Потенциальное влияние стейблкоинов на финансовую систему
стейблкоин — это класс криптовалют, стоимость которых привязана к определенным активам. Они служат мостом между децентрализованной финансовой системой и традиционной финансовой системой, а также являются важной инфраструктурой децентрализованных финансов. Недавно в США и Гонконге были приняты законы о регулировании стейблкоинов, что стало знаковым событием для создания регуляторной структуры в некоторых крупных регионах мира. В то время как децентрализованные финансы получают возможности для развития, это также может углубить их интеграцию с традиционной финансовой системой и привести к новым вызовам и рискам для глобальной финансовой системы.
Резюме
Милestones в регулировании криптовалют. Соединенные Штаты и Гонконг последовательно приняли законы о стейблкоинах, заполнив пробелы в регулировании этой области. После Европейского Союза и Соединенные Штаты, и Гонконг внедрили регулирующие рамки для стейблкоинов, что стало важным шагом к интеграции криптовалют в основную финансовую систему.
От "дикого роста" к постепенному переходу к нормативному развитию. Настоящий законопроект о стейблкоинах в основном направлен на решение ранее возникших в отрасли рисков, включая непрозрачность резервных активов, риски управления ликвидностью, нестабильность стоимости алгоритмических стейблкоинов, отмывание денег и незаконные финансовые операции, недостаточную защиту потребителей и другие проблемы, с целью разработки ряда норм. Законопроект в значительной степени основывается на рамках регулирования традиционных финансовых учреждений, но в управлении ликвидностью более строгий. Зарубежное регулирование рассматривает стейблкоины не как "онлайн-депозиты", а как "онлайн-наличные", тем самым укрепляя основы децентрализованной финансовой системы.
Как понимать влияние стейблкоинов на финансовую систему? На конец мая 2025 года общая рыночная капитализация основных стейблкоинов составит около 230 миллиардов долларов США, что более чем в 40 раз превышает уровень начала 2020 года, темпы роста быстрые, но по сравнению с масштабом основной финансовой системы все еще невелики, всего 1% от депозитов в США. Однако с точки зрения объемов торговли, стейблкоины как важное средство платежа и инфраструктура криптовалютной системы играют заметную роль, годовой объем торгов основными стейблкоинами достигает 28 триллионов долларов, что превышает годовой объем торгов кредитных организаций Visa и Mastercard. С учетом того, что стейблкоины будут включены в рамки финансового регулирования, децентрализованные финансы также могут получить возможности для развития и углубления интеграции с традиционной финансовой системой.
Более низкие затраты и более высокая эффективность международных платежных средств. Использование стейблкоинов для перевода средств обычно имеет стоимость транзакции менее 1%, время обработки обычно составляет менее нескольких минут. Однако стоит отметить, что до принятия закона платежи с использованием стейблкоинов не подпадали под регулирование KYC и противодействия отмыванию денег, что также создает проблемы для контроля за капитальными счетами в развивающихся рынках. В долгосрочной перспективе, с улучшением регуляторной структуры, мы ожидаем, что доля стейблкоинов на международном платежном рынке может увеличиться, хотя этот процесс все еще будет сопровождаться развитием отрасли и совершенствованием регулирования.
Требования к полному резервированию ограничивают функции создания денег: Теоретически требование о 100%-ном резервировании активов ограничивает способность эмитентов стейблкоинов к кредитной экспансии. Процесс обмена депозитов на стейблкоины фактически представляет собой перевод банковских депозитов, а не создание, поэтому теоретически выпуск стейблкоинов не влияет на предложение долларов. Однако, когда средства продолжают выводиться, это может привести к сокращению баланса банков и снижению денежного предложения. Процесс обмена других валют на долларовые стейблкоины фактически создает эффект обмена валюты, но это проявляется как поток долларов через границу или между счетами и не влияет на общее предложение долларов. Кроме того, платформы кредитования с использованием криптовалют в качестве залога фактически выполняют функции кредитного создания, подобные банковским, что может увеличить объем "псевдоденег" в децентрализованной финансовой системе, но не влияет на традиционное денежное предложение.
