Giải thích Circle IPO: tiềm năng tăng lên đằng sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
1. Bảy năm con đường niêm yết: Lịch sử tiến hóa của quản lý tiền mã hóa
1.1 Mô hình chuyển đổi của ba lần thử nghiệm vốn hóa(2018-2025)
Quá trình niêm yết của Circle phản ánh sự đấu tranh động động giữa các doanh nghiệp tiền điện tử và khung quy định. Vào lần thử IPO đầu tiên vào năm 2018, SEC đã xác định thuộc tính tiền điện tử một cách mơ hồ. Công ty đã hình thành mô hình động lực kép thông qua việc mua lại sàn giao dịch, thu hút 110 triệu USD tài trợ, nhưng sự nghi ngờ từ cơ quan quản lý và cú sốc từ thị trường gấu đã dẫn đến sự sụt giảm lớn về định giá, làm lộ ra sự mong manh của mô hình doanh nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu.
Năm 2021, các nỗ lực SPAC đã phản ánh giới hạn của tư duy về khai thác quy định. Sự chất vấn của SEC về cách xử lý kế toán của stablecoin đã dẫn đến việc giao dịch bị hủy bỏ, nhưng đã thúc đẩy các công ty hoàn thành chuyển đổi quan trọng: tách bạch các tài sản không cốt lõi, xác lập chiến lược "stablecoin như một dịch vụ". Sau đó, Circle đã toàn tâm toàn ý vào việc xây dựng tính tuân thủ của USDC, tích cực xin cấp giấy phép toàn cầu.
Việc lựa chọn niêm yết IPO trên NYSE vào năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành trong lộ trình vốn hóa của các doanh nghiệp tiền điện tử. Tài liệu S-1 lần đầu tiên tiết lộ chi tiết cơ chế quản lý dự trữ: 85% được phân bổ vào thỏa thuận mua lại qua đêm, 15% được giữ tại các tổ chức tài chính quan trọng hệ thống. Hoạt động minh bạch này xây dựng một khuôn khổ quản lý tương đương với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với Coinbase: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh vi
Sớm hợp tác thông qua liên minh Centre, Coinbase nắm giữ 50% cổ phần. Năm 2023, Circle đã mua lại cổ phần còn lại với giá 210 triệu USD, tái thỏa thuận hợp đồng chia sẻ.
Thỏa thuận chia sẻ hiện tại là điều khoản trò chơi động. Coinbase chia sẻ khoảng 50% thu nhập dự trữ dựa trên lượng cung cấp USDC. Năm 2024, Coinbase nắm giữ khoảng 20% tổng lượng USDC, nhưng nhận được 55% thu nhập dự trữ, điều này đã đặt ra nguy cơ cho Circle: Khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái Coinbase, chi phí biên sẽ tăng lên phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc cổ phần
2.1 Quản lý phân tầng dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện đặc điểm "phân lớp thanh khoản":
Tiền mặt (15%): Được gửi tại ngân hàng quan trọng của hệ thống, để đối phó với việc rút tiền đột xuất.
Quỹ dự trữ (85%): được phân bổ bởi quỹ dự trữ Circle do một công ty quản lý tài sản nào đó quản lý
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn trong tiền mặt tại ngân hàng và quỹ dự trữ, chủ yếu đầu tư vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại. Thời gian đáo hạn trung bình có trọng số của danh mục tài sản không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình có trọng số không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị phân tầng
Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba lớp sau khi niêm yết:
Cổ phiếu loại A: Cổ phiếu phổ thông phát hành qua IPO, mỗi cổ phiếu một phiếu
Cổ phiếu loại B: Người sáng lập nắm giữ, mỗi cổ phiếu có năm phiếu, tổng quyền biểu quyết tối đa 30%
C类 cổ phiếu: không có quyền biểu quyết, có thể chuyển đổi trong các điều kiện cụ thể
Cấu trúc này cân bằng giữa việc tài trợ và sự ổn định chiến lược, đảm bảo quyền kiểm soát của đội ngũ quản lý đối với các quyết định then chốt.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Đội ngũ quản lý nắm giữ một lượng lớn cổ phần, nhiều nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng đã nắm giữ tổng cộng hơn 130 triệu cổ phiếu. Đợt IPO định giá 5 tỷ đô la sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho họ.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
3.1 Mô hình thu nhập và chỉ số hoạt động
Doanh thu dự trữ là nguồn thu chính, tổng doanh thu năm 2024 đạt 1.68 tỷ USD, trong đó 99% đến từ doanh thu dự trữ
Chia sẻ khoảng 50% thu nhập dự trữ với các đối tác theo số lượng USDC nắm giữ
Các nguồn thu khác bao gồm dịch vụ doanh nghiệp, hoạt động đúc tiền, v.v., đóng góp khá nhỏ
3.2 Nghịch lý giữa sự tăng lên của doanh thu và sự thu hẹp của lợi nhuận ( 2022-2024 )
Cấu trúc thu nhập đơn giản hóa: Tỷ lệ thu nhập dự trữ từ 95,3% tăng lên 99,1%
Chi phí phân phối tăng vọt: trong ba năm từ 287 triệu đô la tăng lên 1.01 tỷ đô la, tăng lên 253%
Lãi suất gộp giảm: từ 62.8% xuống 39.7%
Lợi nhuận đã quay trở lại có lãi nhưng biên lợi nhuận giảm: Lợi nhuận ròng năm 2024 đạt 155 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận ròng 9,28%
Chi phí cố định: Chi phí liên quan đến tuân thủ đã tăng lên liên tục trong ba năm.
