Análise das operações de capital e da adoção real do projeto de moeda estável Ethena
Em agosto de 2023, um protocolo de empréstimo ofereceu um rendimento anual de 8% em DAI, atraindo uma grande quantidade de investidores. Um dos investidores acumulou 230.000 moedas stETH, chegando a representar mais de 15% do volume de depósitos do protocolo. Isso forçou as partes envolvidas a proporem urgentemente a redução da taxa de juros para 5%.
O programa de subsídios originalmente destinado a aumentar a taxa de utilização do DAI quase se transformou numa oportunidade de alto rendimento para um único investidor.
Em julho de 2025, a Ethena lançou uma estratégia inovadora de "moeda-ação-dívida" para tesouraria, com a taxa de rendimento anualizada do sUSDe a subir rapidamente para cerca de 12%, enquanto o ENA token teve um aumento diário de 20%.
Esta estratégia de tesouraria originária do ecossistema Bitcoin foi plenamente aplicada no USDe. A Ethena conseguiu utilizar os mercados de capitais, promovendo o crescimento bidirecional de ENA e USDe simultaneamente na cadeia e no mercado de ações.
O dilema e a superação dos projetos de moeda estável
Os projetos tradicionais de moeda estável frequentemente enfrentam o dilema de escolher entre o preço do token do protocolo e a quota de mercado da moeda estável. Por exemplo, um projeto viu o preço do seu token aumentar 43,2% em três meses, enquanto a emissão de sua moeda estável alcançou 7,5 mil milhões de dólares. Por outro lado, o token ENA da Ethena aumentou 94,2% no mesmo período, e a emissão do USDe também atingiu 7,6 mil milhões de dólares.
Manter o equilíbrio entre o preço dos tokens e a quota de mercado das moedas estáveis é bastante difícil, sendo a principal razão a receita limitada do protocolo. Se a receita for principalmente utilizada para aumentar a quota de mercado, o preço dos tokens torna-se difícil de se manter estável, e vice-versa.
Ethena adotou uma estratégia única, compartilhando o ENA como "opção" de lucro com parceiros, ao mesmo tempo que prioriza a proteção dos direitos de dividendos dos detentores de USDe. Segundo uma instituição de pesquisa, a Ethena já compartilhou cerca de 400 milhões de dólares em lucros com os detentores de USDe na forma de sUSDe desde a sua fundação.
Inovação da Ethena
Ethena está a transformar profundamente a forma de transmissão de valor do sistema de duas moedas, introduzindo uma estratégia de tesouraria do mercado de ações. Lançou uma estratégia de tesouraria chamada StablecoinX, investindo 260 milhões de dólares na compra de 8% da circulação de ENA, estimulando o aumento do preço de ENA.
O mercado reagiu positivamente, com o volume total de ativos bloqueados da Ethena, a oferta de USDe e a taxa de rendimento anual de sUSDe a aumentarem. Vale a pena notar que sUSDe é essencialmente a dívida do protocolo, enquanto a receita de vendas de ENA é o verdadeiro lucro.
StablecoinX estimula o crescimento das vendas no mercado secundário ao reduzir a circulação de ENA. Este tipo de operação tem um custo de comunicação relativamente baixo, envolvendo principalmente a negociação entre a Ethena e seus principais investidores.
A estratégia de operação de capital adotada pela Ethena alcançou um marco importante no campo das moedas estáveis, podendo ser a maior inovação em moeda estável nos últimos anos.
Desafios das aplicações reais
Apesar de Ethena ter alcançado sucesso nas operações de capital, a aplicação real do USDe ainda enfrenta desafios. O desenvolvimento a longo prazo requer que o USDe seja amplamente utilizado em cenários práticos para cobrir os custos de market making.
Ethena está a atuar tanto em on-chain como em off-chain:
On-chain: Colaborando com vários projetos DeFi, dedicado a dinamizar o mercado de taxas de juro on-chain.
Off-chain: Colaborar com instituições para promover o desenvolvimento de moeda estável em conformidade.
