解析幣股飛輪，買幣股前你需要知道的底層邏輯

撰文：Luke，火星財經

在2025年的金融創新前沿，一個強大而充滿爭議的機制正在資本市場掀起驚濤駭浪，它就是“幣股飛輪”——一個上市公司通過大規模持有加密貨幣，來驅動自身股票價值重估的閉環系統。隨着比特幣ETF的普及化和數字資產逐漸滲透主流視野，這一模式的興起，讓華爾街與新興的加密世界之間，呈現出一幅前所未有的奇異景象：一些公司正以建築師般的雄心，致力於構建一座連接傳統金融與數字未來的宏偉橋梁；而另一些公司，則在精心上演一場旨在憑空創造流動性的資本幻術，誘捕着那些渴望搭上財富快車的投資者。

這兩種路徑，雖然表面上都採用了“上市公司 + 加密貨幣”的結構，但其底層的哲學、戰略意圖、資產標的、風險暴露乃至最終歸宿，都有着天壤之別。對於身處這場變革漩渦中的投資者而言，洞察其間的深刻差異，不僅是理解當前加密與資本市場深度博弈的關鍵，更是捍衛自身財富、辨明投資航向的必備羅盤。

路徑一：價值存儲的宏大敘事

將一家公開交易的上市公司，徹底改造爲頂級數字資產的價值載體，是一項艱巨、恢弘甚至有些瘋狂的工程。它要求操盤者不僅具備金融建築師般的遠見卓識和設計能力，更需要鋼鐵般的意志和對市場週期的非凡耐心。Strategy公司（原MicroStrategy）的實踐，不僅是這一模式的開創者，更在2025年將其推向了新的高度，向世界清晰地展示了這座“資本橋梁”是如何被設計、建造並持續加固的。

其核心驅動力，遠非簡單的短期投機，而是一場基於兩個金融體系間規則、成本與認知差異的宏大戰略套利。它利用傳統金融體系的深度和成熟度，汲取最廉價、最充裕的資本（如低息貸款、可轉債、優先股），用以收購新世界（數字資產）裏最稀缺、最堅硬的核心資產——比特幣。

最新的例證發生在2025年7月30日，這一天堪稱“幣股飛輪”模式的裏程碑。Strategy宣布成功完成了其A系列浮動利率永久優先股「STRC」的首次公開募股（IPO），成功募集資金高達25.21億美元。這不僅是2025年迄今爲止美國資本市場規模最大的IPO之一，也是加密領域近年來最大規模的合規融資事件。幾乎在資金到帳的瞬間，這筆錢就被立即用於增持21,021枚比特幣，再次彰顯了其戰略的堅定與高效。

翻開Strategy的資產負債表，截至2025年7月29日，其囤積的比特幣數量已達到驚人的628,791枚。按照當時約7萬美元的市價計算，這批數字黃金的總價值高達737.3億美元，而其多年累積的總投入成本約爲460.8億美元，浮盈超過270億美元。這一系列持續、大規模的資本運作，精確地展示了該模式的精髓：它本質上是將上市公司的股權和債權，轉化爲獲取比特幣的入場券，讓傳統資本市場的參與者，能夠間接、合規、並以槓杆化的方式持有比特幣。

更值得市場參與者深思的是其融資工具的精妙進化。從早期的可轉換債券、有抵押的高級債券，到如今這種結構更復雜的浮動利率永久優先股，Strategy正在不斷拓寬其“資本橋梁”的類型與承載力。金融分析師敏銳地指出，這種新型的優先股附帶了類似固定收益的特性，其設計初衷就是爲了吸引那些風險偏好更低、且因合規限制而無法直接投資加密貨幣的大型機構投資者，例如養老基金、主權財富基金和保險公司。這生動地表明，這座宏偉的橋梁正在爲不同風險偏好、不同資金屬性的資本，鋪設不同規格、不同收費模式的專屬車道，其野心是成爲全球資本進入比特幣世界的首選入口。

然而，鋪設並維護這座橋梁的成本是極其高昂且充滿風險的。

高超的融資技巧： 它要求操盤手擁有在華爾街翻雲覆雨的頂級融資能力，能夠設計出在不同利率週期下都具有吸引力的金融產品。

強大的風險承受力： 整個結構高度依賴比特幣的價格。如果比特幣價格長期處於下行週期，高槓杆帶來的債務壓力和資產減值損失將是毀滅性的。公司必須有能力承受市場劇烈波動帶來的衝擊。

規模效應的門檻： 只有當持有的比特幣體量足夠大，足以影響市場認知、形成“價值存儲”的品牌護城河時，這個飛輪才能穩定運轉。小規模的模仿者很容易在市場波動中被碾碎。

因此，這注定是一場屬於少數資本巨鱷的、圍繞頂級數字資源的長期價值博弈，它考驗的是戰略定力、資本實力和對宏觀經濟的深刻洞察，絕非普通玩家可以輕易復制的財富密碼。

路徑二：流動性幻術的真實上演

與“資本橋梁”的宏偉構建形成鮮明且諷刺的對照，是另一場爲非主流、缺乏流動性的山寨幣持有者量身打造的資本幻術。當一個（或一羣）掌握了某種代幣巨額份額的內部人，因二級市場深度不足、承接力孱弱而無法順利出貨時，“幣股飛-輪”便成了他們上演“流動性煉金術”的完美舞臺。

