普丁的戰爭經濟讓俄羅斯維持生計——增長完全由國防開支驅動

俄羅斯經濟險些避免了技術性衰退。根據新的估計，2025年第二季度GDP同比增長1.5%，實現了足夠的環比增長，打破了下降的趨勢。然而，這一結果並不是由消費者、企業或投資驅動的——推動經濟運轉的唯一動力是國家國防支出。

沒有活力的增長 私人消費正在下降，貸款變得昂貴，信貸活動正在崩潰。俄羅斯中央銀行的嚴格政策正在窒息幾乎所有政府資助領域以外的經濟活動。基準利率從10月到6月維持在創紀錄的21%，以遏制通貨膨脹並冷卻過熱的市場。結果是國內需求和商業投資的急劇放緩。 大部分錄得的GDP增長——目前中央銀行估計爲1.8%，相比於第一季度的1.4%——直接來自國防支出。其他行業依然疲軟，且沒有復蘇的跡象。

普丁警告經濟衰退 俄羅斯總統弗拉基米爾·普丁本週承認，“許多專家看到經濟過度降溫甚至衰退的風險。”然而，他仍然敦促中央銀行“保持警惕”，以防止經濟下滑。 在經濟部長馬克西姆·列舍特尼科夫警告國家可能面臨衰退的邊緣後，中央銀行開始謹慎地後退。在過去的兩次會議上，它將利率下調了300個基點，以試圖恢復經濟動能。

與川普的會面可能會改變遊戲規則 一個關鍵的轉折點可能出現在星期五，普丁將與美國總統唐納德·川普在阿拉斯加會面。主要議題將是烏克蘭戰爭——談判的結果可能決定莫斯科是否能夠減輕一些制裁，或者面臨更嚴格的限制。 如果衝突以克裏姆林宮有利的條件結束，Capital Economics的經濟學家William Jackson表示，這可能導致部分放松制裁，從而減輕預算壓力，並爲民用經濟釋放資源。另一方面，Oxford Economics的Tatiana Orlova表示，持續的戰鬥可能會引發更嚴厲的制裁——特別是在石油和天然氣出口方面——並將國家推回衰退。

瀕臨崩潰的經濟 即使當前的增長也不是實際復蘇的標志。Astra Asset Management的Dmitry Polevoy警告說，最新數據顯示“清楚地表明了在下半年回歸負面趨勢的風險。” 如果沒有大規模的戰爭時期國家開支，俄羅斯的GDP可能已經在收縮。其他所有部門都在高利率、通貨膨脹和長期制裁的重壓下掙扎。任何政治或軍事方向的改變都可能引發迅速的下滑。

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