Chính sách mới về thế chấp ETF tài sản ảo tại Hong Kong: Sự đổi mới và tích hợp giữa kinh tế on-chain và TradFi

Hồng Kông một lần nữa đạt được những tiến bộ lớn trong việc thúc đẩy quy chuẩn hoá sản phẩm tài chính tài sản ảo. Gần đây, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã công bố một thông tư, cho phép các ETF tài sản ảo giao ngay tham gia hoạt động thế chấp on-chain dưới khuôn khổ quản lý nghiêm ngặt. Đồng thời, đã nới lỏng các hạn chế liên quan đến nền tảng giao dịch tài sản ảo, cho phép các nền tảng được cấp phép cung cấp dịch vụ thế chấp cho khách hàng. Động thái này là một bước đột phá quan trọng khác của Hồng Kông trong việc xây dựng hệ thống tài chính Web3 tuân thủ quy định, không chỉ giúp nâng cao sức hấp dẫn của hệ sinh thái tài sản ảo Hồng Kông, mà còn lần đầu tiên kết hợp các sản phẩm tài chính truyền thống với cơ chế bản địa của kinh tế on-chain, cung cấp một mô hình có tính chất mẫu mực cho sự quản lý tài sản ảo và đổi mới tài chính toàn cầu.

Thế chấp cơ chế: Thông suốt kênh tuân thủ lợi nhuận on-chain

Thế chấp đã trở thành một trong những hoạt động kinh tế on-chain quan trọng nhất trong hệ sinh thái tài sản ảo, đặc biệt là đối với các chuỗi công khai áp dụng cơ chế đồng thuận Proof of Stake (PoS). Nó không chỉ duy trì an ninh mạng và hoạt động bình thường, mà còn là kênh chính để các tổ chức và người dùng thu được lợi nhuận on-chain. Dữ liệu cho thấy, tính đến đầu tháng 4 năm 2025, đã có hơn 34 triệu ETH được thế chấp trong mạng Ethereum, chiếm 28,03% tổng cung; tỷ lệ thế chấp của các dự án khác như Cardano và Solana cũng duy trì trên 70% trong thời gian dài, cho thấy sự công nhận rộng rãi của thị trường đối với thế chấp như một cơ chế lợi nhuận on-chain.

Theo thông tư mới nhất, ETF tài sản ảo vật lý ở Hồng Kông có thể tham gia thế chấp tài sản ảo mà họ nắm giữ trong khung bảo vệ thận trọng, để nhận được lợi nhuận gốc liên quan đến mạng blockchain tương ứng. Quyết định này phát đi hai tín hiệu quan trọng: Đầu tiên, Hồng Kông công nhận thế chấp là cơ chế cốt lõi để nhận được phần thưởng mạng trong hệ sinh thái công khai, có lý do kinh tế hợp lý; Thứ hai, năng lực hiểu biết công nghệ và kiểm soát rủi ro của cơ quan quản lý đối với tài sản ảo và hệ sinh thái Web3 đang không ngừng được nâng cao.

Để đảm bảo rủi ro có thể kiểm soát, công văn quy định rằng việc tham gia thế chấp ETF cần phải thông qua các nền tảng giao dịch có giấy phép và các tổ chức được ủy quyền để thực hiện và lưu trữ tài sản thế chấp, đồng thời thiết lập giới hạn tỷ lệ thế chấp để quản lý rủi ro thanh khoản, đảm bảo tính độc lập và an toàn của tài sản. Ngoài ra, các quản lý ETF cũng cần công khai toàn bộ cơ chế vận hành thế chấp, mô hình tính toán lợi nhuận, rủi ro tiềm ẩn và các thông tin quan trọng khác như giới hạn tỷ lệ thế chấp, nhằm đảm bảo quyền được thông tin và quyền lợi tài sản của nhà đầu tư.

