Thách thức và con đường vượt qua khó khăn trong sự phát triển của thị trường tiền điện tử

Năm 2022 là một năm đầy thử thách cho ngành mã hóa. Từ sự sụp đổ của Luna đến sự phá sản của 3AC, và rồi đến sự sụp đổ của đế chế FTX, một loạt các sự kiện tiêu cực đã đổ bóng lên toàn ngành.

Đối mặt với tình huống như vậy, việc mù quáng giữ vững niềm tin không phải là một lựa chọn khôn ngoan. Chúng ta cần rút ra bài học từ những sự kiện này và đưa ra những đánh giá hợp lý về tương lai của ngành.

Gần đây, một số chuyên gia có kinh nghiệm đã bày tỏ quan điểm của họ về sự kiện FTX, nội dung bao gồm phân tích mối liên hệ của nhiều sự kiện thiên nga đen, sự thay đổi trong quy trình ra quyết định của các tổ chức tập trung, và sự phát triển của thị trường trong tương lai, điều này đáng để chúng ta suy ngẫm.

Phân tích liên quan của ba sự kiện thiên nga đen

Năm 2022, thị trường tiền điện tử đối mặt với những bước ngoặt lớn. Sức tàn phá và ảnh hưởng của ba sự kiện thiên nga đen lớn là Luna, 3AC và FTX vượt xa các năm trước. Khi truy ngược nguồn gốc, chúng ta phát hiện ra rằng cuộc khủng hoảng thực ra đã được ươm mầm từ sớm: vấn đề của FTX có thể bắt nguồn từ sự sụp đổ của Luna, tài liệu nội bộ gần đây được công khai cũng xác nhận rằng sự thiếu hụt của FTX bắt nguồn từ thời kỳ sớm hơn.

Sự sụp đổ nhanh chóng của Luna là một kiểu lừa đảo Ponzi điển hình: thị trường bất thường gây ra sự rút tiền nhanh chóng, giá trị hàng trăm tỷ đô la của Luna ngay lập tức bốc hơi. Nhiều tổ chức tập trung không chuẩn bị đủ cho rủi ro thị trường, dẫn đến thua lỗ nghiêm trọng, như 3AC từ quỹ phòng hộ trung lập rủi ro nhanh chóng trở thành những con bạc đặt cược một chiều.

Tháng 6, nhiều tổ chức trên thị trường nắm giữ các vị trí không đối xứng, sử dụng đòn bẩy cao để mua Bitcoin và Ethereum, mù quáng tin rằng một số mức giá sẽ không bị vượt qua. Điều này dẫn đến việc các tổ chức cho vay lẫn nhau, gây ra sự kiện 3AC. Tháng 9, sau khi hoàn thành việc hợp nhất Ethereum, thị trường xuất hiện dấu hiệu ấm lên, nhưng sự sụp đổ bất ngờ của FTX lại gây ra sự hoảng loạn.

Sự kiện FTX từ góc độ cạnh tranh thương mại, có thể là hành động tấn công nhằm vào việc huy động vốn của đối thủ cạnh tranh. Nhưng bất ngờ gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, lỗ hổng tài chính của Sam bị phơi bày, dẫn đến việc rút tiền nhanh chóng, cuối cùng đế chế thương mại FTX đã nhanh chóng sụp đổ.

Ba sự kiện thiên nga đen này đã tiết lộ một số vấn đề đáng suy ngẫm:

1. Các tổ chức cũng có thể phá sản. Sau năm 2017, nhiều người dùng tổ chức đã đổ vào, thị trường tiền điện tử và thị trường chứng khoán Mỹ có mối liên hệ chặt chẽ. Tuy nhiên, nhiều tổ chức lớn ở Bắc Mỹ có nhận thức sai lầm về quản lý rủi ro và thế giới mã hóa, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Rủi ro tín dụng không có bảo đảm giữa các tổ chức có khả năng truyền dẫn rất cao.

2. Đội ngũ định lượng và nhà tạo lập thị trường cũng sẽ chịu lỗ lớn trong tình huống cực đoan. Thị trường biến động mạnh, đặc biệt là trong quá trình giảm giá, độ tin cậy của các tổ chức giảm sút, vốn rút ồ ạt, thanh khoản thiếu nghiêm trọng. Đội ngũ tạo lập thị trường bị động chuyển đổi tài sản có thanh khoản cao thành tài sản có thanh khoản thấp, đối mặt với tình huống khóa tài sản không thể rút.

