加密市場3月報告：衝破關稅戰迷霧，BTC或於Q2迎來反轉行情

川普關稅政策引發的混亂與擔憂，疊加美國通脹預期反彈，強化了市場對美國經濟可能陷入"滯漲"甚至"衰退"的預期。這對高風險資產造成了極大的利空影響。

這一預期打擊了連續兩年處於高位的美股估值，並通過BTC ETF傳導至加密貨幣市場。

BTC短期投資者拋售鎖定本輪週期內的最大虧損額，初步完成了BTC的新一輪定價。長期持有者再次從"減持"轉爲"增持"，承接了部分拋盤，使價格在82000美元左右達到新的平衡。然而，市場仍然脆弱，短期投資者的浮虧仍處於高位。如果美股出現混亂導致BTC ETF資金拋售，短期投資者也可能參與拋售，屆時價格將進一步下修。

目前美股中等程度的調整基本完成，但進一步走勢仍取決於4月2日關稅政策的具體影響程度，以及3月就業數據是否出現大幅衰退。如果這些因素超預期惡化，市場仍將向下尋找新的定價點。

隨着混亂局面的逐步消退，美股和BTC均實現了大幅下修，恐慌情緒也得到了相當程度的釋放。

我們認爲，隨着關稅政策利空逐步出盡，联准会重啓降息週期的預期逐步形成，BTC有望在第二季度迎來反轉行情。

宏觀金融：經濟和就業數據加劇"滯漲"乃至"衰退"預期，美股破位下跌

川普勝選帶來的市場樂觀情緒消退後，美股基本回到2023年11月6日的起點。2月底開始形成的新交易判斷框架，在整個3月都圍繞不斷發布的各類經濟、就業和利率數據進行驗證和調整。

這個判斷框架主要聚焦於關稅政策可能引發的"經濟滯漲"乃至"經濟衰退"的可能性，以及联准会在維持就業和抑制通脹之間如何權衡的選擇。

3月7日，美國勞工統計局公布2月就業數據：非農就業增加15.1萬，低於市場預期的17萬，顯示就業增長有所放緩，但仍保持相對穩健。失業率從1月的3.7%升至3.9%，表明勞動力市場略有松動。平均時薪月環比增長0.1%，同比增長4.3%，高於通脹率，顯示實際工資有所改善，但可能對通脹構成壓力。

這份表現"尚可"的就業數據部分緩解了經濟已經開始衰退的擔憂，美股先跌後漲。但隱憂依然存在，就業數據低於預期，失業率也在上升。

3月12日，美國勞工部公布CPI數據：2月總體消費者物價指數月環比漲0.4%，同比漲3.2%，較1月的3.1%略有上升。核心CPI（剔除食品和能源）月環比漲0.4%，同比漲3.8%，顯示通脹壓力仍然存在，核心通脹仍高於联准会2%的目標。

联准会更爲關注的PCE數據在28日公布：2月總體個人消費支出物價指數月環比漲0.3%，同比漲2.5%；核心PCE月環比漲0.3%，同比漲2.8%，反映通脹下行路徑受阻，核心指標粘性較強。

PCE數據表明，2月總體個人消費支出物價指數同比增長2.5%，高於1月的2.4%；核心PCE同比增長2.8%，高於1月的2.8%。

雖然幅度很小，但無論CPI還是PCE均表明物價增長已經開始反彈，這意味着联准会堅持的降通脹目標面臨嚴峻挑戰。

18-19日，爲期兩天的議息會議後，联准会宣布維持聯邦基金利率在5.25-5.50%不變，連續第五次暫停加息。聲明指出經濟活動穩步擴張，勞動力市場穩固，但通脹仍高於目標，特別是在關稅政策影響下經濟前景不確定性增加。這是联准会首次明確表示關稅政策可能影響經濟下行，但經濟衰退的風險"有所上升，但還不高"。

联准会主席表示，通脹可能因關稅等政策推遲回歸2%目標，並暗示如果就業市場出現惡化將出手降息。作爲應對關稅衝擊的先手，联准会將美國國債減持上限從600億美元/月放緩至300億美元/月。

联准会相對"鴿派"的表態提振市場，推動三大股指大幅反彈。到月底，市場首次將2024年降息預期提升至6次。某大型投行也預計今年將進行六次降息。

28日，密歇根大學發布3月份消費者信心指數終值，從2月的76.9降至76.5，較初值76.5有所下修，也低於經濟學家預估的中值。消費者預計未來5到10年的年通脹率爲3.0%，較初值2.9%上升。對未來一年通脹率的預期爲2.9%，創2022年以來的最高水平。

密歇根大學消費者信心指數爲主觀數據，但充分體現了終端消費者的信心下降。同日，某聯儲分行的GDP預測模型顯示，截至28日美國第一季度實際GDP增長率的預測值爲1.7%。這一數值與密歇根大學消費者信心指數共振，如2月一樣，三大股指以大幅下跌作爲回應，VIX指數單日大漲11.9%。