No entanto, em comparação com USDT e USDC, a aplicação do USDe em pagamentos transfronteiriços, fundos tokenizados e precificação em exchanges ainda é limitada. Se o objetivo da Ethena se limitar ao DeFi em cadeia, então as conquistas atuais já são bastante consideráveis. Mas para entrar no mercado institucional e de varejo fora da cadeia, ainda há um longo caminho a percorrer.
Além disso, o futuro desenvolvimento do token ENA também apresenta preocupações. Com a introdução do mecanismo de taxa, os detentores de ENA compartilharão os lucros do protocolo através do sENA. Isso significa que o ENA pode se tornar uma dívida da Ethena, aumentando a pressão financeira do protocolo.
Só quando o USDe se tornar realmente uma moeda estável mainstream semelhante ao USDT/USDC, é que a ENA poderá entrar em um ciclo de crescimento sustentável. Atualmente, a Ethena ainda está continuamente ajustando suas estratégias para enfrentar vários desafios.
Inspirações e Perspectivas
A operação de capital da Ethena oferece novas perspectivas para outros projetos de moeda estável e moeda estável de rendimento. Mesmo uma moeda estável de pagamento em conformidade pode ser considerada para obter rendimento através de ativos físicos on-chain.
No entanto, a premissa para a partilha de receitas do protocolo é ter uma fonte de receita contínua e estável. Atualmente, muitos projetos de moeda estável ainda carecem de rentabilidade a longo prazo.
O estímulo de capital pode ter um efeito de impulso a curto prazo, mas a verdadeira adoção do mercado é a chave para o desenvolvimento a longo prazo do projeto. O caminho de desenvolvimento da Ethena merece a atenção contínua e o aprofundamento da indústria.
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AirdropHunterZhang
· 08-04 13:15
12 pontos Não Tudo em desculpe a si mesmo
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FlashLoanLarry
· 08-03 08:26
meh... outro "jogo" de rendimento "inovador" que será destruído por baleias. já vi este filme antes
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DevChive
· 08-03 02:40
Doze pontos de rendimento, fazer as pessoas de parvas fazer as pessoas de parvas fazer as pessoas de parvas!
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0xDreamChaser
· 08-02 02:03
Estes oito realmente vieram
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WhaleWatcher
· 08-01 14:02
A estratégia de tesouraria é só para brincar? Fazer as pessoas de parvas esta tática é bem nova.
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MissedTheBoat
· 08-01 13:57
12 pontos de lucro, qual é a razão para estar tão feliz? Todos acabaram por ficar de fora.
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FlashLoanKing
· 08-01 13:35
idiotas estão a dar dinheiro outra vez, com uma taxa de retorno tão alta, algo vai acontecer.
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MetaverseHobo
· 08-01 13:34
Outra ferramenta para fazer as pessoas de parvas?
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ApeWithNoFear
· 08-01 13:33
Brincar é brincar, primeiro leia o White Paper e depois falamos.
Modelo de moeda estável inovador da Ethena: o duplo desafio da operação de capital e da adoção real
Análise das operações de capital e da adoção real do projeto de moeda estável Ethena
Em agosto de 2023, um protocolo de empréstimo ofereceu um rendimento anual de 8% em DAI, atraindo uma grande quantidade de investidores. Um dos investidores acumulou 230.000 moedas stETH, chegando a representar mais de 15% do volume de depósitos do protocolo. Isso forçou as partes envolvidas a proporem urgentemente a redução da taxa de juros para 5%.
O programa de subsídios originalmente destinado a aumentar a taxa de utilização do DAI quase se transformou numa oportunidade de alto rendimento para um único investidor.
Em julho de 2025, a Ethena lançou uma estratégia inovadora de "moeda-ação-dívida" para tesouraria, com a taxa de rendimento anualizada do sUSDe a subir rapidamente para cerca de 12%, enquanto o ENA token teve um aumento diário de 20%.
Esta estratégia de tesouraria originária do ecossistema Bitcoin foi plenamente aplicada no USDe. A Ethena conseguiu utilizar os mercados de capitais, promovendo o crescimento bidirecional de ENA e USDe simultaneamente na cadeia e no mercado de ações.