這套手法，其本質是將華爾街古老的“借殼上市”、“市值管理”等灰色伎倆，用Web3和加密貨幣的炫目概念重新包裝，通過跨市場的操作，實現資產的虛假增值和最終套現。

2025年7月，在納斯達克掙扎的一家小型上市公司Bit Origin Ltd.（BTOG），爲我們提供了一個教科書般的真實案例。這家公司此前主營業務模糊，股價長期在低位徘徊。突然，它高調宣布一項宏偉的“新戰略”：計劃通過後續融資高達5億美元，建立其狗狗幣（Dogecoin）戰略儲備，並聲稱這是爲了“擁抱Meme文化和未來社區經濟”。隨後，公司迅速宣布，通過一筆非公開交易，完成了第一批約4050萬枚DOGE的“收購”。

這一系列操作，如同精準計算過的化學反應，瞬間觸發了市場的短期狂熱。在公告發布後的幾個交易日內，BTOG的股價出現了脈衝式的暴漲，一度翻倍。然而，這種完全由單一公告和市場情緒驅動的漲缺乏任何基本面支撐，很快便顯現出疲態。這正是“流動性幻術”的典型劇本，我們可以將其分解爲以下幾個步驟：

第一步：尋找“容器” (The Shell)。 選擇一個市值小、股權分散、易於操縱的上市公司作爲資本運作的“殼”或“容器”。這類公司通常業務停滯，但保留了上市公司的身分，是完美的操盤平台。

第二步：注入“概念” (The Narrative)。 利用市場對特定概念（如Meme幣、AI、元宇宙）的狂熱情緒和強大的敘事能力，將一種本身流動性極差、價值難以評估的山寨幣，包裝成“戰略核心資產”。

第三步：左手倒右手，虛增資產 (The Injection)。 由內部人或其關聯方，將手中持有的巨量山寨幣以一個“公允價格”“出售”給上市公司。這筆交易通常是非現金的，換取的是公司的股權或承兌票據。這一步是核心，它瞬間“美化”了上市公司的資產負債表，讓一家原本空殼的公司帳面上憑空多出了數千萬甚至上億美元的“數字資產”。這是一個經典的自我循環，其價值的增長並非源於外部活水，而是內部的左右互搏。

第四步：引爆輿論，拉升股價 (The Pump)。 通過密集的媒體公關、社交媒體KOL的宣傳，不斷強調其“戰略轉型”和“資產價值”，吸引不明真相的散戶投資者入場，將公司股價推至高位。

第五步：增發募資，完成收割 (The Dump)。 在股價被炒高後，利用高漲的市場情緒，宣布進行股票增發（Secondary Offering）或發行可轉債，向二級市場的公開投資者募集真金白銀。這才是整個騙局的終點——將股民投入的現金提取出來，完成對早期持幣成本的套現。

這套幻術的終局幾乎是注定的：操盤手們完成套現後悄然離場，留下了一家資產被高估（甚至是虛假）的山寨幣嚴重拖累、現金被募資稀釋、股價一瀉千裏的公司。整場遊戲，不過是利用了幣圈與股市之間的信息壁壘和認知差異，對一端（幣圈）的非流動性資產進行虛假定價，再到另一端（股市）去收割對“官方公告”和“財富故事”抱有信任的投資者。

結語：辨識引擎的真實燃料，穿越資本迷霧

“幣股飛輪”，作爲一個強大的資本市場工具，其本身並無善惡之分。它是一柄雙刃劍，既可以被用來構建通往未來的價值橋梁，也可以被用來搭建誘捕普通投資者的精致陷阱。它的性質，完全取決於其核心設計和操盤者的最終意圖。

當它的引擎由比特幣這樣經歷過多個週期考驗、具備全球最廣泛流動性與價值共識的頂級數字資產來驅動，並由具備長遠戰略眼光和強大資本實力的專業團隊來駕駛時，它就有可能成爲一個高效、穩健、創造巨大價值的金融工具。它實際上是在爲舊世界的龐大資本，提供一張進入新世界的、受監管的船票。

然而，當它的引擎被悄然替換成一個不知名、社區弱小且流動性匱乏的山寨幣，其所謂的“燃料”來自於對公衆投資者的信息不對稱和市場情緒的惡意操縱時，它就必然會淪爲一臺爲少數內部人服務的、冷血高效的套現機器。

因此，對於市場的參與者而言，學會辨別這兩種截然不同的路徑，是在這場資本與技術交融大戲中生存和發展的核心技能。你需要像一名金融偵探一樣，去審視和拷問：

資產的核心是什麼？ 這個飛輪的核心資產，是像比特幣一樣堅實可靠的數字基石，還是一個估值飄渺、隨時可能歸零的空中樓閣？

驅動力源自何方？ 驅動它運轉的，是來自大型機構和專業投資者的耐心資本，還是僅僅依賴於社交媒體上散戶的短暫狂熱情緒？

資本的流向何處？ 公司募集資金的用途，是持續、透明地增持核心資產，還是流向了不透明的關聯方交易，或用於支付高昂的“諮詢費”？

管理層的背景如何？ 操盤團隊是擁有長期成功記錄的價值投資者，還是資本市場上聲名狼藉的“故事大王”？

只有看清了飛輪之下真正的引擎和燃料，才能在這場充滿機遇與陷阱的資本大航海時代中，辨別出真正的價值方舟，避開那些用幻影裝飾的幽靈船，找到真正屬於自己的航向。