RWA, şüphesiz son zamanlarda sanal para alanındaki en popüler terimlerden biri. Saçkız kardeş ekibi, bununla ilgili birkaç makale yayınladı. Şu anda piyasada Hong Kong'daki uyumlu RWA projeleri toplamda iki adet, biri Xiexin Teknoloji'nin güneş enerjisi projesi, diğeri ise Langxin Grubu'nun elektrikli araç şarj istasyonu projesidir. Temel varlıklar genellikle yenilenebilir enerji ve çevre dostu türler üzerine odaklanmaktadır. Hong Kong hükümeti, 26 Haziran 2025'te "Hong Kong Dijital Varlık Gelişim Politika Bildirgesi 2.0" yayımlayarak, Özel Bölge hükümetinin Hong Kong'u dijital varlık alanında küresel bir inovasyon merkezi haline getirme taahhüdünü yinelemiştir. Ayrıca, tokenleştirilmiş ürün yelpazesini daha da genişletecek ve hükümet tahvillerinin tokenleştirilerek düzenli olarak ihraç edilmesini sağlayacaktır. Gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi için teşvikler sunacaktır (örneğin, tokenleştirilmiş borsa yatırım fonları için uygulanacak damga vergisi düzenlemelerini açıklamak gibi) ve likidite ve yaygınlığı artıracaktır. Hong Kong hükümeti ayrıca daha geniş varlık ve finansal araçların tokenleştirilmesini teşvik edeceğini vurgulamaktadır ve bu teknolojinin farklı alanlarda, altın gibi değerli metaller, renkli metaller ve yenilenebilir enerji (güneş panelleri gibi) gibi çeşitlendirilmiş uygulamalarını göstermektedir. Bu, değerli metal şirketlerinin RWA yöntemleriyle finansman sağlama fırsatı sunmaktadır.
Mevcut RWA'nın hala pilot aşamada olduğu, ihraç için kum havuzu modeline dayandığı ve Hong Kong hükümetinin tokenleştirilmiş fiziksel varlık türlerini genişleteceğini açıkça belirttiği göz önüne alındığında, mutlaka daha fazla türde alt varlık keşfedilecektir. Bu nedenle, Sa Jie ekibi, bir sonraki RWA uygulama projesinin muhtemelen geleneksel sektörlere geri döneceğini öngörüyor. Ayrıca, "Hong Kong Dijital Varlık Geliştirme Politika Beyanı 2.0"da, "değerli metaller (altın gibi), renkli metaller ve yenilenebilir enerji (güneş panelleri gibi)" gibi çeşitlendirilmiş uygulamaların teşvik edileceği açıkça örneklenmiştir; şu anda resmi olarak yayınlanmış bir ihraç süreci veya alt varlık standardı yoktur, bu nedenle gerçekten ihraç yeteneğine sahip olup olmadığı, SFC (Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu) yetkilileriyle iletişime bağlıdır. Bu nedenle, RWA ihraç sürecinde değerli metallerle ilgili kaliteli alt varlıklar varsa, düzenleyici kurumların dikkatini çekme ve ihraç onayı alma olasılığı oldukça yüksektir. Sa Jie ekibi bugün altını örnek alarak, değerli metallerin RWA'nın Hong Kong'da uygulanma yolunu, yöntemlerini ve strateji seçimlerini derinlemesine analiz edecek.
01 Kıymetli Metaller RWA'nın olası ihraç yolları
Şu anda piyasadaki iki uyumlu RWA projesi, gelir haklarını dijital sertifikalara dönüştürmekte ve yatırımcılar RWA tokenleri aracılığıyla zincir dışı varlıkların gelir haklarını temsil etmektedir. Altın için mevcut ticaret modeli esasen iki türdendir: biri spot ticaret modeli, diğeri ise vadeli işlem ticaret modelidir. Vadeli işlem ticaret modeli, gelecekte ortaya çıkabilecek gelirler üzerine bir yatırım şeklidir ve mevcut iki RWA projesi ile benzerlik göstermektedir.
Bir yandan, "Hong Kong Dijital Varlık Gelişim Politika Bildirgesi 2.0" Hong Kong'un LME küresel depo ağında lisanslı teslimat noktası olarak yer aldığını belirtmektedir, bu da Hong Kong'un küresel emtia ticaretindeki konumunu güçlendirir ve daha fazla fiziksel altının Hong Kong'da depolanabileceği ve ticaretinin yapılabileceği anlamına gelir. Öte yandan, Hong Kong hükümeti tokenleştirilmiş kamu tahvili ihraçlarının düzenli hale getirileceğini vurgulamaktadır. Bu nedenle, Sa Sister ekibi cesurca tahmin ediyor ki, gelecekteki altın RWA'nın da "getiri + fiziksel" iki modeli ortaya çıkacak ve küresel altın ticaret pazarıyla entegre olacaktır.
(1) Gelecek Kazanç Hakları Modeli
Bu model, henüz çıkarılmamış altınlara (altın madenlerine) odaklanmakta ve dijital hak sertifikaları (blok zinciri tokenleri gibi) aracılığıyla gelecekteki kazanç haklarını bölerek ve dolaşıma sokarak, esasen "beklenen altın değerinin" önceden nakde dönüştürülmesi ve dağıtılmasıdır.
Bu model, yatırım eşiğini düşürerek yüksek değerli altın madeni projelerinin gelir paylarını küçük hisse senetlerine böler, sıradan yatırımcıların yalnızca kurumsal yatırımcıların girebildiği maden yatırım alanına katılmasına olanak tanır. Uygulama süreci, mevcut yenilenebilir enerji şarj istasyonlarının RWA projelerine benzer, ancak mevcut iki şarj istasyonu gelir hakları RWA ile de farklılıklar vardır. Altın madeni, temel varlık olarak, sayısı yalnızca yaklaşık bir tahminle sınırlıdır, kesin bir değerleme değil; bu da, eğer altın madeninin gerçek rezervleri veya altın fiyatı beklenenden yüksek olursa, yatırımcıların aşırı getiri elde edebileceği anlamına gelir. Ancak bu özellik, bu modelin en büyük zorluğuna da işaret eder: güvenilir bir üçüncü taraf değerlendirme kuruluşunu seçmek, altın madeninin rezervlerini, çıkarma maliyetlerini, beklenen altın üretimini ve piyasa değerini hesaplamak ve bu çalışmanın yatırımcılar tarafından kabul edilmesini sağlamaktır.