Cần lưu ý rằng, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông cũng đã phát hành "Thông tư về việc cung cấp dịch vụ thế chấp của các nền tảng giao dịch tài sản ảo", sửa đổi các hạn chế trước đó đối với các nền tảng giao dịch, rõ ràng cho phép các nền tảng cung cấp dịch vụ thế chấp cho khách hàng. Điều này không chỉ mở rộng phạm vi dịch vụ của các nền tảng giao dịch, giúp họ có thể cung cấp dịch vụ gia tăng để nâng cao sự gắn bó của người dùng và khối lượng giao dịch, mà còn tạo ra một môi trường thực hiện tuân thủ đáng tin cậy cho việc tham gia thế chấp ETF giao ngay.

Đối với ETF tài sản ảo, thế chấp về cơ bản là "tái sử dụng" tài sản cơ sở, có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung mà không ảnh hưởng đến cấu trúc phần chia của ETF, cung cấp "kênh lợi nhuận on-chain" hợp pháp cho nhiều người dùng và tổ chức hơn. Việc đưa vào cơ chế thế chấp sẽ nâng cao đáng kể sức hấp dẫn và quy mô của sản phẩm ETF tài sản ảo. Lợi nhuận của ETF truyền thống phụ thuộc vào sự biến động giá của tài sản hoặc cổ tức, trong khi việc đưa vào cơ chế thế chấp khiến ETF tài sản ảo không còn chỉ là công cụ theo dõi giá thụ động, mà trở thành "chứng nhận quyền lợi on-chain" với chức năng tạo ra lợi nhuận chủ động. Lợi nhuận hàng năm bổ sung từ việc thế chấp khoảng 3%-6% sẽ trở thành yếu tố quan trọng để thu hút các nhà đầu tư tổ chức, văn phòng gia đình và các quỹ vốn trung và dài hạn khác. Dự kiến trong 6 đến 12 tháng tới, với việc cơ chế thế chấp dần được triển khai, quy mô quản lý ETF tài sản ảo tại Hồng Kông có khả năng đạt được sự tăng trưởng cấu trúc.

Đồng thời, cơ chế phân chia lợi nhuận từ thế chấp sẽ mở rộng cấu trúc lợi nhuận của các nhà quản lý quỹ và các tổ chức lưu ký, khuyến khích nhiều bên tham gia thị trường thiết kế cấu trúc sản phẩm đổi mới trong khuôn khổ tuân thủ, từ đó tăng cường sự khác biệt và khả năng cạnh tranh của các sản phẩm liên quan đến tài sản ảo tại Hong Kong. Ngoài ra, do các hoạt động thế chấp yêu cầu cao về an toàn tài sản và tính ổn định công nghệ, nhu cầu thế chấp tuân thủ tiềm năng sẽ thúc đẩy Hong Kong tăng tốc xây dựng cơ sở hạ tầng tài sản ảo, góp phần hình thành một hệ sinh thái Web3 trưởng thành và hoàn thiện hơn.

Xây dựng cầu nối lợi nhuận giữa TradFi và nền kinh tế on-chain

Hồng Kông lần này mở dịch vụ thế chấp không chỉ đơn thuần là sự nới lỏng quy định, mà còn thể hiện sự cân nhắc sâu sắc trong thiết kế制度: trên cơ sở đảm bảo quyền lợi của nhà đầu tư và kiểm soát rủi ro, thúc đẩy thị trường tài sản ảo của Hồng Kông phát triển theo hướng trưởng thành hơn và quốc tế hóa hơn.

Nguyên nhân chính là để củng cố và tối ưu hóa cơ chế hoạt động của thị trường ETF địa phương. Kể từ khi Hồng Kông phê duyệt đợt niêm yết giao dịch ETF tài sản ảo đầu tiên, mặc dù phản ứng của thị trường là hợp lý và cơ chế sản phẩm ổn định, nhưng tổng mức độ giao dịch và quy mô quản lý tài sản vẫn chưa đạt được kỳ vọng của thị trường. Thiếu cơ chế sinh lợi nội tại khiến cho các sản phẩm này so với quỹ sinh lợi truyền thống vẫn có phần đơn điệu. Việc đưa vào cơ chế thế chấp không chỉ mang lại nguồn thu nhập bổ sung, mà còn cung cấp cho ETF một sự liên kết chặt chẽ hơn với hệ sinh thái blockchain, hứa hẹn thu hút một nhóm nhà đầu tư rộng rãi hơn, đặc biệt là những nhà đầu tư tổ chức chú trọng vào "cân bằng giữa thu nhập + phân bổ tài sản".

