DeFi市场遇寒冬：挑战与机遇并存

TVL大幅下降，代币价值严重缩水，DeFi领域正经历着严峻考验。回顾2020年夏天的繁荣景象，当时新项目层出不穷，"流动性挖矿"热潮带来高达三至四位数的年化回报率，吸引了大量用户和资金。然而，随着熊市来袭，DeFi总锁定价值（TVL）从2021年11月的1791亿美元高点跌至目前的370亿美元。

即便是UNI等头部DeFi项目的治理代币，价格也已跌去90%。部分能产生实际收益的项目似乎已进入合理估值区间。是什么导致了DeFi代币的普遍暴跌？DeFi的估值是否已触底？未来哪些DeFi赛道被看好？市场参与者还有哪些机会？

DeFi项目"量价齐跌"，部分项目被迫关停

DeFi项目TVL下降的同时，治理代币价格持续下跌，收益率降低。即便是被认为最安全的Curve、Balancer等项目也相继出现问题，加剧了资金外流。在此背景下，一些项目选择主动清算并关停，如以太坊上的Saddle Finance、Algorand生态的Algofi、Solana上的Friktion等。市场对DeFi的信心似乎已降至冰点。

dForce创始人认为，稳定币总量的变化更能反映DeFi的真实发展状况。从最高点1900亿美元降至现在的1250亿美元，下跌34%，相比TVL的跌幅要温和得多，表明大量资金仍留在市场中。他分析了治理代币价格下跌的几个原因：首先是2020年后创立的项目代币解锁带来的抛压；其次是泡沫破裂，许多过度依赖庞氏模式的项目被市场淘汰；最后是监管问题对项目运营造成的打击。

Nothing Research合伙人指出，DeFi代币在牛市中表现出色主要是因为享受了流动性溢价。而在熊市中，资金重新流向被低估的以太坊，导致这种溢价消失。尽管DeFi项目不断推出新产品，但价格反而更低了。

某研究总监认为，流动性挖矿机制使DeFi代币更容易出现价格螺旋效应。当治理代币价格上涨时，挖矿收益率提高，吸引更多资金，进一步推高价格。反之，市场下跌时，收益率降低导致资金撤离，加剧代币跌幅。

真实收益项目受青睐，部分或已跌出"黄金坑"

随着市场下跌，费用、市盈率等指标受到更多关注。某些能产生真实收益的项目是否已经跌出"黄金坑"？

dForce创始人表示，现在评估DeFi协议更注重真实收益，如近期热门的RWA赛道将美债收益引入DeFi是一个合理的演进。从估值角度看，许多项目的二级市场估值已具吸引力，但大部分项目尚未找到可持续发展路径。因此，并非每个项目都已跌出估值的"黄金坑"。

某研究总监认为，用市盈率等传统金融指标评估项目是一种进步。能明确计算出P/E的只有少数项目，主要是DeFi类。在PoS公链中，ETH表现较好，通缩率为0.2%，质押一年还有约4%收益率。DeFi领域中，如MKR等资产的P/E都在25以内。这种更严格的估值标准使抄底有真实收益的资产时确定性更高，同时对其他项目的要求也更严格。

某研究员指出，由于市场规模较小，容易受情绪影响，常出现价格背离价值的情况。此外，在Web3行业，文化和共识等情绪价值被放大。DeFi项目的成功往往依赖社区支持，这种文化和共识可能引发价格波动。

当前实操策略：ETH质押与稳定币存款收益

熊市中，安全获取收益的机会减少。某项目的DAI存款利率提供了不错的选择。该项目将DAI抵押品用于购买短期美债类产品，将收益分配给DAI持有者。截至10月16日，DAI发行量为55.5亿，但存入DSR合约的只有16.9亿DAI，即使给这部分资金5%的收益率，扣除成本后，项目每年仍有约7000万美元净利润。

另一个项目也在本月推出了类似产品，目前提供6.85%的收益率。由于USDC和DAI可通过某项目零成本互换，且初始收益率为8%，因此出现了将ETH流动性质押和DAI存款相结合的策略。

某投资者分享了自己的资产配置和收益策略。他表示目前主要资金在某项目中，其次是ETH质押，对应最大的两部分头寸ETH和USDT，平均收益率都在4-5%左右。

除了广受关注的DAI存款，还有一些选项值得考虑。如某项目的产品也提供不低的收益率。若追求更高收益，可考虑在成熟DEX上提供ETH流动性质押衍生品的流动性，或在新公链上寻找机会。但收益越高意味着风险越大。此外，市场上出现了许多声称能带来真实收益的RWA项目，投资者需谨慎辨别，长期运行且背景深厚的项目更值得信赖。

未来看好赛道：原生收益、RWA、稳定币、基础设施

DeFi已发展出多个赛道，各有机遇与挑战。即便是用户众多的头部DEX，也难以为协议和代币持有者带来实质收益。链上衍生品交易所虽被认为有广阔空间，但目前多依赖交易挖矿来占据市场。

对于未来看好的DeFi细分赛道，某投资者特别强调能产生原生收益的项目。虽然一些DeFi项目能将传统收益引入加密领域，有助于留住存量资金，但能自主产生原生收益的项目才是吸引新用户的关键。

某创始人则聚焦于去中心化稳定币，认为它是DeFi作为加密金融基础设施的核心。他表示，"近期去中心化稳定币纷纷引入RWA资产收益，围绕去中心化稳定币、RWA真实收益和LSD资产的结合，这个细分领域机会较多。"

某研究员看好基础设施的发展，如Web3钱包、跨链解决方案和链上数据等领域。这些基础设施对推动DeFi生态系统发展至关重要。此外，RWA也值得关注，它是外部世界与DeFi的连接点，有助于促进DeFi与实体经济的融合，为DeFi提供更广泛的应用场景和机会。

DeFi项目的价值已经显现，在熊市中，生存是首要任务。DeFi是一个发展迅速的领域，几乎所有头部项目都在积极迭代更新，其中一部分可能成为引领下一轮牛市的动力。