Gelecekteki gelir hakları modelinin, altın değerinin artışı ve düşüşü ile ilgili beklentilere odaklandığını, yatırım niteliğinin daha ağır olduğunu söyleyebiliriz.
(2) Altın spot ticaret modeli
Bu model, fiziksel altın (örneğin, altın külçeleri, altın blokları) üzerinden RWA tokenleri aracılığıyla spot dijital sahiplik, ticaret ve teslimat gerçekleştirmektedir; temelde "fiziksel altının dijital belgesi"dir.
Bu model, mevcut Hong Kong RWA projelerinden farklı olarak, fiziksel altına dayanan bir kazanç hakkı veya ilgili haklar oluşturur. Gelecek kazançlar açısından, temel varlığın işletilmesi yerine altın fiyatlarının artış ve azalışına dayanarak, altın ticaretinin yeniden piyasa çerçevesine dönmesini sağlar.
Menkul altın işlemlerine kıyasla, RWA tokenleri, 7×24 saat ikincil piyasalarda işlem görebilir ve fiziksel taşıma, depolama maliyetleri yoktur; işlem verimliliği daha yüksektir. Aynı zamanda, geleneksel fiziksel altının depolanmasındaki zorlukları ve bölme güçlüklerini (örneğin, 1 gram altının parçalanarak ticareti zor) çözmektedir. Yatırımcılar, küçük altın paylarını kolayca tutabilirler. Bu nedenle, bu model yüksek likiditeye sahiptir, daha fazla yatırımcının katılımını çekmeye odaklanır ve canlı bir ikincil piyasanın gelişmesine yardımcı olur. Bu durum, değerli metaller borsası, finansal kuruluşlar gibi yerler için daha uygun olabilir; yani, ticaret özellikleri daha belirgindir.
02 Geleneksel modele göre değerli metaller RWA'nın süreç noktaları
Değerli metaller RWA temelde hala bir RWA olduğundan, temel süreç açısından mevcut RWA'nın genel çerçevesi hala uygulanabilir, ancak değerli metal RWA'nın kendine özgü özellikleri vardır, bu da bazı işlemlerde ayarlamalara ihtiyaç duyulacağı anlamına gelir. Bu bölüm, Ceysin projesinin RWA'nın temel sürecini örnek alarak, altın RWA'nın mevcut Hong Kong RWA projelerinin işlem süreçlerinden farklılık gösterdiği hususlara dikkat çekecektir.
(1) RWA Temel Süreç Noktaları - Xiexin Projesi Örneği
Gexin Projesi'ni örnek alırsak, RWA'nın temel süreçleri esasen varlık tescili ve verilerin zincire aktarılması, token ihracı ve akıllı sözleşme tasarımı, zincir üzerindeki abonelik ve fon yönetimi, işletme kar payı ve uyumlu vergi süreçlerinden oluşur.
Öncelikle, elektrik santrali mülkiyeti, enerji satın alma sözleşmeleri, işletme ve bakım kayıtları gibi bilgileri kapsamlı bir şekilde gözden geçirin, uyumluluk durumu için hukuki danışmanlarla iş birliği yapın, projenin yasal ve uyumlu olmasını sağlayın. Elektrik santraline IoT cihazları (Nesnelerin İnterneti) yerleştirin, elektrik üretim verilerini gerçek zamanlı olarak toplayın, kenar hesaplama ile şifreleyin ve blok zincirine yükleyin, güvenilir bir veri temeli oluşturun.
İkincisi, elektrik santralinin gelecekteki beklenen gelirlerine göre token bölümü yapılır; örneğin, GCL-Poly'nin elektrik santralinin önümüzdeki 10 yılda 200 milyon gelir elde etmesi bekleniyor ve bu miktar 200 milyon token'a eşit olarak bölünecektir. Token, gelir dağıtım kurallarına bağlanacak ve akıllı sözleşmeye yazılacaktır. Elektrik üretimi beklenenden düşük olduğunda, sözleşme otomatik olarak uyarı verecek ve dağıtımı durduracaktır, böylece "risk kontrol döngüsü" oluşturulacaktır. Ayrıca, sözleşme kodu profesyonel kuruluşlar tarafından denetlenecek ve sistem güvenliği sağlanacaktır.
Sonrasında, SFC ile iletişim kurarak ilgili hukuki görüş ve denetim belgeleri hazırlayın ve SFC'nin talebi doğrultusunda ek destekleyici belgeler sağlayın. Hong Kong'daki lisanslı sanal varlık ticaret platformu üzerinden, özel bir şekilde küresel nitelikli yatırımcılara token ihraç edin, USDT gibi stablecoin ödemelerini destekleyin.
Son olarak, günlük otomatik olarak işletme verileri zincir üzerine alınacak ve her ay akıllı sözleşmeler aracılığıyla otomatik gelir dağıtımı gerçekleştirilecektir.
(ii) Kıymetli Metaller RWA Sürecinin Temel Noktaları
Eğer gelir hakkına dayalı bir altın RWA ise, bu, Xiexin projesi ile özünde benzerlik taşır; ancak altın madenlerinin şeffaf olmaması nedeniyle, temel varlıkların gerçekliğini doğrulamak için daha fazla kanıt belgesi sunulması gerekebilir. Geleneksel hukuk büroları ve denetim kuruluşlarının yanı sıra, özel maden arama ve değerlendirme kuruluşlarının da dahil edilmesi gerekmektedir; diğer süreçler ise temel olarak referans alınabilir.