3. Đội ngũ quản lý tài sản cũng đối mặt với cú sốc. Họ cần tìm kiếm lợi nhuận rủi ro thấp trên thị trường để trả lại cho nhà đầu tư. Việc đạt được lợi suất α chủ yếu có hai cách: cho vay và phát hành token. Đội ngũ quản lý tài sản đã tích lũy một lượng lớn tài sản cho vay và các sản phẩm phái sinh liên quan, sự sụp đổ của các tổ chức sẽ gây ra phản ứng dây chuyền.

Điều này gợi nhớ đến thị trường tài chính truyền thống. Thị trường tiền điện tử đã hoàn thành hơn 10 năm phát triển, trong khi tài chính truyền thống đã trải qua hơn 200 năm, với cả những trường hợp xuất sắc và cũng tái hiện những vấn đề của tài chính truyền thống, như hành vi sử dụng quỹ khách hàng trong sự kiện FTX. Nhiều dấu hiệu cho thấy, các sàn giao dịch tập trung đang bước vào thời khắc hoàng hôn.

Trong cuộc chiến với bản chất con người, khóa riêng tạm thời thất bại. Quyền sở hữu tài sản cơ bản trong thế giới mã hóa mặc dù được đảm bảo bởi khóa riêng, nhưng trong 10 năm qua, các sàn giao dịch tập trung thiếu cơ chế lưu ký hợp lý của bên thứ ba để giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, chống lại vấn đề bản chất con người, khiến các sàn giao dịch có cơ hội động chạm đến tài sản của người dùng.

Người sáng lập FTX, Sam, luôn rất bận rộn, không cho phép bản thân và tài chính của mình bị trì trệ. Anh thường xuyên chuyển số tiền khổng lồ từ ví nóng của sàn giao dịch để tham gia vào việc khai thác DeFi. Khi bản chất con người khao khát nhiều cơ hội hơn, thật khó để chống lại cám dỗ. Một lượng lớn tài sản của người dùng được đặt trong ví nóng của sàn giao dịch, việc sử dụng những tài sản này để đạt được lợi nhuận không rủi ro dường như là điều hiển nhiên. Từ Staking đến khai thác DeFi, rồi đến đầu tư vào các dự án giai đoạn đầu, khi lợi nhuận ngày càng lớn, hành vi sử dụng trái phép có thể ngày càng gia tăng.

Những sự kiện này cho chúng ta bài học rằng: các cơ quan quản lý và các tổ chức lớn nên học hỏi từ tài chính truyền thống, tìm ra cách phù hợp để tránh việc một thực thể duy nhất đồng thời đảm nhiệm ba vai trò: sàn giao dịch, môi giới, và lưu ký bên thứ ba. Đồng thời cần có các biện pháp kỹ thuật để đảm bảo lưu ký bên thứ ba và các hành động giao dịch độc lập, không có lợi ích liên quan. Nếu cần, có thể đưa ra sự quản lý. Các tổ chức trung tâm hóa khác ngoài sàn giao dịch trung tâm cũng cần điều chỉnh trong bối cảnh thay đổi lớn của ngành.

Tổ chức tập trung: từ "lớn mà không đổ" đến con đường tái xây dựng

Sự kiện thiên nga đen không chỉ ảnh hưởng đến các sàn giao dịch tập trung, mà còn lan rộng đến các tổ chức tập trung liên quan. Một lý do chính mà họ bị ảnh hưởng là đã bỏ qua rủi ro của bên đối tác (, đặc biệt là rủi ro của sàn giao dịch tập trung ). "Quá lớn để sụp đổ" từng là ấn tượng của mọi người về FTX. Đây là lần thứ hai nghe thấy khái niệm này: vào đầu tháng 11 trong một số cuộc thảo luận, hầu hết mọi người cho rằng FTX "quá lớn để sụp đổ". Lần đầu tiên là SuZhu đã tự nói: "Luna quá lớn để sụp đổ, nếu sập thì sẽ có người cứu."

Tháng 5, Luna đã sụp đổ. Tháng 11, đến lượt FTX.