Удар по банковским депозитам от脱媒. Удар стейблкоинов по банковской системе проявляется в основном в эффекте финансового脱媒, обмен депозитов на стейблкоины может привести к оттоку депозитов, этот эффект аналогичен влиянию денежных фондов и рынка высокодоходных облигаций на банковскую систему. Согласно статистике Федеральной корпорации страхования депозитов США, на конец 2024 года из примерно 18 триллионов долларов депозитов в американских банках около 6 триллионов долларов составляют транзакционные депозиты, которые Министерство финансов США классифицирует как теоретически подверженные риску утечки. Однако с учетом того, что развитие стейблкоинов уже включено в рамки государственного регулирования, влияние на финансовую систему относительно контролируемо. В то же время, традиционные банки также проводят некоторые исследования в соответствии с тенденцией развития стейблкоинов и в ответ на вызовы оттока депозитов.
Принятие долговых обязательств правительства и влияние на передачу денежно-кредитной политики. По состоянию на первый квартал 2025 года эмитенты USDT и USDC владеют резервами государственных облигаций США в общей сложности около 120 миллиардов долларов США. Если объединить их в один "экономический субъект", то по объему держания государственных облигаций США в зарубежном секторе они занимают 19-е место, находясь между Южной Кореей и Германией. С ростом рыночной капитализации стейблкоинов мы ожидаем, что спрос на государственные облигации США как резервный актив может увеличиться. Однако стейблкоины в основном могут принимать на себя краткосрочные государственные облигации США сроком до 3 месяцев, и мы ожидаем, что их способность поглощать долгосрочные гособлигации будет ограниченной. Краткосрочные ставки по гособлигациям США подвержены регулированию денежно-кредитной политики центрального банка и зависят от таких факторов реальной экономики, как инфляция и занятость. Для денежно-кредитной политики эмитенты стейблкоинов, покупая гособлигации США, снижают краткосрочные ставки, что заставляет центральный банк изымать деньги для хеджирования; в долгосрочной перспективе привлекательность стейблкоинов для депозитов может привести к тенденции к финансовой дезинтермедиации, с перемещением финансирования из традиционной финансовой системы в децентрализованную финансовую систему, что также может ослабить эффективность регулирования денежно-кредитной политики центрального банка.
Влияние волатильности цен на криптоактивы на финансовые рынки. С точки зрения создания денег, кредитные операции в децентрализованной финансовой системе реализуют функцию создания "псевдоденег", особенно через стейблкоины для покупки токенизированных акций, что приводит к прямому притоку/оттоку средств на фондовый рынок; с точки зрения рыночных настроений, волатильность цен на криптовалюту значительно влияет на ожидания фондового рынка, исторически индекс NASDAQ и цена биткойна показывают определенную корреляцию; на фондовом рынке криптоактивы и стейблкоины связаны с такими объектами, как криптообменники, финансовые учреждения и т.д., которые через изменения в фундаментальных факторах влияют на цены акций.
Потенциальные силы реконструкции международного валютного порядка. Для доллара влияние стейблкоинов является "противоречивым": с одной стороны, поскольку в настоящее время 99% рыночной стоимости фиатных стейблкоинов привязано к доллару, развитие стейблкоинов, похоже, может укрепить доминирующую позицию доллара в глобальной финансовой системе; с другой стороны, международный контекст развития стейблкоинов и криптоактивов на самом деле основан на росте рисков геополитических ограничений в финансовой сфере и ослаблении фискальной дисциплины в условиях тенденций к де-глобализации, а также на потребности некоторых экономик в дедолларизации. Таким образом, высокая привязка стейблкоинов к доллару не только отражает доминирующую силу доллара в глобальной финансовой системе, но и является "мостом" к более диверсифицированному новому порядку в глобальной финансовой системе. Кроме того, на этот раз ЕС и Гонконг открыли пространство для выпуска недолларовых стейблкоинов, что создает конкуренцию для доминирующей позиции доллара в области стейблкоинов. С точки зрения долгосрочной перспективы, остается наблюдать, будет ли позиция доллара продолжать укрепляться под руководством новых регуляторных рамок стейблкоинов или будет подвергаться вызовам со стороны других валют и самих криптоактивов. Для развивающихся экономик, поскольку стейблкоины имеют конкурентоспособность по отношению к местным валютам, использование стейблкоинов местными жителями и корпоративным сектором может привести к тому, что местная валюта фактически будет обмениваться на доллар, что вызовет девальвацию валюты и инфляцию; поэтому, исходя из соображений финансовой безопасности, несколько экономик ввели ограничения на использование стейблкоинов.