Ancak fiziksel altın tokenizasyonu ticaretinde, Xiyin projesinin belirli varlıkların (elektrik santralleri) gelir beklentilerine, veri güncelliğine ve uyumluluğa bağlı olmasının aksine, altın standartlaştırılmış, kolay bölünebilen ve küresel olarak dolaşan bir değerli metal olarak, tokenizasyon süreci daha çok varlık yönetimi, standart doğrulama ve küresel likiditeye odaklanmaktadır. Bu nedenle, RWA temel süreçlerinin üzerine, altın RWA'nın aşağıdaki birkaç adıma daha fazla odaklanması gerekebilir:
Varlıkların Tescili
Gerçek altın RWA yatırımcıların sahip olduğu kazanç hakları veya ilgili haklardır, bu nedenle ihraç sırasında temel varlıkların mülkiyetine özellikle dikkat edilmelidir, herhangi bir hukuki risk veya mülkiyet anlaşmazlığı olmadığından emin olunmalıdır. Her bir gram altına benzersiz dijital parmak izi vermek için lazer kodlama, blok zinciri hash değerleri gibi teknolojiler aracılığıyla, maden, eritme ve depolama süreçlerinin tam zincir izlenebilirliğini sağlamak mümkün olacaktır. Aynı zamanda, üçüncü taraf kuruluşlar tarafından safiyet ve ağırlık kontrolü yapılarak veriler blok zincirine kaydedilmeli ve "bir nesne bir kod" prensibi ile mülkiyetin netliği sağlanmalıdır.
2, Kurumsal Varlık Yönetimi
Yatırımcılar, RWA tokenleri aracılığıyla temel altın varlıklarının gelir haklarına veya ilgili haklara sahip olurlar. Bu, ihraç edenin varlıkları izole etmesi gerektiği anlamına gelir; aksi takdirde, hem temel varlık olan altını hem de ihraç edilen fonları aynı anda tutacaktır ki bu da yüksek risk taşır. Bu nedenle, zincir dışı altın varlıklarının saklanması için üçüncü taraf bir saklama kuruluşunun devreye alınması gereklidir. Özellikle LBMA sertifikalı uluslararası kasaların seçilmesine dikkat edilmelidir ve saklama kuruluşunun ayrıca düzenli olarak üçüncü taraf denetimi yapılmalı, fiziksel altının token ile 1:1 orantılı olduğu doğrulanmalı, "bir altın birden fazla token" riskine karşı önlem alınmalıdır.
Sınır Ötesi Uyum
Hong Kong RWA projelerinde iki proje bulunmaktadır ve alt varlıklar yenilenebilir enerji altyapısını seçmektedir, bu nedenle yalnızca fon akışı söz konusudur, ancak alt varlıklar yalnızca projenin bulunduğu yerin politikasına tabidir. Ancak, fiziksel altın RWA'da durum tamamen farklıdır. Altın, küresel dolaşım özelliğine sahiptir, bu da demektir ki, küresel olarak ticaret yapıldığında, yalnızca FATF kara para aklama kurallarına uymakla kalmayıp, her ülkenin KYC/AML süreçlerine de uyum sağlaması gerekmektedir; ayrıca Avrupa Birliği'nin "MiCA Yasası" (kripto varlık pazar düzenleme yasası), ABD MSB gibi bölgesel düzenleyici gerekliliklerle de koordine edilmelidir. Akıllı sözleşme tasarımında özellikle dikkat edilmelidir; eğer fiziksel altının geri alınması ve teslimatı gibi durumlar söz konusuysa, hesaplama süreci her bölgede düzenleyici düzenlemeleri ihlal etmemelidir.
03 Kazanma Şansını Artırma: Kıymetli Metaller RWA Strateji Seçimi
(a) Uygunluk, projenin başarılı bir şekilde hayata geçmesinin temel ön koşuludur.
Hong Kong'da altın RWA ihraç etmenin en büyük riski hala yetersiz uyumdan kaynaklanıyor. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), 2023 ve 2024 yıllarında tokenleştirilmiş varlıklar hakkında bir dizi genelge yayımlayarak, RWA ihraçlarının mevcut menkul kıymetler düzenleme çerçevesine dahil edilmesi gerektiğini vurguladı.
(2) Yapısal tasarım, likiditeyi ve yatırım cazibesini artırmaya dikkat etmelidir.
Gerçek altın RWA'da, temel varlıkların Londra Altın ve Gümüş Piyasası Birliği (LBMA) standartlarına uygun teslim edilebilir altın külçeleri olması gerekmektedir. Bu, standart dışı altınların dolaşım kısıtlamalarını önlerken, hakların belirlenmesini kolaylaştırır. Depolama yeri olarak uluslararası olarak tanınan bir kasa önerilmektedir (örneğin, Hong Kong Altın ve Gümüş Ticaret Odası, HSBC Kasası), bu da yatırımcı güvenini artırır.
Geleneksel altın yatırımının giriş eşiği yüksektir, RWA 1 kilogramlık altın külçesini daha küçük dijital paylara (örneğin 1 gram) bölerek perakende yatırımcıları çekebilir. Bu nedenle, küçük paylar tasarımı işlem hacmini ve piyasa canlılığını artırmaya yardımcı olur, ancak şirketlerin işlem ücretleri ve işletme maliyetlerini de dikkate alması gerektiğini belirtmek önemlidir. Gelir getirici altın RWA için temettü döneminin ve hesaplama yönteminin net olması, ücret yapısının (saklama ücreti, yönetim ücreti, işlem ücreti) şeffaf hale getirilmesi, ürünün öngörülebilirliğini artırmak ve yatırımcı güvenini artırmak, yatırımcı kaybını önlemek için önemlidir. Ayrıca, yatırımcı profilleri kesinleştirilmelidir - yüksek net değere sahip bireyler genellikle güvenli varlıklar ve çeşitlendirilmiş yatırımlar ararken, kurumsal yatırımcılar genellikle likidite, saklama güvenliği ve uyumluluğa odaklanır, perakende yatırımcılar ise düşük giriş eşiği ve kolay işlem yapma özelliklerine önem verir. Altın şirketleri RWA yaparken hedef yatırımcı grubunu belirlemeli ve farklı yatırımcıların yatırım tercihlerine göre akıllı sözleşmeler geliştirmelidir.