O dilema e a superação dos projetos de moeda estável
Os projetos tradicionais de moeda estável frequentemente enfrentam o dilema de escolher entre o preço do token do protocolo e a quota de mercado da moeda estável. Por exemplo, um projeto viu o preço do seu token aumentar 43,2% em três meses, enquanto a emissão de sua moeda estável alcançou 7,5 mil milhões de dólares. Por outro lado, o token ENA da Ethena aumentou 94,2% no mesmo período, e a emissão do USDe também atingiu 7,6 mil milhões de dólares.
Manter o equilíbrio entre o preço dos tokens e a quota de mercado das moedas estáveis é bastante difícil, sendo a principal razão a receita limitada do protocolo. Se a receita for principalmente utilizada para aumentar a quota de mercado, o preço dos tokens torna-se difícil de se manter estável, e vice-versa.
Ethena adotou uma estratégia única, compartilhando o ENA como "opção" de lucro com parceiros, ao mesmo tempo que prioriza a proteção dos direitos de dividendos dos detentores de USDe. Segundo uma instituição de pesquisa, a Ethena já compartilhou cerca de 400 milhões de dólares em lucros com os detentores de USDe na forma de sUSDe desde a sua fundação.
Inovação da Ethena
Ethena está a transformar profundamente a forma de transmissão de valor do sistema de duas moedas, introduzindo uma estratégia de tesouraria do mercado de ações. Lançou uma estratégia de tesouraria chamada StablecoinX, investindo 260 milhões de dólares na compra de 8% da circulação de ENA, estimulando o aumento do preço de ENA.
O mercado reagiu positivamente, com o volume total de ativos bloqueados da Ethena, a oferta de USDe e a taxa de rendimento anual de sUSDe a aumentarem. Vale a pena notar que sUSDe é essencialmente a dívida do protocolo, enquanto a receita de vendas de ENA é o verdadeiro lucro.
StablecoinX estimula o crescimento das vendas no mercado secundário ao reduzir a circulação de ENA. Este tipo de operação tem um custo de comunicação relativamente baixo, envolvendo principalmente a negociação entre a Ethena e seus principais investidores.
A estratégia de operação de capital adotada pela Ethena alcançou um marco importante no campo das moedas estáveis, podendo ser a maior inovação em moeda estável nos últimos anos.
Desafios das aplicações reais
Apesar de Ethena ter alcançado sucesso nas operações de capital, a aplicação real do USDe ainda enfrenta desafios. O desenvolvimento a longo prazo requer que o USDe seja amplamente utilizado em cenários práticos para cobrir os custos de market making.
Ethena está a atuar tanto em on-chain como em off-chain:
No entanto, em comparação com USDT e USDC, a aplicação do USDe em pagamentos transfronteiriços, fundos tokenizados e precificação em exchanges ainda é limitada. Se o objetivo da Ethena se limitar ao DeFi em cadeia, então as conquistas atuais já são bastante consideráveis. Mas para entrar no mercado institucional e de varejo fora da cadeia, ainda há um longo caminho a percorrer.
Além disso, o futuro desenvolvimento do token ENA também apresenta preocupações. Com a introdução do mecanismo de taxa, os detentores de ENA compartilharão os lucros do protocolo através do sENA. Isso significa que o ENA pode se tornar uma dívida da Ethena, aumentando a pressão financeira do protocolo.
Só quando o USDe se tornar realmente uma moeda estável mainstream semelhante ao USDT/USDC, é que a ENA poderá entrar em um ciclo de crescimento sustentável. Atualmente, a Ethena ainda está continuamente ajustando suas estratégias para enfrentar vários desafios.
Inspirações e Perspectivas
A operação de capital da Ethena oferece novas perspectivas para outros projetos de moeda estável e moeda estável de rendimento. Mesmo uma moeda estável de pagamento em conformidade pode ser considerada para obter rendimento através de ativos físicos on-chain.
No entanto, a premissa para a partilha de receitas do protocolo é ter uma fonte de receita contínua e estável. Atualmente, muitos projetos de moeda estável ainda carecem de rentabilidade a longo prazo.
O estímulo de capital pode ter um efeito de impulso a curto prazo, mas a verdadeira adoção do mercado é a chave para o desenvolvimento a longo prazo do projeto. O caminho de desenvolvimento da Ethena merece a atenção contínua e o aprofundamento da indústria.