Từ gốc rễ đến vốn hóa thị trường 6000 tỷ, hành trình huyền thoại mười năm của Robinhood

Một người bạn đã mô tả Tenev là "Robin Hood của giới tài chính". Biệt danh này sau đó trở thành tên của một công ty thay đổi ngành tài chính, nhưng đó không phải là khởi đầu của câu chuyện.

Hai người sáng lập Tenev và Baht, có nền tảng về toán học và vật lý tại Đại học Stanford, đã gặp nhau trong một dự án nghiên cứu mùa hè khi còn là sinh viên đại học. Họ không ngờ rằng tương lai sẽ gắn bó sâu sắc với các nhà đầu tư cá nhân, thực tế là thời đại đã chọn họ.

Trong thời gian học tập tại Stanford, Tenev đã nghi ngờ về triển vọng nghiên cứu toán học. Anh cảm thấy chán nản với "việc dành hàng năm trời để nghiên cứu một vấn đề, nhưng có thể hoàn toàn không thu được gì" trong cuộc sống học thuật, và cũng không thể hiểu được sự cuồng nhiệt của các bạn học tiến sĩ sẵn sàng làm việc chăm chỉ với thu nhập ít ỏi. Sự phản ánh này về con đường truyền thống đã âm thầm gieo hạt giống cho việc khởi nghiệp của anh.

Mùa thu năm 2011, phong trào "Chiếm lĩnh Phố Wall" đạt đến đỉnh điểm, sự bất mãn của công chúng đối với ngành tài chính lên đến tột độ. Cùng năm, Tenev và Bart đã thành lập Chronos Research tại New York, phát triển phần mềm giao dịch tần suất cao cho các tổ chức tài chính.

Họ nhanh chóng nhận ra rằng, các nhà môi giới truyền thống đã ngăn cản các nhà đầu tư bình thường tham gia vào thị trường tài chính bằng cách áp dụng hoa hồng cao và quy tắc giao dịch phức tạp. Điều này khiến họ bắt đầu suy nghĩ: Liệu công nghệ phục vụ cho các tổ chức có thể phục vụ cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ không?

Tenev và Bhatt quyết định chuyển đổi Chronos thành nền tảng giao dịch cổ phiếu miễn phí hướng tới thế hệ thiên niên kỷ và đã nộp đơn xin giấy phép môi giới.

Thế hệ Millennials, Internet, giao dịch miễn phí - Robinhood đã tập hợp ba yếu tố đột phá nhất của thời đại này.

Vào thời điểm đó, họ không hề biết rằng quyết định này sẽ mở ra một thập kỷ phi thường cho Robinhood.

Săn lùng thế hệ thiên niên kỷ

Robinhood đã chú ý đến thị trường xanh mà các công ty chứng khoán truyền thống đã bỏ qua - thế hệ thiên niên kỷ.

Giao dịch không hoa hồng ra đời trong bối cảnh như vậy. Khi đó, các nhà môi giới truyền thống thường thu phí từ 8 đến 10 đô la cho mỗi giao dịch, nhưng Robinhood đã hoàn toàn miễn trừ khoản phí này và không đặt ra ngưỡng vốn tối thiểu. Mô hình chỉ cần 1 đô la để giao dịch đã nhanh chóng thu hút một lượng lớn nhà đầu tư mới, kết hợp với thiết kế giao diện đơn giản, trực quan, thậm chí có "cảm giác trò chơi", Robinhood đã thành công trong việc nâng cao mức độ hoạt động giao dịch của người dùng, thậm chí đã nuôi dưỡng một nhóm người dùng trẻ "nghiện giao dịch".

Cuộc cách mạng mô hình phí này cuối cùng đã thúc đẩy ngành công nghiệp chuyển mình. Vào tháng 10 năm 2019, Fidelity, Charles Schwab và E-Trade lần lượt công bố sẽ giảm phí giao dịch xuống còn 0. Robinhood đã trở thành "người tiên phong" mang lá cờ không phí.

Áp dụng phong cách thiết kế Material design mà Google ra mắt vào năm 2014, giao diện thiết kế gamification của Robinhood thậm chí đã giành được một giải thưởng thiết kế của Apple, trở thành công ty công nghệ tài chính đầu tiên nhận giải.

Đây là một phần của sự thành công, nhưng không phải là nơi quan trọng nhất.

Trong một cuộc phỏng vấn, Tenev đã mô tả triết lý của công ty bằng cách trích dẫn một câu nói của nhân vật Gordon Gekko trong bộ phim "Phố Wall": Sản phẩm quan trọng nhất mà tôi sở hữu là thông tin.