(3) Risk bilincini güçlendirmek, işletme ve kredi risklerini önlemek
Langxin Teknoloji Grubu Başkan Yardımcısı Wang Weihong ve Ant Group Baş Bilimcisi Yan Ying, Langxin Yenilenebilir Enerji Varlıkları RWA'nın yorumlanmasında, en büyük zorluk ve güçlüğün verilerin güvenilirliğini, bütünlüğünü, doğrulanabilirliğini ve kullanılabilirliğini nasıl sağlayacakları olduğunu belirtti. Verilerin gerçek olmama riski, herhangi bir sanal varlığın karşılaşması gereken bir durumdur. Özellikle altın ile karşılaştırıldığında, temel varlık kendisi büyük bir değere sahip olduğundan, ilgili veri açıklamaları yalnızca gelirle değil, aynı zamanda temel varlıkla da ilgili olabilir. İhracat ve gerçek çalışma sürecinde, temel altının ihraç eden tarafından kötüye kullanılmasını önlemek için bağımsız üçüncü taraf bir saklama hizmetinin kullanılması önerilmektedir ve muhasebe firması tarafından saklama durumu düzenli olarak denetlenmeli, ilgili değerlendirme ve denetim raporları hazırlanmalıdır. Akıllı sözleşme tasarımında güvenlik denetiminden geçilmesi gerekmekte, açıkların varlık kaybına yol açmasını önlemek için kritik özel anahtarlar için çoklu imza mekanizması kullanılmalı, tek nokta arıza riski azaltılmalıdır.
Ayrıca, ihraçtan önce yeterli piyasa yapıcı veya likidite sağlayıcı (LP) olduğundan emin olunması önerilmektedir. Şu anda RWA, esas olarak profesyonel yatırımcılara yöneliktir ve yatırımcı bilgileri hakkında herhangi bir açıklama yapılmamaktadır. Eğer RWA'nın ihraç edilmesi yalnızca bir tokenizasyon denemesi olarak düşünülüyorsa veya ilgili bir unvan kazanılmak isteniyorsa, temkinli olmak adına, ilk altın RWA ihraç edilirken yeterli abonelik talebinin olması önerilir. Çünkü fiziksel altın RWA, kendisi bir gelir hakkı veya ilgili hakların tokenizasyonu olup, yatırımcılara çıkış kanalları sunmak için makul bir geri alım ve geri ödünç mekanizması tasarlanmasına dikkat edilmelidir.
Hukuk uygulaması açısından, ihraç belgelerinde yasal uygulama yeri ve uyuşmazlık çözüm yönteminin (isteğe bağlı olarak Hong Kong hukuku + Hong Kong tahkimi) açıkça belirtilmesi önerilir. Altın mülkiyeti, saklama sözleşmesi ve token ihraç anlaşmaları için ilgili hukuki görüş mektuplarının düzenlenmesi önerilir, bu da potansiyel hukuki risklerin en üst düzeyde ortadan kaldırılmasını sağlar. Ayrıca, uluslararası tanınmış saklama ve denetim kuruluşları ile iş birliği yapılması ve altın borsası, sektör dernekleri gibi yetkili kuruluşlarda daha fazla kayıt yapılması teşvik edilebilir, böylece güvenilirlik artırılabilir.
04 Son olarak yazılmıştır
Eğer altın şirketleri veya ilgili kuruluşlar gerçekten RWA konusunda kararlıysalar, SFC ile iletişim kurarken, temel varlıkları netleştirmeye başlamaları ve hukuki görüş mektubunun hazırlanması ile uyumluluk incelemesini tamamlamaları önerilir. Yayın öncesinde SFC tarafından onaylanan hukuki görüş mektubunu almak, onay süresini önemli ölçüde azaltabilir ve proje süresini daha da kısaltabilir. Altın stok bilgilerini zincire aktarırken, aynı zamanda çevrimdışı denetimi de sürdürmek, şeffaflığı artırmak önemlidir. Ayrıca, çoklu pazarlarda senkronize bir şekilde yayımlamayı düşünmek, Hong Kong'da yayımlanırken Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri gibi pazarlarda aynı anda iletişim ve listeleme yaparak yatırımcı tabanını genişletmek faydalı olabilir. Eğer imkân varsa, yatırımcı eğitimini sürekli olarak ilerletmek de önerilir; bu, roadshow'lar, beyaz kitaplar, bilgilendirme toplantıları gibi yollarla RWA'ya olan yabancılaşmayı azaltabilir. Ayrıca, şirketlerin uzun vadeli operasyon planları geliştirmesi önerilir; sadece ilk ihraç finansmanına odaklanmakla kalmayıp, ikincil piyasa likiditesi ve sonraki genişletme ürünlerini (örneğin altın ETF'leri, teminat kredisi) de planlamaları önemlidir. İkincil piyasada, piyasa yapıcılarla iş birliği yapmayı deneyebilir, fiyat istikrarını sağlamak için likidite piyasa yapıcıları getirebilirler. Bu, dalgalanmayı azaltarak yatırımcı güvenini korumaya, daha fazla yatırımcıyı çekmeye ve projenin istikrarını ve sürdürülebilirliğini güvence altına almaya yardımcı olabilir.
