PENDLE gần đây có giá mạnh mẽ, đạt mức cao nhất trong gần 7 tháng. Ngoài các yếu tố cơ bản của Pendle V2, sản phẩm Boros mới được ra mắt sau hai năm phát triển của đội ngũ được thị trường coi là điểm bùng nổ tăng trưởng tiếp theo. (Về Pendle, khuyến nghị đọc: Pendle khó hiểu, nhưng không hiểu nó là sự mất mát của bạn)
Boros cho phép các nhà giao dịch có thể mua hoặc bán các tỷ lệ tài chính, tác giả cho rằng ngoài việc đóng vai trò như một công cụ đầu cơ, nó còn là "công cụ phòng ngừa" tiềm năng, các giao thức bên thứ ba như Ethena và Neutrl sẽ hưởng lợi từ điều này.
Nói cách khác, sản phẩm mới của Pendle sẽ có lợi cho ENA. Để làm rõ nguyên nhân và hệ quả, trước tiên chúng ta cần hiểu phí vốn là gì?
tỷ lệ phí vốn
Phí vốn được tạo ra trong giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, nhằm mục đích làm cho giá hợp đồng không chênh lệch quá nhiều so với giá giao ngay. Khi số lượng người mua nhiều hơn người bán, giá hợp đồng sẽ cao hơn giá giao ngay, lúc này tỷ lệ phí vốn là dương, người mua cần phải thanh toán phí vốn cho người bán sau mỗi khoảng thời gian cố định (thường là 1 đến 8 giờ). Ngược lại, khi số lượng người bán nhiều hơn người mua, người bán sẽ thanh toán phí vốn cho người mua.
Tỷ lệ vốn có thể phản ánh tâm lý thị trường, ví dụ khi tỷ lệ vốn âm (tức là người bán khống cần trả phí cho bên mua) phản ánh rằng thị trường nhìn chung đang bi quan về triển vọng tương lai. Cần lưu ý rằng khi tâm lý thị trường trung lập, tỷ lệ vốn sẽ dương, vì số lượng người mua luôn nhiều hơn người bán khống.
Cơ chế và điểm đau của Ethena
Nguồn lợi chính của stablecoin tổng hợp USD của Ethena chính là "arbitrage chi phí vốn". Ví dụ, Ethena sẽ mua ETH bằng một phần stablecoin mà người dùng gửi vào và đặt cọc, sau đó mở một vị thế bán tương đương trên sàn giao dịch. Như vậy, lợi nhuận và thua lỗ giữa hợp đồng và giao ngay sẽ bù trừ lẫn nhau, đạt được trạng thái trung lập rủi ro (lợi nhuận không liên quan đến biến động giá).
Trong ví dụ trên, vị thế ETH giao ngay có thể kiếm được lợi suất staking khoảng 3% hàng năm, trong khi vị thế hợp đồng bán khống sẽ tiếp tục kiếm được phí vốn do các bên mua dài hạn thanh toán trong tâm lý trung lập hoặc tăng giá. Dựa vào việc kết hợp hai phần lợi nhuận này, sUSDe của Ethena đã đạt được lợi nhuận vượt quá 10% trong năm 2024, khi thị trường có xu hướng tăng chậm dài hạn, mang lại lợi suất hấp dẫn sau khi đã xem xét rủi ro tổng thể.
Vấn đề của mô hình này cũng rất rõ ràng, nếu thị trường đi xuống, những người bán khống sẽ phải trả phí vốn, Ethena sẽ phải ngừng chiến lược trên do thua lỗ, rút vốn để chuyển sang các giao thức an toàn hơn như Sky, nhưng lợi nhuận cũng thấp hơn. Ví dụ, cách đây nửa tháng, APY của sUSDe là 12%, nhưng do ảnh hưởng từ sự điều chỉnh của thị trường tuần trước, APY đã giảm xuống dưới 5%.
