Circle IPO Açıklaması: Düşük Net Kar Marjının Arkasındaki Yükseliş Potansiyeli
1. Yedi Yıllık Listeleme Yolu: Kripto Düzenlemesinin Evrimi
1.1 Üçüncü sermaye artırımı girişimlerinin model değişimi(2018-2025)
Circle'ın halka arz süreci, kripto şirketleri ile düzenleyici çerçeve arasındaki dinamik çatışmayı yansıtıyor. 2018'deki ilk IPO denemesinde, SEC'in kripto para birimlerinin niteliği konusunda belirsizlikleri vardı. Şirket, borsa satın alımlarıyla çift motorlu bir model geliştirdi ve 110 milyon dolar finansman sağladı, ancak düzenleyici şüpheler ve ayı piyasası etkileri değerlemenin büyük düşüşüne neden oldu ve erken dönem kripto şirketi modelinin kırılganlığını ortaya çıkardı.
2021 yılında SPAC, düzenleyici tahvil düşüncesinin sınırlamalarını yansıtmayı denedi. SEC'in stabilcoin muhasebe işlemleri üzerindeki sorgulamaları, işlemlerin başarısız olmasına yol açtı, ancak şirketlerin kritik dönüşümleri tamamlamasını sağladı: ana olmayan varlıkların ayrılması ve "stabilcoin hizmeti" stratejisinin belirlenmesi. Sonrasında Circle, USDC uyumluluğu inşasına tamamen yöneldi ve küresel lisanslar için aktif olarak başvurdu.
2025'te NYSE IPO'sunu seçmek, kripto işletmelerinin sermayelendirme yolunun olgunlaştığını gösteriyor. S-1 belgesi, rezerv yönetim mekanizmasını ilk kez ayrıntılı bir şekilde ortaya koyuyor: %85'inin gece vadeli repo anlaşmalarına, %15'inin ise sistemik öneme sahip finansal kuruluşlarda tutulması. Bu şeffaflık operasyonu, geleneksel para piyasası fonlarıyla eşdeğer bir düzenleyici çerçeve oluşturuyor.
1.2 Coinbase ile İşbirliği: Ekosistem İnşasından Nüanslı İlişkilere
Erken dönemde Centre ortaklığı aracılığıyla, Coinbase %50 hisseye sahipti. 2023'te Circle, geri kalan hisseyi 210 milyon dolar karşılığında satın aldı ve kâr paylaşım anlaşmasını yeniden belirledi.
Mevcut paylaşım anlaşması dinamik bir oyun terimidir. Coinbase, sağlanan USDC miktarına dayanarak yaklaşık %50 rezerv gelirini paylaşmaktadır. 2024'te Coinbase'in elinde bulunan toplam USDC miktarı yaklaşık %20 iken, %55 rezerv gelirini alacak, bu da Circle için bir tehlike yaratmaktadır: USDC, Coinbase ekosisteminin dışına genişlediğinde, marjinal maliyetler doğrusal olmayan bir şekilde artacaktır.
2. USDC Rezerv Yönetimi ve Hissedar Yapısı
2.1 Rezerv Yönetimi Katmanları
USDC rezervleri "likidite katmanları" özelliği gösteriyor:
Nakit (15%): Sistemik öneme sahip bankalarda tutulmalı, ani geri çekmelere karşı önlem alınmalıdır.
Rezerv Fonu (85%): Belirli bir varlık yönetim şirketi tarafından yönetilen Circle rezerv fonu tahsisi
2023'ten itibaren, USDC rezervleri yalnızca banka nakit ve rezerv fonları ile sınırlıdır, esasen kısa vadeli devlet tahvilleri ve geri alım anlaşmalarına yatırım yapmaktadır. Varlık portföyünün ağırlıklı ortalama vade süresi 60 günü, ağırlıklı ortalama kalan süresi ise 120 günü geçemez.