Уроки для международной валюты. Для гонконгского доллара, стандартизация выпуска стейблкоинов, особенно стейблкоина гонконгского доллара, помогает повысить влияние гонконгского доллара в сферах трансакций, криптоактивов и других, улучшая международную конкурентоспособность финансового сектора Гонконга и гонконгского доллара, укрепляя статус Гонконга как международного финансового центра. В то же время, Гонконг может использовать свои финансовые рыночные преимущества и институциональные инновации, связанные с законом о стейблкоинах, чтобы предоставить "испытательный полигон" для международной валюты других стран. Закон позволяет выпускать нестабильные стейблкоины, что может расширить использование нестабильных валют в международных платежах, расчетах и инвестициях, ускоряя процесс интернационализации. В общем, закон о стейблкоинах Гонконга имеет глубокое влияние на интернационализацию валюты, но этот процесс все еще требует постоянного внимания к рискам финансовой стабильности и своевременной оптимизации соответствующей политики.
Основной текст
стейблкоин法案:加密货币监管的里程碑
Европейский Союз, США и Гонконг создали рамки регулирования стейблкоинов
стейблкоин — это класс криптовалют, чья стоимость привязана к определенным активам, являясь мостом между децентрализованной финансовой системой и традиционной финансовой системой, а также важной инфраструктурой децентрализованной финансовой системы. Недавно США приняли законопроект о стейблкоинах, став первым в США законом, устанавливающим регуляторную структуру для стейблкоинов, заполнив пробел в регулировании этой области. Спустя всего два дня Гонконг также принял аналогичный законопроект о стейблкоинах, что помогает Гонконгу участвовать в конкуренции глобальных цифровых финансовых центров и укрепляет его статус международного финансового центра. Стейблкоин является "мостом" между традиционной финансовой системой и децентрализованной финансовой системой; после Европейского Союза США и Гонконг также представили регуляторные структуры для стейблкоинов, что стало важным шагом для интеграции криптовалют в мейнстримную финансовую систему.
От "дикого роста" к постепенному переходу к нормативному развитию
Ранее в области стейблкоинов произошло множество крупных рисков и событий регулирования, включая крах TerraUSD в 2022 году, неясность базовых активов Tether в 2024 году, что привело к регулированию в ЕС, а также требования финансового регулирования Нью-Йорка в 2023 году о приостановлении эмиссии долларов на одной из торговых платформ. Законопроекты, касающиеся стейблкоинов в США и Гонконге, в основном направлены на решение ранее выявленных рисков в отрасли, включая непрозрачность резервных активов, риски управления ликвидностью, нестабильность курсов алгоритмических стейблкоинов, отмывание денег и незаконную финансовую деятельность, а также недостаточную защиту прав потребителей, что привело к разработке ряда норм, основное содержание которых включает:
В отношении ликвидности требуется, чтобы резервы стейблкоина были на 100% привязаны к законным валютам или высоколиквидным активам, включая наличные, текущие депозиты, краткосрочные государственные облигации США и т. д. Резервные активы должны быть отделены от операционных средств для предотвращения их нецелевого использования;
В отношении требований к допуску требуется, чтобы эмитент получил разрешение регулятора и установил минимальный капитал для допуска;
Требуется включить стейблкоины в существующую систему регулирования против отмывания денег, установить требования к идентификации клиентов;
В области защиты потребителей требуется обеспечить, чтобы пользователи могли выкупать по номинальной стоимости, а в случае банкротства средства клиентов имели приоритетное право на удовлетворение требований.
Явно запрещается выплата процентов по стейблкоинам, чтобы снизить влияние на традиционную финансовую систему.