Nếu có thể bán khống phí vốn ở mức cao, thực hiện "đề phòng" phí vốn, thêm một lớp phòng ngừa vào chiến lược phòng ngừa, APY cao của Ethena có thể được "khóa lại", vấn đề khó khăn được giải quyết.
Có thể làm ngắn lãi suất vốn, không phải đây chính là Boros sao?
Cách chơi Boros
Boros đã trừu tượng hóa chi phí tài chính mà tài sản nền tảng của đơn vị sẽ phát sinh trong một khoảng thời gian nhất định trên hợp đồng vĩnh viễn của sàn giao dịch thành Yield Unit (viết tắt là YU). Người dùng cho rằng tỷ lệ chi phí tài chính sẽ tăng thì sẽ mua dài YUs, cho rằng tỷ lệ chi phí tài chính sẽ giảm thì sẽ bán khống YUs, việc mở vị thế cần phải nộp tài sản thế chấp, logic rất đơn giản.
Có một số khái niệm được giới thiệu ở đây. Giá thị trường hiện tại của tỷ lệ phí giao dịch được gọi là Implied APR (Tỷ lệ lãi suất ẩn), giá trị thực tế hàng năm của tỷ lệ phí được gọi là Underlying APR (Tỷ lệ lãi suất cơ sở). Vậy việc mua YUs thực chất là chọn trả tỷ lệ phí cố định của YU theo Implied APR vào thời điểm mua trong khoảng thời gian tiếp theo, để nhận được phí thực tế phát sinh từ Underlying APR thay đổi liên tục. Việc bán khống YUs thì ngược lại.
Vì vậy, Ethena hoàn toàn có thể thực hiện lệnh bán khống đối với vị thế YU tương ứng khi tỷ lệ phí vốn ở mức tương đối cao, khóa lại thu nhập phí vốn mà mình hài lòng.
Boros đã đạt được những thành tựu đáng kể sau khi ra mắt, với việc đạt được 15 triệu USD giá trị hợp đồng mở và 36 triệu USD khối lượng giao dịch danh nghĩa trong ngày đầu tiên. Đội ngũ Pendle cũng đặt nhiều hy vọng vào tiềm năng phát triển của nó, tin rằng nó có khả năng đạt được khối lượng giao dịch gấp 10 lần sản phẩm flagship hiện tại Pendle V2, vì trong thị trường tiền điện tử, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đã gấp hơn 10 lần khối lượng giao dịch giao ngay, và Pendle V2 cùng với Boros cũng thuộc mối quan hệ tương ứng giữa giao ngay và hợp đồng.
Neutrl, một khách hàng khác
Chức năng bán khống phí của Boros khiến nó trở thành "công cụ phòng hộ", ngoài Ethena, còn những giao thức nào khác có thể trả tiền cho nó?
Chúng ta hãy lấy một ví dụ khác, Neutrl. Neutrl cũng là một giao thức stablecoin đô la tổng hợp, hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm kín, tổng giá trị khóa đã vượt quá 50 triệu đô la. Mô hình lợi nhuận của nó là: mua token đã khóa với mức giá chiết khấu qua OTC, sau đó bán khống một lượng token tương đương để phòng ngừa, từ đó thực hiện chênh lệch giá OTC. (Để biết thêm về giao thức Neutrl, khuyên bạn nên đọc: Tóm tắt Neutrl: Bạn gửi stablecoin, tôi sẽ giúp bạn bán khống VC coin)
Một trong những rủi ro lớn nhất của Neutrl là tỷ lệ phí vốn không thể kiểm soát, tỷ lệ phí cực đoan trong điều kiện thị trường cực đoan có thể gây ra thua lỗ. Boros đã tìm thấy PMF (Điểm kết hợp sản phẩm - thị trường) của nó ở đây.