Thế giới tài chính truyền thống có hệ thống người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn gặp sự cố nghiêm trọng, thường sẽ có tổ chức bên thứ ba, thậm chí là cơ quan được chính phủ bảo lãnh thực hiện tái cấu trúc phá sản, giảm thiểu tác động rủi ro. Thật không may, thế giới mã hóa không có cơ chế như vậy. Do tính minh bạch của nền tảng, mọi người sẽ phân tích dữ liệu trên chuỗi bằng nhiều phương pháp kỹ thuật khác nhau, dẫn đến sự sụp đổ xảy ra rất nhanh. Chỉ một manh mối nhỏ cũng có thể gây ra hoảng loạn.

Hiện tượng này là một con dao hai lưỡi. Lợi ích là nó đã tăng tốc độ phá vỡ các bong bóng xấu, khiến những điều không nên xảy ra nhanh chóng biến mất; bất lợi là gần như không để lại cơ hội cho những nhà đầu tư phản ứng chậm.

Trong quá trình phát triển của thị trường, sự kiện FTX cơ bản đánh dấu sự xuất hiện của buổi hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung. Trong tương lai, chúng có thể dần dần thoái hóa thành cầu nối giữa thế giới tiền tệ pháp định và thế giới mã hóa, giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền thông qua các phương thức truyền thống.

So với phương thức truyền thống, cách thức hoạt động công khai và minh bạch hơn trên chuỗi được kỳ vọng nhiều hơn. Ngay từ năm 2012, cộng đồng đã có những thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng lúc đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất, thiếu các phương tiện phù hợp để chứa đựng. Với sự phát triển của hiệu suất blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng nền tảng, tài chính phi tập trung trên chuỗi, bao gồm cả sàn giao dịch phái sinh phi tập trung cũng sẽ dần dần nổi lên.

Ngành công nghiệp bước vào hiệp hai, các tổ chức tập trung cần phải tái thiết trong những dư chấn của khủng hoảng. Nền tảng của việc tái thiết vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Do đó, trong giải pháp kỹ thuật, việc sử dụng giải pháp ví dựa trên MPC hiện đang phổ biến để tương tác với sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Các tổ chức nắm giữ quyền sở hữu tài sản của mình, thông qua sự phối hợp của bên thứ ba và ký kết với sàn giao dịch để thực hiện việc chuyển giao và giao dịch tài sản an toàn, chỉ thực hiện giao dịch trong khoảng thời gian rất ngắn, nhằm giảm thiểu rủi ro đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung: Tìm kiếm cơ hội trong khủng hoảng

Khi các sàn giao dịch tập trung và tổ chức bị ảnh hưởng nặng nề, liệu tình hình tài chính phi tập trung (DeFi) có khả quan hơn không?

Với việc lượng vốn lớn chảy ra khỏi thị trường tiền điện tử và môi trường vĩ mô đối mặt với việc tăng lãi suất, DeFi đang phải đối mặt với cú sốc lớn: xét về tổng thể lợi suất, hiện tại DeFi còn không bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Hơn nữa, việc đầu tư vào DeFi cũng cần chú ý đến rủi ro an toàn của hợp đồng thông minh. Xem xét tổng thể rủi ro và lợi nhuận, DeFi hiện tại không được lạc quan trong mắt các nhà đầu tư trưởng thành.

Trong bối cảnh có phần bi quan, thị trường vẫn đang ươm mầm sự đổi mới. Chẳng hạn, các sàn giao dịch phi tập trung xoay quanh các sản phẩm tài chính phái sinh đang dần xuất hiện, và sự đổi mới trong các chiến lược thu nhập cố định cũng đang nhanh chóng lặp lại. Khi các vấn đề về hiệu suất của chuỗi công khai dần được giải quyết, cách thức tương tác của DeFi và hình thức có thể đạt được cũng sẽ trải qua những vòng lặp mới.

Nhưng sự cập nhật và phát triển này không phải là một sớm một chiều, thị trường hiện tại vẫn đang ở giai đoạn nhạy cảm: do các sự kiện thiên nga đen, các nhà tạo lập thị trường mã hóa đã chịu tổn thất, dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng, đồng thời cũng có nghĩa là tình trạng thao túng thị trường cực đoan thường xuyên xảy ra.

Tài sản có tính thanh khoản tốt trong giai đoạn đầu, bây giờ rất dễ bị thao túng. Khi giá bị thao túng, do sự tồn tại của nhiều tổ hợp giữa các giao thức DeFi, sẽ dẫn đến việc nhiều thực thể bất ngờ bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá của các token bên thứ ba, dẫn đến việc bị nợ mà không có tội.