Sister Sa'nın ekibi, değerli metallerin, özellikle altının, gelecekte RWA içinde popüler bir varlık olacağına inanıyor. Şirketler güven duymalı, ancak süreç çalışmalarını da sağlam bir şekilde yapmalıdır. Projelerin sürekli uyum ve gerçeklik denetimini gerçekleştirmeli, yatırımcılara karşı sorumlu olmalı ve denetim sınırlarını aşmaktan kaçınmalıdır. Bu şekilde, uzun süre, kalıcı ve iyi bir şekilde iş yapabilirler.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Kıymetli metaller RWA'nın Hong Kong'a ulaşım yolu, anahtar noktalar ve strateji seçimleri
Yazı: Xiao Za Hukuk Ekibi
RWA, şüphesiz son zamanlarda sanal para alanındaki en popüler terimlerden biri. Saçkız kardeş ekibi, bununla ilgili birkaç makale yayınladı. Şu anda piyasada Hong Kong'daki uyumlu RWA projeleri toplamda iki adet, biri Xiexin Teknoloji'nin güneş enerjisi projesi, diğeri ise Langxin Grubu'nun elektrikli araç şarj istasyonu projesidir. Temel varlıklar genellikle yenilenebilir enerji ve çevre dostu türler üzerine odaklanmaktadır. Hong Kong hükümeti, 26 Haziran 2025'te "Hong Kong Dijital Varlık Gelişim Politika Bildirgesi 2.0" yayımlayarak, Özel Bölge hükümetinin Hong Kong'u dijital varlık alanında küresel bir inovasyon merkezi haline getirme taahhüdünü yinelemiştir. Ayrıca, tokenleştirilmiş ürün yelpazesini daha da genişletecek ve hükümet tahvillerinin tokenleştirilerek düzenli olarak ihraç edilmesini sağlayacaktır. Gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi için teşvikler sunacaktır (örneğin, tokenleştirilmiş borsa yatırım fonları için uygulanacak damga vergisi düzenlemelerini açıklamak gibi) ve likidite ve yaygınlığı artıracaktır. Hong Kong hükümeti ayrıca daha geniş varlık ve finansal araçların tokenleştirilmesini teşvik edeceğini vurgulamaktadır ve bu teknolojinin farklı alanlarda, altın gibi değerli metaller, renkli metaller ve yenilenebilir enerji (güneş panelleri gibi) gibi çeşitlendirilmiş uygulamalarını göstermektedir. Bu, değerli metal şirketlerinin RWA yöntemleriyle finansman sağlama fırsatı sunmaktadır.
Mevcut RWA'nın hala pilot aşamada olduğu, ihraç için kum havuzu modeline dayandığı ve Hong Kong hükümetinin tokenleştirilmiş fiziksel varlık türlerini genişleteceğini açıkça belirttiği göz önüne alındığında, mutlaka daha fazla türde alt varlık keşfedilecektir. Bu nedenle, Sa Jie ekibi, bir sonraki RWA uygulama projesinin muhtemelen geleneksel sektörlere geri döneceğini öngörüyor. Ayrıca, "Hong Kong Dijital Varlık Geliştirme Politika Beyanı 2.0"da, "değerli metaller (altın gibi), renkli metaller ve yenilenebilir enerji (güneş panelleri gibi)" gibi çeşitlendirilmiş uygulamaların teşvik edileceği açıkça örneklenmiştir; şu anda resmi olarak yayınlanmış bir ihraç süreci veya alt varlık standardı yoktur, bu nedenle gerçekten ihraç yeteneğine sahip olup olmadığı, SFC (Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu) yetkilileriyle iletişime bağlıdır. Bu nedenle, RWA ihraç sürecinde değerli metallerle ilgili kaliteli alt varlıklar varsa, düzenleyici kurumların dikkatini çekme ve ihraç onayı alma olasılığı oldukça yüksektir. Sa Jie ekibi bugün altını örnek alarak, değerli metallerin RWA'nın Hong Kong'da uygulanma yolunu, yöntemlerini ve strateji seçimlerini derinlemesine analiz edecek.
01 Kıymetli Metaller RWA'nın olası ihraç yolları
Şu anda piyasadaki iki uyumlu RWA projesi, gelir haklarını dijital sertifikalara dönüştürmekte ve yatırımcılar RWA tokenleri aracılığıyla zincir dışı varlıkların gelir haklarını temsil etmektedir. Altın için mevcut ticaret modeli esasen iki türdendir: biri spot ticaret modeli, diğeri ise vadeli işlem ticaret modelidir. Vadeli işlem ticaret modeli, gelecekte ortaya çıkabilecek gelirler üzerine bir yatırım şeklidir ve mevcut iki RWA projesi ile benzerlik göstermektedir.
Bir yandan, "Hong Kong Dijital Varlık Gelişim Politika Bildirgesi 2.0" Hong Kong'un LME küresel depo ağında lisanslı teslimat noktası olarak yer aldığını belirtmektedir, bu da Hong Kong'un küresel emtia ticaretindeki konumunu güçlendirir ve daha fazla fiziksel altının Hong Kong'da depolanabileceği ve ticaretinin yapılabileceği anlamına gelir. Öte yandan, Hong Kong hükümeti tokenleştirilmiş kamu tahvili ihraçlarının düzenli hale getirileceğini vurgulamaktadır. Bu nedenle, Sa Sister ekibi cesurca tahmin ediyor ki, gelecekteki altın RWA'nın da "getiri + fiziksel" iki modeli ortaya çıkacak ve küresel altın ticaret pazarıyla entegre olacaktır.
(1) Gelecek Kazanç Hakları Modeli
Bu model, henüz çıkarılmamış altınlara (altın madenlerine) odaklanmakta ve dijital hak sertifikaları (blok zinciri tokenleri gibi) aracılığıyla gelecekteki kazanç haklarını bölerek ve dolaşıma sokarak, esasen "beklenen altın değerinin" önceden nakde dönüştürülmesi ve dağıtılmasıdır.
Bu model, yatırım eşiğini düşürerek yüksek değerli altın madeni projelerinin gelir paylarını küçük hisse senetlerine böler, sıradan yatırımcıların yalnızca kurumsal yatırımcıların girebildiği maden yatırım alanına katılmasına olanak tanır. Uygulama süreci, mevcut yenilenebilir enerji şarj istasyonlarının RWA projelerine benzer, ancak mevcut iki şarj istasyonu gelir hakları RWA ile de farklılıklar vardır. Altın madeni, temel varlık olarak, sayısı yalnızca yaklaşık bir tahminle sınırlıdır, kesin bir değerleme değil; bu da, eğer altın madeninin gerçek rezervleri veya altın fiyatı beklenenden yüksek olursa, yatırımcıların aşırı getiri elde edebileceği anlamına gelir. Ancak bu özellik, bu modelin en büyük zorluğuna da işaret eder: güvenilir bir üçüncü taraf değerlendirme kuruluşunu seçmek, altın madeninin rezervlerini, çıkarma maliyetlerini, beklenen altın üretimini ve piyasa değerini hesaplamak ve bu çalışmanın yatırımcılar tarafından kabul edilmesini sağlamaktır.
