收益型實物資產代幣化報告：美債推動收益增長，加密原生用戶需求激增

區塊鏈上存在多種不同類型的實物資產代幣化(RWA)，各具特色，服務於不同的使用場景。雖然穩定幣和代幣化黃金等某些RWA已經存在多年，但美國國債等其他類型的RWA最近在利率上升的背景下出現。本文將簡要概述以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注：以下分析側重於RWA這些代幣化資產及其市值。本報告不包含有關構建RWA的底層協議或支持RWA交易和財務管理的輔助區塊鏈原生服務的信息。此外，報告不會在圖表和RWA TVL計算中涉及穩定幣，以避免其他市值較小的RWA增長被掩蓋，或RWA推動力被低估。

將現實世界與數字世界整合

RWA由完成以下一項或多項活動的發行方創建：

• 在現實世界中獲取資產
• 將這些資產代幣化到鏈上
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

如果沒有發行人，無論它們是中心化公司、去中心化協議還是兩者的組合，RWA都不會存在於鏈上。

一些值得注意的RWA發行方包括：

• Centrifuge(活躍發行的RWA價值2.38億美元) - 最大的鏈上私人信用貸款發行者。
• Franklin Templeton(活躍發行的RWA價值3.1億美元) - 發行代幣化國債代幣的傳統金融機構。
• Wisdom Tree(活躍發行的RWA價值1100萬美元) - 發行國庫跟蹤基金的機構資本市場

這個簡短的列表凸顯了鏈下實體背書鏈上RWA的情況。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深的傳統金融公司，它們的主營業務與加密貨幣和區塊鏈技術無關。Franklin Templeton是一家擁有76年歷史的全球投資公司，爲個人和機構提供共同基金、ETF和其他基金產品。作爲一家公司，Franklin Templeton管理超過100只ETF和共同基金產品，管理資產總值1.5萬億美元。WisdomTree是一家成立於1985年的全球金融創新公司。該公司提供多元化的交易所交易產品(ETP)、模型和解決方案。WisdomTree管理資產總值959.48億美元。

過去幾年，Franklin Templeton和WisdomTree開始嘗試RWA，通過代幣化各種傳統金融工具如代幣化股權基金和國債，滿足機構客戶的需求。盡管這些工作還處於初期階段，但傳統金融公司發行RWA的舉動具有催化大量從未接觸過鏈上的新用戶進入加密貨幣的潛力。

收益型RWA增長

截至9月30日，RWA市值達到24.9億美元，比4月19日創下的27.5億美元峯值下降9.6%。盡管國債相關RWA強勁增長，但過去18個月私人信貸發行方活躍貸款大幅減少，使RWA市值低於歷史最高值。

從1月31日到9月30日，非穩定幣RWA的價值增長了10.5億美元。過去三個季度中新增增長的8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供融資的一種借貸形式。由於2008年金融危機以來，銀行面臨的監管日益增多，私人信貸市場獲得了顯著增長，借款人尋求資本的輔助來源。在當前的利率週期，這一趨勢進一步擴大，銀行資產負債表尤其受約束。私人信貸解決方案對借款人和貸款人都有利。它爲借款人提供了銀行貸款所缺乏的靈活性；其浮動利率爲貸款人提供了固定利率替代方案所沒有的利率保護。截至2023年8月，全球私人信貸貸款市場估值1.5萬億美元。

從1月1日到9月30日，鏈上私人信貸貸款的活躍價值增長了2.105億美元(84%增長)。大部分增長(74%)來自某平台，其未償還貸款餘額增加了1.557億美元。某去中心化信貸市場在過去三個季度經歷了最大的相對變化。從1月1日到9月30日，該平台的貸款餘額增長966%，到9月30日達到2396萬美元。該平台在其生命週期內，在3條鏈上已累計發放了超過4億美元的私人信貸貸款。

盡管2023年有所增長，但鏈上表示的私人信貸貸款總值仍比2022年5月達到的歷史最高15.4億美元低70%。聯準會大幅加息的同時，活躍貸款大幅減少，且自2022年3月首次加息後的9個月內到期收益率上升。

用戶通過存入穩定幣進行鏈上私人信用貸款可以獲得的收益明顯高於用戶通過某些DeFi借貸協議使用穩定幣獲得的收益。從1月1日到9月30日，鏈上私人信貸貸款代幣化的收益率與這些協議穩定幣供給率加權平均值之間的平均日息差爲7.7%。穩定幣存款利率按照這些協議上以下資產借入金額的加權平均值計算：