關稅政策方面，本月也是多次反復。截至3月底，針對部分國家和產品的加稅已經實行。

4月2日起，對所有進口汽車徵收25%的關稅，涵蓋乘用車和輕型卡車等車輛類型。對核心汽車零部件（如發動機、變速箱、電氣系統）也將徵收25%的關稅，生效日期不遲於5月3日。

懸而未決的是將對主要貿易逆差國家實施"對等關稅"，具體名單將在4月2日發布。4月2日目前被市場視作關稅政策的最大關注日。

出於對關稅不確定性和"經濟滯漲"乃至"經濟衰退"的擔憂，資金在3月繼續撤出權益市場，導致納指、標普500和道瓊斯分別下跌8.21%、5.75%和4.20%，跌破或接近跌破250日均線，達成了中等程度的技術調整。

避險資金湧入美債，推動2年期美債收益率單月下跌45個基點。10年期美債收益率下跌25個基點，但疊加通脹預期，長期資金對長期經濟增長的預期已跌至負增長水平。

黃金作爲另一主要避險資產受到青睞，本月正式突破2200美元大關，單月大漲8.51%，升至2251.3美元/盎司。

消費信心低迷，通脹預期升高，看淡美國經濟增長，甚至憂慮不受控制、變化無常的關稅政策推動美國經濟進入"滯漲"和"衰退"。關稅政策的不確定性是最大變量，這一變量正在推動美國經濟和消費信心惡化，進而推動市場進行"滯漲"和"衰退"交易。隨着联准会主席相對"鴿派"的發言，市場開始博弈联准会在6月進行降息幹預，而隨着美股下跌降息次數也在由四次上升爲六次。通脹問題可能會被暫時擱置，但並未消失反而隨着關稅政策會加劇。關稅政策的影響，要到落定之後才能看到。

加密資產：運行於下降通道，極端行情或跌至73000美元

交易員的憂慮與恐懼主宰了3月資本市場的動蕩，BTC因2月末的大幅下跌，在3月保持了相對穩定，但反彈乏力，最終錄得2.09%的月度下跌。

3月，BTC開於84297.74美元，收於82534.32美元，最高95128.88美元，最低76555.00美元，振幅22.03%，成交量較上月略有放大。

時間上看，繼2月底大幅殺跌之後，BTC在3月第二第三周展開技術反彈，但反彈力度較弱自低點最高幅度僅16%。此後一周隨着關稅政策混亂頻出，通脹數據尤其是消費者信心數據的走低，BTC隨美股震蕩下行，最終錄得月度下跌。

技術上看，全月運行於2月以來的下降通道之內，本輪週期的第一上升趨勢線之下。且自月初殺跌之後，交易熱情驟減，成交量逐周下降。大部分時間運行於200日線之下，3月11日曾短暫觸及365日線。

雖然全月中心化交易所BTC呈現流出狀態，BTC ETF通道亦有少量資金流入，但在美股風聲鶴唳背景下，作爲高風險資產的BTC仍然難以吸引買力。

政策層面，本月利好頗多。

3月6日，簽署行政命令，正式建立"戰略比特幣儲備"（Strategic Bitcoin Reserve, SBR），將此前沒收的約20萬枚BTC納入儲備，並明確未來四年內不會出售這些資產。同時，命令還提出建立一個由比特幣以外的數字資產組成的儲備庫，旨在通過多元化資產增強在全球金融體系中的地位。這是比特幣首次被作爲永久性國家資產管理，標志着其"數字黃金"地位的確立。行政命令雖非立法，但爲後續政策奠定了基礎。

3月7日，在簽署行政命令後次日召開白宮加密高峰會，邀請諸多產業人士及資本人士參加，共同商討加密行業監管、儲備政策及未來發展方向。此次峯會進一步釋放了支持加密創新的信號。

3月29日，美國聯邦存款保險公司（FDIC）發布指南，明確銀行參與加密貨幣相關活動的合規流程。爲傳統金融機構融入加密市場提供了清晰路徑，有助於銀行介入加密資產服務。

同日，對某加密貨幣交易所的三位聯合創始人予以赦免。

各州層面，3月6日德州提出建立州級比特幣戰略儲備，已進入立法程序的"意向通知"階段，通常這一步驟預示法案通過可能性較高。3月31日，加州議會正式提交《比特幣權益法案》，旨在明確比特幣在州內的合法權益和使用規範。

如上種種，均表明BTC及加密資產正在展開切實落地。這些政策、法規等需要時間真正產生效力，但無疑正在爲後繼打造"加密之都"掃除堵點。

不過，"滯漲""通脹"的憂慮預期主導了市場，規避風險和殺估值的交易員們選擇忽視這些長期利好，而主導了BTC價格的短期下跌。

或許出於長期利好的支撐，相較已經回到11月6日點位的美股而言，BTC目前仍然處於較強態勢。本月收盤價82378.98美元，仍然高於11月5日的70553美元。

考慮到流動性匱乏，如果關稅超預期或有更惡劣的就業和經濟數據發布，BTC不排除會回吐"川普交易"全部漲幅，跌至70000-73000美元。但這只會在關稅或就業數據出現遠超預期惡化情況下發生。如果4月2日美股能夠在"解放日"關稅利空充分釋放後逐步企穩，此前的76000美元有可