微策略公司的戴維斯雙擊與雙殺風險解析

上周我們討論了某平台受監管環境變化而獲益的可能性，希望能幫助大家把握這波交易機會。本週有個有趣的話題,就是微策略公司的熱度,很多業內人士對其運作模式進行了評論。經過消化和深入研究,我有一些自己的看法,想與大家分享。

我認爲微策略股價漲的原因在於"戴維斯雙擊"效應。通過融資購買比特幣的業務設計,該公司將比特幣的增值與公司盈利綁定,並通過結合傳統金融市場融資渠道的創新設計而獲得資金槓杆,使公司具備了超越自身持有的比特幣增值帶來的盈利增長能力。同時隨着持倉量的擴大,公司擁有一定的比特幣定價權,進一步強化這種盈利增長預期。

然而,其風險也在於此。當比特幣行情出現震蕩或反轉風險時,比特幣的盈利增長將陷入停滯,同時受公司的經營支出和債務壓力影響,微策略的融資能力將大打折扣,進而影響盈利增長預期。屆時除非有新的因素能夠進一步推升比特幣價格,否則微策略股價相對比特幣持倉的正溢價將快速收斂,這個過程也就是所謂"戴維斯雙殺"。

"戴維斯雙擊"通常用來描述在良好經濟環境下,企業因公司盈利增長和估值擴張兩個因素而出現股價大幅漲的現象。而"戴維斯雙殺"則與之相反,描述在盈利下降和估值收縮兩個負面因素的共同作用下,導致股價快速下跌。

微策略商業模式的核心在於,比特幣升值帶動公司盈利上升,而比特幣增長趨勢向好則意味着企業盈利增長趨勢向好。在這種"戴維斯雙擊"的支持下,微策略的正溢價開始放大,市場在博弈的是該公司能夠以多高的正溢價估值完成後續融資。

微策略給行業帶來的風險在於,這種商業模式會顯著增加比特幣價格的波動性,充當波動的放大器。當比特幣進入高位震蕩期,微策略的盈利將不可避免地開始下降,固定的經營成本和融資成本又會進一步縮小企業盈利,甚至處於虧損狀態。這種震蕩將不斷消磨市場對後續比特幣價格發展的信心,進而轉化爲對微策略融資能力的質疑,從而進一步打擊對其盈利增長的預期。在這兩者的共振下,微策略的正溢價將會快速收斂。

爲了維護其商業模式,微策略必須維護正溢價狀態。因此,通過出售比特幣換回資金回購股票是必須要做的操作。而這就是微策略開始賣出其第一個比特幣的時刻。當它開始拋售時,比特幣的價格下跌將加速。而下跌加速又會進一步惡化投資人對微策略盈利增長的預期,溢價率進一步走低,從而迫使其賣出更多比特幣回購股票,此時"戴維斯雙殺"開始。

雖然微策略的可轉債在到期日之前沒有償付風險,但其債務風險還是有可能通過股價提前反饋。當微策略股價下跌時,可轉債背後的對沖基金爲了動態對沖Delta,將會賣空更多的微策略股票,進而進一步打擊股價,對正溢價產生負面影響,從而影響整個商業模式。因此,債券端的風險會通過股價提前反饋。當然,在微策略的上行趨勢中,對沖基金會購入更多的股票,所以這也是一把雙刃劍。