На самом деле, вышеупомянутые законы о стейблкоинах в значительной степени опираются на рамки регулирования для традиционных финансовых учреждений, устанавливая аналогичные требования к лицензированию, капиталу, управлению ликвидностью, борьбе с отмыванием денег, защите потребителей и прочее, но в управлении ликвидностью они более строги. В США, Европейском Союзе и Гонконге уровень обязательных резервов для банков близок к 0%, но для эмитентов стейблкоинов требуется уровень резервов в 100%. Мы считаем, что это связано с тем, что для банков уже существует довольно зрелое и строгое регулирование, и депозиты клиентов банков обычно возникают из потребностей в сбережениях и операциях в реальном секторе, при этом банки также выплачивают проценты по депозитам, поэтому ликвидность депозитов довольно стабильна; однако стейблкоины не требуют выплат процентов, транзакции происходят довольно часто, и ликвидность нестабильна. Кроме того, стейблкоины, как важная инфраструктура децентрализованных финансов, привязаны к доллару США и другим фиатным валютам, и им также нужны более сильные резервные активы в качестве основополагающей поддержки. Таким образом, зарубежное регулирование рассматривает стейблкоины не как "онлайн-депозиты", а как "онлайн-наличные деньги", тем самым укрепляя основы децентрализованной финансовой системы.
Как понять влияние стейблкоинов на финансовую систему?
С точки зрения масштаба, по состоянию на конец мая 2025 года, общая рыночная капитализация основных стейблкоинов составляет около 230 миллиардов долларов США, что более чем в 40 раз превышает уровень начала 2020 года, темпы роста довольно быстрые. Однако по сравнению с масштабом основной финансовой системы она всё еще относительно мала, например, с депозитами в долларах и государственными облигациями США, а также меньше, чем у основных криптовалют. Но с точки зрения объема торгов, стейблкоины играют очевидную роль важного средства платежа и инфраструктуры в системе криптовалют, согласно оценкам учреждений, годовой объем торгов основных стейблкоинов достигает 28 триллионов долларов США, что превышает годовой объем торгов кредитных организаций Visa и Mastercard; эта цифра также выше, чем в 2024 году.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
11 Лайков
Награда
11
3
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
LiquidityWitch
· 08-08 19:02
Регулирование наконец-то пришло
Посмотреть ОригиналОтветить0
ClassicDumpster
· 08-06 01:55
Регулирование может быть строгим, но все равно разыгрывайте людей как лохов
Введение новых правил регулирования стейблкоинов и их глубокое влияние на глобальную финансовую систему
Потенциальное влияние стейблкоинов на финансовую систему
стейблкоин — это класс криптовалют, стоимость которых привязана к определенным активам. Они служат мостом между децентрализованной финансовой системой и традиционной финансовой системой, а также являются важной инфраструктурой децентрализованных финансов. Недавно в США и Гонконге были приняты законы о регулировании стейблкоинов, что стало знаковым событием для создания регуляторной структуры в некоторых крупных регионах мира. В то время как децентрализованные финансы получают возможности для развития, это также может углубить их интеграцию с традиционной финансовой системой и привести к новым вызовам и рискам для глобальной финансовой системы.
Резюме
Милestones в регулировании криптовалют. Соединенные Штаты и Гонконг последовательно приняли законы о стейблкоинах, заполнив пробелы в регулировании этой области. После Европейского Союза и Соединенные Штаты, и Гонконг внедрили регулирующие рамки для стейблкоинов, что стало важным шагом к интеграции криптовалют в основную финансовую систему.
От "дикого роста" к постепенному переходу к нормативному развитию. Настоящий законопроект о стейблкоинах в основном направлен на решение ранее возникших в отрасли рисков, включая непрозрачность резервных активов, риски управления ликвидностью, нестабильность стоимости алгоритмических стейблкоинов, отмывание денег и незаконные финансовые операции, недостаточную защиту потребителей и другие проблемы, с целью разработки ряда норм. Законопроект в значительной степени основывается на рамках регулирования традиционных финансовых учреждений, но в управлении ликвидностью более строгий. Зарубежное регулирование рассматривает стейблкоины не как "онлайн-депозиты", а как "онлайн-наличные", тем самым укрепляя основы децентрализованной финансовой системы.