Giới hạn hiện tại của Boros
Boros vừa mới ra mắt, đang ở giai đoạn rất sớm và còn nhiều hạn chế. Nhiều trường hợp lý thuyết ở trên vẫn chỉ là ước mơ, cần phải có sự tiến bộ liên tục của Boros để biến những "khách hàng" này thành hiện thực.
Đầu tiên là vấn đề quy mô. Khối lượng bán khống của Ethena vượt quá hàng chục tỷ đô la, là khách hàng tiềm năng chất lượng cao, nhưng liệu thị trường vĩnh viễn của Boros có thể tạo ra đủ tính thanh khoản để thu hút mảng kinh doanh này hay không vẫn còn phải quan sát.
Thứ hai là vấn đề số lượng tài sản được hỗ trợ, Boros hiện chỉ hỗ trợ phí cho BTC và ETH. Ethena chỉ làm các tài sản lớn, nhưng muốn biến Neutrl thành khách hàng, cần hỗ trợ nhiều đồng "VC" hơn và đảm bảo hỗ trợ thanh khoản cho các tài sản tương đối ít phổ biến.
Kết luận
Mặc dù Boros mới được ra mắt còn nhiều hạn chế, nhưng thiết kế của nó đã mang lại cho chúng ta một không gian tưởng tượng vô cùng phong phú về các trường hợp sử dụng. Nơi nào có cơ hội, nơi đó sẽ có khối lượng giao dịch; nơi nào có khối lượng giao dịch, nơi đó sẽ có phí.
Sản phẩm mới của Pendle, có lợi cho ENA. Khi nó tạo ra hiệu ứng hợp tác với thỏa thuận ba bên, dẫn đến khối lượng giao dịch khổng lồ, phí thỏa thuận cũng sẽ đổ về Pendle. Sản phẩm mới của Pendle đang tìm cách trở thành cơ sở hạ tầng DeFi mới, có lợi cho các giao thức liên quan lớn, cuối cùng sẽ có lợi cho token PENDLE.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Sản phẩm mới của Pendle, Thông tin tốt ENA?
Tác giả: Alex Liu, Foresight News
PENDLE gần đây có giá mạnh mẽ, đạt mức cao nhất trong gần 7 tháng. Ngoài các yếu tố cơ bản của Pendle V2, sản phẩm Boros mới được ra mắt sau hai năm phát triển của đội ngũ được thị trường coi là điểm bùng nổ tăng trưởng tiếp theo. (Về Pendle, khuyến nghị đọc: Pendle khó hiểu, nhưng không hiểu nó là sự mất mát của bạn)
Boros cho phép các nhà giao dịch có thể mua hoặc bán các tỷ lệ tài chính, tác giả cho rằng ngoài việc đóng vai trò như một công cụ đầu cơ, nó còn là "công cụ phòng ngừa" tiềm năng, các giao thức bên thứ ba như Ethena và Neutrl sẽ hưởng lợi từ điều này.
Nói cách khác, sản phẩm mới của Pendle sẽ có lợi cho ENA. Để làm rõ nguyên nhân và hệ quả, trước tiên chúng ta cần hiểu phí vốn là gì?
tỷ lệ phí vốn
Phí vốn được tạo ra trong giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, nhằm mục đích làm cho giá hợp đồng không chênh lệch quá nhiều so với giá giao ngay. Khi số lượng người mua nhiều hơn người bán, giá hợp đồng sẽ cao hơn giá giao ngay, lúc này tỷ lệ phí vốn là dương, người mua cần phải thanh toán phí vốn cho người bán sau mỗi khoảng thời gian cố định (thường là 1 đến 8 giờ). Ngược lại, khi số lượng người bán nhiều hơn người mua, người bán sẽ thanh toán phí vốn cho người mua.
Tỷ lệ vốn có thể phản ánh tâm lý thị trường, ví dụ khi tỷ lệ vốn âm (tức là người bán khống cần trả phí cho bên mua) phản ánh rằng thị trường nhìn chung đang bi quan về triển vọng tương lai. Cần lưu ý rằng khi tâm lý thị trường trung lập, tỷ lệ vốn sẽ dương, vì số lượng người mua luôn nhiều hơn người bán khống.
