宏观市场主题回顾

近期宏观经济整体环境向好

通胀全面降温，美国6月CPI环比四年来首次转负,核心同比增速创逾三年新低。就业市场略有走软但总体稳定。经济惊喜指数处于低谷,表明经济数据低于预期情况较多。金融条件指数显示持续宽松趋势,程度为2022年底以来最宽松。

这种环境有利于风险资产市场,因投资者期待美联储采取行动支持经济扩张。第一季度末对通胀的担忧被证明是过度的,尽管服务业通胀仍高于央行目标,但商品类通胀下降明显。

随着美元走弱和美联储开始降息,新兴市场和加密货币可能受益,前提是不发生衰退。如果预期从软着陆转为硬着陆,可能需迅速从股票类风险资产转向债券。

第二季度财报季面临压力

当前市场焦点在于已开始的第二季度财报季。市场预期非常乐观,要达到之前的惊喜程度可能存在困难。在本季财报公布过程中,可能会出现一些盈利兑现或板块轮动的情况。

华尔街预期标普500第二季度盈利同比增长8.9%,显著高于上季度的5.9%。这是自2022年第一季度以来的最高盈利增速预期。

从第一季度的市场反应来看,好于预期的财报带来的涨幅不及坏于预期财报带来的跌幅。这种不对称的情况在第二季度财报中似乎更加明显。

市场对人工智能的盈利能力开始产生质疑。随着大科技股走出2022年业绩低谷,除了做硬件的企业外,其他公司在财报后保持强势的可能性降低。可能会出现从龙头科技股向其他板块的轮动,或者从广义AI转向细分赛道如人形机器人和自动驾驶等。

波音公司认罪并面临巨额罚款

波音公司同意就两起737 Max空难事故认罪,承认在申请认证过程中存在瞒报安全风险的行为。公司将面临高达4.872亿美元的罚款,但实际金额将由法官决定。由于之前已支付部分罚款,本次需支付2.44亿美元。

尽管处罚力度不及公众预期,但从投资角度看,这代表波音的利空已经出尽,有利于估值的恢复。这种情况类似于2023年11月某加密货币交易所认罪并支付罚款后,其代币价格大幅上涨的情形。

市场预期共和党在11月大选中获胜

衍生品市场对现任总统的选情表现悲观。特朗普胜选的预测市场概率从年初的40%-50%上升到约60%。共和党同时赢得总统、参议院和众议院的概率也有所增加,目前约为50%。

随着美联储降息预期趋于稳定,机构投资者的关注点正从经济增长和货币政策转向政治。重点是特朗普可能上台的影响,投资者主要关注可能实施的关税、国内税收政策和监管变化。

特朗普若上台,预计将提高关税,这可能使专注国内市场的企业受益,而非那些有国际业务的企业。关税可能轻微拖累美国GDP增长,同时推高通胀,这与美联储降息的预期环境相反。

市场似乎低估了美国大选的不确定性。尽管共和党胜选概率很高,但民主党更换候选人的可能性也在迅速上升。

由于担心新政府的政策变化,企业可能推迟投资项目,导致商业设备投资已经停滞不前。这种政治不确定性使企业对投资更加谨慎。

如果共和党全面胜利,可能会延长减税政策并增加财政支出,这对股市是直接利好。然而,具体细节尚未明确。

中国经济状况对全球通胀的影响

中国目前处于通货紧缩状态,政策措施还增加了产能过剩。作为世界最大商品出口国,中国正在向全球输出通货紧缩。这种溢出效应使得全球核心商品通胀率下降约0.5个百分点,欧美核心通胀率下降约0.1个百分点。

尽管总体效应温和,但这可能给欧美央行今年提供更多降息空间,有利于股市和加密货币市场。中国在多个关键出口产品中占有显著市场份额,包括传统制造业和高科技领域。

中国长期采用投资驱动的经济增长模式,固定资本投资占GDP的比例显著高于消费支出。这种模式可能超过市场需求的增长速度,导致产能过剩,特别是在钢铁、煤炭、化工和房地产等资本密集型行业。

摩根士丹利预计中国的PPI要到2025年下半年才会结束通货紧缩。这种来自中国的通货紧缩影响将对美国核心CPI施加下行压力,预计这一趋势将在未来继续。

比特币表现落后于美股

今年以来,比特币的风险回报比大幅低于美股,这种情况在历史上并不常见。主要原因是最近一个月的意外大幅下跌,6月初比特币的年初至今夏普比率还高于标普500指数。

传统经济衰退信号失效

一些传统上被视为预测衰退的可靠信号在本轮经济周期中似乎失效了,例如:

• 收益率曲线倒挂已持续两年,但美国经济仍未陷入衰退
• 货币供应量M2在2022年底急剧下降,但经济依然稳健
• ISM指数连续19个月为负值,但经济未陷入衰退
• 失业率从低点上升0.7个百分点,但仍处于低位

这种情况类似于1990年代美国经济的表现,当时也出现了多项传统衰退信号,但经济并未立即陷入衰退,而是经历了长时间的扩张期。

RWA市场稳步发展

实物资产代币化(RWA)市场虽然没有出现爆炒行情,但行业一直在稳健发展。

贝莱德的BUIDL代币化国债产品推出不到四个月,目前持有价值5.028亿美元的资产。

MakerDAO计划将其储备中的10亿美元投资于代币化的美国国债产品。这意味着现有RWA代币市场规模将增长55%。从收入角度看,这可能为协议带来每年4-5千万美元的额外收入,占目前收入的接近一半。

市场资金流向和情绪概览

• 美股空头比重6月略有上升,接近4年来最高水平,但总体水平仍不高
• 大型对冲基金对标普500和纳斯达克100指数的头寸处于较高水平,对罗素2000指数则较为中性
• 北向资金本周净买入159亿元人民币,创11周新高,扭转了此前连续四周的净卖出趋势