宏觀週報：市場拐點何時到來？信用市場信號解讀

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週市場仍處於多重預期博弈階段。美股、加密貨幣和商品市場的表現圍繞联准会降息預期調整和美國經濟增長放緩展開，投資者對風險資產定價進入階段性調整。

美股三大指數明顯回調，道瓊斯工業平均指數下跌3.1%，納斯達克指數下跌2.6%，羅素2000指數下跌1.8%。公用事業板塊逆勢漲1.4%，反映資金向防御性資產轉移。VIX指數維持在20以上，顯示市場情緒更多是對前期過度樂觀的修正。

商品市場方面，黃金突破3000美元/盎司創歷史新高，反映避險需求增強。銅價漲3.9%，表明制造業需求仍有支撐。原油價格在67美元附近保持穩定，但期貨淨持倉減少9.6%以上，暗示市場對全球需求增長預期偏弱。天然氣價格繼續下跌，受供應過剩和工業需求疲軟影響。

加密貨幣市場整體與美股同步調整。比特幣周線呈現下跌趨勢，但振幅收窄，表明短期拋壓緩和。山寨幣如ETH、SOL表現疲軟，顯示市場風險偏好降低。穩定幣市值繼續增長，但淨流入放緩，暗示市場流動性趨於謹慎。

全球供應鏈調整趨勢明顯。波羅的海幹散貨指數(BDI)持續漲，表明亞歐地區海運需求旺盛。美國運輸業指數下跌6.5%，暗示國內需求疲軟。這種背離反映全球供應鏈正經歷區域性重構，美國國內需求放緩，而亞歐地區制造業和出口活動相對活躍。

2. 經濟數據分析

2月NFIB小企業信心指數連續三個月下降，顯示美國中小企業對貿易政策不確定性的擔憂持續。

CPI數據好於市場預期，季調後總體CPI和核心CPI均爲0.2%，低於市場預期的0.3%。總體CPI年率降至2.8%。商品通脹有所反彈，但服務通脹繼續下降。

PPI數據延續下降趨勢，核心PPI環比降幅爲2021年4月以來最大，環比下降0.1%，預期上升0.3%。運輸服務是PPI下降的主要貢獻因素。

密歇根大學消費者信心指數和一年期通脹預期與現實數據方向相反。一年期、五年至十年期通脹預期初值上升至3.9%，預期爲3.4%。然而，數據存在明顯的黨派分化，主要來源於民主黨人士的預期。

3. 流動性和利率市場變化

廣義流動性方面，联准会資產負債表規模繼續維持在6萬億以上，主要受美國財政部TGA帳戶流出影響。联准会貼現窗口使用量繼續下降，顯示當前宏觀流動性整體趨於平穩。

利率市場方面，聯邦基金期貨市場幾乎不認爲3月會降息。6個月期限利率和國債收益率曲線暗示今年降息2-3次左右。過去一段時間，短端收益率大幅下行，長端相對穩定，表明市場逐漸定價联准会未來降息。

信貸市場方面，企業信用利差正在擴大。北美投資級信用違約掉期(CDX IG)本週漲超7%。美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期均呈現上升趨勢，反映市場對美債可持續性和企業信用風險的擔憂增加。

二、下周宏觀展望

當前市場處於"通脹降溫但預期抬升"、"信用風險抬升但經濟尚未衰退"、"流動性邊際寬松但政策受限"的三重矛盾期。市場情緒仍未擺脫恐慌區間，關稅政策不確定性對市場穩定預期形成極大壓力。

1. 全球股市策略

• 降低高β資產配置，增加防御性板塊如公用事業、醫療、消費必需品
• 關注高分紅、現金流穩定的藍籌股，特別是具備全球競爭力且估值回落的龍頭企業
• 適當增加亞歐市場配置，尤其是中國、印度、東南亞及歐洲市場資產

2. 加密市場策略

• 比特幣長線仍具配置價值，可繼續持有或逢低加倉
• 減少山寨幣配置，保持觀望態度
• 關注穩定幣資金流向，觀察市場流動性狀況

3. 信用市場策略

• 避免高槓杆企業債券，增加高評級債券配置
• 轉向投資級債券或美國中長期國債，降低信用風險敞口
• 警惕美債赤字問題影響，關注主權信用違約掉期變化

總體而言，市場仍在尋找新的平衡點，投資者需保持謹慎，並把握潛在的優質資產錯殺機會。

下周關注FOMC會議，重點關注點陣圖給出的降息預期次數，以及鲍尔發言傾向。此外，联准会是否宣布暫停QT也值得關注，這可能對當前市場起到較大提振作用。