Trong môi trường thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư có thể trở nên thận trọng hơn. Hiện tại, người ta có xu hướng tìm kiếm các phương thức đầu tư ổn định, thông qua Staking để có được sự gia tăng tài sản mới. Đồng thời, cũng có thể phát triển hệ thống giám sát thời gian thực các tình huống bất thường trên chuỗi, bằng cách tự động hóa ( một nửa ) để nâng cao hiệu quả hoạt động tổng thể. Khi những người có kinh nghiệm trong ngành dần dần có cái nhìn lạc quan thận trọng về DeFi, chúng tôi cũng tò mò về thời điểm mà toàn bộ thị trường sẽ đón nhận bước ngoặt.

Thị trường phản转: Nội ngoại nhân thiếu một không thể

Không ai có thể tận hưởng khủng hoảng mãi mãi. Ngược lại, chúng ta đều đang mong đợi một bước ngoặt. Nhưng để dự đoán khi nào chiều hướng sẽ thay đổi, chúng ta cần phải làm rõ gió từ đâu thổi đến.

Làn sóng biến động thị trường trước đó rất có thể bắt nguồn từ sự tham gia của các nhà đầu tư truyền thống vào năm 2017. Do quy mô tài sản mà họ mang lại khá lớn, cộng với môi trường vĩ mô tương đối thoải mái, đã tạo ra một đợt sốt giá. Hiện tại, có thể phải chờ đến khi lãi suất giảm đến một mức nhất định và tiền nóng đổ vào thị trường tiền điện tử, thì thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, ước tính sơ bộ trước đây cho thấy, toàn bộ ngành công nghiệp mã hóa ( bao gồm máy khai thác và người lao động ) tổng chi phí hàng ngày vào khoảng từ vài chục triệu đến 100 triệu USD. Hiện tại, tình hình dòng tiền trên chuỗi cho thấy, dòng vốn hàng ngày không đạt được chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn đang ở giai đoạn cạnh tranh trên nguồn lực.

Sự thắt chặt thanh khoản cộng với sự cạnh tranh trong tồn kho, môi trường xấu bên trong và bên ngoài ngành có thể được coi là nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo ngược. Nguyên nhân bên trong giúp ngành mã hóa có thể phát triển đến từ sự bùng nổ của các ứng dụng killer.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong vòng thị trường bò trước đó dần dần lắng xuống, hiện tại trong ngành vẫn chưa xác định được điểm tăng trưởng mới. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được triển khai, chúng tôi cảm nhận mơ hồ về sự thay đổi mà công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công khai đã tiến thêm một bước, nhưng thực tế vẫn chưa thấy rõ ứng dụng giết người nào. Phản ánh đến cấp độ người dùng, chúng tôi vẫn chưa rõ hình thái ứng dụng nào có thể khiến tài sản của người dùng bình thường quy mô lớn chảy vào thế giới mã hóa. Do đó, việc kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: một là kết thúc việc tăng lãi suất môi trường vĩ mô bên ngoài, hai là tìm ra điểm tăng trưởng bùng nổ của ứng dụng giết người mới.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo chiều của xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với chu kỳ vốn có của ngành mã hóa. Xem xét sự kiện hợp nhất Ethereum vào tháng 9 năm nay, cũng như đợt giảm một nửa tiếp theo của Bitcoin sắp diễn ra vào năm 2024, sự kiện trước đã xảy ra, trong khi sự kiện sau từ góc độ ngành cũng không còn xa. Trong chu kỳ này, thời gian dành cho những đột phá ứng dụng và bùng nổ câu chuyện trong ngành thực sự không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới bên trong không theo kịp, thì nhận thức hiện có trong 4 năm của ngành có thể bị phá vỡ. Liệu thị trường gấu có trở nên dài hơn qua các chu kỳ hay không vẫn cần quan sát và học hỏi. Khi các yếu tố bên trong và bên ngoài cần thiết để đảo chiều thị trường đều không thể thiếu, chúng ta cũng nên dần dần tích lũy sự kiên nhẫn và điều chỉnh chiến lược đầu tư cũng như kỳ vọng của mình một cách hợp lý để đối mặt với nhiều bất định hơn.

Sự việc chưa bao giờ diễn ra suôn sẻ, chỉ mong mỗi một người tham gia vào ngành mã hóa, hãy là một người xây dựng thực sự, chứ không phải là một người quan sát bỏ lỡ cơ hội.