值得注意的是，將穩定幣存入這些去中心化借貸協議與存入提供代幣化現實世界私人信貸貸款的收益率存在不同的風險狀況。而大多數去中心化借貸協議上的貸款都是超額抵押的，私人信貸貸款的代幣可能沒有。

房地產

房地產是一種有形資產類別，包括住宅、商業建築和土地等房產。房地產對投資者特別有吸引力，因爲其通過被動收入流如租金帶來正向現金流的潛力。2023年，房地產是世界上最大的資產類別，價值約爲613萬億美元。

在本報告涵蓋的所有有收益的RWA類別中，以美元計算，鏈上房地產增長最少。從1月1日到9月30日，這些代幣化資產的總價值爲1.78億美元，在某些情況下代表房地產的份額所有權。某代幣是代幣化房地產最大的發行方，佔據49%的市場份額。某公司是另一家房地產重點RWA發行方，今年增長最強勁。該公司代幣中的總價值鎖定額從10萬美元增長到6400萬美元，在2023年頭三個季度。

國債和其他債券

美國國債是由政府擔保的債務證券。它們被廣泛認爲是最安全、最可靠的收益資產類型，世界知名的"無風險"。相比之下，公司債券是公司發行的債務證券，提供的收益可能更高但風險也比國債更大。2022年，全球債券市場估值133萬億美元，僅美國公司在2023年頭三個季度就發行了1.02萬億美元的公司債券。

代幣化國債和其他債券的價值從1月1日到9月30日增長了5.5705億美元美元。某三家公司是頭部3家國債RWA發行方。它們合計發行了5.7205億美元的資產(佔代幣化國債和其他債券類別的85%)，並在今年發行了4.685億美元的國債RWA。

某公司與該類別中的其他發行方不同，它發行與可持續基礎設施開發商相關的債券。這些工具更像公司債券，而不是其他方發行的國債RWA。該公司發行的債券允許代幣持有者通過爲開發提供資金賺取收益，並允許開發商發行用於資助其舉措的債務。

另一個市值約爲18億美元的代幣化國庫資產是某代幣。該資產是首個在某區塊鏈上推出的RWA項目。近期，該資產因其支持和收益來源的透明度不足而受到批評。

近18個月來，期限少於3年的美國國債(鏈上採用最廣泛的期限)的平均收益率一直高於穩定幣存款的平均收益率。2023年，這些國債的平均利率與某些DeFi協議穩定幣利率的加權平均利率之間的平均日息差約爲3%(國債利率-鏈上利率)。相比之下，穆迪AAA級公司債券收益率與鏈上穩定幣收益率之間的平均息差爲2.7%(公司債券收益率-鏈上利率)。

前景

加密貨幣本地用戶對收益的需求推動了鏈上RWA的增長。今年RWA領域創造的新價值中約82%來自代幣化私人信貸、房地產和國債等有收益的RWA。在總RWA市值中，與非收益型RWA(如黃金、股票和碳抵消)相比，收益型RWA的份額從1月1日到9月30日的31%近乎翻倍，達到53%(距歷史最高57%的4%)。

2021年至2023年間，聯準會貨幣政策的積極轉變將基準利率提升到2007年以來未見的水平。這爲尋求更高收益的RWA原生去中心化金融用戶創造了新的需求。

大多數RWA用戶是加密原生用戶

大多數鏈上RWA需求來自少數加密原生用戶，而非新的加密採用者或傳統投資者。與RWA代幣交互的平均用戶地址的創建時間早於這些資產在鏈上創建時間，這突顯了平均RWA持有人已經在鏈上進行交易一段時間。

截至2023年8月31日，共有3232個唯一地址持有上述公司和協議發行的RWA資產。持有和互動RWA的地址平均年齡爲882天，即2.42年。這意味着平均地址自2021年4月起在鏈上。相比之下，RWA資產的平均年齡爲375天。對於代幣化國庫資產，這些RWA的年齡計算爲首個代幣鑄造日與2023年8月31日之間的天數。對於某些私人信貸平台發行的資產的年齡，根據協議啓動日到2023年8月31日的天數計算。對於私人信貸RWA資產，使用協議啓動作爲這些資產年齡的起始日期可以補償鏈上私人信貸的滾動性質(即貸款到期/池關閉，新貸款開放)。

20%與上述RWA交互或持有上述RWA的地址在2023年以及RWA資產在鏈上興起的三年多前就開始進行鏈上交易。

上面強調的許多在不到一年前執行第一