibra o financiamento com a estabilidade estratégica, garantindo à equipa de gestão o controlo sobre as decisões chave.
2.3 Distribuição de ações detidas por executivos e instituições
A equipe de executivos detém uma grande quantidade de ações, e várias instituições conhecidas acumulam mais de 130 milhões de ações. A IPO com uma avaliação de 5 bilhões de dólares trará retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 A paradoxo entre o crescimento da receita e a contração dos lucros(2022-2024)
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir
4. Risco - Mudanças drásticas no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relacionamentos institucionais já não é uma sólida muralha defensiva.
4.2 O impacto bidirecional do progresso da legislação sobre stablecoins
5. Resumo de Pensamento — A Janela Estratégica do Quebrador de Padrões
5.1 Vantagens principais: Posição de mercado na era da conformidade
5.2 subir roda de crescimento: Taxa de juros ciclo e a economia de escala do jogo
A aparência de baixa taxa de juros da Circle esconde uma estratégia de expansão estratégica de "trocar lucros por escala". Quando o volume de circulação do USDC, a escala de gestão de RWA e a taxa de penetração de pagamentos transfronteiriços ultrapassarem, sua lógica de avaliação evoluirá de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". É necessário reavaliar o prêmio de monopólio trazido pelos efeitos de rede sob uma perspectiva de 3 a 5 anos. O IPO da Circle não é apenas um marco para a própria empresa, mas também uma pedra de toque para a reavaliação do valor da indústria.