Gelecekteki gelir hakları modelinin, altın değerinin artışı ve düşüşü ile ilgili beklentilere odaklandığını, yatırım niteliğinin daha ağır olduğunu söyleyebiliriz.
(2) Altın spot ticaret modeli
Bu model, fiziksel altın (örneğin, altın külçeleri, altın blokları) üzerinden RWA tokenleri aracılığıyla spot dijital sahiplik, ticaret ve teslimat gerçekleştirmektedir; temelde "fiziksel altının dijital belgesi"dir.
Bu model, mevcut Hong Kong RWA projelerinden farklı olarak, fiziksel altına dayanan bir kazanç hakkı veya ilgili haklar oluşturur. Gelecek kazançlar açısından, temel varlığın işletilmesi yerine altın fiyatlarının artış ve azalışına dayanarak, altın ticaretinin yeniden piyasa çerçevesine dönmesini sağlar.
Menkul altın işlemlerine kıyasla, RWA tokenleri, 7×24 saat ikincil piyasalarda işlem görebilir ve fiziksel taşıma, depolama maliyetleri yoktur; işlem verimliliği daha yüksektir. Aynı zamanda, geleneksel fiziksel altının depolanmasındaki zorlukları ve bölme güçlüklerini (örneğin, 1 gram altının parçalanarak ticareti zor) çözmektedir. Yatırımcılar, küçük altın paylarını kolayca tutabilirler. Bu nedenle, bu model yüksek likiditeye sahiptir, daha fazla yatırımcının katılımını çekmeye odaklanır ve canlı bir ikincil piyasanın gelişmesine yardımcı olur. Bu durum, değerli metaller borsası, finansal kuruluşlar gibi yerler için daha uygun olabilir; yani, ticaret özellikleri daha belirgindir.
02 Geleneksel modele göre değerli metaller RWA'nın süreç noktaları
Değerli metaller RWA temelde hala bir RWA olduğundan, temel süreç açısından mevcut RWA'nın genel çerçevesi hala uygulanabilir, ancak değerli metal RWA'nın kendine özgü özellikleri vardır, bu da bazı işlemlerde ayarlamalara ihtiyaç duyulacağı anlamına gelir. Bu bölüm, Ceysin projesinin RWA'nın temel sürecini örnek alarak, altın RWA'nın mevcut Hong Kong RWA projelerinin işlem süreçlerinden farklılık gösterdiği hususlara dikkat çekecektir.
(1) RWA Temel Süreç Noktaları - Xiexin Projesi Örneği
Gexin Projesi'ni örnek alırsak, RWA'nın temel süreçleri esasen varlık tescili ve verilerin zincire aktarılması, token ihracı ve akıllı sözleşme tasarımı, zincir üzerindeki abonelik ve fon yönetimi, işletme kar payı ve uyumlu vergi süreçlerinden oluşur.
Öncelikle, elektrik santrali mülkiyeti, enerji satın alma sözleşmeleri, işletme ve bakım kayıtları gibi bilgileri kapsamlı bir şekilde gözden geçirin, uyumluluk durumu için hukuki danışmanlarla iş birliği yapın, projenin yasal ve uyumlu olmasını sağlayın. Elektrik santraline IoT cihazları (Nesnelerin İnterneti) yerleştirin, elektrik üretim verilerini gerçek zamanlı olarak toplayın, kenar hesaplama ile şifreleyin ve blok zincirine yükleyin, güvenilir bir veri temeli oluşturun.
İkincisi, elektrik santralinin gelecekteki beklenen gelirlerine göre token bölümü yapılır; örneğin, GCL-Poly'nin elektrik santralinin önümüzdeki 10 yılda 200 milyon gelir elde etmesi bekleniyor ve bu miktar 200 milyon token'a eşit olarak bölünecektir. Token, gelir dağıtım kurallarına bağlanacak ve akıllı sözleşmeye yazılacaktır. Elektrik üretimi beklenenden düşük olduğunda, sözleşme otomatik olarak uyarı verecek ve dağıtımı durduracaktır, böylece "risk kontrol döngüsü" oluşturulacaktır. Ayrıca, sözleşme kodu profesyonel kuruluşlar tarafından denetlenecek ve sistem güvenliği sağlanacaktır.
Sonrasında, SFC ile iletişim kurarak ilgili hukuki görüş ve denetim belgeleri hazırlayın ve SFC'nin talebi doğrultusunda ek destekleyici belgeler sağlayın. Hong Kong'daki lisanslı sanal varlık ticaret platformu üzerinden, özel bir şekilde küresel nitelikli yatırımcılara token ihraç edin, USDT gibi stablecoin ödemelerini destekleyin.
Son olarak, günlük otomatik olarak işletme verileri zincir üzerine alınacak ve her ay akıllı sözleşmeler aracılığıyla otomatik gelir dağıtımı gerçekleştirilecektir.
(ii) Kıymetli Metaller RWA Sürecinin Temel Noktaları
Eğer gelir hakkına dayalı bir altın RWA ise, bu, Xiexin projesi ile özünde benzerlik taşır; ancak altın madenlerinin şeffaf olmaması nedeniyle, temel varlıkların gerçekliğini doğrulamak için daha fazla kanıt belgesi sunulması gerekebilir. Geleneksel hukuk büroları ve denetim kuruluşlarının yanı sıra, özel maden arama ve değerlendirme kuruluşlarının da dahil edilmesi gerekmektedir; diğer süreçler ise temel olarak referans alınabilir.