Câu này nói lên cốt lõi của mô hình kinh doanh của Robinhood - thanh toán cho dòng đơn hàng (PFOF).

Giống như nhiều nền tảng internet khác, Robinhood có vẻ miễn phí nhưng thực chất là một cái giá đắt hơn.

Nó kiếm lợi bằng cách bán lưu lượng đơn hàng giao dịch của người dùng cho các nhà tạo lập thị trường, nhưng người dùng không nhất thiết có thể giao dịch với giá tốt nhất trên thị trường và còn tưởng rằng mình đã hưởng lợi từ giao dịch không hoa hồng.

Giải thích đơn giản, khi người dùng đặt hàng trên Robinhood, những đơn hàng này không được gửi trực tiếp đến thị trường công khai để thực hiện, mà trước tiên được chuyển tiếp cho các nhà tạo lập thị trường hợp tác với Robinhood. Các nhà tạo lập thị trường này sẽ thực hiện giao dịch mua bán với chênh lệch giá rất nhỏ, từ đó thu lợi. Đổi lại, các nhà tạo lập thị trường sẽ trả phí dẫn dắt cho Robinhood, tức là phí cho dòng đơn hàng.

Nói cách khác, giao dịch miễn phí của Robinhood thực sự là "kiếm tiền ở những nơi người dùng không nhìn thấy".

Mặc dù người sáng lập Tenev một lần nữa khẳng định PFOF không phải là nguồn lợi nhuận của Robinhood, nhưng thực tế là: vào năm 2020, 75% doanh thu của Robinhood đến từ các hoạt động liên quan đến giao dịch, đến quý 1 năm 2021, con số này đã tăng lên 80,5%. Ngay cả khi tỷ lệ này có chút giảm sút trong những năm gần đây, PFOF vẫn là trụ cột quan trọng trong doanh thu của Robinhood.

Giáo sư marketing Adam Alter tại Đại học New York đã thẳng thắn nói trong một cuộc phỏng vấn: "Đối với những công ty như Robinhood, chỉ sở hữu người dùng là không đủ. Bạn phải khiến họ liên tục nhấp vào nút 'Mua' hoặc 'Bán', giảm thiểu tất cả những rào cản mà mọi người có thể gặp phải khi đưa ra quyết định tài chính."

Đôi khi, trải nghiệm "không rào cản" cực đoan này không chỉ mang lại sự tiện lợi, mà còn có những rủi ro tiềm ẩn.

Vào tháng 3 năm 2020, một sinh viên đại học 20 tuổi ở Mỹ tên là Karnes, sau khi giao dịch quyền chọn trên Robinhood, phát hiện tài khoản của mình hiển thị thua lỗ lên đến 730.000 USD — vượt xa khoản nợ 16.000 USD vốn của anh. Chàng trai trẻ này cuối cùng đã chọn tự sát, để lại một mảnh giấy cho gia đình với nội dung: Nếu bạn đọc được bức thư này, tôi đã không còn ở đây nữa. Tại sao một người 20 tuổi, không có thu nhập, lại có thể sử dụng đòn bẩy gần 1 triệu USD?

Robinhood đã chính xác nhắm vào tâm lý của các nhà đầu tư nhỏ tuổi: rào cản thấp, tính game hóa, thuộc tính xã hội, và cũng đã hưởng lợi từ những thiết kế này. Đến tháng 3 năm 2025, độ tuổi trung bình của người dùng Robinhood vẫn ổn định khoảng 35 tuổi.

Nhưng mọi thứ mà số phận ban tặng đều đã được đánh dấu giá cả, Robinhood cũng không ngoại lệ.

Robin Hood, cướp của người giàu chia cho người nghèo?

Từ năm 2015 đến năm 2021, số lượng người dùng đăng ký trên nền tảng Robinhood đã tăng lên 75%.

Đặc biệt là vào năm 2020, cùng với đại dịch COVID-19, các chính sách kích thích của chính phủ Mỹ và sự nhiệt tình đầu tư của công chúng, số lượng người dùng và khối lượng giao dịch trên nền tảng đã tăng vọt, tài sản được quản lý đã một thời điểm vượt qua 1350 tỷ USD.

Số lượng người dùng tăng vọt, tranh chấp cũng theo đó mà đến.

Cuối năm 2020, cơ quan quản lý chứng khoán bang Massachusetts đã buộc tội Robinhood đã thu hút những người dùng thiếu kinh nghiệm đầu tư bằng các phương pháp gamification, nhưng không cung cấp các biện pháp kiểm soát rủi ro cần thiết trong thời gian thị trường biến động. Ngay sau đó, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cũng đã tiến hành điều tra Robinhood, buộc tội họ không đảm bảo giá giao dịch tốt nhất cho người dùng.