Как понимать влияние стейблкоинов на финансовую систему? На конец мая 2025 года общая рыночная капитализация основных стейблкоинов составит около 230 миллиардов долларов США, что более чем в 40 раз превышает уровень начала 2020 года, темпы роста быстрые, но по сравнению с масштабом основной финансовой системы все еще невелики, всего 1% от депозитов в США. Однако с точки зрения объемов торговли, стейблкоины как важное средство платежа и инфраструктура криптовалютной системы играют заметную роль, годовой объем торгов основными стейблкоинами достигает 28 триллионов долларов, что превышает годовой объем торгов кредитных организаций Visa и Mastercard. С учетом того, что стейблкоины будут включены в рамки финансового регулирования, децентрализованные финансы также могут получить возможности для развития и углубления интеграции с традиционной финансовой системой.
Более низкие затраты и более высокая эффективность международных платежных средств. Использование стейблкоинов для перевода средств обычно имеет стоимость транзакции менее 1%, время обработки обычно составляет менее нескольких минут. Однако стоит отметить, что до принятия закона платежи с использованием стейблкоинов не подпадали под регулирование KYC и противодействия отмыванию денег, что также создает проблемы для контроля за капитальными счетами в развивающихся рынках. В долгосрочной перспективе, с улучшением регуляторной структуры, мы ожидаем, что доля стейблкоинов на международном платежном рынке может увеличиться, хотя этот процесс все еще будет сопровождаться развитием отрасли и совершенствованием регулирования.
Требования к полному резервированию ограничивают функции создания денег: Теоретически требование о 100%-ном резервировании активов ограничивает способность эмитентов стейблкоинов к кредитной экспансии. Процесс обмена депозитов на стейблкоины фактически представляет собой перевод банковских депозитов, а не создание, поэтому теоретически выпуск стейблкоинов не влияет на предложение долларов. Однако, когда средства продолжают выводиться, это может привести к сокращению баланса банков и снижению денежного предложения. Процесс обмена других валют на долларовые стейблкоины фактически создает эффект обмена валюты, но это проявляется как поток долларов через границу или между счетами и не влияет на общее предложение долларов. Кроме того, платформы кредитования с использованием криптовалют в качестве залога фактически выполняют функции кредитного создания, подобные банковским, что может увеличить объем "псевдоденег" в децентрализованной финансовой системе, но не влияет на традиционное денежное предложение.
Удар по банковским депозитам от脱媒. Удар стейблкоинов по банковской системе проявляется в основном в эффекте финансового脱媒, обмен депозитов на стейблкоины может привести к оттоку депозитов, этот эффект аналогичен влиянию денежных фондов и рынка высокодоходных облигаций на банковскую систему. Согласно статистике Федеральной корпорации страхования депозитов США, на конец 2024 года из примерно 18 триллионов долларов депозитов в американских банках около 6 триллионов долларов составляют транзакционные депозиты, которые Министерство финансов США классифицирует как теоретически подверженные риску утечки. Однако с учетом того, что развитие стейблкоинов уже включено в рамки государственного регулирования, влияние на финансовую систему относительно контролируемо. В то же время, традиционные банки также проводят некоторые исследования в соответствии с тенденцией развития стейблкоинов и в ответ на вызовы оттока депозитов.
Принятие долговых обязательств правительства и влияние на передачу денежно-кредитной политики. По состоянию на первый квартал 2025 года эмитенты USDT и USDC владеют резервами государственных облигаций США в общей сложности около 120 миллиардов долларов США. Если объединить их в один "экономический субъект", то по объему держания государственных облигаций США в зарубежном секторе они занимают 19-е место, находясь между Южной Кореей и Германией. С ростом рыночной капитализации стейблкоинов мы ожидаем, что спрос на государственные облигации США как резервный актив может увеличиться. Однако стейблкоины в основном могут принимать на себя краткосрочные государственные облигации США сроком до 3 месяцев, и мы ожидаем, что их способность поглощать долгосрочные гособлигации будет ограниченной. Краткосрочные ставки по гособлигациям США подвержены регулированию денежно-кредитной политики центрального банка и зависят от таких факторов реальной экономики, как инфляция и занятость. Для денежно-кредитной политики эмитенты стейблкоинов, покупая гособлигации США, снижают краткосрочные ставки, что заставляет центральный банк изымать деньги для хеджирования; в долгосрочной перспективе привлекательность стейблкоинов для депозитов может привести к тенденции к финансовой дезинтермедиации, с перемещением финансирования из традиционной финансовой системы в децентрализованную финансовую систему, что также может ослабить эффективность регулирования денежно-кредитной политики центрального банка.