2.2 Hisse Senedi Sınıflandırması ve Katmanlı Yönetim
Circle, piyasaya çıktıktan sonra üç katmanlı hisse yapısı benimseyecek:
A sınıfı hisse senedi: IPO ile ihraç edilen adi hisseler, hisse başına bir oy
B Sınıfı Hisseler: Kurucular tarafından tutulur, hisse başına beş oy, toplam oy hakkı sınırı %30
C sınıfı hisseleri: oy hakkı yok, belirli koşullar altında dönüştürülebilir.
Bu yapı, finansmanı ve stratejik istikrarı dengeler, üst yönetim ekibinin kritik kararlar üzerindeki kontrolünü güvence altına alır.
2.3 Yönetici ve Kurumsal Hisse Dağılımı
Yönetim ekibi büyük bir hisse senedi payına sahip ve birçok tanınmış kurumsal yatırımcı toplamda 130 milyondan fazla hisseye sahip. 50 milyar dolarlık değerlemeye sahip IPO, onlara önemli bir getiri sağlayacak.
3. Karlılık Modeli ve Gelir Analizi
3.1 Kazanç Modeli ve İşletme Göstergeleri
Rezerv geliri, temel gelir kaynağıdır, 2024 yılı toplam geliri 1.68 milyar dolar, bunun %99'u rezerv gelirinden gelmektedir.
Ortaklarla sahip olunan USDC miktarına göre yaklaşık %50 rezerv gelirini paylaşmak
Diğer gelirler, kurumsal hizmetler, madeni para basım gibi, küçük bir katkı sağlıyor.
3.2 Gelir yükselişi ve kar daralması paradoksu (2022-2024)
Gelir yapısının tekdüzeliği: Rezerv gelirinin oranı %95.3'ten %99.1'e yükseldi
Dağıtım harcamaları fırladı: Üç yıl içinde 287 milyon dolardan 1.01 milyar dolara, yüzde 253 yükseliş.
Brüt kar marjı düştü: %62.8'den %39.7'ye
Karın zararını telafi etmesi ama marjın yavaşlaması: 2024 yılı net karı 155 milyon dolar, net kar marjı %9.28
Maliyetlerin katılaşması: Uyumla ilgili harcamalar üç yıl boyunca yükseliş gösterdi.
3.3 Düşük net faiz oranının arkasındaki yükseliş potansiyeli
Sürekli artan dolaşım: USDC piyasa değeri yıl sonuna kadar 90 milyar dolara ulaşması bekleniyor, CAGR %160'tan fazla.
Dağıtım maliyet yapısının optimize edilmesi: Yeni iş ortaklarının müşteri edinim maliyeti önemli ölçüde azaldı
Muhafazakâr değerleme, kıtlığın fiyatlandırılmadı: P/E 20-25x, tek saf stabilcoin varlığının primini yansıtmıyor.
Stabil coin piyasa değeri döngüsel bir direnç gösteriyor: ayı piyasası için bir "sığınak" haline gelebilir.
4. Risk - Stabilcoin Pazarında Büyük Değişim
4.1 Kurumsal ilişkiler ağı artık sağlam bir sur değil.
Dağıtım anlaşmasının asimetrik olması yüksek dağıtım maliyetine yol açar
Kanal bağımlılığı "dağıtım maliyetlerinin spiral yükselişi" tetikleyebilir.
4.2 Stabil Coin Yasası İlerlemesinin İki Yönlü Etkisi
Rezerv varlıkların yerelleştirilmesi baskısı: birkaç yüz milyon dolarlık bir kerelik göç maliyeti ortaya çıkabilir.
