微策略公司的戴维斯双击与双杀风险解析

上周我们讨论了某平台受监管环境变化而获益的可能性，希望能帮助大家把握这波交易机会。本周有个有趣的话题,就是微策略公司的热度,很多业内人士对其运作模式进行了评论。经过消化和深入研究,我有一些自己的看法,想与大家分享。

我认为微策略股价上涨的原因在于"戴维斯双击"效应。通过融资购买比特币的业务设计,该公司将比特币的增值与公司盈利绑定,并通过结合传统金融市场融资渠道的创新设计而获得资金杠杆,使公司具备了超越自身持有的比特币增值带来的盈利增长能力。同时随着持仓量的扩大,公司拥有一定的比特币定价权,进一步强化这种盈利增长预期。

然而,其风险也在于此。当比特币行情出现震荡或反转风险时,比特币的盈利增长将陷入停滞,同时受公司的经营支出和债务压力影响,微策略的融资能力将大打折扣,进而影响盈利增长预期。届时除非有新的因素能够进一步推升比特币价格,否则微策略股价相对比特币持仓的正溢价将快速收敛,这个过程也就是所谓"戴维斯双杀"。

"戴维斯双击"通常用来描述在良好经济环境下,企业因公司盈利增长和估值扩张两个因素而出现股价大幅上涨的现象。而"戴维斯双杀"则与之相反,描述在盈利下降和估值收缩两个负面因素的共同作用下,导致股价快速下跌。

微策略商业模式的核心在于,比特币升值带动公司盈利上升,而比特币增长趋势向好则意味着企业盈利增长趋势向好。在这种"戴维斯双击"的支持下,微策略的正溢价开始放大,市场在博弈的是该公司能够以多高的正溢价估值完成后续融资。

微策略给行业带来的风险在于,这种商业模式会显著增加比特币价格的波动性,充当波动的放大器。当比特币进入高位震荡期,微策略的盈利将不可避免地开始下降,固定的经营成本和融资成本又会进一步缩小企业盈利,甚至处于亏损状态。这种震荡将不断消磨市场对后续比特币价格发展的信心,进而转化为对微策略融资能力的质疑,从而进一步打击对其盈利增长的预期。在这两者的共振下,微策略的正溢价将会快速收敛。

为了维护其商业模式,微策略必须维护正溢价状态。因此,通过出售比特币换回资金回购股票是必须要做的操作。而这就是微策略开始卖出其第一个比特币的时刻。当它开始抛售时,比特币的价格下跌将加速。而下跌加速又会进一步恶化投资人对微策略盈利增长的预期,溢价率进一步走低,从而迫使其卖出更多比特币回购股票,此时"戴维斯双杀"开始。

虽然微策略的可转债在到期日之前没有偿付风险,但其债务风险还是有可能通过股价提前反馈。当微策略股价下跌时,可转债背后的对冲基金为了动态对冲Delta,将会卖空更多的微策略股票,进而进一步打击股价,对正溢价产生负面影响,从而影响整个商业模式。因此,债券端的风险会通过股价提前反馈。当然,在微策略的上行趋势中,对冲基金会购入更多的股票,所以这也是一把双刃剑。