A股暴漲後的市場展望

近期，中國股市經歷了顯著漲。金融政策和中央會議的積極信號提振了市場情緒，A股和港股市場出現強勁反彈，表現領先全球。然而，國慶節後市場出現回調，引發了對行情持續性的討論。本文將從經濟基本面、政策和股市估值三個維度進行分析，探討當前市場走勢。

一、經濟基本面

目前國內經濟基本面整體仍顯疲軟，雖有一些邊際改善跡象，但尚未出現明顯轉折。國慶期間消費活躍度有所提升，但主要經濟指標尚未充分反映這一變化。預計未來幾個季度，在政策支持下中國經濟可能呈現溫和復蘇態勢。

9月制造業PMI爲49.8%，較上月上升0.7個百分點，顯示制造業景氣度有所回升。非制造業商務活動指數爲50.0%，較上月小幅下降0.3個百分點。

8月規模以上工業企業利潤同比下降17.8%，部分受去年同期高基數影響。

8月全國居民消費價格同比漲0.6%，其中食品價格漲2.8%，非食品價格漲0.2%。1-8月平均，全國居民消費價格同比漲0.2%。

8月社會消費品零售總額38726億元，同比增長2.1%。

從金融指標看，社會整體融資需求仍然不足。二季度以來M1與M2同比增速放緩，二者剪刀差升至歷史高位，反映需求不足且金融體系存在一定空轉，貨幣政策傳導效果受阻，短期經濟基本面仍待改善。

二、政策面

近期政策力度較大且超出市場預期，這往往是A股企穩反彈的重要條件。

9月24日，央行宣布創設新的貨幣政策工具支持股市穩定發展，包括：

1. 證券、基金、保險公司互換便利，首期操作規模5000億元。
2. 股票回購增持專項再貸款，首期額度3000億元。

9月26日，中央金融辦、證監會聯合發布《關於推動中長期資金入市的指導意見》，涉及培育長期投資生態、發展權益類公募基金、支持私募基金發展等多項舉措。

這些政策主要圍繞降低融資成本和提振投資回報預期兩條主線展開，屬於對症下藥。但要實現中長期可持續再通脹，還需後續結構性財政刺激和政策落地執行，否則市場復蘇可能難以持續。

10月8日發改委新聞發布會未提出市場普遍預期的大規模財政逆週期調節政策，這也是國慶後市場回調的重要原因之一。

三、估值水平

從下跌時間、幅度和估值水平等角度看，本輪行情已呈現出底部特徵。截至10月9日，A股估值水平已修復至中位數附近。

歷史對比顯示，9月底反彈幅度較大，已達到2023年初對經濟重啓預期時的PE水平。與全球主要市場橫向比較，中國市場相對新興市場的估值仍處於亞太地區較低水平，接近韓國。

總體而言，市場反轉關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據尚未明顯改善，近期漲主要由預期和資金推動。高波動市場常伴隨過度反應，歷史性暴漲後出現回調在情理之中。

貨幣政策已先行加碼，後續財政政策能否跟進是影響股市上行空間的主要因素。從長期視角看，近期下跌更像是調整而非趨勢終結。中長期來看，A股大底可能已經出現，但主升行情尚未到來。