加密市场震荡，川普行情告一段落

本周加密货币市场经历较大震荡，价格走势呈现M头形态。随着新总统1月20日正式就职日期临近，资本市场已开始对其上任后的机会与风险进行定价，标志着持续3个月的情绪驱动行情正式结束。当前需要从纷繁信息中提炼出市场短期博弈重心，以便对行情变化做出理性判断。作为非金融专业的爱好者，本文将分享个人观察逻辑，以期对读者有所帮助。

总的来说，包括加密市场在内的众多高成长型风险资产，短期内价格可能持续受到压制。主要原因是美国国债市场期限溢价放大，中长端利率走高，对这类资产产生不利影响。而这一现状的根源在于，市场正在为美国潜在的债务危机进行定价。

宏观经济指标保持强劲，通胀预期未显著加剧

分析短期价格疲软因素，首先回顾上周公布的重要宏观指标:

1. 经济成长数据：ISM制造业和非制造业采购经理人指数持续走高，预示短期美国经济前景较为乐观。

2. 就业市场情况：

   • 非农就业数据从上月21.2万增至25.6万，远超预期
   • 失业率从4.2%下降至4.1%
   • JOLTS职位空缺大幅增长至80.9万个
   • 初领失业金人数持续降低

   这些数据表明美国就业市场保持强劲，软着陆趋势明显。

3. 通胀表现：美国密歇根大学1年通胀预期小幅上升至2.8%，但仍在合理范围内。抗通胀债券TIPS殖利率变化显示市场对通胀并未过度恐慌。

总体而言，从宏观角度看美国经济并未出现明显问题。接下来将探讨导致高成长型企业市值下跌的核心原因。

美债中长期利率攀升，期限溢价走高反映债务危机担忧

美国国债收益率曲线显示，过去一周长端利率继续上升。以10年期国债为例，上涨近20个基点，熊陡格局进一步加剧。这对高成长型股票的打压效果超过蓝筹股或价值股，主要原因包括：

1. 高成长型企业受影响更大：

   • 融资成本上升
   • 估值承压
   • 市场偏好转变
   • 资本支出受限

2. 稳定型企业影响相对温和：

   • 运营受影响较小
   • 债务管理能力较强
   • 股息吸引力可能下降
   • 具备成本转嫁能力

国债远端利率上升对加密货币等科技企业市值影响明显。关键在于定位导致国债远端利率上升的核心原因。

国债名义利率计算模型：I = r + π + RP 其中，I为名义利率，r为实际利率，π为通胀预期，RP为期限溢价。

前文分析显示，实际利率和通胀预期并非短期内推升名义利率的主要因素。因此，问题聚焦在"期限溢价"上。

观察期限溢价可选用两个指标：

1. ACM模型估算的美国国债期限溢价水平：近期10年期国债期限溢价明显上升，是推高收益率的主要因素。

2. 美林美债选择权波动率(MOVE指标)：近期波动率变化不大，表明市场对短端利率波动风险不敏感。

这表明市场并未对美联储潜在政策变化做出明显风险定价。然而，期限溢价持续走高反映了市场对美国中长期经济发展的担忧，主要集中在财政赤字问题上。

结论

当前市场正在为新总统上任后潜在的债务危机风险进行定价。未来一段时间内，观察政治信息及利益相关者观点时，需要思考其对债务风险的影响方向，以便判断风险资产市场走势。

例如，新总统宣称考虑美国进入国家经济紧急状态，可能影响关税政策。虽然这可能增加财政收入，但也加剧了贸易战担忧。相比之下，减税法案推进情况及政府开支削减方案才是最值得关注的焦点。