3.3 tiềm năng tăng lên phía sau lãi suất thấp
Lưu thông lượng tiếp tục tăng lên: Giá trị thị trường USDC có khả năng đạt 90 tỷ USD vào cuối năm, CAGR vượt 160%
Tối ưu hóa cấu trúc chi phí phân phối: Chi phí thu hút khách hàng của các đơn vị đối tác mới giảm đáng kể
Định giá bảo thủ chưa định giá sự khan hiếm: P/E 20-25x, chưa phản ánh mức giá premium của tài sản stablecoin thuần khiết duy nhất.
Thị trường stablecoin có giá trị kháng chu kỳ: có thể trở thành "bến cảng" trong thị trường gấu
4. Rủi ro - Biến động lớn trên thị trường stablecoin
4.1 Mối quan hệ tổ chức không còn là thành trì vững chắc
Thỏa thuận chia sẻ không đối xứng dẫn đến chi phí phân phối cao
Sự phụ thuộc vào kênh có thể gây ra "tăng lên chi phí phân phối"
4.2 Tác động hai chiều của tiến trình dự luật stablecoin
Áp lực địa phương hóa tài sản dự trữ: có thể phát sinh chi phí di chuyển một lần lên đến hàng triệu đô la
5. Tóm tắt suy nghĩ — Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí thị trường trong thời đại tuân thủ
Xây dựng ma trận quản lý bao phủ Mỹ, châu Âu và Nhật Bản
Làn sóng thay thế thanh toán xuyên biên giới
Hạ tầng tài chính B2B được sâu sắc hóa
5.2 Tăng lên bánh đà: Lãi suất chu kỳ và kinh tế quy mô trong cuộc chơi
Thay thế tiền tệ thị trường mới nổi
Kênh hồi lưu USD offshore
Token hóa tài sản RWA
Chiếm lĩnh khách hàng tổ chức trong khoảng trống quản lý
Gói dịch vụ doanh nghiệp sâu sắc
Dưới bề ngoài lợi suất thấp của Circle là chiến lược "đổi lợi nhuận lấy quy mô" trong giai đoạn mở rộng chiến lược. Khi lưu thông USDC, quy mô quản lý RWA và tỷ lệ thâm nhập thanh toán xuyên biên giới vượt qua, logic định giá của nó sẽ tiến hóa từ "nhà phát hành stablecoin" thành "nhà điều hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Cần đánh giá lại mức độ độc quyền do hiệu ứng mạng mang lại trong góc nhìn chu kỳ 3-5 năm. IPO của Circle không chỉ là một cột mốc của chính nó, mà còn là một phép thử cho việc định giá lại ngành.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
19 thích
Phần thưởng
19
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ProbablyNothing
· 07-20 22:02
Không nhìn rõ quần lót của dự án này như thế nào.
Xem bản gốcTrả lời0
DeFi_Dad_Jokes
· 07-20 08:56
Ôi trời, các giám đốc điều hành đã sắp xếp rõ ràng rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
FadCatcher
· 07-20 02:09
không tăng lên cũng không sao cả
Xem bản gốcTrả lời0
ETHReserveBank
· 07-17 22:39
Circle đã ổn rồi
Xem bản gốcTrả lời0
MidnightMEVeater
· 07-17 22:39
Lợi nhuận thấp chính là thời điểm tốt nhất để săn bắt dài hạn
Xem bản gốcTrả lời0
RugPullSurvivor
· 07-17 22:37
Ổn định bồi thường, quy luật là khi niêm yết sẽ bán phá giá lớn.