Từ một góc độ sâu hơn, việc mở rộng ETF thế chấp là một bước quan trọng trong việc xây dựng vòng sinh thái tài chính Web3 tại Hồng Kông. Kể từ khi thiết lập cơ chế cấp phép cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo và cho phép nhà đầu tư bán lẻ tham gia giao dịch, cấu trúc tuân thủ của thị trường tài sản ảo Hồng Kông đã dần hình thành. Tuy nhiên, để xây dựng một hệ sinh thái Web3 thực sự có chiều sâu và tính đàn hồi, chỉ dựa vào phát hành và giao dịch tài sản là không đủ, mà còn cần phải đồng thời thúc đẩy khả năng vận hành on-chain, mô hình lợi nhuận và hệ thống bảo đảm tuân thủ. Việc giới thiệu cơ chế thế chấp on-chain lần này chính là nỗ lực đầu tiên trong việc tích hợp chức năng gốc của tài chính phi tập trung vào TradFi, nhằm thiết lập cầu nối lợi nhuận có hệ thống và bền vững giữa tài chính on-chain và thị trường vốn truyền thống.

Ngoài ra, trong bối cảnh cuộc chiến quy định toàn cầu, việc thực thi chính sách ở Hồng Kông có hiệu ứng mẫu mực tiên tiến. Các khu vực khác vẫn chưa phê duyệt bất kỳ ETF thế chấp nào, và tranh cãi chủ yếu tập trung vào quyền sở hữu tài sản, đặc tính chứng khoán tiềm năng và các vấn đề kiểm soát rủi ro. Trong khi đó, Hồng Kông đã thông qua việc tách biệt lưu ký, giới hạn tỷ lệ, và tiết lộ rủi ro để khám phá một mô hình quản lý thận trọng khả thi, cung cấp tham khảo mạnh mẽ cho các khu vực pháp lý khác.

Trong tương lai, việc các khu vực khác có phê duyệt chức năng thế chấp ETF Ethereum hay không có thể một lần nữa tạo ra ảnh hưởng quan trọng đến thiết kế sản phẩm tài sản ảo toàn cầu. Khi các cơ quan liên quan tiếp tục thúc đẩy giao tiếp chính sách, thái độ của các cơ quan quản lý đối với cơ chế thế chấp có thể sẽ có sự nới lỏng biên. Nếu các thị trường chính khác cuối cùng phê duyệt, điều này sẽ thu hút sự chú ý trở lại của thị trường toàn cầu đối với các sản phẩm "ETF thế chấp", đồng thời tạo ra áp lực cạnh tranh đối với cấu trúc sản phẩm hiện tại của Hồng Kông. Nhưng trước đó, Hồng Kông với tốc độ triển khai chính sách và độ rõ ràng của hệ thống dự kiến sẽ thu hút nhiều vốn quốc tế quan tâm đến "lợi nhuận trên chuỗi" chảy vào thị trường châu Á - Thái Bình Dương, từ đó củng cố vị thế dẫn đầu của mình trong bối cảnh tài sản ảo toàn cầu và đổi mới tài chính kỹ thuật số.

Có thể thấy, với việc ngày càng nhiều nhà quản lý ETF nộp kế hoạch thế chấp và nhiều nền tảng giao dịch ra mắt dịch vụ thế chấp tuân thủ, Hồng Kông sẽ xây dựng một hệ thống sản phẩm tài chính tài sản ảo phong phú hơn về lợi nhuận, hợp lý hơn về cấu trúc và hoàn thiện hơn về thể chế, đồng thời thúc đẩy tài sản ảo từ "có thể giao dịch" chuyển sang "có thể cấu hình" và "có thể gia tăng giá trị" trong một giai đoạn hoàn toàn mới, nhằm đáp ứng nhu cầu đa dạng của nhà đầu tư và hỗ trợ sự phát triển bền vững của hệ sinh thái tài sản ảo tại Hồng Kông.