Влияние волатильности цен на криптоактивы на финансовые рынки. С точки зрения создания денег, кредитные операции в децентрализованной финансовой системе реализуют функцию создания "псевдоденег", особенно через стейблкоины для покупки токенизированных акций, что приводит к прямому притоку/оттоку средств на фондовый рынок; с точки зрения рыночных настроений, волатильность цен на криптовалюту значительно влияет на ожидания фондового рынка, исторически индекс NASDAQ и цена биткойна показывают определенную корреляцию; на фондовом рынке криптоактивы и стейблкоины связаны с такими объектами, как криптообменники, финансовые учреждения и т.д., которые через изменения в фундаментальных факторах влияют на цены акций.
Потенциальные силы реконструкции международного валютного порядка. Для доллара влияние стейблкоинов является "противоречивым": с одной стороны, поскольку в настоящее время 99% рыночной стоимости фиатных стейблкоинов привязано к доллару, развитие стейблкоинов, похоже, может укрепить доминирующую позицию доллара в глобальной финансовой системе; с другой стороны, международный контекст развития стейблкоинов и криптоактивов на самом деле основан на росте рисков геополитических ограничений в финансовой сфере и ослаблении фискальной дисциплины в условиях тенденций к де-глобализации, а также на потребности некоторых экономик в дедолларизации. Таким образом, высокая привязка стейблкоинов к доллару не только отражает доминирующую силу доллара в глобальной финансовой системе, но и является "мостом" к более диверсифицированному новому порядку в глобальной финансовой системе. Кроме того, на этот раз ЕС и Гонконг открыли пространство для выпуска недолларовых стейблкоинов, что создает конкуренцию для доминирующей позиции доллара в области стейблкоинов. С точки зрения долгосрочной перспективы, остается наблюдать, будет ли позиция доллара продолжать укрепляться под руководством новых регуляторных рамок стейблкоинов или будет подвергаться вызовам со стороны других валют и самих криптоактивов. Для развивающихся экономик, поскольку стейблкоины имеют конкурентоспособность по отношению к местным валютам, использование стейблкоинов местными жителями и корпоративным сектором может привести к тому, что местная валюта фактически будет обмениваться на доллар, что вызовет девальвацию валюты и инфляцию; поэтому, исходя из соображений финансовой безопасности, несколько экономик ввели ограничения на использование стейблкоинов.
Уроки для международной валюты. Для гонконгского доллара, стандартизация выпуска стейблкоинов, особенно стейблкоина гонконгского доллара, помогает повысить влияние гонконгского доллара в сферах трансакций, криптоактивов и других, улучшая международную конкурентоспособность финансового сектора Гонконга и гонконгского доллара, укрепляя статус Гонконга как международного финансового центра. В то же время, Гонконг может использовать свои финансовые рыночные преимущества и институциональные инновации, связанные с законом о стейблкоинах, чтобы предоставить "испытательный полигон" для международной валюты других стран. Закон позволяет выпускать нестабильные стейблкоины, что может расширить использование нестабильных валют в международных платежах, расчетах и инвестициях, ускоряя процесс интернационализации. В общем, закон о стейблкоинах Гонконга имеет глубокое влияние на интернационализацию валюты, но этот процесс все еще требует постоянного внимания к рискам финансовой стабильности и своевременной оптимизации соответствующей политики.
Основной текст
стейблкоин法案:加密货币监管的里程碑
Европейский Союз, США и Гонконг создали рамки регулирования стейблкоинов
стейблкоин — это класс криптовалют, чья стоимость привязана к определенным активам, являясь мостом между децентрализованной финансовой системой и традиционной финансовой системой, а также важной инфраструктурой децентрализованной финансовой системы. Недавно США приняли законопроект о стейблкоинах, став первым в США законом, устанавливающим регуляторную структуру для стейблкоинов, заполнив пробел в регулировании этой области. Спустя всего два дня Гонконг также принял аналогичный законопроект о стейблкоинах, что помогает Гонконгу участвовать в конкуренции глобальных цифровых финансовых центров и укрепляет его статус международного финансового центра. Стейблкоин является "мостом" между традиционной финансовой системой и децентрализованной финансовой системой; после Европейского Союза США и Гонконг также представили регуляторные структуры для стейблкоинов, что стало важным шагом для интеграции криптовалют в мейнстримную финансовую систему.