5. Düşünce Özeti - Çözümleyicinin Strateji Penceresi
5.1 Temel Avantajlar: Uyum Döneminin Pazar Konumlandırması
ABD, Avrupa ve Japonya'yı kapsayan bir düzenleyici matris inşa etmek
Sınır ötesi ödeme alternatif dalgası
B2B finansal altyapının derinleştirilmesi
5.2 yükseliş tekerleği: Faiz Oranı döngüsü ve ölçek ekonomisinin oyunu
Gelişen piyasa para birimi ikamesi
Offshore Dolar Geri Akış Kanalı
RWA varlık tokenleştirme
Düzenleyici boşluk döneminde kurumsal müşterileri kapmak
Kurumsal Hizmet Paketini Derinleştirme
Circle düşük net kâr oranı görünümünün altında stratejik genişleme döneminin "kârla ölçek değiştirme" stratejisi yatıyor. USDC dolaşımı, RWA yönetim ölçeği ve uluslararası ödeme nüfuz oranı aşıldığında, değerleme mantığı "stablecoin ihraççısı" olmaktan "dijital dolar altyapı operatörü" olmaya evrilecektir. Ağ etkilerinin yarattığı tekel priminin yeniden değerlendirilmesi için 3-5 yıllık bir perspektifle bakılmalıdır. Circle IPO'su sadece kendi kilometre taşı değil, aynı zamanda sektör değerinin yeniden değerlendirilmesinin bir test taşıdır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
19 Likes
Reward
19
7
Share
Comment
0/400
ProbablyNothing
· 07-20 22:02
Bu projenin durumu pek net değil.
View OriginalReply0
DeFi_Dad_Jokes
· 07-20 08:56
Aman Tanrım, yöneticiler her şeyi anladı.
View OriginalReply0
FadCatcher
· 07-20 02:09
yükseliş de önemli değil.
View OriginalReply0
ETHReserveBank
· 07-17 22:39
Circle sağlamlaştı
View OriginalReply0
MidnightMEVeater
· 07-17 22:39
Düşük kâr, uzun vadeli avlanma için en iyi fırsattır.
View OriginalReply0
RugPullSurvivor
· 07-17 22:37
Stabil kazanç, kuralı şu: halka arz sonrası mutlaka büyük düşüş.
Circle IPO yorumları: Rezerv gelirleri yükselişi yönlendiriyor, düşük kâr marjı uzun vadeli potansiyeli gizliyor.
Circle IPO Açıklaması: Düşük Net Kar Marjının Arkasındaki Yükseliş Potansiyeli
1. Yedi Yıllık Listeleme Yolu: Kripto Düzenlemesinin Evrimi
1.1 Üçüncü sermaye artırımı girişimlerinin model değişimi(2018-2025)
Circle'ın halka arz süreci, kripto şirketleri ile düzenleyici çerçeve arasındaki dinamik çatışmayı yansıtıyor. 2018'deki ilk IPO denemesinde, SEC'in kripto para birimlerinin niteliği konusunda belirsizlikleri vardı. Şirket, borsa satın alımlarıyla çift motorlu bir model geliştirdi ve 110 milyon dolar finansman sağladı, ancak düzenleyici şüpheler ve ayı piyasası etkileri değerlemenin büyük düşüşüne neden oldu ve erken dönem kripto şirketi modelinin kırılganlığını ortaya çıkardı.
2021 yılında SPAC, düzenleyici tahvil düşüncesinin sınırlamalarını yansıtmayı denedi. SEC'in stabilcoin muhasebe işlemleri üzerindeki sorgulamaları, işlemlerin başarısız olmasına yol açtı, ancak şirketlerin kritik dönüşümleri tamamlamasını sağladı: ana olmayan varlıkların ayrılması ve "stabilcoin hizmeti" stratejisinin belirlenmesi. Sonrasında Circle, USDC uyumluluğu inşasına tamamen yöneldi ve küresel lisanslar için aktif olarak başvurdu.
2025'te NYSE IPO'sunu seçmek, kripto işletmelerinin sermayelendirme yolunun olgunlaştığını gösteriyor. S-1 belgesi, rezerv yönetim mekanizmasını ilk kez ayrıntılı bir şekilde ortaya koyuyor: %85'inin gece vadeli repo anlaşmalarına, %15'inin ise sistemik öneme sahip finansal kuruluşlarda tutulması. Bu şeffaflık operasyonu, geleneksel para piyasası fonlarıyla eşdeğer bir düzenleyici çerçeve oluşturuyor.