Circle IPO giải thích: Doanh thu dự trữ thúc đẩy tăng lên, biên lợi nhuận thấp che giấu tiềm năng dài hạn
Giải thích Circle IPO: tiềm năng tăng lên đằng sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
1. Bảy năm con đường niêm yết: Lịch sử tiến hóa của quản lý tiền mã hóa
1.1 Mô hình chuyển đổi của ba lần thử nghiệm vốn hóa(2018-2025)
Quá trình niêm yết của Circle phản ánh sự đấu tranh động động giữa các doanh nghiệp tiền điện tử và khung quy định. Vào lần thử IPO đầu tiên vào năm 2018, SEC đã xác định thuộc tính tiền điện tử một cách mơ hồ. Công ty đã hình thành mô hình động lực kép thông qua việc mua lại sàn giao dịch, thu hút 110 triệu USD tài trợ, nhưng sự nghi ngờ từ cơ quan quản lý và cú sốc từ thị trường gấu đã dẫn đến sự sụt giảm lớn về định giá, làm lộ ra sự mong manh của mô hình doanh nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu.
Năm 2021, các nỗ lực SPAC đã phản ánh giới hạn của tư duy về khai thác quy định. Sự chất vấn của SEC về cách xử lý kế toán của stablecoin đã dẫn đến việc giao dịch bị hủy bỏ, nhưng đã thúc đẩy các công ty hoàn thành chuyển đổi quan trọng: tách bạch các tài sản không cốt lõi, xác lập chiến lược "stablecoin như một dịch vụ". Sau đó, Circle đã toàn tâm toàn ý vào việc xây dựng tính tuân thủ của USDC, tích cực xin cấp giấy phép toàn cầu.
Việc lựa chọn niêm yết IPO trên NYSE vào năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành trong lộ trình vốn hóa của các doanh nghiệp tiền điện tử. Tài liệu S-1 lần đầu tiên tiết lộ chi tiết cơ chế quản lý dự trữ: 85% được phân bổ vào thỏa thuận mua lại qua đêm, 15% được giữ tại các tổ chức tài chính quan trọng hệ thống. Hoạt động minh bạch này xây dựng một khuôn khổ quản lý tương đương với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với Coinbase: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh vi
Sớm hợp tác thông qua liên minh Centre, Coinbase nắm giữ 50% cổ phần. Năm 2023, Circle đã mua lại cổ phần còn lại với giá 210 triệu USD, tái thỏa thuận hợp đồng chia sẻ.
Thỏa thuận chia sẻ hiện tại là điều khoản trò chơi động. Coinbase chia sẻ khoảng 50% thu nhập dự trữ dựa trên lượng cung cấp USDC. Năm 2024, Coinbase nắm giữ khoảng 20% tổng lượng USDC, nhưng nhận được 55% thu nhập dự trữ, điều này đã đặt ra nguy cơ cho Circle: Khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái Coinbase, chi phí biên sẽ tăng lên phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc cổ phần
2.1 Quản lý phân tầng dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện đặc điểm "phân lớp thanh khoản":
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn trong tiền mặt tại ngân hàng và quỹ dự trữ, chủ yếu đầu tư vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại. Thời gian đáo hạn trung bình có trọng số của danh mục tài sản không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình có trọng số không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị phân tầng
Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba lớp sau khi niêm yết:
Cấu trúc này cân bằng giữa việc tài trợ và sự ổn định chiến lược, đảm bảo quyền kiểm soát của đội ngũ quản lý đối với các quyết định then chốt.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Đội ngũ quản lý nắm giữ một lượng lớn cổ phần, nhiều nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng đã nắm giữ tổng cộng hơn 130 triệu cổ phiếu. Đợt IPO định giá 5 tỷ đô la sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho họ.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
3.1 Mô hình thu nhập và chỉ số hoạt động
3.2 Nghịch lý giữa sự tăng lên của doanh thu và sự thu hẹp của lợi nhuận ( 2022-2024 )
3.3 tiềm năng tăng lên phía sau lãi suất thấp
4. Rủi ro - Biến động lớn trên thị trường stablecoin
4.1 Mối quan hệ tổ chức không còn là thành trì vững chắc
4.2 Tác động hai chiều của tiến trình dự luật stablecoin
5. Tóm tắt suy nghĩ — Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí thị trường trong thời đại tuân thủ
5.2 Tăng lên bánh đà: Lãi suất chu kỳ và kinh tế quy mô trong cuộc chơi
Dưới bề ngoài lợi suất thấp của Circle là chiến lược "đổi lợi nhuận lấy quy mô" trong giai đoạn mở rộng chiến lược. Khi lưu thông USDC, quy mô quản lý RWA và tỷ lệ thâm nhập thanh toán xuyên biên giới vượt qua, logic định giá của nó sẽ tiến hóa từ "nhà phát hành stablecoin" thành "nhà điều hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Cần đánh giá lại mức độ độc quyền do hiệu ứng mạng mang lại trong góc nhìn chu kỳ 3-5 năm. IPO của Circle không chỉ là một cột mốc của chính nó, mà còn là một phép thử cho việc định giá lại ngành.