Ancak fiziksel altın tokenizasyonu ticaretinde, Xiyin projesinin belirli varlıkların (elektrik santralleri) gelir beklentilerine, veri güncelliğine ve uyumluluğa bağlı olmasının aksine, altın standartlaştırılmış, kolay bölünebilen ve küresel olarak dolaşan bir değerli metal olarak, tokenizasyon süreci daha çok varlık yönetimi, standart doğrulama ve küresel likiditeye odaklanmaktadır. Bu nedenle, RWA temel süreçlerinin üzerine, altın RWA'nın aşağıdaki birkaç adıma daha fazla odaklanması gerekebilir:
Gerçek altın RWA yatırımcıların sahip olduğu kazanç hakları veya ilgili haklardır, bu nedenle ihraç sırasında temel varlıkların mülkiyetine özellikle dikkat edilmelidir, herhangi bir hukuki risk veya mülkiyet anlaşmazlığı olmadığından emin olunmalıdır. Her bir gram altına benzersiz dijital parmak izi vermek için lazer kodlama, blok zinciri hash değerleri gibi teknolojiler aracılığıyla, maden, eritme ve depolama süreçlerinin tam zincir izlenebilirliğini sağlamak mümkün olacaktır. Aynı zamanda, üçüncü taraf kuruluşlar tarafından safiyet ve ağırlık kontrolü yapılarak veriler blok zincirine kaydedilmeli ve "bir nesne bir kod" prensibi ile mülkiyetin netliği sağlanmalıdır.
2, Kurumsal Varlık Yönetimi
Yatırımcılar, RWA tokenleri aracılığıyla temel altın varlıklarının gelir haklarına veya ilgili haklara sahip olurlar. Bu, ihraç edenin varlıkları izole etmesi gerektiği anlamına gelir; aksi takdirde, hem temel varlık olan altını hem de ihraç edilen fonları aynı anda tutacaktır ki bu da yüksek risk taşır. Bu nedenle, zincir dışı altın varlıklarının saklanması için üçüncü taraf bir saklama kuruluşunun devreye alınması gereklidir. Özellikle LBMA sertifikalı uluslararası kasaların seçilmesine dikkat edilmelidir ve saklama kuruluşunun ayrıca düzenli olarak üçüncü taraf denetimi yapılmalı, fiziksel altının token ile 1:1 orantılı olduğu doğrulanmalı, "bir altın birden fazla token" riskine karşı önlem alınmalıdır.
Hong Kong RWA projelerinde iki proje bulunmaktadır ve alt varlıklar yenilenebilir enerji altyapısını seçmektedir, bu nedenle yalnızca fon akışı söz konusudur, ancak alt varlıklar yalnızca projenin bulunduğu yerin politikasına tabidir. Ancak, fiziksel altın RWA'da durum tamamen farklıdır. Altın, küresel dolaşım özelliğine sahiptir, bu da demektir ki, küresel olarak ticaret yapıldığında, yalnızca FATF kara para aklama kurallarına uymakla kalmayıp, her ülkenin KYC/AML süreçlerine de uyum sağlaması gerekmektedir; ayrıca Avrupa Birliği'nin "MiCA Yasası" (kripto varlık pazar düzenleme yasası), ABD MSB gibi bölgesel düzenleyici gerekliliklerle de koordine edilmelidir. Akıllı sözleşme tasarımında özellikle dikkat edilmelidir; eğer fiziksel altının geri alınması ve teslimatı gibi durumlar söz konusuysa, hesaplama süreci her bölgede düzenleyici düzenlemeleri ihlal etmemelidir.
03 Kazanma Şansını Artırma: Kıymetli Metaller RWA Strateji Seçimi
(a) Uygunluk, projenin başarılı bir şekilde hayata geçmesinin temel ön koşuludur.
Hong Kong'da altın RWA ihraç etmenin en büyük riski hala yetersiz uyumdan kaynaklanıyor. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), 2023 ve 2024 yıllarında tokenleştirilmiş varlıklar hakkında bir dizi genelge yayımlayarak, RWA ihraçlarının mevcut menkul kıymetler düzenleme çerçevesine dahil edilmesi gerektiğini vurguladı.
(2) Yapısal tasarım, likiditeyi ve yatırım cazibesini artırmaya dikkat etmelidir.
Gerçek altın RWA'da, temel varlıkların Londra Altın ve Gümüş Piyasası Birliği (LBMA) standartlarına uygun teslim edilebilir altın külçeleri olması gerekmektedir. Bu, standart dışı altınların dolaşım kısıtlamalarını önlerken, hakların belirlenmesini kolaylaştırır. Depolama yeri olarak uluslararası olarak tanınan bir kasa önerilmektedir (örneğin, Hong Kong Altın ve Gümüş Ticaret Odası, HSBC Kasası), bu da yatırımcı güvenini artırır.
Geleneksel altın yatırımının giriş eşiği yüksektir, RWA 1 kilogramlık altın külçesini daha küçük dijital paylara (örneğin 1 gram) bölerek perakende yatırımcıları çekebilir. Bu nedenle, küçük paylar tasarımı işlem hacmini ve piyasa canlılığını artırmaya yardımcı olur, ancak şirketlerin işlem ücretleri ve işletme maliyetlerini de dikkate alması gerektiğini belirtmek önemlidir. Gelir getirici altın RWA için temettü döneminin ve hesaplama yönteminin net olması, ücret yapısının (saklama ücreti, yönetim ücreti, işlem ücreti) şeffaf hale getirilmesi, ürünün öngörülebilirliğini artırmak ve yatırımcı güvenini artırmak, yatırımcı kaybını önlemek için önemlidir. Ayrıca, yatırımcı profilleri kesinleştirilmelidir - yüksek net değere sahip bireyler genellikle güvenli varlıklar ve çeşitlendirilmiş yatırımlar ararken, kurumsal yatırımcılar genellikle likidite, saklama güvenliği ve uyumluluğa odaklanır, perakende yatırımcılar ise düşük giriş eşiği ve kolay işlem yapma özelliklerine önem verir. Altın şirketleri RWA yaparken hedef yatırımcı grubunu belirlemeli ve farklı yatırımcıların yatırım tercihlerine göre akıllı sözleşmeler geliştirmelidir.