Cuối cùng, Robinhood chọn thanh toán 65 triệu đô la để đạt được thỏa thuận với SEC. SEC thẳng thắn chỉ ra rằng: ngay cả khi xem xét ưu đãi miễn hoa hồng, người dùng tổng thể vẫn mất 34,1 triệu đô la do bất lợi về giá. Robinhood đã phủ nhận các cáo buộc, nhưng cuộc khủng hoảng này chắc chắn chỉ mới bắt đầu.

Điều thực sự khiến Robinhood bị cuốn vào cơn bão dư luận là sự kiện GameStop vào đầu năm 2021.

Nhà bán lẻ trò chơi điện tử này, gắn liền với ký ức tuổi thơ của một thế hệ người Mỹ, đã rơi vào khó khăn dưới tác động của đại dịch và trở thành mục tiêu bị các nhà đầu tư tổ chức bán khống mạnh mẽ. Tuy nhiên, hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ không muốn nhìn GameStop bị áp bức bởi vốn. Họ đã tập hợp lại trên diễn đàn Reddit WallStreetBets, sử dụng các nền tảng giao dịch như Robinhood để cùng nhau mua vào, tạo nên một trận chiến ép giá từ phía nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Giá cổ phiếu GameStop đã tăng mạnh từ 19,95 đô la vào ngày 12 tháng 1 lên 483 đô la vào ngày 28 tháng 1, với mức tăng vượt quá 2300%. Một cuộc "kháng cự từ cơ sở chống lại Phố Wall" đã khiến hệ thống tài chính truyền thống chao đảo.

Tuy nhiên, chiến thắng tưởng chừng thuộc về các nhà đầu tư nhỏ lẻ này, lại nhanh chóng biến thành thời khắc tăm tối nhất của Robinhood.

Hệ thống cơ sở hạ tầng tài chính năm đó hoàn toàn không thể chịu đựng được cơn cuồng giao dịch đột ngột. Theo quy định thanh toán lúc bấy giờ, giao dịch chứng khoán cần T+2 ngày để hoàn tất thanh toán, các nhà môi giới phải dự trữ tiền ký quỹ rủi ro cho giao dịch của người dùng. Khối lượng giao dịch tăng vọt, khiến Robinhood phải nộp tiền ký quỹ cho các tổ chức thanh toán tăng vọt.

Vào sáng sớm ngày 28 tháng 1, Tenev được vợ đánh thức và biết rằng Robinhood nhận được thông báo từ Công ty Thanh toán Chứng khoán Quốc gia (NSCC), yêu cầu họ nộp khoản ký quỹ rủi ro lên tới 3,7 tỷ USD, chuỗi tài chính của Robinhood ngay lập tức bị ép tới giới hạn.

Ông ấy đã liên hệ với các nhà đầu tư mạo hiểm suốt đêm, tìm kiếm nguồn vốn khắp nơi để đảm bảo rằng nền tảng không bị kéo xuống bởi rủi ro hệ thống. Trong khi đó, Robinhood buộc phải thực hiện các biện pháp cực đoan: hạn chế việc mua các cổ phiếu nổi tiếng như GameStop, AMC, người dùng chỉ có thể bán ra.

Quyết định này lập tức gây ra sự phẫn nộ trong công chúng.

Hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ cho rằng Robinhood đã phản bội cam kết về sự dân chủ hóa tài chính, chỉ trích nó vì đã cúi đầu trước sức mạnh của Phố Wall, thậm chí có những lý thuyết âm mưu cáo buộc Robinhood đã thông đồng bí mật với Citadel Securities để thao túng thị trường nhằm bảo vệ lợi ích của quỹ phòng hộ.

Công kích trên mạng, đe dọa tính mạng, và bão đánh giá xấu liên tiếp ập đến. Robinhood đột nhiên từ bạn bè nhỏ lẻ trở thành mục tiêu bị công kích, gia đình Tenev buộc phải lánh nạn và thuê bảo vệ riêng.

Vào ngày 29 tháng 1, Robinhood đã công bố huy động khẩn cấp 1 tỷ đô la để duy trì hoạt động, sau đó tiếp tục huy động vài vòng tài chính, cuối cùng đã thu được tổng cộng 3,4 tỷ đô la. Trong khi đó, các nghị sĩ, người nổi tiếng và dư luận công chúng không ngừng truy đuổi họ.

Vào ngày 18 tháng 2, Tenev đã bị triệu tập để tham dự phiên điều trần của Quốc hội Hoa Kỳ, trước sự chất vấn của các nghị sĩ, ông khẳng định rằng quyết định của Robinhood là do áp lực thanh toán, không liên quan đến thao túng thị trường.