От "дикого роста" к постепенному переходу к нормативному развитию
Ранее в области стейблкоинов произошло множество крупных рисков и событий регулирования, включая крах TerraUSD в 2022 году, неясность базовых активов Tether в 2024 году, что привело к регулированию в ЕС, а также требования финансового регулирования Нью-Йорка в 2023 году о приостановлении эмиссии долларов на одной из торговых платформ. Законопроекты, касающиеся стейблкоинов в США и Гонконге, в основном направлены на решение ранее выявленных рисков в отрасли, включая непрозрачность резервных активов, риски управления ликвидностью, нестабильность курсов алгоритмических стейблкоинов, отмывание денег и незаконную финансовую деятельность, а также недостаточную защиту прав потребителей, что привело к разработке ряда норм, основное содержание которых включает:
В отношении ликвидности требуется, чтобы резервы стейблкоина были на 100% привязаны к законным валютам или высоколиквидным активам, включая наличные, текущие депозиты, краткосрочные государственные облигации США и т. д. Резервные активы должны быть отделены от операционных средств для предотвращения их нецелевого использования;
В отношении требований к допуску требуется, чтобы эмитент получил разрешение регулятора и установил минимальный капитал для допуска;
Требуется включить стейблкоины в существующую систему регулирования против отмывания денег, установить требования к идентификации клиентов;
В области защиты потребителей требуется обеспечить, чтобы пользователи могли выкупать по номинальной стоимости, а в случае банкротства средства клиентов имели приоритетное право на удовлетворение требований.
Явно запрещается выплата процентов по стейблкоинам, чтобы снизить влияние на традиционную финансовую систему.
На самом деле, вышеупомянутые законы о стейблкоинах в значительной степени опираются на рамки регулирования для традиционных финансовых учреждений, устанавливая аналогичные требования к лицензированию, капиталу, управлению ликвидностью, борьбе с отмыванием денег, защите потребителей и прочее, но в управлении ликвидностью они более строги. В США, Европейском Союзе и Гонконге уровень обязательных резервов для банков близок к 0%, но для эмитентов стейблкоинов требуется уровень резервов в 100%. Мы считаем, что это связано с тем, что для банков уже существует довольно зрелое и строгое регулирование, и депозиты клиентов банков обычно возникают из потребностей в сбережениях и операциях в реальном секторе, при этом банки также выплачивают проценты по депозитам, поэтому ликвидность депозитов довольно стабильна; однако стейблкоины не требуют выплат процентов, транзакции происходят довольно часто, и ликвидность нестабильна. Кроме того, стейблкоины, как важная инфраструктура децентрализованных финансов, привязаны к доллару США и другим фиатным валютам, и им также нужны более сильные резервные активы в качестве основополагающей поддержки. Таким образом, зарубежное регулирование рассматривает стейблкоины не как "онлайн-депозиты", а как "онлайн-наличные деньги", тем самым укрепляя основы децентрализованной финансовой системы.
Как понять влияние стейблкоинов на финансовую систему?
С точки зрения масштаба, по состоянию на конец мая 2025 года, общая рыночная капитализация основных стейблкоинов составляет около 230 миллиардов долларов США, что более чем в 40 раз превышает уровень начала 2020 года, темпы роста довольно быстрые. Однако по сравнению с масштабом основной финансовой системы она всё еще относительно мала, например, с депозитами в долларах и государственными облигациями США, а также меньше, чем у основных криптовалют. Но с точки зрения объема торгов, стейблкоины играют очевидную роль важного средства платежа и инфраструктуры в системе криптовалют, согласно оценкам учреждений, годовой объем торгов основных стейблкоинов достигает 28 триллионов долларов США, что превышает годовой объем торгов кредитных организаций Visa и Mastercard; эта цифра также выше, чем в 2024 году.