1.2 Coinbase ile İşbirliği: Ekosistem İnşasından Nüanslı İlişkilere
Erken dönemde Centre ortaklığı aracılığıyla, Coinbase %50 hisseye sahipti. 2023'te Circle, geri kalan hisseyi 210 milyon dolar karşılığında satın aldı ve kâr paylaşım anlaşmasını yeniden belirledi.
Mevcut paylaşım anlaşması dinamik bir oyun terimidir. Coinbase, sağlanan USDC miktarına dayanarak yaklaşık %50 rezerv gelirini paylaşmaktadır. 2024'te Coinbase'in elinde bulunan toplam USDC miktarı yaklaşık %20 iken, %55 rezerv gelirini alacak, bu da Circle için bir tehlike yaratmaktadır: USDC, Coinbase ekosisteminin dışına genişlediğinde, marjinal maliyetler doğrusal olmayan bir şekilde artacaktır.
2. USDC Rezerv Yönetimi ve Hissedar Yapısı
2.1 Rezerv Yönetimi Katmanları
USDC rezervleri "likidite katmanları" özelliği gösteriyor:
2023'ten itibaren, USDC rezervleri yalnızca banka nakit ve rezerv fonları ile sınırlıdır, esasen kısa vadeli devlet tahvilleri ve geri alım anlaşmalarına yatırım yapmaktadır. Varlık portföyünün ağırlıklı ortalama vade süresi 60 günü, ağırlıklı ortalama kalan süresi ise 120 günü geçemez.
2.2 Hisse Senedi Sınıflandırması ve Katmanlı Yönetim
Circle, piyasaya çıktıktan sonra üç katmanlı hisse yapısı benimseyecek:
Bu yapı, finansmanı ve stratejik istikrarı dengeler, üst yönetim ekibinin kritik kararlar üzerindeki kontrolünü güvence altına alır.
2.3 Yönetici ve Kurumsal Hisse Dağılımı
Yönetim ekibi büyük bir hisse senedi payına sahip ve birçok tanınmış kurumsal yatırımcı toplamda 130 milyondan fazla hisseye sahip. 50 milyar dolarlık değerlemeye sahip IPO, onlara önemli bir getiri sağlayacak.
3. Karlılık Modeli ve Gelir Analizi
3.1 Kazanç Modeli ve İşletme Göstergeleri
3.2 Gelir yükselişi ve kar daralması paradoksu (2022-2024)
3.3 Düşük net faiz oranının arkasındaki yükseliş potansiyeli
4. Risk - Stabilcoin Pazarında Büyük Değişim
4.1 Kurumsal ilişkiler ağı artık sağlam bir sur değil.
4.2 Stabil Coin Yasası İlerlemesinin İki Yönlü Etkisi
5. Düşünce Özeti - Çözümleyicinin Strateji Penceresi
5.1 Temel Avantajlar: Uyum Döneminin Pazar Konumlandırması
5.2 yükseliş tekerleği: Faiz Oranı döngüsü ve ölçek ekonomisinin oyunu
Circle düşük net kâr oranı görünümünün altında stratejik genişleme döneminin "kârla ölçek değiştirme" stratejisi yatıyor. USDC dolaşımı, RWA yönetim ölçeği ve uluslararası ödeme nüfuz oranı aşıldığında, değerleme mantığı "stablecoin ihraççısı" olmaktan "dijital dolar altyapı operatörü" olmaya evrilecektir. Ağ etkilerinin yarattığı tekel priminin yeniden değerlendirilmesi için 3-5 yıllık bir perspektifle bakılmalıdır. Circle IPO'su sadece kendi kilometre taşı değil, aynı zamanda sektör değerinin yeniden değerlendirilmesinin bir test taşıdır.