Mặc dù vậy, sự nghi ngờ chưa bao giờ lắng xuống. Cơ quan Quản lý Ngành Tài chính (FINRA) đã tiến hành điều tra sâu rộng về Robinhood, cuối cùng đưa ra mức phạt đơn lẻ lớn nhất trong lịch sử - 70 triệu đô la, bao gồm 57 triệu đô la tiền phạt và 13 triệu đô la bồi thường cho khách hàng.

Sự kiện GameStop đã trở thành một bước ngoặt lịch sử của Robinhood.

Cơn bão tài chính này đã khiến hình ảnh "người bảo vệ nhà đầu tư nhỏ lẻ" của Robinhood bị tổn hại nghiêm trọng, uy tín thương hiệu và lòng tin của người dùng đều bị ảnh hưởng nặng nề. Trong chốc lát, Robinhood trở thành "người sống sót giữa những kẽ hở", vừa bị nhà đầu tư nhỏ lẻ không hài lòng, vừa bị cơ quan quản lý chú ý.

Tuy nhiên, sự kiện này cũng đã thúc đẩy các cơ quan quản lý Hoa Kỳ bắt tay vào cải cách hệ thống thanh toán, thúc đẩy chu kỳ thanh toán từ T+2 rút ngắn xuống T+1, mang lại ảnh hưởng lâu dài cho toàn bộ ngành tài chính.

Sau cuộc khủng hoảng này, Robinhood đã thúc đẩy IPO đã được chuẩn bị từ lâu.

Ngày 29 tháng 7 năm 2021, Robinhood được niêm yết trên Nasdaq với mã HOOD, giá phát hành được định ở mức 38 đô la, định giá khoảng 32 tỷ đô la.

Tuy nhiên, IPO không mang lại bữa tiệc vốn như mong đợi cho Robinhood. Vào ngày đầu giao dịch, giá cổ phiếu đã giảm ngay từ khi mở cửa, cuối cùng đóng cửa ở mức 34.82 đô la, giảm 8% so với giá phát hành. Mặc dù sau đó đã có sự phục hồi ngắn hạn nhờ vào làn sóng nhà đầu tư nhỏ lẻ và mua vào của các tổ chức, nhưng xu hướng tổng thể vẫn chịu áp lực lâu dài.

Sự khác biệt giữa Phố Wall và thị trường là rõ ràng - một bên lạc quan về nó như một cổng tài chính cho thời đại nhà đầu tư nhỏ lẻ, trong khi bên kia lo ngại về mô hình kinh doanh gây tranh cãi và rủi ro quản lý trong tương lai.

Robinhood đứng trước ngã ba của niềm tin và sự hoài nghi, đồng thời chính thức bước vào thử thách thực tế của thị trường vốn.

Nhưng ngay lúc đó, ít người chú ý đến một tín hiệu bị ẩn giấu trong các dòng chữ của bản cáo bạch - trong tài liệu S-1 mà Robinhood nộp, từ Crypto đã được đề cập lặp đi lặp lại 318 lần.

Sự xuất hiện thường xuyên không cố ý, ẩn sau đó là một tuyên ngôn về sự chuyển hướng chiến lược.

Crypto, chính là câu chuyện hoàn toàn mới mà Robinhood âm thầm mở ra.

Va chạm với tiền mã hóa

Ngay từ năm 2018, Robinhood đã âm thầm thử nghiệm dịch vụ tiền điện tử, tiên phong cung cấp dịch vụ giao dịch Bitcoin và Ethereum. Vào thời điểm đó, sự bố trí này chủ yếu giống như một sự bổ sung cho dòng sản phẩm, còn xa mới trở thành chiến lược cốt lõi.

Nhưng sự nhiệt tình của thị trường đã nhanh chóng thay đổi mọi thứ.

Năm 2021, tạp chí The New Yorker đã mô tả Robinhood như sau: một nền tảng không tính phí môi giới cung cấp cả chứng khoán và cho phép giao dịch tiền điện tử, với sứ mệnh trở thành phiên bản khai sáng của Phố Wall, nhằm "thực hiện dân chủ hóa tài chính cho mọi người."

Sự tăng trưởng của dữ liệu cũng chứng minh tiềm năng của lĩnh vực này:

Vào quý 4 năm 2020, khoảng 1,7 triệu người dùng đã giao dịch tiền điện tử trên nền tảng Robinhood, đến quý 1 năm 2021, con số này đã tăng vọt lên 9,5 triệu, tăng hơn 5 lần trong một quý.

Trong quý đầu tiên của năm 2020, doanh thu giao dịch tiền điện tử chiếm khoảng 4% tổng doanh thu giao dịch của công ty.