Cơ chế và điểm đau của Ethena
Nguồn lợi chính của stablecoin tổng hợp USD của Ethena chính là "arbitrage chi phí vốn". Ví dụ, Ethena sẽ mua ETH bằng một phần stablecoin mà người dùng gửi vào và đặt cọc, sau đó mở một vị thế bán tương đương trên sàn giao dịch. Như vậy, lợi nhuận và thua lỗ giữa hợp đồng và giao ngay sẽ bù trừ lẫn nhau, đạt được trạng thái trung lập rủi ro (lợi nhuận không liên quan đến biến động giá).
Trong ví dụ trên, vị thế ETH giao ngay có thể kiếm được lợi suất staking khoảng 3% hàng năm, trong khi vị thế hợp đồng bán khống sẽ tiếp tục kiếm được phí vốn do các bên mua dài hạn thanh toán trong tâm lý trung lập hoặc tăng giá. Dựa vào việc kết hợp hai phần lợi nhuận này, sUSDe của Ethena đã đạt được lợi nhuận vượt quá 10% trong năm 2024, khi thị trường có xu hướng tăng chậm dài hạn, mang lại lợi suất hấp dẫn sau khi đã xem xét rủi ro tổng thể.
Vấn đề của mô hình này cũng rất rõ ràng, nếu thị trường đi xuống, những người bán khống sẽ phải trả phí vốn, Ethena sẽ phải ngừng chiến lược trên do thua lỗ, rút vốn để chuyển sang các giao thức an toàn hơn như Sky, nhưng lợi nhuận cũng thấp hơn. Ví dụ, cách đây nửa tháng, APY của sUSDe là 12%, nhưng do ảnh hưởng từ sự điều chỉnh của thị trường tuần trước, APY đã giảm xuống dưới 5%.
Nếu có thể bán khống phí vốn ở mức cao, thực hiện "đề phòng" phí vốn, thêm một lớp phòng ngừa vào chiến lược phòng ngừa, APY cao của Ethena có thể được "khóa lại", vấn đề khó khăn được giải quyết.
Có thể làm ngắn lãi suất vốn, không phải đây chính là Boros sao?
Cách chơi Boros
Boros đã trừu tượng hóa chi phí tài chính mà tài sản nền tảng của đơn vị sẽ phát sinh trong một khoảng thời gian nhất định trên hợp đồng vĩnh viễn của sàn giao dịch thành Yield Unit (viết tắt là YU). Người dùng cho rằng tỷ lệ chi phí tài chính sẽ tăng thì sẽ mua dài YUs, cho rằng tỷ lệ chi phí tài chính sẽ giảm thì sẽ bán khống YUs, việc mở vị thế cần phải nộp tài sản thế chấp, logic rất đơn giản.
Có một số khái niệm được giới thiệu ở đây. Giá thị trường hiện tại của tỷ lệ phí giao dịch được gọi là Implied APR (Tỷ lệ lãi suất ẩn), giá trị thực tế hàng năm của tỷ lệ phí được gọi là Underlying APR (Tỷ lệ lãi suất cơ sở). Vậy việc mua YUs thực chất là chọn trả tỷ lệ phí cố định của YU theo Implied APR vào thời điểm mua trong khoảng thời gian tiếp theo, để nhận được phí thực tế phát sinh từ Underlying APR thay đổi liên tục. Việc bán khống YUs thì ngược lại.
Vì vậy, Ethena hoàn toàn có thể thực hiện lệnh bán khống đối với vị thế YU tương ứng khi tỷ lệ phí vốn ở mức tương đối cao, khóa lại thu nhập phí vốn mà mình hài lòng.
