宏觀市場主題回顧

近期宏觀經濟整體環境向好

通脹全面降溫，美國6月CPI環比四年來首次轉負,核心同比增速創逾三年新低。就業市場略有走軟但總體穩定。經濟驚喜指數處於低谷,表明經濟數據低於預期情況較多。金融條件指數顯示持續寬松趨勢,程度爲2022年底以來最寬松。

這種環境有利於風險資產市場,因投資者期待聯準會採取行動支持經濟擴張。第一季度末對通脹的擔憂被證明是過度的,盡管服務業通脹仍高於央行目標,但商品類通脹下降明顯。

隨着美元走弱和聯準會開始降息,新興市場和加密貨幣可能受益,前提是不發生衰退。如果預期從軟著陸轉爲硬著陸,可能需迅速從股票類風險資產轉向債券。

第二季度財報季面臨壓力

當前市場焦點在於已開始的第二季度財報季。市場預期非常樂觀,要達到之前的驚喜程度可能存在困難。在本季財報公布過程中,可能會出現一些盈利兌現或板塊輪動的情況。

華爾街預期標普500第二季度盈利同比增長8.9%,顯著高於上季度的5.9%。這是自2022年第一季度以來的最高盈利增速預期。

從第一季度的市場反應來看,好於預期的財報帶來的漲幅不及壞於預期財報帶來的跌幅。這種不對稱的情況在第二季度財報中似乎更加明顯。

市場對人工智能的盈利能力開始產生質疑。隨着大科技股走出2022年業績低谷,除了做硬件的企業外,其他公司在財報後保持強勢的可能性降低。可能會出現從龍頭科技股向其他板塊的輪動,或者從廣義AI轉向細分賽道如人形機器人和自動駕駛等。

波音公司認罪並面臨巨額罰款

波音公司同意就兩起737 Max空難事故認罪,承認在申請認證過程中存在瞞報安全風險的行爲。公司將面臨高達4.872億美元的罰款,但實際金額將由法官決定。由於之前已支付部分罰款,本次需支付2.44億美元。

盡管處罰力度不及公衆預期,但從投資角度看,這代表波音的利空已經出盡,有利於估值的恢復。這種情況類似於2023年11月某加密貨幣交易所認罪並支付罰款後,其代幣價格大幅漲的情形。

市場預期共和黨在11月大選中獲勝

衍生品市場對現任總統的選情表現悲觀。特朗普勝選的預測市場概率從年初的40%-50%上升到約60%。共和黨同時贏得總統、參議院和衆議院的概率也有所增加,目前約爲50%。

隨着聯準會降息預期趨於穩定,機構投資者的關注點正從經濟增長和貨幣政策轉向政治。重點是特朗普可能上臺的影響,投資者主要關注可能實施的關稅、國內稅收政策和監管變化。

特朗普若上臺,預計將提高關稅,這可能使專注國內市場的企業受益,而非那些有國際業務的企業。關稅可能輕微拖累美國GDP增長,同時推高通脹,這與聯準會降息的預期環境相反。

市場似乎低估了美國大選的不確定性。盡管共和黨勝選概率很高,但民主黨更換候選人的可能性也在迅速上升。

由於擔心新政府的政策變化,企業可能推遲投資項目,導致商業設備投資已經停滯不前。這種政治不確定性使企業對投資更加謹慎。

如果共和黨全面勝利,可能會延長減稅政策並增加財政支出,這對股市是直接利好。然而,具體細節尚未明確。

中國經濟狀況對全球通脹的影響

中國目前處於通貨緊縮狀態,政策措施還增加了產能過剩。作爲世界最大商品出口國,中國正在向全球輸出通貨緊縮。這種溢出效應使得全球核心商品通脹率下降約0.5個百分點,歐美核心通脹率下降約0.1個百分點。

盡管總體效應溫和,但這可能給歐美央行今年提供更多降息空間,有利於股市和加密貨幣市場。中國在多個關鍵出口產品中佔有顯著市場份額,包括傳統制造業和高科技領域。

中國長期採用投資驅動的經濟增長模式,固定資本投資佔GDP的比例顯著高於消費支出。這種模式可能超過市場需求的增長速度,導致產能過剩,特別是在鋼鐵、煤炭、化工和房地產等資本密集型行業。

摩根士丹利預計中國的PPI要到2025年下半年才會結束通貨緊縮。這種來自中國的通貨緊縮影響將對美國核心CPI施加下行壓力,預計這一趨勢將在未來繼續。

比特幣表現落後於美股

今年以來,比特幣的風險回報比大幅低於美股,這種情況在歷史上並不常見。主要原因是最近一個月的意外大幅下跌,6月初比特幣的年初至今夏普比率還高於標普500指數。

傳統經濟衰退信號失效

一些傳統上被視爲預測衰退的可靠信號在本輪經濟週期中似乎失效了,例如:

• 收益率曲線倒掛已持續兩年,但美國經濟仍未陷入衰退
• 貨幣供應量M2在2022年底急劇下降,但經濟依然穩健
• ISM指數連續19個月爲負值,但經濟未陷入衰退
• 失業率從低點上升0.7個百分點,但仍處於低位

這種情況類似於1990年代美國經濟的表現,當時也出現了多項傳統衰退信號,但經濟並未立即陷入衰退,而是經歷了長時間的擴張期。

RWA市場穩步發展

實物資產代幣化(RWA)市場雖然沒有出現爆炒行情,但行業一直在穩健發展。

貝萊德的BUIDL代幣化國債產品推出不到四個月,目前持有價值5.028億美元的資產。

MakerDAO計劃將其儲備中的10億美元投資於代幣化的美國國債產品。這意味着現有RWA代幣市場規模將增長55%。從收入角度看,這可能爲協議帶來每年4-5千萬美元的額外收入,佔目前收入的接近一半。

市場資金流向和情緒概覽

• 美股空頭比重6月略有上升,接近4年來最高水平,但總體水平仍不高
• 大型對沖基金對標普500和納斯達克100指數的頭寸處於較高水平,對羅素2000指數則較爲中性
• 北向資金本週淨買入159億元人民幣,創11周新高,扭轉了此前連續四周的淨賣出趨勢