加密市场3月报告：冲破关税战迷雾，BTC或于Q2迎来反转行情

特朗普关税政策引发的混乱与担忧，叠加美国通胀预期反弹，强化了市场对美国经济可能陷入"滞涨"甚至"衰退"的预期。这对高风险资产造成了极大的利空影响。

这一预期打击了连续两年处于高位的美股估值，并通过BTC ETF传导至加密货币市场。

BTC短期投资者抛售锁定本轮周期内的最大亏损额，初步完成了BTC的新一轮定价。长期持有者再次从"减持"转为"增持"，承接了部分抛盘，使价格在82000美元左右达到新的平衡。然而，市场仍然脆弱，短期投资者的浮亏仍处于高位。如果美股出现混乱导致BTC ETF资金抛售，短期投资者也可能参与抛售，届时价格将进一步下修。

目前美股中等程度的调整基本完成，但进一步走势仍取决于4月2日关税政策的具体影响程度，以及3月就业数据是否出现大幅衰退。如果这些因素超预期恶化，市场仍将向下寻找新的定价点。

随着混乱局面的逐步消退，美股和BTC均实现了大幅下修，恐慌情绪也得到了相当程度的释放。

我们认为，随着关税政策利空逐步出尽，美联储重启降息周期的预期逐步形成，BTC有望在第二季度迎来反转行情。

宏观金融：经济和就业数据加剧"滞涨"乃至"衰退"预期，美股破位下跌

特朗普胜选带来的市场乐观情绪消退后，美股基本回到2023年11月6日的起点。2月底开始形成的新交易判断框架，在整个3月都围绕不断发布的各类经济、就业和利率数据进行验证和调整。

这个判断框架主要聚焦于关税政策可能引发的"经济滞涨"乃至"经济衰退"的可能性，以及美联储在维持就业和抑制通胀之间如何权衡的选择。

3月7日，美国劳工统计局公布2月就业数据：非农就业增加15.1万，低于市场预期的17万，显示就业增长有所放缓，但仍保持相对稳健。失业率从1月的3.7%升至3.9%，表明劳动力市场略有松动。平均时薪月环比增长0.1%，同比增长4.3%，高于通胀率，显示实际工资有所改善，但可能对通胀构成压力。

这份表现"尚可"的就业数据部分缓解了经济已经开始衰退的担忧，美股先跌后涨。但隐忧依然存在，就业数据低于预期，失业率也在上升。

3月12日，美国劳工部公布CPI数据：2月总体消费者物价指数月环比上涨0.4%，同比上涨3.2%，较1月的3.1%略有上升。核心CPI（剔除食品和能源）月环比上涨0.4%，同比上涨3.8%，显示通胀压力仍然存在，核心通胀仍高于美联储2%的目标。

美联储更为关注的PCE数据在28日公布：2月总体个人消费支出物价指数月环比上涨0.3%，同比上涨2.5%；核心PCE月环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，反映通胀下行路径受阻，核心指标粘性较强。

PCE数据表明，2月总体个人消费支出物价指数同比增长2.5%，高于1月的2.4%；核心PCE同比增长2.8%，高于1月的2.8%。

虽然幅度很小，但无论CPI还是PCE均表明物价增长已经开始反弹，这意味着美联储坚持的降通胀目标面临严峻挑战。

18-19日，为期两天的议息会议后，美联储宣布维持联邦基金利率在5.25-5.50%不变，连续第五次暂停加息。声明指出经济活动稳步扩张，劳动力市场稳固，但通胀仍高于目标，特别是在关税政策影响下经济前景不确定性增加。这是美联储首次明确表示关税政策可能影响经济下行，但经济衰退的风险"有所上升，但还不高"。

美联储主席表示，通胀可能因关税等政策推迟回归2%目标，并暗示如果就业市场出现恶化将出手降息。作为应对关税冲击的先手，美联储将美国国债减持上限从600亿美元/月放缓至300亿美元/月。

美联储相对"鸽派"的表态提振市场，推动三大股指大幅反弹。到月底，市场首次将2024年降息预期提升至6次。某大型投行也预计今年将进行六次降息。

28日，密歇根大学发布3月份消费者信心指数终值，从2月的76.9降至76.5，较初值76.5有所下修，也低于经济学家预估的中值。消费者预计未来5到10年的年通胀率为3.0%，较初值2.9%上升。对未来一年通胀率的预期为2.9%，创2022年以来的最高水平。

密歇根大学消费者信心指数为主观数据，但充分体现了终端消费者的信心下降。同日，某联储分行的GDP预测模型显示，截至28日美国第一季度实际GDP增长率的预测值为1.7%。这一数值与密歇根大学消费者信心指数共振，如2月一样，三大股指以大幅下跌作为回应，VIX指数单日大涨11.9%。