Boros đã đạt được những thành tựu đáng kể sau khi ra mắt, với việc đạt được 15 triệu USD giá trị hợp đồng mở và 36 triệu USD khối lượng giao dịch danh nghĩa trong ngày đầu tiên. Đội ngũ Pendle cũng đặt nhiều hy vọng vào tiềm năng phát triển của nó, tin rằng nó có khả năng đạt được khối lượng giao dịch gấp 10 lần sản phẩm flagship hiện tại Pendle V2, vì trong thị trường tiền điện tử, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đã gấp hơn 10 lần khối lượng giao dịch giao ngay, và Pendle V2 cùng với Boros cũng thuộc mối quan hệ tương ứng giữa giao ngay và hợp đồng.
Neutrl, một khách hàng khác
Chức năng bán khống phí của Boros khiến nó trở thành "công cụ phòng hộ", ngoài Ethena, còn những giao thức nào khác có thể trả tiền cho nó?
Chúng ta hãy lấy một ví dụ khác, Neutrl. Neutrl cũng là một giao thức stablecoin đô la tổng hợp, hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm kín, tổng giá trị khóa đã vượt quá 50 triệu đô la. Mô hình lợi nhuận của nó là: mua token đã khóa với mức giá chiết khấu qua OTC, sau đó bán khống một lượng token tương đương để phòng ngừa, từ đó thực hiện chênh lệch giá OTC. (Để biết thêm về giao thức Neutrl, khuyên bạn nên đọc: Tóm tắt Neutrl: Bạn gửi stablecoin, tôi sẽ giúp bạn bán khống VC coin)
Một trong những rủi ro lớn nhất của Neutrl là tỷ lệ phí vốn không thể kiểm soát, tỷ lệ phí cực đoan trong điều kiện thị trường cực đoan có thể gây ra thua lỗ. Boros đã tìm thấy PMF (Điểm kết hợp sản phẩm - thị trường) của nó ở đây.
Giới hạn hiện tại của Boros
Boros vừa mới ra mắt, đang ở giai đoạn rất sớm và còn nhiều hạn chế. Nhiều trường hợp lý thuyết ở trên vẫn chỉ là ước mơ, cần phải có sự tiến bộ liên tục của Boros để biến những "khách hàng" này thành hiện thực.
Đầu tiên là vấn đề quy mô. Khối lượng bán khống của Ethena vượt quá hàng chục tỷ đô la, là khách hàng tiềm năng chất lượng cao, nhưng liệu thị trường vĩnh viễn của Boros có thể tạo ra đủ tính thanh khoản để thu hút mảng kinh doanh này hay không vẫn còn phải quan sát.
Thứ hai là vấn đề số lượng tài sản được hỗ trợ, Boros hiện chỉ hỗ trợ phí cho BTC và ETH. Ethena chỉ làm các tài sản lớn, nhưng muốn biến Neutrl thành khách hàng, cần hỗ trợ nhiều đồng "VC" hơn và đảm bảo hỗ trợ thanh khoản cho các tài sản tương đối ít phổ biến.
Kết luận
Mặc dù Boros mới được ra mắt còn nhiều hạn chế, nhưng thiết kế của nó đã mang lại cho chúng ta một không gian tưởng tượng vô cùng phong phú về các trường hợp sử dụng. Nơi nào có cơ hội, nơi đó sẽ có khối lượng giao dịch; nơi nào có khối lượng giao dịch, nơi đó sẽ có phí.
Sản phẩm mới của Pendle, có lợi cho ENA. Khi nó tạo ra hiệu ứng hợp tác với thỏa thuận ba bên, dẫn đến khối lượng giao dịch khổng lồ, phí thỏa thuận cũng sẽ đổ về Pendle. Sản phẩm mới của Pendle đang tìm cách trở thành cơ sở hạ tầng DeFi mới, có lợi cho các giao thức liên quan lớn, cuối cùng sẽ có lợi cho token PENDLE.