(3) Risk bilincini güçlendirmek, işletme ve kredi risklerini önlemek
Langxin Teknoloji Grubu Başkan Yardımcısı Wang Weihong ve Ant Group Baş Bilimcisi Yan Ying, Langxin Yenilenebilir Enerji Varlıkları RWA'nın yorumlanmasında, en büyük zorluk ve güçlüğün verilerin güvenilirliğini, bütünlüğünü, doğrulanabilirliğini ve kullanılabilirliğini nasıl sağlayacakları olduğunu belirtti. Verilerin gerçek olmama riski, herhangi bir sanal varlığın karşılaşması gereken bir durumdur. Özellikle altın ile karşılaştırıldığında, temel varlık kendisi büyük bir değere sahip olduğundan, ilgili veri açıklamaları yalnızca gelirle değil, aynı zamanda temel varlıkla da ilgili olabilir. İhracat ve gerçek çalışma sürecinde, temel altının ihraç eden tarafından kötüye kullanılmasını önlemek için bağımsız üçüncü taraf bir saklama hizmetinin kullanılması önerilmektedir ve muhasebe firması tarafından saklama durumu düzenli olarak denetlenmeli, ilgili değerlendirme ve denetim raporları hazırlanmalıdır. Akıllı sözleşme tasarımında güvenlik denetiminden geçilmesi gerekmekte, açıkların varlık kaybına yol açmasını önlemek için kritik özel anahtarlar için çoklu imza mekanizması kullanılmalı, tek nokta arıza riski azaltılmalıdır.
Ayrıca, ihraçtan önce yeterli piyasa yapıcı veya likidite sağlayıcı (LP) olduğundan emin olunması önerilmektedir. Şu anda RWA, esas olarak profesyonel yatırımcılara yöneliktir ve yatırımcı bilgileri hakkında herhangi bir açıklama yapılmamaktadır. Eğer RWA'nın ihraç edilmesi yalnızca bir tokenizasyon denemesi olarak düşünülüyorsa veya ilgili bir unvan kazanılmak isteniyorsa, temkinli olmak adına, ilk altın RWA ihraç edilirken yeterli abonelik talebinin olması önerilir. Çünkü fiziksel altın RWA, kendisi bir gelir hakkı veya ilgili hakların tokenizasyonu olup, yatırımcılara çıkış kanalları sunmak için makul bir geri alım ve geri ödünç mekanizması tasarlanmasına dikkat edilmelidir.
Hukuk uygulaması açısından, ihraç belgelerinde yasal uygulama yeri ve uyuşmazlık çözüm yönteminin (isteğe bağlı olarak Hong Kong hukuku + Hong Kong tahkimi) açıkça belirtilmesi önerilir. Altın mülkiyeti, saklama sözleşmesi ve token ihraç anlaşmaları için ilgili hukuki görüş mektuplarının düzenlenmesi önerilir, bu da potansiyel hukuki risklerin en üst düzeyde ortadan kaldırılmasını sağlar. Ayrıca, uluslararası tanınmış saklama ve denetim kuruluşları ile iş birliği yapılması ve altın borsası, sektör dernekleri gibi yetkili kuruluşlarda daha fazla kayıt yapılması teşvik edilebilir, böylece güvenilirlik artırılabilir.
04 Son olarak yazılmıştır
Eğer altın şirketleri veya ilgili kuruluşlar gerçekten RWA konusunda kararlıysalar, SFC ile iletişim kurarken, temel varlıkları netleştirmeye başlamaları ve hukuki görüş mektubunun hazırlanması ile uyumluluk incelemesini tamamlamaları önerilir. Yayın öncesinde SFC tarafından onaylanan hukuki görüş mektubunu almak, onay süresini önemli ölçüde azaltabilir ve proje süresini daha da kısaltabilir. Altın stok bilgilerini zincire aktarırken, aynı zamanda çevrimdışı denetimi de sürdürmek, şeffaflığı artırmak önemlidir. Ayrıca, çoklu pazarlarda senkronize bir şekilde yayımlamayı düşünmek, Hong Kong'da yayımlanırken Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri gibi pazarlarda aynı anda iletişim ve listeleme yaparak yatırımcı tabanını genişletmek faydalı olabilir. Eğer imkân varsa, yatırımcı eğitimini sürekli olarak ilerletmek de önerilir; bu, roadshow'lar, beyaz kitaplar, bilgilendirme toplantıları gibi yollarla RWA'ya olan yabancılaşmayı azaltabilir. Ayrıca, şirketlerin uzun vadeli operasyon planları geliştirmesi önerilir; sadece ilk ihraç finansmanına odaklanmakla kalmayıp, ikincil piyasa likiditesi ve sonraki genişletme ürünlerini (örneğin altın ETF'leri, teminat kredisi) de planlamaları önemlidir. İkincil piyasada, piyasa yapıcılarla iş birliği yapmayı deneyebilir, fiyat istikrarını sağlamak için likidite piyasa yapıcıları getirebilirler. Bu, dalgalanmayı azaltarak yatırımcı güvenini korumaya, daha fazla yatırımcıyı çekmeye ve projenin istikrarını ve sürdürülebilirliğini güvence altına almaya yardımcı olabilir.
Sister Sa'nın ekibi, değerli metallerin, özellikle altının, gelecekte RWA içinde popüler bir varlık olacağına inanıyor. Şirketler güven duymalı, ancak süreç çalışmalarını da sağlam bir şekilde yapmalıdır. Projelerin sürekli uyum ve gerçeklik denetimini gerçekleştirmeli, yatırımcılara karşı sorumlu olmalı ve denetim sınırlarını aşmaktan kaçınmalıdır. Bu şekilde, uzun süre, kalıcı ve iyi bir şekilde iş yapabilirler.