关税政策方面，本月也是多次反复。截至3月底，针对部分国家和产品的加税已经实行。

4月2日起，对所有进口汽车征收25%的关税，涵盖乘用车和轻型卡车等车辆类型。对核心汽车零部件（如发动机、变速箱、电气系统）也将征收25%的关税，生效日期不迟于5月3日。

悬而未决的是将对主要贸易逆差国家实施"对等关税"，具体名单将在4月2日发布。4月2日目前被市场视作关税政策的最大关注日。

出于对关税不确定性和"经济滞涨"乃至"经济衰退"的担忧，资金在3月继续撤出权益市场，导致纳指、标普500和道琼斯分别下跌8.21%、5.75%和4.20%，跌破或接近跌破250日均线，达成了中等程度的技术调整。

避险资金涌入美债，推动2年期美债收益率单月下跌45个基点。10年期美债收益率下跌25个基点，但叠加通胀预期，长期资金对长期经济增长的预期已跌至负增长水平。

黄金作为另一主要避险资产受到青睐，本月正式突破2200美元大关，单月大涨8.51%，升至2251.3美元/盎司。

消费信心低迷，通胀预期升高，看淡美国经济增长，甚至忧虑不受控制、变化无常的关税政策推动美国经济进入"滞涨"和"衰退"。关税政策的不确定性是最大变量，这一变量正在推动美国经济和消费信心恶化，进而推动市场进行"滞涨"和"衰退"交易。随着美联储主席相对"鸽派"的发言，市场开始博弈美联储在6月进行降息干预，而随着美股下跌降息次数也在由四次上升为六次。通胀问题可能会被暂时搁置，但并未消失反而随着关税政策会加剧。关税政策的影响，要到落定之后才能看到。

加密资产：运行于下降通道，极端行情或跌至73000美元

交易员的忧虑与恐惧主宰了3月资本市场的动荡，BTC因2月末的大幅下跌，在3月保持了相对稳定，但反弹乏力，最终录得2.09%的月度下跌。

3月，BTC开于84297.74美元，收于82534.32美元，最高95128.88美元，最低76555.00美元，振幅22.03%，成交量较上月略有放大。

时间上看，继2月底大幅杀跌之后，BTC在3月第二第三周展开技术反弹，但反弹力度较弱自低点最高幅度仅16%。此后一周随着关税政策混乱频出，通胀数据尤其是消费者信心数据的走低，BTC随美股震荡下行，最终录得月度下跌。

技术上看，全月运行于2月以来的下降通道之内，本轮周期的第一上升趋势线之下。且自月初杀跌之后，交易热情骤减，成交量逐周下降。大部分时间运行于200日线之下，3月11日曾短暂触及365日线。

虽然全月中心化交易所BTC呈现流出状态，BTC ETF通道亦有少量资金流入，但在美股风声鹤唳背景下，作为高风险资产的BTC仍然难以吸引买力。

政策层面，本月利好颇多。

3月6日，签署行政命令，正式建立"战略比特币储备"（Strategic Bitcoin Reserve, SBR），将此前没收的约20万枚BTC纳入储备，并明确未来四年内不会出售这些资产。同时，命令还提出建立一个由比特币以外的数字资产组成的储备库，旨在通过多元化资产增强在全球金融体系中的地位。这是比特币首次被作为永久性国家资产管理，标志着其"数字黄金"地位的确立。行政命令虽非立法，但为后续政策奠定了基础。

3月7日，在签署行政命令后次日召开白宫加密峰会，邀请诸多产业人士及资本人士参加，共同商讨加密行业监管、储备政策及未来发展方向。此次峰会进一步释放了支持加密创新的信号。

3月29日，美国联邦存款保险公司（FDIC）发布指南，明确银行参与加密货币相关活动的合规流程。为传统金融机构融入加密市场提供了清晰路径，有助于银行介入加密资产服务。

同日，对某加密货币交易所的三位联合创始人予以赦免。

各州层面，3月6日德州提出建立州级比特币战略储备，已进入立法程序的"意向通知"阶段，通常这一步骤预示法案通过可能性较高。3月31日，加州议会正式提交《比特币权益法案》，旨在明确比特币在州内的合法权益和使用规范。

如上种种，均表明BTC及加密资产正在展开切实落地。这些政策、法规等需要时间真正产生效力，但无疑正在为后继打造"加密之都"扫除堵点。

不过，"滞涨""通胀"的忧虑预期主导了市场，规避风险和杀估值的交易员们选择忽视这些长期利好，而主导了BTC价格的短期下跌。

或许出于长期利好的支撑，相较已经回到11月6日点位的美股而言，BTC目前仍然处于较强态势。本月收盘价82378.98美元，仍然高于11月5日的70553美元。

考虑到流动性匮乏，如果关税超预期或有更恶劣的就业和经济数据发布，BTC不排除会回吐"特朗普交易"全部涨幅，跌至70000-73000美元。但这只会在关税或就业数据出现远超预期恶化情况下发生。如果4月2日美股能够在"解放日"关税利空充分释放后逐步企稳，此前的76000美元有可