2025年Q1加密市場觀察：缺乏共識，真實收益成焦點

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，而2025年第一季度的加密市場也缺乏明確主線。

回顧2024年，Solana通過執行特定的meme幣策略，其單鏈交易量超越了以太坊生態系統，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的L1公鏈。然而，Solana的勝利基礎並不穩固。由於節日效應消退導致鏈上交易量急劇下降，加上流動性池規模不足以支撐高估值，2025年2月出現了一波大規模撤退行情。

隨着舊格局的瓦解，新的市場主導力量尚未明確。站在歷來變幻莫測的3月初，我們可以嘗試預測未來的主要趨勢。

在當前混沌的市場結構中，一個新趨勢逐漸顯現：資金正從純粹基於敘事的鏈上競爭轉向具有實際基本面支撐的收益耕作（Yield Farming）項目。

這類項目主要分爲三類：

1. 新古典主義收益耕作，如Sonic項目，強化了Ve(3,3)機制；
2. 新型(3,3,3)模式，如某些新興公鏈項目，將(3,3)機制應用於整個鏈層面；
3. 以某些去中心化物理基礎設施（DePIN）項目爲代表，具有真實收入和積極外部性的變種收益耕作模式。

雖然前兩類項目在市場上備受關注，但DePIN領域在沉寂一年後卻鮮有討論。然而，某研究機構2025年度展望報告中最看好的正是DePIN賽道，甚至建議某公鏈在2025年將戰略重心轉移到DePIN上。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於選擇人少的賽道。DePIN越是不受關注，越值得我們深入布局。

根據數據統計，收入排名前五的DePIN項目中，除了廣爲人知的幾個項目外，還有兩個新秀Braintrust和GEODNET入圍。其中，某項目以30天1000萬美元的收入位居DePIN項目榜首。該項目已實現年循環收入10.5億美元，提供了4.87億小時的算力，並分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易近100萬筆。

這個項目之所以如此成功，一方面是因爲其差異化競爭策略，聚焦於利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力；另一方面是項目團隊抓住了2024年第一季度AI與加密結合的風口成功募資並購買大量高端GPU，建立了競爭壁壘，並促進了網路效應的形成。

最近市場上有觀點認爲，開源低成本模型的興起可能會減少對高端顯卡的需求，導致一些投資者擔心該項目收入的可持續性。然而，這種觀點實際上是市場噪音。事實上，開源模型的興起不僅不會降低高端GPU需求，反而可能刺激需求增長。例如，某開源模型爆紅後，國內模型即服務（MaaS）推理市場規模激增，爲多家瀕臨困境的算力中心帶來新生機。

此外，AI領域的創新仍在持續。除了大語言模型外，具身智能（Embodied AI）也成爲資本追捧的熱點。具身智能對低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構的需求，可能成爲點燃該項目第二增長曲線的引擎。

因此，從需求端來看，該項目的前景依然樂觀。項目團隊目前的工作重心在於供應端，致力於吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此，他們還推出了專門的網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和免除質押門檻。

總的來說，DePIN已經從2023年被視爲"騙局"演變爲具備真實收入和積極外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這恰恰爲投資者提供了一個潛在的機會。