Новий розділ стейблкоїнів: Виникнення та виклики YBS

Фінансова криза 2008 року сприяла виникненню ранніх прихильників біткоїна, а "самогубство" фіатної системи в 2025 році може сприяти розвитку стейблкоїнів на блокчейні, особливо не доларових та не забезпечених резервами процентних стейблкоїнів (YBS). Незважаючи на те, що стейблкоїни з неповним резервом все ще знаходяться на стадії теоретичних концепцій, вплив краху Luna-UST у 2022 році все ще відчувається, але під впливом капіталової ефективності частина стейблкоїнів з резервом, ймовірно, стане основною течією на ринку.

Нестабільні стейблкоїни все ще перебувають на стадії експериментів, а глобальний валютний статус долара США залишається широко визнаним. Щоб підтримувати промислові потужності та зайнятість, юань не буде активно міжнародизуватися в широких масштабах, а заміна долара буде довготривалим процесом.

Ця стаття в основному розглядає останні розробки існуючих стейблкоїн, а саме загальний вигляд YBS. У системі стейблкоїн на основі долара з повним резервом, закладені основні риси післядолара, нестандартного резервного стейблкоїн.

Підрив доларової гегемонії

Випуск долара, з технічної точки зору, є взаємодією Федеральної резервної системи та Міністерства фінансів, яке через кредитні відносини комерційних банків збільшує грошовий множник, формуючи різні рівні грошового обігу. У цій моделі, держоблігації США підтримують повільну інфляцію долара та стабільність його вартості в короткостроковій перспективі, а процентні ставки по держоблігаціях стають основою фінансового ціноутворення у світі, долар стає світовою валютою. Ціною цього є зовнішній дефіцит США, а також залежність країн від долара.

Довгострокове знецінення купівельної спроможності долара є неминучим. Країнам потрібно отримувати долари, щоб знизити витрати на торгівлю, а важко здобуті долари повинні швидко використовуватися, щоб підтримувати купівельну спроможність і конкурентоспроможність експорту. Проте цей цикл починає руйнуватися. Країни починають втікати з ринку державних облігацій США, долар і державні облігації США стають ризиковими активами.

Повільна інфляція долара є способом стягнення монетного податку з країн, і лише в тому випадку, якщо країни повинні тримати і частково інвестувати в держоблігації США, можна зменшити шкоду для самого долара. Однак ця рівновага зараз порушується.

Головна роль стейблкоїнів

Ринкова капіталізація криптовалют може бути завищеною, але обсяги випуску стейблкоїнів мають більш суттєве значення. Капіталізація криптовалют у 2,7 трильйона доларів є лише сприйняттям "ємності" ринку, тоді як 230 мільярдів доларів стейблкоїнів принаймні мають реальні резерви, хоча 60% резервів одного з стейблкоїнів викликає суперечки.

Зі зміною деяких стейблкоїнів, забезпечені або надмірно забезпечені стейблкоїни на основі ончейнових активів фактично зникли. Іншою стороною реальних резервів є значне зниження капітальної ефективності або грошового множника: 1 долар випускає 1 долар стейблкоїна, купує державні облігації поза мережі та здійснює кредитування в мережі, що може призвести до повторного випуску максимум в 4 рази.

У порівнянні, здається, що вартість BTC і ETH "з'явилася нізвідки". З точки зору монетарної теорії, M0 криптовалюти має бути BTC + ETH, M1 має включати стейблкоїни, а обсяг повторної емісії YBS, заснований на зв'язках з заставою та кредитуванням, і екосистема DeFi складають M2 або M3, залежно від статистичних методів.

Такий погляд краще відображає реальний стан крипторинку, ніж просто ринкова капіталізація та TVL. Розрахунок ринкової капіталізації BTC не має практичного значення, оскільки його не можна повністю обміняти на стейблкоїни або фіатні гроші, а ринок не має достатньої ліквідності.

Крипторинок є "перевернутим" ринком, де волатильні криптовалюти не мають відповідного достатнього стейблкоїну. У такій структурі YBS має реальне значення, оскільки він може перетворювати волатильність криптовалюти на стейблкоїн. Але це лише теорія, насправді ніколи не було реально реалізовано, навіть 230 млрд стейблкоїнів повинні забезпечити ліквідність і канали входу та виходу для ринку в 2,7 трлн.

Суть та виклики YBS

Доходи YBS насправді є зобов'язаннями протоколу, по суті це вартість залучення клієнтів. Потрібно, щоб більше користувачів визнали його як стандарт еквіваленту долара, самостійно володіючи, а не вкладаючи в систему застави, щоб він міг продовжувати функціонувати.

Наразі прибуток YBS на Ethereum в основному походить від певних проектів, що різко контрастує з колишніми тисячними ставками прибутковості під час піку DeFi. Ера надприбутків завершилася, настав час низьких відсоткових фінансових інструментів.

Однак ця модель не позбавлена ризиків. Багато проектів YBS використовують державні облігації США як базову опору доходу, що не є абсолютно безпечним. Крім того, дохід на блокчейні потребує потужної підтримки вторинної ліквідності, і без достатньої кількості користувачів участі, гарантія доходу може стати тягарем для проектів YBS.

Варто зазначити, що деякі проекти все ще стверджують, що можуть забезпечити до 20% прибутковості, що викликає сумніви щодо їхньої стійкості. Якщо найбільш успішна YBS рідна прибутковість становить лише 4,9%, то звідки беруться високі прибутки, про які стверджують інші проекти?

З ростом кількості YBS конкурентна увага залишається на частці ринку. Тільки коли більшість людей хоче використовувати стейблкоїн, а не прагне високих доходів, YBS зможе зайняти простір традиційних стейблкоїнів, зберігаючи при цьому високі показники доходності. Інакше, якщо всі користувачі прагнуть доходу, то джерело доходу зникне, незалежно від того, чи йдеться про арбітраж ставок, чи про облігації США на блокчейні, завжди потрібно, щоб існував контрагент, що зазнає втрат доходу або капіталу.

Майбутній розвиток YBS все ще стикається з багатьма викликами. Йому потрібно знайти баланс між прибутковістю, стабільністю та сценаріями використання, одночасно стикаючись із регуляторними ризиками та ринковою конкуренцією. Лише вирішивши ці проблеми, YBS зможе зайняти важливу позицію в екосистемі стейблкоїнів, приносячи нову життєздатність у криптофінансову систему.