穩定幣市場迎來分水嶺：Circle上市標志新時代開啓

穩定幣正式進入全球資本市場主舞臺。從被視爲"賭場籌碼"的某穩定幣，到代表"合規數字美元"的USDC登入美股，這不僅是商業轉折點，更是金融秩序重構的前哨戰。合規穩定幣不再只是鏈上流通工具，而是美元進行全球"去銀行化、去地理化"擴張的戰略代理。

2025年，多國穩定幣監管陸續落地，"灰產美元"與"白名單美元"正式分化。某公司的上市，不僅是加密產業的資本化事件，更是美元全球化的又一次結構升級，標志着合規美元完成金融主權輸出鏈上化的起點。

穩定幣市場規模與前景

據機構預測，2030年全球穩定幣總市值將達1.6萬億-3.7萬億美元，增量主要集中於以下領域：

• 跨境支付成爲核心驅動場景。穩定幣清算成本遠低於傳統路徑，對高摩擦區尤具吸引力。
• RWA連接鏈上與現實資產。穩定幣作爲資金端、RWA作爲資產端，形成增長飛輪。
• 虛擬資產原生場景持續提供基礎流動性。鏈上借貸、衍生品等持續吸納穩定幣做抵押。

穩定幣正從幣圈資金中轉通道，逐步演變爲Web3原生操作系統中的"美元流動內核"。

競爭格局分析

某公司面臨雙重競速：一是與鏈上原生玩家在流動性覆蓋上比拼，二是與傳統金融巨頭在穩定幣制度輸出權上競爭。

該公司核心優勢包括：

• 合規先發及正統性
• 開放基建及生態網路
• 機構信任及主流資金接入

隨着全球監管政策落地，非合規發行方運營門檻提升，該公司的制度合規性優勢逐步顯現。雖難以在灰色市場超越某穩定幣，但正從制度層面構建不可替代性。

合規穩定幣市場準入規則明確後，銀行與支付機構加速入場，挑戰該公司的合規領先優勢。該公司需防範原有生態主導權被稀釋風險。

長期來看，該公司在"開放型全球鏈上清算網路"中仍具優勢。關鍵在於誰能更快構建"合規+可組合+可接入"的鏈上支付基礎設施，並贏得機構信任。

商業模式分析

該公司當前利潤結構單一，利率敏感度高：

• 2024年收入約17億美元，淨利潤1.6億美元，99%來源於準備金利息
• 联准会降息將對其利潤造成巨大衝擊

渠道依賴程度高，變現效率受限：

• 重度依賴某交易平台推廣網路
• 非該平台渠道也只能五五分成，2024年約10億美元分銷支出流向渠道方

未來核心轉型方向：

• 拓展非利差收入，如鏈上支付API、跨鏈通道、錢包帳戶等
• 構建To B商業閉環
• 發展鏈上清結算與RWA聯動場景

財務與估值分析

IPO估值約81億美元，PE約50倍，PS約5倍，已實現較爲樂觀定價。

與某競爭對手相比：

• 競爭對手淨利潤超130億美元，是該公司的80倍
• 競爭對手運營成本極低，無需負擔合規成本、不付渠道分潤
• 該公司高度合規，財務公開透明，但盈利能力受合規成本壓制

合規利潤率難以與非合規抗衡，但合規才能吸引主流、機構化資金，創造資本市場價值。

投資策略建議

• 短期：市場情緒高漲可能帶來交易機會，但需警惕估值回歸風險
• 中長期：關注新業務拓展、渠道依賴下降、全球支付網絡嵌套能力
• 投資者當前買入的是合規牌照+鏈上支付網絡未來定價權，而非當期利潤
• 後續季度能否交出鏈上支付落地進展與非利差收入增量數據將是關鍵

結語

穩定幣市場正步入爆發前夜。該公司處於行業趨勢核心交匯點，具備合規正統性、開放基建能力和機構級信任結構等優勢。但仍面臨收入結構敏感性、渠道依賴等挑戰。

該公司IPO不是終點，而是全球穩定幣進入制度化賽道的起點。資本市場真正押注的是其在全球鏈上美元共識體系中的關鍵協議層角色。當其產品成爲"鏈上美元"通用流通底層時，公司的故事才真正開始。